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摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中處于重要位置，目前多數(shù)理論研究都是以創(chuàng)業(yè)板等一些發(fā)展較為成熟的板塊作為研究對(duì)象，然而中小板的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展模式和創(chuàng)業(yè)板體系相比存有明顯差異，所以我國(guó)對(duì)于中小板塊的研究還有一定的空間。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);公司治理;企業(yè)績(jī)效

中小板市場(chǎng)板塊是為那些有潛力但是條件達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求的中小企業(yè)提供融資的平臺(tái)，目前，大多數(shù)學(xué)者的研究對(duì)象僅僅局限于主板上市公司，對(duì)于中小板上市公司的研究卻不多。因此，對(duì)中小板市場(chǎng)的研究可以填充和完善學(xué)者們對(duì)整個(gè)板塊研究。

1.中小企業(yè)板上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的中小板市場(chǎng)在十余年的不斷努力和國(guó)家政策的扶持中不斷壯大，其流通股和市值占總市場(chǎng)的份額也在不斷擴(kuò)大，表1是我國(guó)中小板市場(chǎng)的概況。

表1中的小企業(yè)上市公司數(shù)量、發(fā)行股本總額、總流通股本、總成交股數(shù)等，過(guò)去3年的銷售總股數(shù)持續(xù)增加了3成。這3年，中小型企業(yè)的總規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，至2017年發(fā)行總股本達(dá)7612.23億股。

2.浙江省中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響實(shí)證分析

2.1 研究假設(shè)與變量選取

根據(jù)以往的研究，本文提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

H2：股權(quán)制衡度與公司績(jī)效正相關(guān)。

H3：流通股比例與中小板上市公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

據(jù)此對(duì)變量進(jìn)行以下設(shè)計(jì)：

2.1.1被解釋變量

采用單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率ROA（以下簡(jiǎn)稱為A）作為衡量企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，選用凈資產(chǎn)收益率ROE（以下簡(jiǎn)稱為E）指標(biāo)，E 表示公司績(jī)效主要指標(biāo)之一，其指標(biāo)的高低反映了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。

2.1.2解釋變量

2.1.2.1股權(quán)集中度變量

N1：第1大股東持股比例

N2-5：第2至第5大股東持股比例相加

2.1.2.2股權(quán)制衡度變量

G：公司前5大股東持股比例的平方和

X：計(jì)算公式N1/N2-5

2.1.2.3股權(quán)屬性變量

L：流通股比例，即公司中可以自由上市的股份與公司總股份的比值。

2.1.3控制變量

S：公司規(guī)模，公司賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)。

D：資產(chǎn)負(fù)債率，公司年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。

W：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，本年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)額占去年凈利潤(rùn)比例，漲幅越高，公司預(yù)期發(fā)展越好，股民對(duì)該公司越好看，進(jìn)而影響到股票的價(jià)格。

2.2 描述性統(tǒng)計(jì)

在描述性統(tǒng)計(jì)之后，得到結(jié)論：

整個(gè)中小板市場(chǎng)的股權(quán)正逐漸處于一個(gè)分散化的狀態(tài);N1最大和最小數(shù)的幅度也較大，這表明中小板市場(chǎng)的股份持有度差距較大，體現(xiàn)出市場(chǎng)的不均衡性。

5年的均值呈下降趨勢(shì)，波動(dòng)較大，極小值和極大值之間相差較大，體現(xiàn)出股權(quán)分配的不均衡性;第一大股東的持股比例比其他4位股東比例相差越來(lái)越大，使其產(chǎn)生一種絕對(duì)碾壓趨勢(shì)。

流通股比例5年的均值呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，中小板上市公司的流通股比例的極大值為 100，由于一些公司為獲得更大的融資采取了所有股份進(jìn)行流轉(zhuǎn)，其他屬性的股份比例也就隨之成為0，股權(quán)流通性變強(qiáng)已經(jīng)成為趨勢(shì)。

2.3 回歸分析

通過(guò)計(jì)算，得到以下結(jié)果：

2.3.1股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效回歸分析

模型1表明N1、N2-5都與E呈正相關(guān)，驗(yàn)證了H1假設(shè)。適度的股權(quán)集中度會(huì)有助于企業(yè)績(jī)效的增加。如果增加第一大股東的股權(quán)，他們和公司的利益關(guān)系越大，會(huì)通過(guò)更好的控制管理公司來(lái)保障自身利益。

2.3.2股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效回歸分析

根據(jù)系數(shù)可知，G指數(shù)和X指數(shù)均與E呈正相關(guān)，表明兩個(gè)指標(biāo)的趨勢(shì)變動(dòng)相同，驗(yàn)證H2假設(shè)，當(dāng)其他股東有能力與第一大股東形成制衡的話，大家更能擰成一股繩，為共同的利益奮斗，來(lái)獲取公司的最大利益。

2.3.3股權(quán)屬性與企業(yè)績(jī)效關(guān)系

流通股比例與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了H3假設(shè)。由于小股東付出的成本大于收回的回報(bào)，所以社會(huì)公眾股東普遍存在搭便車的顯現(xiàn)，導(dǎo)致公司績(jī)效降低。

2.4 穩(wěn)健性分析

為了保證本文的實(shí)證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文又進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

通過(guò)對(duì)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得出的結(jié)論基本與前文的分析結(jié)果一樣，N1和N2-5都與A呈正相關(guān)系，而且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。這個(gè)現(xiàn)象表明在穩(wěn)健性回歸分析中選取的總資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸分析是正確的。

通過(guò)對(duì)股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效穩(wěn)健性分析，得出G、X與指標(biāo)A呈現(xiàn)是正相關(guān)關(guān)系，這也表明股權(quán)制衡對(duì)于總資產(chǎn)收益率的分析結(jié)果與上文中和凈資產(chǎn)收益率的分析結(jié)果一致，具有較好的穩(wěn)健性。

通過(guò)對(duì)股權(quán)屬性與企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)健性分析，得出L與A呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且P值為0.024較為顯著，與上文L和E呈現(xiàn)的趨勢(shì)基本一樣，表明該模型具有較好的穩(wěn)健性。

3.研究總結(jié)

3.1股權(quán)集中促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升

股權(quán)的集中可以帶動(dòng)股東們參與管理公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由于利益的趨同性，使得大股東們有著一樣的目標(biāo)，達(dá)到利益最大化的結(jié)果。

3.2股權(quán)制衡促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升

當(dāng)公司績(jī)效提高時(shí)，其他股東有能力和大股東進(jìn)行對(duì)抗時(shí)，大股東就不能去侵占別人的權(quán)益，在一定程度上保障了中小股東的權(quán)益。

3.3股權(quán)屬性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

目前，我國(guó)的股票市場(chǎng)還沒(méi)完善，且在目前的股票市場(chǎng)中，大多是股東是散戶，他們并沒(méi)有能力和成本去管理公司，從而會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生消極作用。

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