陳海旭

摘要：本文選取 8 個金融指標以全面地概括我國金融市場的運行情況，選取我國 1999 年到 2017 年的年度數(shù)據(jù)，利用因子分析方法，提取了 3 個公共因子，構(gòu)建金融周期綜合指數(shù)來從整體上描述金融周期狀況。利用 ARMA 時間序列模型來對 2018 年至 2020 年的金融周期指數(shù)進行預測，以便洞察我國金融未來的發(fā)展趨勢。本文研究結(jié)論為：我國的金融周期短周期為 4 年左右。從我國金融市場的起步到快速發(fā)展到成熟再到衰退再到調(diào)整穩(wěn)定需要 15 年左右的時間。

關(guān)鍵詞：金融周期;金融周期指數(shù);因子分析;時間序列分析

金融周期是指金融經(jīng)濟活動在內(nèi)外部沖擊下，通過金融體系傳導而形成的與宏觀經(jīng)濟長期均衡水平密切相關(guān)的持續(xù)性波動和周期性變化。

近年來，隨著中國各級金融市場的不斷改革和開放程度的不斷提高，國內(nèi)金融要素對實體經(jīng)濟的影響也日漸顯著。金融周期理論從新問題新局的根源切入，突破傳統(tǒng)理論的局限從新的視角來解釋和研究現(xiàn)代經(jīng)濟金融運行規(guī)律，表現(xiàn)出對宏觀問題的強解釋力。

因此，從應用的角度講，利用指標體系進而合成指數(shù)對我國金融周期進行實證分析，可以揭示我國金融周期變動規(guī)律，可以揭示金融因素對實體經(jīng)濟的影響，對于防范金融風險，為調(diào)高宏觀經(jīng)濟調(diào)控的效果，實現(xiàn)金融與經(jīng)濟的良性互動具有現(xiàn)實意義。

1 文獻綜述

在國內(nèi)文獻中，構(gòu)建綜合型指數(shù)來度量金融周期的度量方法主要有 2類方法。

第 1 類主成分分析法，鄧創(chuàng)，徐曼（2014）綜合考慮了股票市場、債券市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場、貨幣市場、銀行系統(tǒng)的運行狀況，選取了上證指數(shù)、國債成交額等 26 個指標，用主成分分析法構(gòu)建了中國的金融周期指數(shù)。

第 2 類，因子分析法。劉璐（2019）選取了國內(nèi)信貸總量，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)商品房銷售額，上證綜合指數(shù)，貨幣供應量/GDP，資本和金融項目差額/GDP，5 個指標用簡單算術(shù)平均法，廣義脈沖響應函數(shù)法和因子分析法 3 種方法構(gòu)建了 3 個綜合指數(shù)，然后對三個指數(shù)發(fā)表別進行分析。

從上述文獻可以看出，用一個或者幾個指標的變動代表整個金融系統(tǒng)的變動的方法雖然簡單易行，但是不能全面的描述和反映整個金融系統(tǒng)的周期變化，指標的選擇具有片面性和主觀性。規(guī)定權(quán)重加權(quán)求均值的方法雖然比單個指標法全面一些，但規(guī)定的權(quán)重依然具有主觀性，不能反映出各指標的區(qū)別和對綜合指數(shù)的貢獻大小。

2 金融周期測度指標選擇

本文選擇的指標有：廣義貨幣（M2）同比增長率，貿(mào)易差額/GDP，股市價格指數(shù)，房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)，金融杠桿（借入資金/總投資），保險業(yè)資產(chǎn)總額增長率，資本流動性指數(shù)（經(jīng)常賬戶差額/GDP），銀行利差。

根據(jù)檢驗統(tǒng)計量的檢驗結(jié)果判斷變量之間的相關(guān)性和偏相關(guān)性。KMO 統(tǒng)計量檢驗變量間偏相關(guān)的大小，KMO 統(tǒng)計值越接近于1，說明變量之間的共同因子很多，數(shù)據(jù)適合進行主成分分析，下表的檢驗結(jié)果顯示 KMO=0.522，說明該樣本適合因子分析。

Bartlett 球形檢驗的原假設(shè)是變量間的相關(guān)矩陣為單位陣，即各變量之間具有高度相關(guān)性，下表的檢驗結(jié)果顯示球形檢驗的概率值為 0，小于顯著性水平 0.05，拒絕原假設(shè)，也就是表明數(shù)據(jù)適合進行因子分析。

3 實證結(jié)果分析

金融周期綜合指數(shù)（即本文構(gòu)建的用于描述金融周期的綜合指數(shù)），該綜合指數(shù)可以描述整個金融市場的波動狀況。

先從趨勢角度來分析，1999年至2004年是我國金融市場起步和規(guī)范階段，股票市場，保險市場，商業(yè)銀行系統(tǒng)等等都在積極探求發(fā)展之路，規(guī)范自身制度，學習國外經(jīng)驗。2005年到2007年是我國金融市場的活躍快速發(fā)展階段，積極開展對外貿(mào)易，股權(quán)分置改革，大批公司上市。2008年世界金融危機對我國產(chǎn)生了巨大影響，金融市場各子市場都受到了不小的打擊。在政府的應急措施影響下09年有一個下跌緩沖但還是擋不住危機對我國金融系統(tǒng)的傷害。2011年之后金融市場逐漸穩(wěn)定，危機的影響也在慢慢消退，伴隨著政府的宏觀調(diào)控政策我國金融市場不再有大起大落，在小幅波動中向前發(fā)展。

4 結(jié)論及政策建議

我國的金融周期短周期為 4 年左右，包括1999年--2003年，2003年--2007 年，2007年--2012年，2012年--2015年。在4年中會經(jīng)歷衰退至低點然后復蘇攀升到高點的整個過程。再從長期來看，從我國金融市場的起步到快速發(fā)展到成熟再到衰退再到調(diào)整穩(wěn)定需要15年左右的時間。從2000年到2015年，指數(shù)圖像從平穩(wěn)到快速攀升到快速下跌再到逐漸平穩(wěn)，為我們呈現(xiàn)了整個市場發(fā)展和經(jīng)歷危機到危機消退的過程。

為了使我國未來金融市場發(fā)展地更好，結(jié)合本文得到的金融周期指數(shù)提出如下政策建議：

第一，抓住宏觀經(jīng)濟趨勢，勇于創(chuàng)新，把握機遇，乘勢而上，將新型人工智能，機器學習，大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)運用到金融工具創(chuàng)新，金融交易技術(shù)更新，金融分析技術(shù)完善上是必然的趨勢，我國應該積極與國際市場接軌，促進信息交流學習，緊跟時代潮流，順勢而上。

第二，經(jīng)濟全球化是必然趨勢，促進國內(nèi)資本流動，積極吸引國外資本，完善我國市場制度，提高資金流動性的同時注意調(diào)控風險。

第三，促進各金融子市場的發(fā)展，加快完善貨幣市場和資本市場。在同業(yè)拆借市場中適當放寬準入條件，容納多方面的交易主體，促進交易的準確快速達成，加強網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，完善銀行間的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，提高資金結(jié)算清算效率。

第四，政府應該加快建設(shè)金融市場監(jiān)管體系。健全金融市場法律體系，完善相關(guān)法律法規(guī)，嚴厲打擊犯罪。

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（作者單位：西安交通大學經(jīng)濟與金融學院）