陳余美

摘要：隨著市場競爭越來越大，外部環(huán)境變化莫測，企業(yè)要想求得長期的生存和發(fā)展，勢必要提前謀劃未來的發(fā)展戰(zhàn)略和方向。因此，戰(zhàn)略管理對企業(yè)的重要性越來越凸顯。“走出去”戰(zhàn)略實施后，我國企業(yè)跨國并購的規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，我國企業(yè)逐漸成為全球跨國并購浪潮的一支重要力量。然而，我國許多企業(yè)實施跨國并購后不僅沒有實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，反而讓自身面臨更大的財務風險。本文以雙匯并購史密斯菲爾德為案例，對其實施跨國并購戰(zhàn)略轉型之后的財務風險問題進行了闡述。

關鍵詞：跨國并購;財務風險;戰(zhàn)略管理

一、引言

（一）研究背景及意義

1. 研究背景

在經(jīng)濟全球化的趨勢下，市場競爭的越來越激烈，企業(yè)要想不斷變化的市場中求得長期的發(fā)展優(yōu)勢，就必須事先謀劃好未來發(fā)展的戰(zhàn)略和方向。所以，進入二十一世紀以來，我國企業(yè)的跨國并購案例在逐漸增加，但也增加了我國企業(yè)的財務風險。相關數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)跨國并購的成功率不到30%。

2.研究意義

從本質上看，企業(yè)的跨國并購活動是一項為了獲得未來長期收益的財務投資活動。但各種風險因素的不利影響往往會增加企業(yè)并購決策、運作和整合等各個階段的成本，最終反映到企業(yè)跨國并購的財務風險身上，使得企業(yè)的財務狀況不斷惡化。

二、文獻介紹

趙保國（2008）認為海外收購的財務風險歸根到底來源于并購方和目標企業(yè)的財務管理模式?jīng)]有真正達到融合，雖然并購投資額十分巨大，但并購方在評估其回報的時候不夠穩(wěn)健，對各種模擬條件的假設過于樂觀。

孫喜平（2010）分析了近年來我國國有企業(yè)的跨國并購典型案例，得出如下結論：完成并購之后雙方必然經(jīng)歷一個互相融合的過程，在此過程中并購方對財務風險的控制是整個并購過程中最關鍵的環(huán)節(jié)，對整合階段的風險控制效果往往最終決定并購的成敗。

三、雙匯跨國并購戰(zhàn)略轉型研究

（一）相關公司背景

1. 雙匯國際

總部位于香港，主要從事投資、國際貿易及多元化業(yè)務。雙匯國際是中國最大的肉類加工企業(yè)雙匯發(fā)展的控股股東，也是雙匯發(fā)展第一大股東雙匯集團的控股股東。

2. 史密斯菲爾德

史密斯菲爾德食品公司是全球規(guī)模最大的生豬生產商及豬肉供應商。是一個擁有豬肉產品的一整套生產鏈的公司。在產品質量控制方面擁有行業(yè)領先的食品安全體系，全供應鏈的質量控制卓越的產品追蹤能力。

（二）雙匯跨國并購目標分析

1.中國豬肉市場的巨大消費潛力

在中國人對豬肉的傳統(tǒng)消費偏好影響之下，中國市場逐漸成長為全球最大的

豬肉消費市場。相關數(shù)據(jù)顯示，2013年中國的豬肉消費量達到 5261.5 萬噸，占全球豬肉消費總量50.2%。而美國市場牛肉、雞肉等其他肉類對豬肉會形成較強的替代效應，所以美國市場的各大豬肉生產企業(yè)的競爭十分激烈，史密斯菲爾德在其中已經(jīng)很難獲得超額利潤。

2. 美國完善的豬肉上游產業(yè)鏈

美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)較高的規(guī)模化、集約化水平使得美國生產的豬肉有相對較大的優(yōu)勢：一是豬肉質量優(yōu)良。美國擁有更優(yōu)質更充足的養(yǎng)殖資源，和嚴格的環(huán)保法律體系，完善的質量控制技術。二是生產成本低廉。大規(guī)模、專業(yè)化的豬場能夠在更大的規(guī)模上分攤固定成本，更有利于降低生產成本和提高勞動生產率。

（三）收購戰(zhàn)略目標實現(xiàn)狀況及問題分析

1. 產品質量控制驅使對上游業(yè)務的并購

2011 年爆發(fā)的瘦肉精事件對雙匯的業(yè)績造成巨大的負面影響。雙匯的產品質量問題與其經(jīng)營模式有很大的關系。雙匯的業(yè)務集中在產業(yè)鏈的中下游，主要經(jīng)營肉制品加工業(yè)和屠宰業(yè)，上游的原材料生豬及豬肉主要從養(yǎng)殖戶手中外購。要實現(xiàn)對上游養(yǎng)殖產業(yè)鏈的完全一體化，方式只有自建和并購。由于雙匯沒有相關經(jīng)驗，自建的選擇并不現(xiàn)實，所以只能并購上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)當中規(guī)模化程度較高的企業(yè)。而美國的生豬養(yǎng)殖產業(yè)在規(guī)?；缆飞弦呀?jīng)走到很遠，史密斯菲爾德就是其中一個杰出的代表。

2. 盲目并購下游業(yè)務導致風險上升

近年來，史密斯菲爾德不斷向下游附加值較高的肉制品行業(yè)拓展，逐漸增加肉制品業(yè)務的比重。對于下游業(yè)務的并購，雙匯對外聲稱目前正在對產品結構進行戰(zhàn)略性調整，需要不斷開發(fā)高附加值的產品以滿足消費者的中高端需求，而史密斯菲爾德在開發(fā)高端產品方面有技術、品牌和管理優(yōu)勢，對其下游業(yè)務的并購可以獲取這方面的豐富經(jīng)驗。然而，雙匯對下游業(yè)務先進經(jīng)驗的需求并沒有對上游業(yè)務的質量控制需求那么強烈，盲目并購只會增加風險而受益有限。

3.不夠重視并購后的整合

在雙方達成并購協(xié)議之前，雙匯國際就承諾將保持史密斯菲爾德的運營、管理層等不變動，并將與美國的生產商、供應商、農場繼續(xù)合作。此舉有利于短期內保持史密斯菲爾德的穩(wěn)定經(jīng)營，但過分保持史密斯菲爾德的獨立性并不利于雙方的整合。如果整合不當，雙方并購后的協(xié)同效應就難以發(fā)揮出來，在財務上不但沒有帶來增量現(xiàn)金流，反而會增加企業(yè)的運行成本，加劇財務風險，造成財務上的失敗。

四、對雙匯跨國并購戰(zhàn)略轉型后部分風險管理的建議

1. 加強并購前戰(zhàn)略決策風險的防范

目前許多中國企業(yè)在實施跨國并購之前缺乏戰(zhàn)略意識，存在一定的盲目性，最終導致并購戰(zhàn)略匹配性差，給企業(yè)造成重大的損失。培養(yǎng)戰(zhàn)略意識的一個重要方面就是充分認識雙方在業(yè)務經(jīng)營方面存在一定的互補性、關聯(lián)性和協(xié)同性。

2. 進行業(yè)務重組

雙匯在此次并購中最急切的需求是通過并購產業(yè)鏈上游的企業(yè)以彌補產業(yè)鏈缺口，為產品質量安全控制體系建設打下組織基礎，而史密斯菲爾德的上游業(yè)務正好契合其需求。而雙匯一同并購史密斯菲爾德的下游肉制品業(yè)務雖然能夠學習其先進的技術、品牌和管理經(jīng)驗，但通過同一時間點集中并購的方式來實現(xiàn)會面臨較大的財務風險。因此，雙匯可考慮把史密斯菲爾德的下游業(yè)務分拆出售給其他有實力的買家結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，避免并購帶來過高的整合風險和運營成本。

參考文獻：

[1] 趙保國，李衛(wèi)衛(wèi).中國企業(yè)海外并購財務風險分析與對策研究[J]，中央財經(jīng)大學學報，2008（01）

[2]孫喜平. 國有企業(yè)跨國并購的風險分析與防范對策[J]，財會月刊，2010，10：17-18