朱明敏 文思

【摘要】產(chǎn)業(yè)投資基金近年來(lái)在我國(guó)獲得了巨大的發(fā)展，這和我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展是分不開(kāi)的，在這種新的金融機(jī)構(gòu)和模式不斷被運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)生活中的情境下，本文通過(guò)一個(gè)案例說(shuō)明產(chǎn)業(yè)投資基金參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)后帶來(lái)的新的視角，以期提供一些參考。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)投資基金;并購(gòu);糖業(yè)

一、產(chǎn)業(yè)投資基金概述

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金的定義及發(fā)展

產(chǎn)業(yè)投資基金也可稱為私募股權(quán)投資基金，和國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、美國(guó)的共同基金相類似，主要指金融機(jī)構(gòu)對(duì)增長(zhǎng)較快或潛力較大的未上市公司進(jìn)行培育，后期通過(guò)一定的方式退出的一種投資方式。我國(guó)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》曾對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行定義：“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！?/p>

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，自2014年以來(lái)無(wú)論是產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模都獲得了井噴式的發(fā)展。截至2020年2月底，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）存續(xù)登記私募基金管理人24527家;管理基金規(guī)模13.89萬(wàn)億元。從私募基金管理人類型看，截至2020年2月底，存續(xù)登記私募證券投資基金管理人8863家;私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14937家。

（二）產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)用于并購(gòu)

并購(gòu)指的是兩家或多家獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。由于產(chǎn)業(yè)基金在融資和投資雙方都能起到一些特殊的作用，比如為并購(gòu)方達(dá)成杠桿融資、投資目的，此外，鑒于政策的優(yōu)惠，產(chǎn)業(yè)投資基金也通常得利于獨(dú)特的組織架構(gòu)，能夠起到一定的產(chǎn)業(yè)整合以及合理避稅等作用，一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)基金參與并購(gòu)的案例非常多。

本文就是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)當(dāng)中，以產(chǎn)業(yè)投資基金的視角設(shè)計(jì)并購(gòu)方案，并指出產(chǎn)業(yè)基金在此類并購(gòu)活動(dòng)中帶來(lái)的不可取代的優(yōu)勢(shì)，為其他有并購(gòu)、整合需求的各方提供一些參考。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金參與并購(gòu)方案設(shè)計(jì)——以糖業(yè)為例

近十年以來(lái)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的食糖至少有60%產(chǎn)自廣西。食糖是廣西的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)之一。據(jù)相關(guān)信息顯示，廣西區(qū)內(nèi)共有21家制糖企業(yè)，有102家糖廠，分布在58個(gè)縣（市、區(qū)），但大部分糖廠存在裝備落后，能耗高，勞動(dòng)生產(chǎn)率低，科技含量低，高附加值產(chǎn)品少的現(xiàn)象。為解決這個(gè)問(wèn)題，2016年以來(lái)，自治區(qū)政府大力推進(jìn)制糖企業(yè)的戰(zhàn)略重組，提出《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于推動(dòng)廣西糖業(yè)二次創(chuàng)業(yè)的總體方案》，主要是通過(guò)制糖企業(yè)戰(zhàn)略重組、整合加工能力，進(jìn)一步提高了糖業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)力。制糖企業(yè)或制糖廠之間的并購(gòu)是糖業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。本文正是在這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，制糖企業(yè)之間的并購(gòu)方案設(shè)計(jì)。

（一）方案設(shè)計(jì)前提分析

1.設(shè)計(jì)背景

本方案的設(shè)計(jì)背景為某上市糖企收購(gòu)某糖廠，該糖廠目前運(yùn)營(yíng)正常，若直接收購(gòu)，可能產(chǎn)生一些不可預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)，故不能直接達(dá)成收購(gòu)交易。產(chǎn)業(yè)投資基金作為專業(yè)第三方金融機(jī)構(gòu)，希望通過(guò)三方合作，達(dá)成協(xié)議，在降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上達(dá)成收購(gòu)的目的。

2.各方訴求

本方案共涉及三方：一方為上市糖企（以下簡(jiǎn)稱并購(gòu)方），本身在食糖產(chǎn)業(yè)具有一定的知名度，生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，希望能夠通過(guò)收購(gòu)來(lái)提高主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力;一方制糖廠（以下簡(jiǎn)稱被并購(gòu)方），目前糖廠擁有完善的生產(chǎn)線和政府劃定范圍的蔗區(qū)，其股東因?yàn)榉N種原因想出售所持有的股權(quán);第三方為產(chǎn)業(yè)投資基金，主要需求為培育未上市企業(yè)，將來(lái)通過(guò)一定方式獲利退出。

3.其他重要問(wèn)題

除了從背景、各方訴求來(lái)分析外，其他方面還涉及投資的流程，包括投資前的盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)等方面，投資談判，投資完成后的管理工作，在流程上需要尊重各方的審批流程。

（二）方案設(shè)計(jì)

1.方案的總體思路

在此案例中，并購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)在于擁有資金和行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理能力;被并購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)是資源;產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)是資金和優(yōu)秀的投資管理能力。本著發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)的原則，先利用產(chǎn)業(yè)投資基金的資金優(yōu)勢(shì)和專業(yè)投資管理能力，先由產(chǎn)業(yè)投資基金將被并購(gòu)方納入管理范圍內(nèi)，根據(jù)行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的技術(shù)和管理參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)營(yíng)后，若能夠達(dá)到并購(gòu)方的要求，再由并購(gòu)方從產(chǎn)業(yè)基金處進(jìn)行并購(gòu)，而產(chǎn)業(yè)基金也能因?yàn)椴①?gòu)順利退出;若合同規(guī)定的時(shí)間到打后，被并購(gòu)方的各項(xiàng)指標(biāo)仍舊不能符合并購(gòu)方的要求，則由被并購(gòu)方的原股東進(jìn)行回購(gòu)，但被并購(gòu)方經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，也能為自身未來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生一些有益的影響。在這個(gè)過(guò)程中，三方均需要資金和技術(shù)的參與，組成利益共同體。

2.方案實(shí)施步驟

三方在協(xié)調(diào)一致后，同意方案的推進(jìn)工作。

第一步：盡職調(diào)查，對(duì)于并購(gòu)方、被并購(gòu)方和產(chǎn)業(yè)投資基金分別進(jìn)行盡職調(diào)查，尤其是被并購(gòu)方的股權(quán)、財(cái)務(wù)、法律等方面進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)于被并購(gòu)方的基本情況進(jìn)行充分了解。

第二步：確定被并購(gòu)方經(jīng)過(guò)投資管理后需達(dá)到的指標(biāo)要求，規(guī)定達(dá)到收購(gòu)條件的標(biāo)準(zhǔn)，并簽訂相應(yīng)的協(xié)議。

第三步：設(shè)立有限合伙企業(yè)，該企業(yè)的普通合伙人由產(chǎn)業(yè)投資基金擔(dān)任，有限合伙人由并購(gòu)方和被并購(gòu)方擔(dān)任，各方根據(jù)自身情況進(jìn)行出資，該合伙企業(yè)的所有資金主要用于對(duì)被并購(gòu)方的控股權(quán)收購(gòu)。

第四步：股權(quán)轉(zhuǎn)讓，被并購(gòu)方原持有的股權(quán)根據(jù)估值價(jià)格轉(zhuǎn)讓給有限合伙企業(yè)，各方依據(jù)要求辦理相應(yīng)的手續(xù)。

第五步：產(chǎn)業(yè)投資基金和并購(gòu)方協(xié)議共同管理被并購(gòu)方，其中產(chǎn)業(yè)基金主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)外部資源，而并購(gòu)方則派遣專業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行全面接管，通過(guò)以行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的技術(shù)要求和管理規(guī)范進(jìn)行整頓。

第六步：被并購(gòu)方經(jīng)過(guò)一段時(shí)間規(guī)范運(yùn)營(yíng)后，經(jīng)過(guò)其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)盡職調(diào)查后，給予獨(dú)立的意見(jiàn)，對(duì)照是否已經(jīng)達(dá)到了并購(gòu)要求。

第七步：根據(jù)最終結(jié)果決定并購(gòu)是否繼續(xù)推進(jìn)。

3.方案要點(diǎn)

該方案的設(shè)計(jì)要點(diǎn)是：首先，財(cái)務(wù)和律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)的介入和盡職調(diào)查是該方案能夠進(jìn)行的首要前提條件;其次，各方對(duì)于被并購(gòu)方的估值需達(dá)成一致;再次，對(duì)于未來(lái)收購(gòu)條件要形成可衡量的指標(biāo)體系，便于下一步收購(gòu)工作的推進(jìn);最后，被并購(gòu)方應(yīng)對(duì)于托管期間的各項(xiàng)事務(wù)充分做好前期主備工作。

（三）方案評(píng)價(jià)

1.產(chǎn)業(yè)投資基金的介入有效降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

本案例中，產(chǎn)業(yè)投資基金的介入為原本將要失敗的并購(gòu)案提供了新的解決方案，且這種方案能顯著降低各方的風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)于并購(gòu)方而言，對(duì)于擬并購(gòu)標(biāo)的總是存在未知的風(fēng)險(xiǎn)，如果貿(mào)然并入，將對(duì)于公司本身的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響;對(duì)于被并購(gòu)方，并購(gòu)不成功的風(fēng)險(xiǎn)更多是機(jī)會(huì)成本，而產(chǎn)業(yè)投資基金的參與，使得并購(gòu)方多了一次深入了解被并購(gòu)方的機(jī)會(huì)，但是又無(wú)需付出全部資金，而對(duì)于被并購(gòu)方，先轉(zhuǎn)給產(chǎn)業(yè)投資基金，大大降低了機(jī)會(huì)成本。

2.體外培育增加了并購(gòu)的成功率

同業(yè)并購(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)來(lái)自兩個(gè)方面，一是擬并購(gòu)標(biāo)的存在一些財(cái)務(wù)、股權(quán)等方面的瑕疵，另一方面是擬并購(gòu)的標(biāo)的物不能盈利，并購(gòu)后，將對(duì)并購(gòu)公司帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。本方案中選擇體外培育的方式，恰恰能夠很好解決上述兩個(gè)問(wèn)題，對(duì)于并購(gòu)方而言，未實(shí)質(zhì)并購(gòu)就可以通過(guò)派遣專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，通過(guò)日常生產(chǎn)管理，能夠解決一些不規(guī)范的問(wèn)題，此外，交易未達(dá)成，無(wú)需并表。這種方式，能夠大大提高并購(gòu)的成功率。

3.三方充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，有利于三方共贏局面

本方案的特點(diǎn)在于發(fā)揮了三方所長(zhǎng)，如產(chǎn)業(yè)投資基金方的資金和專業(yè)資產(chǎn)管理能力，并購(gòu)方的行業(yè)內(nèi)先進(jìn)管理、技術(shù)水平以及被并購(gòu)方的并購(gòu)標(biāo)的資源，將三方的優(yōu)勢(shì)資源和責(zé)任相結(jié)合，將三方的利益放在同一個(gè)地方——有限合伙企業(yè)，這樣非常有利于三方共贏的局面。

三、啟示

并購(gòu)傳統(tǒng)上由兩方達(dá)成交易，而基金的介入，交易由兩方變成三方，但是能夠降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮各方所長(zhǎng)，提高并購(gòu)成功率，是一個(gè)較為有益的思考方向。

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基金項(xiàng)目：

本文為課題2019年度南寧學(xué)院“課程思政”示范課程建設(shè)項(xiàng)目——?jiǎng)?chuàng)業(yè)項(xiàng)目融資與投資管理（項(xiàng)目編號(hào)：2019SZSFK11）的階段性成果。