張薩赫

【文章摘要】

在我國證券市場中企業(yè)債券是一個(gè)重要組成部分，但是我國發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)模卻很小，推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展可以使直接融資渠道進(jìn)一步拓寬，金融投資工具得到豐富，進(jìn)而為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到推波助瀾的作用。本文通過分析大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義，針對企業(yè)債券在我國證券市場發(fā)展中面臨的問題，提出了在我國證券市場中推動(dòng)企業(yè)債券發(fā)展需采取的應(yīng)對策略。

【關(guān)鍵詞】

企業(yè)債券；證券市場；重要意義

企業(yè)債券融資擁有多方面的優(yōu)勢，例如融資規(guī)模大、成本較低、時(shí)間較長、促進(jìn)企業(yè)的誠信意識提高、有助于企業(yè)對股權(quán)的控制及企業(yè)強(qiáng)化長期融資的能力等。但相對于股票和國債來說，我國企業(yè)債券的發(fā)展還遠(yuǎn)落后于它們。所以我們需要大力推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展，對我國企業(yè)的融資方式與融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，這樣可以讓我國實(shí)現(xiàn)資本市場結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。除此之外，因我國不規(guī)范的股票市場，銀行不良貸款比例較高，貸款的質(zhì)量較差，這就造就了企業(yè)債券擁有較大的發(fā)展空間，并且也具有其現(xiàn)實(shí)意義。

1 大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義

近些年國家在召開金融工作會議中明確提出發(fā)展債券市場，推進(jìn)企業(yè)債券逐步擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，實(shí)現(xiàn)債券管理體制的進(jìn)一步完善。目前大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義：

1.1有助于推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)資本市場

雖然我國在近些年資本市場得到長足發(fā)展，但是資本市場結(jié)構(gòu)仍然存在著不平衡的突出矛盾，這就包括間接融資與直接融資之間的不平衡、企業(yè)債權(quán)與政府債權(quán)之間的不平衡、債權(quán)融資與股權(quán)融資之間的不平衡。當(dāng)前銀行貸款依然是我國企業(yè)進(jìn)行融資的重要渠道，銀行貸款在企業(yè)的融資中占有絕對的份額，長期以來銀行載負(fù)著數(shù)量龐大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且銀行存在日益突出的短存長貸現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)責(zé)存在嚴(yán)重的錯(cuò)配期限問題，這嚴(yán)重影響到我國整個(gè)金融體系的安全性。企業(yè)債券的發(fā)展有助于推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)調(diào)資本市場。

1.2有助于企業(yè)融資進(jìn)一步拓寬渠道，金融資源優(yōu)化配置

當(dāng)前除了大型國企能夠通過企業(yè)債券的發(fā)行來滿足融資需求，以及一小部分企業(yè)通過短期融資券的發(fā)行及股權(quán)融資來滿足資金的需求外，銀行貸款資金仍然是絕大部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的主要資金來源。大力推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展，對企業(yè)融資進(jìn)一步拓展渠道，尤其是對中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化意義重大。并且企業(yè)債券的核心是發(fā)行債券主體的信用償債機(jī)制，擁有價(jià)值發(fā)行功能，對企業(yè)信用定價(jià)有助于進(jìn)一步完善，將潛力優(yōu)質(zhì)的企業(yè)價(jià)值充分挖掘，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置。

1.3有助于豐富投資工具，讓各種投資者滿足投資需求

當(dāng)前在資本市場上具有固定收益的投資工具，不管是在品種類別還是是存量規(guī)模上都無法滿足日益增長的投資者的需求。機(jī)構(gòu)投資者正在不斷發(fā)展壯大自身的資產(chǎn)規(guī)模，大力推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展，不斷增加發(fā)行企業(yè)債券的期限品種和規(guī)模，不斷增加固定收益的投資工具，有助于投資者滿足各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求，并且可以滿足機(jī)構(gòu)投資者建立穩(wěn)定投資組合、進(jìn)行流動(dòng)性管理和資產(chǎn)管理的需求，進(jìn)而有助于推動(dòng)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

2 企業(yè)債券在我國證券市場發(fā)展中面臨的問題

在成熟的國際證券市場上，企業(yè)進(jìn)行融資的一個(gè)重要渠道就是發(fā)行債券，企業(yè)的債券融資規(guī)模通常是股票融資規(guī)模的數(shù)倍。然而長期以來與股票融資相比，我國企業(yè)債券融資規(guī)模顯得微乎其微，企業(yè)債劵與股票在市場上的占有率嚴(yán)重失調(diào)，這是我國證券市場在發(fā)展中的一個(gè)畸形。所以大力推動(dòng)發(fā)展企業(yè)債券，是目前我國證券市場需要解決的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。但我國企業(yè)債券在發(fā)展中仍然存在著各種問題，重要體現(xiàn)在以下方面：

2.1企業(yè)債券的市場占有率偏低，發(fā)行的整體規(guī)模不大

雖然我國在近些年企業(yè)債券的發(fā)展取得了一定成就，但與發(fā)達(dá)國家相比發(fā)行的企業(yè)債券總量在整個(gè)GDP中占比仍然偏少。我國企業(yè)債券與成熟的國外資本市場的企業(yè)債券相比，不管是其發(fā)育程度，還是債券市場的規(guī)模、債券品種都顯得十分落后。在成熟的國外資本市場環(huán)境中，企業(yè)為了提高經(jīng)營管理決策與籌資效率的科學(xué)合理性、降低籌資成本，在其融資總額中債券融資的比例越來越大。我國不成熟的企業(yè)債券集中體現(xiàn)在單一的債券品種、與政策性金融債和國債在債券市場中所占的總量相比規(guī)模不大，并且在流動(dòng)性方面企業(yè)債券相對偏差，市場的整個(gè)體系不夠健全，缺乏完善的發(fā)行定價(jià)制度等，總而言之，我國企業(yè)債券尚處于快速發(fā)展的初步階段。

2.2企業(yè)債券品種單一、缺乏創(chuàng)新

自上世紀(jì)末以來我國發(fā)行的企業(yè)債券絕大部分集中在電力、電信、煤炭、制造及交通運(yùn)輸業(yè)等基礎(chǔ)性行業(yè)，與國際上通行的市政債券、政府機(jī)構(gòu)債券相似，占整個(gè)債券市場的六成左右，這些債券的發(fā)行主要集中在重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型建設(shè)項(xiàng)目、行業(yè)中的龍頭企業(yè)級政府部門，所募集的資金一般都是有政府提供擔(dān)保，用在固定資產(chǎn)投資上。企業(yè)債券品種單一，發(fā)行的債券主要是普通債券，多為固定利率提供擔(dān)保類的，這一類債券在整個(gè)企業(yè)債券規(guī)模中占了九成以上，那些浮動(dòng)利率、無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)換類債券發(fā)展相對較晚，發(fā)行總量也相對較少，尚未出現(xiàn)在國外成熟債券市場上盛行的資產(chǎn)抵押債券、信用債券。品種單一的企業(yè)債券導(dǎo)致了企業(yè)債券難以有效吸引供需雙方。

2.3我國企業(yè)債券對債權(quán)人權(quán)利的保護(hù)缺乏有效性

投資債券的收益就是可能形成的資本利得與票面規(guī)定的利率的利息收入，相對確定的、有限的債券投資收益來說，它的損失是無限的，但股東的損失與收益都是無限的。所以相對于股票的發(fā)行，發(fā)行企業(yè)債券需要具備更高的法律環(huán)境。只有真正的保護(hù)并明確規(guī)定債權(quán)人的權(quán)利，企業(yè)債券才能被投資者接受。要想發(fā)展企業(yè)債券法律環(huán)境的完善是至關(guān)重要的。從法律環(huán)境的角度看，我國保護(hù)債權(quán)投資者的力度還不夠，這使得我國發(fā)展企業(yè)債券受到極大限制。當(dāng)前我國對企業(yè)債券進(jìn)行監(jiān)管的法律，主要來自于上世紀(jì)九十年代頒發(fā)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，此條例具有強(qiáng)烈的國有經(jīng)濟(jì)與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。發(fā)行債券的主體具有很大的局限性，只能是股份有限公司、國有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上國企或國有投資主體共同投資的有限公司等，對非公經(jīng)濟(jì)主體非常不公平。此外，稅法上也規(guī)定對金融債與國債免征利息收入的所得稅，企業(yè)債券則要被征收20%的個(gè)人所得稅，這使得企業(yè)債券被進(jìn)一步減少稅后收益。

3 在我國證券市場上推動(dòng)企業(yè)債券發(fā)展的應(yīng)對策略

3.1對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識

對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識就需要做到：一是對發(fā)展企業(yè)債券的重要性需要提高認(rèn)識。二是對企業(yè)債券重新塑造形象，樹立投資者對投資企業(yè)債券的信心。這就要求我們對企業(yè)債券建立起穩(wěn)健的市場機(jī)制，按照市場供需關(guān)系逐漸推動(dòng)企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模。要將發(fā)展企業(yè)債券的主體真正的轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)，以便接受投資者與市場的有效監(jiān)督和約束，在正常的市場回報(bào)于風(fēng)險(xiǎn)中運(yùn)作。三是對發(fā)行企業(yè)債券建立必要的市場準(zhǔn)入機(jī)制。這種措施就能將一大批不具資格的企業(yè)排除在債券市場之外，這對規(guī)范企業(yè)舉債的行為與重塑投資者信心將起到重要作用。

3.2大力推動(dòng)企業(yè)債券品種創(chuàng)新

要想對我國企業(yè)債券完善品種結(jié)構(gòu)，就必須加快創(chuàng)新發(fā)行的主體資格、票面利率、債券期限、債券衍生及支付方式等方面。我國企業(yè)債券品種一直以來都是集中在可轉(zhuǎn)換債券、普通企業(yè)債券上。設(shè)計(jì)者兩個(gè)品種都比較單調(diào)，一般期限都在三到五年，并且固定的票面利率，一次性還本付息，單一的支付方式，很少有債券衍生品，這根本無法滿足投資者的差異化需求。我國要想發(fā)展企業(yè)債券就必須借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)自身實(shí)際情況與發(fā)展歷程，需要盡快對企業(yè)債券調(diào)整與完善品種結(jié)構(gòu)。因此，我國企業(yè)債券需分為兩種，一是企業(yè)債券，嚴(yán)格依據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范發(fā)行企業(yè)債券的主體資格，可以是證券公司、上市公司等。二是與國際上盛行的市政債券相似，主要由重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型建設(shè)項(xiàng)目的法人來發(fā)行，籌集的資金主要投資固定資產(chǎn)。從創(chuàng)新債券品種的角度看，應(yīng)大力推進(jìn)交易所開發(fā)債券衍生品的準(zhǔn)備工作。如可以考慮發(fā)行的企業(yè)債券實(shí)行浮動(dòng)利率，也可以發(fā)行中長期的企業(yè)債券，以及設(shè)計(jì)存在差異的支付方式，把債券和期權(quán)進(jìn)行合理的組合產(chǎn)生衍生品等，為投資者選擇投資品種提供更多的機(jī)會和創(chuàng)造合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。

3.3加強(qiáng)建設(shè)企業(yè)債券的償債保障機(jī)制

通過科學(xué)合理的設(shè)計(jì)事前、事中與事后這幾個(gè)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對融資企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制性約束，對投資者權(quán)利的有利保護(hù)，進(jìn)而形成償債的有效保障機(jī)制，這是發(fā)展企業(yè)債券的關(guān)鍵和基礎(chǔ)。事前保障環(huán)節(jié)是通過債權(quán)人審慎、自動(dòng)履約債務(wù)、信用配給、限制債務(wù)資金用途與債務(wù)期限、債務(wù)抵質(zhì)押擔(dān)保等機(jī)制，以防范發(fā)行企業(yè)債券的主體發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。事中保障環(huán)節(jié)是構(gòu)建信息披露的完善制度，建立暢通的信息交流渠道，要求發(fā)行企業(yè)債券的主體及時(shí)發(fā)布對債券可能產(chǎn)生影響的重大事件和定期報(bào)告。企業(yè)對信息進(jìn)行及時(shí)披露，能將市場的透明度逐漸提高，以便對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。事后保障環(huán)節(jié)是當(dāng)償債危機(jī)在企業(yè)出現(xiàn)后，采取有效措施保護(hù)債權(quán)人權(quán)益。

4 結(jié)論

綜上所述，雖然當(dāng)前我國企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，但這種現(xiàn)狀已經(jīng)引起了我國政府及實(shí)際工作部門的重視，并逐漸對其發(fā)展進(jìn)行規(guī)范。伴隨企業(yè)債券的逐漸規(guī)范，我國企業(yè)債券將成為企業(yè)廣為接受的融資工具。我國推動(dòng)企業(yè)債券的健康穩(wěn)定發(fā)展，將逐漸縮小與西方發(fā)達(dá)國家的差距空間。這就需要我們對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識、大力推動(dòng)企業(yè)債券品種創(chuàng)新、加強(qiáng)建設(shè)企業(yè)債券的償債保障機(jī)制，相信我國的企業(yè)債券在未來將會給金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、甚至資本市場帶來一片繁榮。

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