張英杰

企業(yè)并購一般指兼并、收購。兼并是指兩家及以上企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家有優(yōu)勢的公司吸收一家及以上的公司。收購指一家企業(yè)用資產(chǎn)去購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)等，獲得對該企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)，或者擁有該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)的并購行為一般在自愿平等的基礎(chǔ)上進行的，通過一定的方法取得其他企業(yè)控制權(quán)的行為，是企業(yè)運作資本的一種方式。

一、企業(yè)并購相關(guān)研究

（一）國外相關(guān)研究

1.并購動因。國內(nèi)企業(yè)并購動因，Chatterjee（2001）認為企業(yè)并購能夠形成協(xié)同效應(yīng)，不僅可以提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，還能提高企業(yè)市場占有份額，此外能夠獲得規(guī)模效益進而提升企業(yè)的整體價值。Lambrecht（2004）研究表明，處于成熟階段的行業(yè)市場占有率高，但是由于企業(yè)所處市場環(huán)境的變化使得競爭加劇，企業(yè)的獲利能力下降，通過并購來削減成本提高市場競爭力，提高企業(yè)的效益，是企業(yè)進行并購的重要動機。隨著經(jīng)濟全球化的趨勢，選擇跨國并購的企業(yè)也越來越多。 國外學(xué)者也對跨國并購的動因進行了分析，Harford等（2005）認為企業(yè)的跨國并購是一種趨勢，企業(yè)通過并購可以實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略、國際化。綜上，學(xué)者對企業(yè)的并購動因的研究較為豐富，分析了不同環(huán)境下企業(yè)并購的動因，由于企業(yè)所處環(huán)境不同并購動因不盡相同。不同角度分析發(fā)行動因豐富了相關(guān)研究成果。

2.并購風險來源及控制。①并購風險來源。由于企業(yè)并購過程復(fù)雜且并購結(jié)果有很大的不確定性，所以并購存在一定的風險，學(xué)者們從不同角度對風險的來源進行了分析。Robert（2001）研究認為并購都會存在風險，并購企業(yè)之間戰(zhàn)略的差異以及并購之后整合工作做得不夠好等是并購風險主要來源。Robert J. Borghese（2001）認為，在企業(yè)實施并購之前，沒有對自身財務(wù)狀況及被并購方的市場價值進行合理評估，在并購過程中沒有選擇合適的稅收結(jié)構(gòu)及并購后未能進行有效的整合都是風險的來源。James W 和Mark（2011）指出很多企業(yè)在沒有對潛在風險進行合理評估的情況下進行并購，并購后整合的成本增加導(dǎo)致并購風險增加。還有學(xué)者結(jié)合海外并購案例研究風險來源，Nitin和Vazirani（2012）認為企業(yè)戰(zhàn)略定位存在問題，談判技巧不足及并購后未能有效整合是海外并購風險產(chǎn)生的原因。由于不同企業(yè)所處階段及環(huán)境不同，所以受到這些因素的影響各有差異。Massimo Florio（2018）指出，跨國企業(yè)的并購由于大多數(shù)國家的監(jiān)管制度不完善會對并購產(chǎn)生一定的風險。②并購風險控制。由于企業(yè)并購風險的存在，所以如何降低企業(yè)的并購風險對于企業(yè)來說至關(guān)重要，降低并購風險有利于企業(yè)的長期發(fā)展。相關(guān)學(xué)者也注意到了這個問題并對風險控制進行了相關(guān)研究。Arnuel C.Weaver等（2003）認為用換股的方式可以降低由于對被并購企業(yè)估值不準確導(dǎo)致的財務(wù)風險。Jeffery（2004）認為可以從以下方面入手控制并購財務(wù)風險，首先正確評估目標企業(yè)的價值，其次采取有效的策略應(yīng)對目標企業(yè)的經(jīng)營狀況和制定有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)。綜上，并購財務(wù)風險方面的研究理論較多，財務(wù)風險成因主要歸結(jié)為對被并購企業(yè)價值沒有合理評估、選擇融資、支付的方式不恰當，整合不夠有效。這些只是部分的影響因素，沒有全面的概括其成因，雖然并購財務(wù)風險的研究涉及比較廣泛，但沒有進行細致的分析研究，只是某些因素的大類進行分析，因此具有一定的局限性。

3.并購績效研究。企業(yè)并購是一項重要的決策，并購后對企業(yè)績效的影響也是人們關(guān)注重點。目前對于企業(yè)并購績效的研究并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。Louis Rhéaume（2008）通過估算合并公告日股票的市場價值反應(yīng)來調(diào)查并購對企業(yè)價值的影響。通過對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)大多數(shù)并購企業(yè)獲得了協(xié)同效益，增加了公司的市場價值。也有學(xué)者認為企業(yè)并購對于企業(yè)的績效呈負面影響。Schuler 和Susan（ 2001）通過對歐洲企業(yè)并購研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)的并購對企業(yè)有負面影響，企業(yè)的收益水平呈下降趨勢。Sumit（2013）通過分析當?shù)仄髽I(yè)并購重組事件，詳細探討了企業(yè)并購所產(chǎn)生的經(jīng)營績效，認為企業(yè)并購并對企業(yè)未來成長有負面的影響。綜上，并購對企業(yè)績效的影響一直是研究的熱點，由于不同學(xué)者選取樣本的差異性，對企業(yè)績效影響并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。

（二）國內(nèi)相關(guān)研究

1.并購動因。國內(nèi)企業(yè)并購動因，韓東京（2012）以公司治理為視角分析認為企業(yè)并購的經(jīng)濟動因，主要有以下幾方面：獲得規(guī)模效益、加強企業(yè)融資能力、規(guī)避證監(jiān)會的政策、法規(guī)及滬深證券交易所對于上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求和限制，隨著資本市場有效性加強并購的非經(jīng)濟動因逐漸淡出。胡倩文（2015）認為，企業(yè)規(guī)模的大小影響外界對企業(yè)的評價，一般來說外界對規(guī)模大的企業(yè)有更好的評價所以并購主要是為了擴大企業(yè)規(guī)模。由于企業(yè)跨國并購的興起，企業(yè)跨國并購也逐漸受到人們的重視，相應(yīng)的對跨國并購動因也進行了研究。王軼南和王曉麗（2014）結(jié)合跨國公司并購的案例分析認為，由于歐元匯率的變動及歐盟失業(yè)率持續(xù)上升降低了并購歐盟公司的成本風險和準入市場的門檻，再者就是歐盟市場機制較成熟、國際化管理經(jīng)驗豐富，市場規(guī)模大。此外，以并購形式進入歐盟市場能減少企業(yè)產(chǎn)品出口受到歐盟的技術(shù)壁壘的影響。張文佳（2015）研究發(fā)現(xiàn)，對于處于不同的階段、不同的企業(yè)類型，企業(yè)的并購動機會各有差異。目前階段我國企業(yè)進行跨國并購的動機主要是為了尋求跨國資源，主要是被并購方的資源、核心技術(shù)及品牌效應(yīng)等，以解決企業(yè)競爭的劣勢。劉步塵（2016）認為，我國家電企業(yè)進行跨國并購活動的原因主要是家電企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，缺乏核心創(chuàng)新技術(shù)及品牌效應(yīng)制約了家電企業(yè)的發(fā)展。而跨國并購能夠獲得先進技術(shù)，協(xié)同效應(yīng)及積極整合資源、優(yōu)化資產(chǎn)配置，從而加強企業(yè)的發(fā)展能力。綜上，企業(yè)并購動因由于企業(yè)所屬行業(yè)及所處環(huán)境不同有所差異，多數(shù)學(xué)者認為并購動因主要是獲得規(guī)模效益，提高企業(yè)競爭力及增強企業(yè)未來的發(fā)展能力等。企業(yè)并購的動因有多個因素決定，如國家的法律制度，經(jīng)濟環(huán)境等。因此，未來對企業(yè)并購動因的研究不單要考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段還應(yīng)結(jié)合企業(yè)實際所處環(huán)境去分析。