摘 要：區(qū)塊鏈技術(shù)自中本聰?shù)谋忍貛懦霈F(xiàn)之后，引起人們的廣泛關(guān)注，是比特幣的底層技術(shù)。相較于傳統(tǒng)證券市場(chǎng)，區(qū)塊鏈具有去中心化、公開(kāi)透明、高安全性、去信任化的特點(diǎn)。在區(qū)塊鏈技術(shù)彌補(bǔ)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)高成本、低效率、高風(fēng)險(xiǎn)缺陷的同時(shí)，不能忽視其可能導(dǎo)致的監(jiān)管缺失、投資者權(quán)益難以保障及與現(xiàn)行證券法的沖突，應(yīng)正確應(yīng)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)現(xiàn)行證券法的挑戰(zhàn)，對(duì)“區(qū)塊鏈+證券”模式作出科學(xué)合理的回應(yīng)。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈 證券市場(chǎng) 法律監(jiān)管

一、區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)行原理及主要特征

區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕姆植际劫~本的數(shù)據(jù)庫(kù)，每個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)都可以記錄整個(gè)賬本的交易記錄。當(dāng)一筆交易數(shù)據(jù)產(chǎn)生后，雙方可通過(guò)密碼學(xué)方法形成各自的公鑰和私鑰，并將這筆交易公布在區(qū)塊鏈系統(tǒng)。該系統(tǒng)中的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都會(huì)接收到該交易數(shù)據(jù)，所有節(jié)點(diǎn)對(duì)該數(shù)據(jù)驗(yàn)證通過(guò)后會(huì)將該數(shù)據(jù)記錄下來(lái)，形成一個(gè)新的區(qū)塊。此時(shí)該交易完成，且所有節(jié)點(diǎn)都會(huì)記錄該筆交易，即每完成一次交易就會(huì)形成一個(gè)新的區(qū)塊，所有節(jié)點(diǎn)也都完成了數(shù)據(jù)的更新。節(jié)點(diǎn)共識(shí)機(jī)制負(fù)責(zé)維持系統(tǒng)中每一筆交易的達(dá)成，加密算法技術(shù)可保證數(shù)據(jù)信息的不可篡改，保障交易的安全。

根據(jù)以上論述可以看出，相較于傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的中心化系統(tǒng)，區(qū)塊鏈技術(shù)具有以下四個(gè)特征：第一，去中心化。區(qū)塊鏈?zhǔn)褂梅植际劫~本，沒(méi)用中心管理機(jī)構(gòu)，所有節(jié)點(diǎn)的權(quán)利義務(wù)均等，通過(guò)相互達(dá)成共識(shí)來(lái)確認(rèn)交易。第二，去信任化。區(qū)塊鏈系統(tǒng)通過(guò)數(shù)字簽名技術(shù)進(jìn)行驗(yàn)證，以投票機(jī)制確定交易，無(wú)需第三方機(jī)構(gòu)提供信用，只需按系統(tǒng)既定的規(guī)則進(jìn)行。第三，高安全性。系統(tǒng)中的所有節(jié)點(diǎn)都擁有全部的數(shù)據(jù)，在共識(shí)機(jī)制下，篡改信息必須同時(shí)控制超過(guò)50%的節(jié)點(diǎn)。隨著節(jié)點(diǎn)用戶的不斷增長(zhǎng)，幾乎沒(méi)有篡改信息的可能，所以區(qū)塊鏈系統(tǒng)的數(shù)據(jù)非常穩(wěn)定、可靠。第四，公開(kāi)透明。區(qū)塊鏈系統(tǒng)上的每個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)都記錄著整個(gè)賬本的交易信息，任何節(jié)點(diǎn)用戶都可在分布式賬本數(shù)據(jù)庫(kù)中查看所有交易記錄。

二、“區(qū)塊鏈+證券”模式帶來(lái)的市場(chǎng)變革

（一）創(chuàng)新證券交易模式

在傳統(tǒng)證券交易市場(chǎng)，證券交易需要通過(guò)大量中介機(jī)構(gòu)完成，必須要經(jīng)歷開(kāi)戶、委托、配對(duì)成交、清算結(jié)算這四個(gè)階段，涉及銀行、證券公司、投資人、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等眾多主體，各機(jī)構(gòu)需協(xié)調(diào)配合才可促成每一筆交易的完成。以我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的股票交易為例，投資者首先需要在銀行和券商開(kāi)戶，將開(kāi)戶的銀行和券商綁定起來(lái)，此后的股票買(mǎi)賣(mài)必須委托證券公司進(jìn)行。投資者委托證券公司后，證券公司會(huì)將指令發(fā)送到交易系統(tǒng)，系統(tǒng)按照價(jià)格和時(shí)間自動(dòng)成交。在成交后的清算結(jié)算階段，證券交收實(shí)行T+0或T+1，資金交收實(shí)行T+1。在這種交易模式下，基于人的利己性，證券交易總處于一種不信任的狀態(tài)，加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱問(wèn)題，且使得整個(gè)交易過(guò)程程序繁瑣，效率低下，成本較高。而區(qū)塊鏈技術(shù)中，證券和資產(chǎn)以數(shù)字形式出現(xiàn)，可以使交易雙方通過(guò)智能合約和加密技術(shù)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)配對(duì)，無(wú)需中央機(jī)構(gòu)的參與，能夠簡(jiǎn)化、自動(dòng)化傳統(tǒng)證券交易冗長(zhǎng)的交易流程，實(shí)現(xiàn)投資者與證券發(fā)行方的直接交易，節(jié)省大量人力和物力成本。區(qū)塊鏈讓更多的可信節(jié)點(diǎn)參與到交易確認(rèn)的過(guò)程中去，針對(duì)區(qū)塊數(shù)據(jù)的有效性和一致性達(dá)成共識(shí)，并完成券款的交易與證券的交割，大大縮短了交易確認(rèn)時(shí)間與清算時(shí)間，并通過(guò)加密技術(shù)降低了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈加密技術(shù)實(shí)現(xiàn)的“去中心化”削弱了交易系統(tǒng)中中心機(jī)構(gòu)的控制作用，智能合約可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)自動(dòng)建立信任，完成交易、清算、結(jié)算等一系列程序，使“交易即結(jié)算”得以實(shí)現(xiàn)，大大提升資產(chǎn)的流動(dòng)性?？商岣呓灰仔?，降低交易成本。此外，由于區(qū)塊鏈交易數(shù)據(jù)難以修改，且交易數(shù)據(jù)公開(kāi)透明，可杜絕交易欺詐，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

證券市場(chǎng)是區(qū)塊鏈技術(shù)天然適合的應(yīng)用領(lǐng)域，兩者的契合度非常高，證券市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，包括證券的發(fā)行與交易、清算結(jié)算、股東投票等各流程、各環(huán)節(jié)都可以通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)被重新設(shè)計(jì)和簡(jiǎn)化。首先可應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)提升現(xiàn)有系統(tǒng)的效率，降低數(shù)據(jù)存儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，之后可利用區(qū)塊鏈技術(shù)改善結(jié)算清算流程，改革注冊(cè)制證券發(fā)行，利用智能合約構(gòu)建自動(dòng)化證券應(yīng)用，最終重構(gòu)證券行業(yè)架構(gòu)。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)分散，缺乏統(tǒng)一的組織和章程，不易管理和監(jiān)督，其對(duì)于降低成本、減少風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)區(qū)域間協(xié)調(diào)有強(qiáng)烈需求，是區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)際發(fā)展應(yīng)用的首選領(lǐng)域。由于場(chǎng)外市場(chǎng)的管理相對(duì)較為寬松，一旦發(fā)生違約行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難評(píng)估整個(gè)場(chǎng)外交易系統(tǒng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而區(qū)塊鏈技術(shù)可承擔(dān)數(shù)據(jù)中心職能、信用擔(dān)保職能、強(qiáng)制執(zhí)行職能。在區(qū)塊鏈證券交易系統(tǒng)中，由于交易數(shù)據(jù)不可撤銷且能在短時(shí)間內(nèi)公式到所有節(jié)點(diǎn)，因此交易的發(fā)生和所有權(quán)的確認(rèn)不會(huì)有任何爭(zhēng)議，結(jié)算清算機(jī)制還可降低交易主體可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)，使違約風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)市場(chǎng)。

建立多層次的證券市場(chǎng)體系，選擇多家交易所并存，多層次交易所同時(shí)發(fā)展的道路在業(yè)內(nèi)已成為共識(shí)。中小微企業(yè)融資難、融資貴是長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中需要解決的問(wèn)題，可通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)建立起發(fā)行模式多樣化、監(jiān)管方式差別化的證券發(fā)行模式，吸引更多的中小企業(yè)發(fā)行證券并進(jìn)行交易。利用區(qū)塊鏈技術(shù)，可針對(duì)不同發(fā)展階段、發(fā)展規(guī)模的中小企業(yè)以公開(kāi)透明、主體匿名的方式記錄、保存企業(yè)證券發(fā)行信息，改變現(xiàn)有單一的發(fā)行審核制度，逐步構(gòu)建包括私募發(fā)行豁免、小額發(fā)行豁免在內(nèi)的多層次證券發(fā)行制度。

三、“區(qū)塊鏈+證券”模式對(duì)現(xiàn)行證券法的挑戰(zhàn)

我國(guó)現(xiàn)行的證券法律法規(guī)都是針對(duì)現(xiàn)行證券交易模式，“區(qū)塊鏈+證券”這種創(chuàng)新型的證券交易模式必定會(huì)對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)法律體系帶來(lái)沖擊，就其可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)而言，具體有以下幾個(gè)方面：

（一）主體資格不合法

我國(guó)現(xiàn)行《證券法》第39條規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券應(yīng)當(dāng)在證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓，即證券的發(fā)行與交易是以中介機(jī)構(gòu)作為信用支撐，結(jié)算和清算則以清算機(jī)構(gòu)為中心來(lái)達(dá)成，證券交易建立在證券法的明文規(guī)定和授權(quán)基礎(chǔ)之上。而區(qū)塊鏈技術(shù)為證券市場(chǎng)打造了一個(gè)以技術(shù)為支撐的數(shù)字空間，證券的發(fā)行、交易、清算結(jié)算等過(guò)程全部以數(shù)字形式體現(xiàn)，整個(gè)過(guò)程實(shí)現(xiàn)了“去中心化”，弱化了中介機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券公司的作用。區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的代碼編寫(xiě)者、開(kāi)車軟件者以及各節(jié)點(diǎn)用戶等主體的法律性質(zhì)在現(xiàn)行證券法律體系中難以認(rèn)定，缺乏適格的主體資格。例如區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的各節(jié)點(diǎn)用戶，他們負(fù)責(zé)通過(guò)加密算法驗(yàn)證并確認(rèn)交易的完成，其功能類似于傳統(tǒng)證券市場(chǎng)中的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，但在功能和組織形式上又與登記結(jié)算機(jī)構(gòu)不同，現(xiàn)行證券法難以認(rèn)定其法律性質(zhì)。

（二）法律責(zé)任歸屬難以界定

區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的各節(jié)點(diǎn)通過(guò)共識(shí)機(jī)制確認(rèn)交易的真實(shí)有效，在提高效率降低成本的同時(shí)，也使得任何一個(gè)節(jié)點(diǎn)的誤差都可能引起整個(gè)系統(tǒng)的安全風(fēng)險(xiǎn)。法律責(zé)任需要特定主體承擔(dān)，在傳統(tǒng)證券交易模式中，交易各方的信息均通過(guò)證券登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，交易各方的私有信息都通過(guò)加密算法予以保密，只有交易數(shù)據(jù)公開(kāi)透明，故在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，難以追蹤交易主體。此外，即使能夠追蹤到交易主體，依照現(xiàn)行法律規(guī)定，責(zé)任的承擔(dān)有嚴(yán)格責(zé)任原則和過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則，嚴(yán)格責(zé)任原則過(guò)于嚴(yán)苛，不利于新生技術(shù)的發(fā)展，而過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則要求的主觀動(dòng)機(jī)在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中難以適用，故依照現(xiàn)行法律規(guī)定難以找到責(zé)任承擔(dān)者。

（三）投資者權(quán)益難以保障

在傳統(tǒng)證券市場(chǎng)中，證券中介機(jī)構(gòu)是連接證券投資人與籌資人的橋梁，承擔(dān)著維護(hù)投資者權(quán)益的職能，保證證券市場(chǎng)的有序進(jìn)行。但由于區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)難以變更，且在智能合約的條件下，一筆交易只要滿足條件即自動(dòng)執(zhí)行、不可撤銷，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一旦交易事故發(fā)生將無(wú)法挽回，給投資者的利益帶來(lái)極大威脅，此外，上文已經(jīng)論述，在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中責(zé)任主體難以確定，故投資者難以獲得有效的救濟(jì)途徑。

（四）法律監(jiān)管困難

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)是一項(xiàng)創(chuàng)造性技術(shù)，監(jiān)管者大多不具備相關(guān)的專業(yè)性知識(shí)，采用現(xiàn)有的監(jiān)管措施難以識(shí)別利用區(qū)塊鏈洗錢(qián)、非法融資風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)措施。其次，傳統(tǒng)證券中介機(jī)構(gòu)在掌握交易數(shù)據(jù)的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了交易各方的自我監(jiān)管，而在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，交易各方的個(gè)人信息都是匿名的，這既不利于交易各方的自我監(jiān)管，也不利于監(jiān)管者追蹤交易用戶。最后，區(qū)塊鏈作為分布式賬本，系統(tǒng)中產(chǎn)生的交易并不局限于某一地域內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了跨地域交易，基于地域間的法律差異，無(wú)疑會(huì)增加監(jiān)管者的監(jiān)管難度。

四、“區(qū)塊鏈+證券”模式的法律應(yīng)對(duì)

（一）重構(gòu)證券中介機(jī)構(gòu)制度

新生事物的發(fā)展需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，現(xiàn)階段沒(méi)有必要取締傳統(tǒng)證券交易模式，“區(qū)塊鏈+證券”模式可作為對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的補(bǔ)充，但由于區(qū)塊鏈技術(shù)的“去中心化”特點(diǎn)，使得證券中介機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)中的職能大大削減，故有必要重新明確證券中介機(jī)構(gòu)的職能。我國(guó)現(xiàn)行證券法是針對(duì)現(xiàn)行證券交易模式，基于法律的穩(wěn)定性，不能一刀切的采用加密證券交易模式這一新生事物，且傳統(tǒng)證券中介機(jī)構(gòu)在保障投資者權(quán)益、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和保證信息公開(kāi)方面確實(shí)取得了不錯(cuò)的效果。故證券中介機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管職能應(yīng)當(dāng)予以適當(dāng)保留，進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，還應(yīng)當(dāng)明確代碼編寫(xiě)者、開(kāi)車軟件者以及各節(jié)點(diǎn)用戶等新型主體的法律定位，明確彼此之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，確定責(zé)任分配機(jī)制以維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）明確市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

建立有關(guān)證券區(qū)塊鏈應(yīng)用的事前行政許可制度，明確市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可以有效預(yù)防和控制區(qū)塊鏈應(yīng)用可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月3日，紐約州金融服務(wù)局發(fā)布了關(guān)于以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的比特幣的準(zhǔn)入規(guī)定。紐約州金融服務(wù)局認(rèn)為從事數(shù)字貨幣的傳輸、保管、存儲(chǔ)、控制、管理、發(fā)行、買(mǎi)賣(mài)以及兌換業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)均屬于該條例所監(jiān)管的范圍，都應(yīng)該在獲得相應(yīng)的許可證后方可經(jīng)營(yíng)。申請(qǐng)者需達(dá)到維持經(jīng)營(yíng)所需的最低資本要求，托管客戶資金，做好相應(yīng)的記錄保存、財(cái)務(wù)報(bào)告和披露工作，配備相應(yīng)的反洗錢(qián)計(jì)劃、消費(fèi)者權(quán)益救濟(jì)途徑、網(wǎng)絡(luò)安全程序，遵守聯(lián)邦和州的法律法規(guī)。監(jiān)管者需對(duì)申請(qǐng)者的反洗錢(qián)、資本化、消費(fèi)者保護(hù)和網(wǎng)絡(luò)安全政策進(jìn)行全面核查，符合申請(qǐng)條件的將發(fā)布許可證。任何買(mǎi)賣(mài)比特幣的商業(yè)行為都必須記錄下客戶的姓名和地址，并接受財(cái)政部檢查?！皡^(qū)塊鏈+證券”與比特幣都是區(qū)塊鏈技術(shù)的具體應(yīng)用場(chǎng)景，因此，借鑒紐約州的許可證制度進(jìn)行市場(chǎng)準(zhǔn)入限制是保障“區(qū)塊鏈+證券”模式安全穩(wěn)定發(fā)展的一條可行路徑。

（三）實(shí)行監(jiān)管沙盒模式

在證券區(qū)塊鏈監(jiān)管的域外經(jīng)驗(yàn)上，監(jiān)管沙盒是較為普遍的做法。監(jiān)管沙盒最早由英國(guó)提出，于2016年5月正式啟動(dòng)，旨在為金融行業(yè)提供監(jiān)管實(shí)驗(yàn)區(qū)，以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。監(jiān)管沙盒是指由金融企業(yè)提出測(cè)試申請(qǐng)，監(jiān)管者確定測(cè)試企業(yè)后，會(huì)根據(jù)企業(yè)的運(yùn)行模式確定相應(yīng)的消費(fèi)者及權(quán)益保障途徑，經(jīng)過(guò)三個(gè)月至六個(gè)月的測(cè)試后，企業(yè)會(huì)提交報(bào)告，由監(jiān)管者評(píng)估后推向市場(chǎng)，以引導(dǎo)企業(yè)的正確發(fā)展，防患于未然。實(shí)踐表明，監(jiān)管沙盒可以提供一個(gè)模擬的真實(shí)市場(chǎng)，是在現(xiàn)有監(jiān)管和立法體系不完備情況下的一種合法試錯(cuò)機(jī)制，可為制定相關(guān)政策積累經(jīng)驗(yàn)?！皡^(qū)塊鏈+證券”模式必然會(huì)對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)造成創(chuàng)造性影響，這對(duì)法律監(jiān)管提出了更高的要求，對(duì)此，我們應(yīng)該立足現(xiàn)在、著眼未來(lái)，對(duì)“區(qū)塊鏈+證券”模式保持相對(duì)寬容的態(tài)度，確定法律監(jiān)管方向及相應(yīng)對(duì)策，引入監(jiān)管沙盒機(jī)制。

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（黃昌文，中國(guó)人民警察大學(xué)）