楊婷婷?畢馨月

摘要：本文利用41個國家地區(qū)保理業(yè)務(wù)及相關(guān)數(shù)據(jù)對保理行業(yè)發(fā)展的影響因素進(jìn)行實證分析。研究表明，法律環(huán)境對不同經(jīng)濟(jì)水平的國家和地區(qū)保理業(yè)務(wù)影響不一，信用信息系統(tǒng)和信貸融資水平則對一國的保理行業(yè)有正向影響。

關(guān)鍵詞：保理;面板數(shù)據(jù);影響因素

一、保理業(yè)務(wù)影響因素的理論分析

（一）法律環(huán)境

一個國家的法律環(huán)境可能在確定保理這種融資方式的決策中發(fā)揮關(guān)鍵作用。Klapper（2005）研究時發(fā)現(xiàn)，在一些國家中良好的法律環(huán)境有助于保理行業(yè)發(fā)展，但有的國家，在低效的法律環(huán)境中，保理業(yè)務(wù)仍可以較好地發(fā)展。

（二）信用信息系統(tǒng)

信用信息系統(tǒng)在保理決策等方面起著重要作用。D0（2018）認(rèn)為信用信息系統(tǒng)可以收集和記錄借款人信用情況，保理商可以通過信用信息系統(tǒng)對應(yīng)收賬款債務(wù)人與債權(quán)人的信用信息進(jìn)行風(fēng)險評估以進(jìn)行保理決策。Gines（2014）認(rèn)為保理業(yè)務(wù)需要完善的信息系統(tǒng)來降低違約支付的風(fēng)險。

（三）信貸融資水平

保理己成為一種替代傳統(tǒng)信貸的融資方式，信貸規(guī)模收緊，對保理業(yè)務(wù)可能存在一定影響。Klapper（2005）研究發(fā)現(xiàn)，信貸融資水平（信貸量/GDP）越高，保理業(yè)務(wù)水平（保理業(yè)務(wù)量/GDP）越高。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國際保理聯(lián)合會（FCI）、世界銀行，2004-2017年期間可獲取完整數(shù)據(jù)的國家和地區(qū)有41個國家和地區(qū)，包括27個發(fā)達(dá)國家地區(qū)、14個發(fā)展中國家地區(qū)。

（二）變量定義

1.保理深度指數(shù)。以保理業(yè)務(wù)量/CDP表示保理深度指數(shù)，用來衡量保理行業(yè)發(fā)展水平。保理深度指數(shù)用FG表示，F(xiàn)為保理業(yè)務(wù)總量，GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值，計算公式為：

FG=F/GDP

2.法律環(huán)境指數(shù)。以法律權(quán)利力度指數(shù)來衡量一個國家法律環(huán)境。因法律權(quán)利力度指數(shù)在2004至2013年的范圍是0-10，2014年以來擴(kuò)展至0-12，為了數(shù)據(jù)的可比性，我們將法律環(huán)境指數(shù)定義為：

LC=LR/R

LR為法律權(quán)利力度指數(shù)，R為法律權(quán)利力度指數(shù)范圍。

3.信用信息指數(shù)。以征信信用深度指數(shù)來衡量信用信息系統(tǒng)完善程度。因征信信用深度指數(shù)在2004至2013年的范圍是0-6，2014年以來擴(kuò)展至0-8，為了數(shù)據(jù)的可比性，我們將信用信息指數(shù)定義為：

IS=CI/I

其中CI為征信信用深度指數(shù)，I為征信信用深度指數(shù)范圍。

4.信貸融資指數(shù)。以信貸融資規(guī)模占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率表示信貸融資指數(shù)，用來衡量一個國家或地區(qū)的信貸融資水平，計算公式為：

CF=CT/GDP

其中，信貸融資指數(shù)用CF表示，CT為凈國內(nèi)信貸，GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值。

（三）實證模型

本文研究國家保理業(yè)發(fā)展的影響因素，因此，構(gòu)建了以下面板模型：

其中，F(xiàn)G代表保理深度指數(shù)，Lc、IS、CF分別代表法律環(huán)境指數(shù)、信用信息指數(shù)、信貸融資指數(shù)。τi為時間虛擬變量，vi為未觀測到的特定效應(yīng)，ui，t為隨機(jī)擾動項，且假設(shè)E（vi）=E（ui，t）=E（vi*ui，t）=0。

四、實證結(jié)果

（一）相關(guān)性檢驗

采用皮爾遜檢驗對所有自變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗，自變量相關(guān)性系數(shù)的絕對值均在0.2以下，不存在嚴(yán)重的相關(guān)性問題。

（二）模型選擇

采用最小二乘法回歸模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型對進(jìn)行初步估計，固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型要好于普通最小二乘回歸模型，根據(jù)豪斯曼檢驗結(jié)果，選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

（三）發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的面板數(shù)據(jù)分析

對27個發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的2004年至2017年度的保理及相關(guān)指標(biāo)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過豪斯曼檢驗的結(jié)果，模型選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，分析結(jié)果如下：

（1）法律環(huán)境

變量法律環(huán)境指數(shù)（LC）的估計系數(shù)為-0.0564，P值為0，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的法律環(huán)境與保理行業(yè)發(fā)展水平負(fù)相關(guān)。

（2）信用信息系統(tǒng)

信用信息指數(shù)（IS）的估計系數(shù)為0.0413，P值為0.003，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的信用信息系統(tǒng)的完善程度與保理行業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)。

（3）信貸融資水平

信貸融資指數(shù)（CF）的估計系數(shù)為0.0364，P值為0，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的信貸融資水平與保理行業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)。

（四）發(fā)展中國家或地區(qū)的面板數(shù)據(jù)分析

（1）法律環(huán)境

變量法律環(huán)境指數(shù)（LC）的估計系數(shù)為0.0163，P值為0.001，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的法律環(huán)境與保理行業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)。

（2）信用信息系統(tǒng)

信用信息指數(shù)（IS）的估計系數(shù)為0.0178，P值為0，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的信用信息系統(tǒng)的完善程度與保理行業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)。

（3）信貸融資水平

信貸融資指數(shù)（CF）的估計系數(shù)為0.0198，P值為0，通過了1%的顯著性檢驗，表明發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的信貸融資水平與保理行業(yè)發(fā)展水平正相關(guān)。

五、研究結(jié)論

結(jié)果表明，影響一個國家或地區(qū)保理行業(yè)發(fā)展水平的因素有法律環(huán)境、信用信息系統(tǒng)的完善程度和信貸融資水平。信用信息系統(tǒng)越完善、信貸融資水平越高，越能促進(jìn)保理行業(yè)發(fā)展。法律和司法環(huán)境因素對不同國家或地區(qū)的保理業(yè)務(wù)發(fā)展則存在不同的影響，就發(fā)達(dá)國家而言，債權(quán)保護(hù)力度越完善，抑制保理行業(yè)發(fā)展;對發(fā)展中國家或地區(qū)而言，債權(quán)保護(hù)力度越完善，促進(jìn)保理行業(yè)發(fā)展。