摘要：隨著我國經(jīng)濟水平的快速發(fā)展，金融創(chuàng)新已成為金融發(fā)展的題中之義。固定收益證券市場作為重要的金融子市場之一，自當(dāng)加入金融創(chuàng)新的時代浪潮，加快固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新速度，為市場交易主體提供更多優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品。本文簡要分析了固定收益證券的主要風(fēng)險特征和類型，并在此基礎(chǔ)上對固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新形式進行了探索。

關(guān)鍵詞：固定收益證券;產(chǎn)品創(chuàng)新;風(fēng)險管理

一、引言

進入新世紀(jì)以后，我國的經(jīng)濟增長勢頭一直很是強勁，但是金融市場卻沒有跟上經(jīng)濟水平的發(fā)展腳步，難以滿足金融市場交易主體日益增加的投融資需求。在2013年，中國金融期貨交易所重磅推出了國債期貨，這一舉措能夠使我國債券市場更好地發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能，為金融資產(chǎn)定價提供參照指標(biāo)，彌補了我國固定收益證券市場的一大空白。

金融產(chǎn)品的創(chuàng)新可以增加金融市場交易量，提升市場的活躍性，但是與之相伴的金融風(fēng)險也不可忽視。因此，我們在進行金融創(chuàng)新時要注意謹(jǐn)慎地把握創(chuàng)新的界限和力度，不能本末倒置，一味追求產(chǎn)品種類的豐富而忽視了風(fēng)險的累加。

二、固定收益證券的內(nèi)涵與風(fēng)險特征

固定收益證券是指在某一特定的時間內(nèi)，證券發(fā)行人按照事先約定好的收益率定期支付給證券持有人一定的投資收益。日常生活中，我們熟悉的國家債券和企業(yè)債券都是固定收益證券。固定收益證券能夠為其持有人帶來穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流入，因此它的風(fēng)險是比較低的。一般情況下，固定收益證券的風(fēng)險可分為以下幾類：

①利率風(fēng)險。債券的內(nèi)在價值會隨市場利率的變化而出現(xiàn)不同程度的波動。通常情況下，債券價格和市場利率呈負相關(guān)關(guān)系，利率的上升將使債券折價;反之則反是。因此，市場利率通過影響證券價格降低了投資者未來現(xiàn)金流入的可預(yù)判性。

②再投資風(fēng)險。市場利率的變動也會增加再投資風(fēng)險。當(dāng)市場利率下降時，投資者將所得的固定收益再次用于投資所獲得的收益也相應(yīng)下降。因此，再投資風(fēng)險與債券的剩余存續(xù)時間正相關(guān)，因為時間越長將要面臨的不確定因素也就越多。

③信用風(fēng)險。信用風(fēng)險可分為兩類：一種是交易對手方不能按時還本付息或者其信用評級下滑削弱了其履約能力帶來的風(fēng)險;另一種是對方主觀上不具有按時履約的意愿所導(dǎo)致的風(fēng)險。

三、固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新

傳統(tǒng)固定收益證券主要面臨由信用、利率、流動性等因素帶來的風(fēng)險;金融創(chuàng)新的重點就是設(shè)法規(guī)避此類傳統(tǒng)風(fēng)險同時提高固定收益證券產(chǎn)品的收益率。基于此，本文從以下幾方面對固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新途徑進行探索。

（一）規(guī)避信用風(fēng)險的創(chuàng)新

信用風(fēng)險是證券持有者面臨的主要風(fēng)險。信用風(fēng)險根植于金融交易中，只要存在交易的雙方便不可避免地存在信用風(fēng)險，因此信用風(fēng)險在某種意義上是無法消滅的，我們降低證券信用風(fēng)險的主要方式是將其轉(zhuǎn)移給交易的對手方。當(dāng)然，我們可以進行充分的事前調(diào)研以盡量降低信用風(fēng)險。

（二）規(guī)避市場利率風(fēng)險的創(chuàng)新

我們可以通過改變證券支付利息的方式來降低市場利率變化對收益率的影響。規(guī)避市場利率風(fēng)險創(chuàng)新中最具代表性的兩大產(chǎn)品是浮動利率證券和逆浮動利率證券，這兩種證券的頂、底和利率杠桿是構(gòu)成固定收益證券創(chuàng)新產(chǎn)品的重要因素，投資者構(gòu)建資產(chǎn)組合時，可以按照自己的需求將浮動利率證券和逆浮動利率證券進行自由組合，從而衍生出豐富多樣的新產(chǎn)品。

（三）期限上的創(chuàng)新

為了使固定收益證券的種類更加多樣化，滿足各投資主體的多方面需求，吸引更多的投資者，我們可以在證券的期限上進行改變。以下是一些在期限上進行創(chuàng)新的產(chǎn)品：

⑴、永久性證券

永久性證券沒有確切的償還期限，證券持有人定期可獲得一定數(shù)額的現(xiàn)金流入，但是與此相對應(yīng)的義務(wù)就是不能求償本金。典型的就是政府發(fā)行的永久債券。

⑵、可展望證券

可展望證券是指在證券到期后，根據(jù)事先簽訂的協(xié)議，交易者可以將證券往后展期。與普通證券相比，在市場利率不利于投資者時，投資者持有可展望證券就擁有一項控制某些風(fēng)險的選擇權(quán)。

⑶、分期付款和延期付款證券

在購買分期付款和延期付款證券時，投資者先支付一部分金額便可以購得該證券，剩余的未支付金額在未來一段時間內(nèi)分期支付或者延期支付。相較于其他證券，這種證券的購買方式不需要投資者在初期投入過多資金。

（四）附加權(quán)利上的創(chuàng)新

我們對證券在附加權(quán)力上的創(chuàng)新是指在交易證券時隨證券附上相應(yīng)的附加條款，給與交易者交易普通證券時不能獲得的附加權(quán)力。一般情況下，附加的權(quán)力包括：轉(zhuǎn)換、贖回、認購等。下面介紹幾種典型產(chǎn)品：

⑴、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券一般是指可轉(zhuǎn)換公司債券，即在公司債券發(fā)行時隨債券附加上相應(yīng)的可轉(zhuǎn)換條件，在達到約定條件后，債券持有人有權(quán)按一定的轉(zhuǎn)換比例或者轉(zhuǎn)換價格將所持有的債券轉(zhuǎn)換為該公司的股票。

⑵、可交換債券

可交換債券是指隨發(fā)行的公司債券附上可交換條件?？山粨Q債券可以在一定程度上分散投資風(fēng)險，因為當(dāng)一家公司的財務(wù)狀況惡化時，它所發(fā)行的債券和股票價格同時下跌的概率很小。

⑶、根據(jù)授權(quán)固定收益證券

在交易證券時，附上相關(guān)條件，約定在證券發(fā)行者下一次發(fā)行證券時，證券持有者有權(quán)利按約定的價格和收益率購買該發(fā)行人新發(fā)的證券。對于一些發(fā)展前景很好的公司，若投資者在公司萌芽期或初創(chuàng)期購買了該公司的此類證券，當(dāng)該公司進入成長期或者成熟期后再按附加條件購買該公司增加發(fā)行的證券，往往能獲得極豐的收益。

前文對基于各種創(chuàng)新形式的固定收益創(chuàng)新產(chǎn)品進行了簡要闡述，但對于一個公司的管理者而言，應(yīng)當(dāng)結(jié)合本公司的資本結(jié)構(gòu)和投資目標(biāo)，具體問題具體分析，綜合運用各式各樣的產(chǎn)品創(chuàng)新方式來實現(xiàn)規(guī)避金融風(fēng)險、豐富固定收益證券產(chǎn)品種類的目的，從而達到滿足證券發(fā)行人和投資者共同需求的目的。

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作者簡介：

卓歡（1993—），女，漢族，籍貫：重慶，學(xué)歷：碩士研究生，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，研究方向：金融分析。