王佳虹　高德芳

摘 要：“11超日”違約后，債券市場上的違約事件持續(xù)上升，引發(fā)各界關注。本文分別從企業(yè)、投資者、政府及債券市場等角度對違約影響進行總結，探究企業(yè)在違約事件發(fā)生后的應對策略，總結企業(yè)的各種解決途徑，為債券市場持續(xù)穩(wěn)定運作提供理論基礎。

關鍵詞：企業(yè)債券;違約事件;違約影響;解決途徑

國內(nèi)外學者相關研究綜述

隨著債券市場的融資規(guī)模的發(fā)展，企業(yè)的信用等級不斷地下降，企業(yè)債券違約事件發(fā)生的頻率逐漸加大。面對頻發(fā)的債券違約事件，債券市場的各方參與者更加注重違約事件發(fā)生后企業(yè)的處理方式上。Ziebart和Reiter（1992）經(jīng)過研究表明，我國企業(yè)債券市場上信用等級高的且償還債務的能力也高。劉曉琴（2015）從企業(yè)自身經(jīng)營角度與社會角度兩方面分析了企業(yè)債券違約現(xiàn)象，提出了企業(yè)應加強自身經(jīng)營、政府應采取指導調節(jié)措施、完善證券市場監(jiān)管等建議來應對債券違約。吳偉央（2016）指出為保障投資者的利益，國外市場已經(jīng)成立了一套包括違約前的預防方案、事中的應急方法以及違約后的解決機制等一系列系統(tǒng)的處置方式。孫彬彬（2016）指出可以通過各方和解和向法院提起訴訟的方式來解決企業(yè)為債券違約事件。

企業(yè)債券違約影響分析

企業(yè)債券違約事件的發(fā)生不僅僅對企業(yè)自身產(chǎn)生影響，還會對債券市場、宏觀經(jīng)濟及其他金融市場帶來的影響。

（一）違約事件的發(fā)生有利于企業(yè)改善內(nèi)部結構和治理體系

企業(yè)債券違約事件發(fā)生后，企業(yè)的各方面缺點顯現(xiàn)出來，這有利于企業(yè)及時調整經(jīng)營策略，改善企業(yè)制度安排，從而有利于企業(yè)的進一步發(fā)展。

（二）違約事件的發(fā)生有利于滿足投資者的多元化需求

債券市場擁有的債券類型各種各樣，每種債券存在的違約風險各不相同，高額的收益往往要承擔更高的風險。過去企業(yè)發(fā)行債券往往有政府做后盾，不存在違約的可能性，投資者也認識不到購買債券的風險。隨著“11超日債”的違約，企業(yè)債券違約事件頻發(fā)，投資者漸漸意識到這一原理。根據(jù)自己的風險偏好程度來選擇所購買債券的類型，從而滿足不同投資者的需求。

（三）違約事件的發(fā)生能夠讓政府更加尊重市場的運營規(guī)律

過去企業(yè)發(fā)行債券，政府通常有兜底的作用，這使得各方的參與者意識不到債券存在的風險，這一問題隨著債券違約潮的爆發(fā)而顯現(xiàn)出來。在我國的市場經(jīng)濟環(huán)境下，政府無需對企業(yè)進行太多的干涉，因為市場經(jīng)濟自身就擁有著自我調節(jié)功能。因此，政府需要減少對企業(yè)經(jīng)營管理及其風險的定價作用，這樣才能更好的完善企業(yè)自身的不足，使得債券市場走向成熟。

雖然違約事件的發(fā)生在一定程度上有利于企業(yè)、投資者和債券市場參與債券投資，但是也存在著不利影響。例如，債券違約事件的頻發(fā)，給債券投資者帶來了一定損失，部分投資者要求進行回售，進一步加大了企業(yè)債券的違約。違約事件的發(fā)生加大了債券市場的整體風險，行業(yè)分化將使得二級市場信用利差的波動和分化進一步加劇，可能引發(fā)資金鏈斷裂的連鎖風險，加大債券市場整體的信用風險。

企業(yè)債券違約解決途徑分析

（一）當事方協(xié)商一致解決

企業(yè)債券違約事件發(fā)生后，為了以防負面消息影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，企業(yè)選擇協(xié)商的方式對違約債券進行處理?！?5中安消”就是一起典型的例子，公司由于所處的經(jīng)濟環(huán)境下行，公司的流動資金緊張，且大部分的應收賬款無法在短時間內(nèi)收回，沒有按時給與投資者本息，最終導致企業(yè)債券的違約。目前，公司已采取延長償還期限的方式來解決違約問題，積極與投資者就延期所出現(xiàn)的問題進行協(xié)商，盡快完成債券本息的償付。

（二）第三方介入解決

其一、地方政府支持。一般情況下政府會為企業(yè)債券提供一定的支持，推動企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展。如丹東港集團債券發(fā)生違約后，公司尋求各方政府的支持，改善企業(yè)存在的漏洞。

其二、第三方介入。我國國內(nèi)對于債券違約的解決途經(jīng)很多，但大多數(shù)情況下企業(yè)會選擇多公司進行重新組合或是通過運用企業(yè)現(xiàn)有的各項資產(chǎn)進行擔保來增加企業(yè)的信用水平。

典型案例是春和集團“12春和債”發(fā)生違約后，公司積極與各方參與者就破產(chǎn)進程、后續(xù)重組計劃等進行協(xié)商溝通，盡力解決債務危機。

（三）通過訴訟的方式解決

當對于發(fā)生違約的企業(yè)債券解決方案未達成一致協(xié)議時，企業(yè)不能滿足多數(shù)投資者的要求，那么企業(yè)債券持有人就可以通過向法院提起訴訟的方法來保障自己的各項利益。其中這一方法的典型案例有山東水泥，運用了訴訟的方式才得以保障債券持有人的權利。

中國經(jīng)濟正處于新常態(tài)，供給側改革的過程中必定有風險也有機遇，對于債券市場來說，可以趁著風險不斷釋放的契機采取措施完善債券市場的建設，在不斷糾錯的過程中達到自身的完善。

參考文獻：

[1]Ziebart and Reiter. Bond ratings，bond yields and financial information[J]. Cotemporary Accounting Research，1992，9（1），252-82.

[2]劉曉琴.債券違約危機事件的對策研究[J].經(jīng)貿(mào)實踐，2015（8）：90-91.

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[4]吳偉央.債券違約應對處理法律機制探析[J].證券法苑，2014（13）：189-214.

[5]孫彬彬，周岳，高志剛.債券違約了怎么辦？——債券投資者保護機制和司法救濟程序梳理[J].銀行家，2016（6）：40-43.

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[7]張繼德，翟穎.企業(yè)債券違約風險防范——以超日太陽為例[J].財務與會計，2017（16）：14-16.

[8]徐昊.會計穩(wěn)健性、會計信息與債務違約概率[J].中國物價，2012（4）：68-71.

作者簡介：

王佳虹（1995—），女，漢族，山東威海人，山東理工大學經(jīng)濟學院，18級在讀研究生，碩士學位，專業(yè)：應用經(jīng)濟學;

高德芳（1995—），女，漢族，山東濟寧人，山東理工大學經(jīng)濟學院，18級在讀研究生，碩士學位，專業(yè)：企業(yè)管理。