司徒健彬，潘 強(qiáng)，陳潔容,3

(1.珠海城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣東 珠海 519090；2.暨南大學(xué)珠海校區(qū)，廣東 珠海 519070；3.澳門(mén)科技大學(xué)，澳門(mén) 氹仔 999078)

對(duì)投資者而言，投資的目標(biāo)就是最大化投資收益以及最小化投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)典資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行分散化，從而達(dá)到提高投資組合收益或者降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，甚至投資者可以持有分散化市場(chǎng)組合以獲得最優(yōu)市場(chǎng)回報(bào)(Markowitz，1952)[1]。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)假設(shè)所有的股票都承擔(dān)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而分散化資產(chǎn)組合則能夠減低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Lintner,1965)[2]。

施東暉(1996)[3]發(fā)現(xiàn)中國(guó)上海的股票市場(chǎng)上隨機(jī)選擇一種股票的收益率方差為4.18%，20 支股票組成的資產(chǎn)組合則能夠?qū)⑹找媛史讲罱档椭两咏?.28%的水平，分散化投資可以降低大約20%的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。吳世農(nóng)和韋紹永(1998)[4]以等權(quán)組合的方法研究了一種股票至30 種股票的不同組合，發(fā)現(xiàn)在中國(guó)上海股票市場(chǎng)中，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)隨組合規(guī)模增大而下降。當(dāng)股票數(shù)量從一種增加至五種時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)得到顯著分散。隨著股票數(shù)量的增加，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模以降低風(fēng)險(xiǎn)的程度逐漸下降，當(dāng)組合中股票數(shù)量由21 種增至30 種時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)幾乎不再減少?？傮w而言，通過(guò)分散化組合，投資者可以降低大約25%的風(fēng)險(xiǎn)。李善民和徐沛(2000)[5]驗(yàn)證了中國(guó)上海和深圳市場(chǎng)組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并建議投資者持有的股票大約可以控制在20 種以內(nèi)，適度的資產(chǎn)規(guī)?？梢允箍傦L(fēng)險(xiǎn)下降約50%。姜茂生、張雪麗(2001)[6]通過(guò)隨機(jī)選股的方法構(gòu)造了包含不同數(shù)目股票的投資組合，并計(jì)算出投資組合的收益及風(fēng)險(xiǎn)。投資組合股票數(shù)目達(dá)到五支時(shí)，已可以消除90%以上的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。劉曉彤（2012）[7]驗(yàn)證了投資組合分散化在中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，尤其是股票組合數(shù)量在五種以內(nèi)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)降低的作用尤為顯著。而當(dāng)分散化組合的股票數(shù)量超過(guò)10 種時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占比的下降速度將明顯減少。當(dāng)股票數(shù)量過(guò)多時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生一些“負(fù)效應(yīng)”，比如延遲決策、增加研究成本和增加交易成本。

表1 資產(chǎn)組合股票數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

盡管分散化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低的作用在中國(guó)得到了證實(shí)，實(shí)際上大多數(shù)投資者，尤其是個(gè)人投資者并未持有分散化的組合。個(gè)人投資者一般被認(rèn)為是非理性的，在進(jìn)行復(fù)雜的選擇時(shí)，往往會(huì)受自身能力和心理情緒的影響。李延喜、高銳、杜瑞(2010)[8]發(fā)現(xiàn)上海、天津和大連的投資者均沒(méi)有充分進(jìn)行投資分散化，而是過(guò)度投資于本地公司。吳立廣和黃珍(2012)[9]的研究表明中國(guó)QDII 基金持有的資產(chǎn)組合與基金可能獲得的分散化最優(yōu)組合差距甚遠(yuǎn)，這些基金均過(guò)度投資于地理位置最接近的香港股票市場(chǎng)。

本文的目的是探討中國(guó)投資者可能從地域分散化的投資中所能獲得的優(yōu)勢(shì)，以Markowitz的理論框架進(jìn)行了分析，填補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)甚至新興市場(chǎng)在地域投資策略方面研究的空缺。

一、文獻(xiàn)綜述

過(guò)往研究強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是最重要的決策，尤其對(duì)于基金投資者而言。Markowitz(1952)[1]為投資者提供了一種有效的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置：投資分散化。這種分散化投資方式能在多大程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性程度。如果資產(chǎn)收益率相關(guān)程度較低，分散化投資可以降低更多風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)收益之間相關(guān)度較高，則分散化投資的好處將會(huì)減少。資產(chǎn)組合的期望收益和收益標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：

其中，

wi為資產(chǎn)i 在投資組合中所占比例，

E(Ri)為資產(chǎn)i 的期望收益，

E(Rp)為資產(chǎn)組合的期望收益。

公式(1)顯示資產(chǎn)組合的收益率即為單個(gè)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，而單個(gè)資產(chǎn)的權(quán)重則是其在資產(chǎn)組合總值中所占的比例。

其中，

σp為資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，

wi,wj為單個(gè)資產(chǎn)占資產(chǎn)組合價(jià)值的比重，

σi,σj為資產(chǎn)i 和j 的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，

ρij為資產(chǎn)i 和j 的收益率的相關(guān)系數(shù)。

公式(2)顯示資產(chǎn)組合收益的方差則是單個(gè)資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均(權(quán)重為平方項(xiàng))，以及單個(gè)資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均。資產(chǎn)組合收益率的方差不僅包含單個(gè)資產(chǎn)收益率的方差，還包含了單個(gè)資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差。當(dāng)資產(chǎn)組合包含了大量相關(guān)性低的證券時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨著加權(quán)協(xié)方差的減少而下降。

大多數(shù)情況下，投資者本質(zhì)上都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，當(dāng)兩只股票有相同的收益率時(shí)，他們將選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的股票。當(dāng)多只股票按照不同比例構(gòu)建投資組合時(shí)，就可以產(chǎn)生一系列的收益-方差組合，這些組合的最優(yōu)解將構(gòu)成有效邊界。有效邊界描繪出每一特定風(fēng)險(xiǎn)下能獲得的最高收益率，或是每一特定收益率下需承擔(dān)的最小風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 資產(chǎn)組合的有效邊界

通過(guò)分散化，投資者可以消除投資組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但仍然受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。由于不同區(qū)域之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)程度低，投資者可以通過(guò)分散投資不同區(qū)域的資產(chǎn)以降低投資組合承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在全球范圍進(jìn)行分散化，則其投資組合只受到世界系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

圖2 分散化資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

Levy & Sarnat(1970)[10]對(duì)28 個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)進(jìn)行了估計(jì)，美國(guó)資產(chǎn)有著高的收益率(12.1%)和較低的風(fēng)險(xiǎn)(12.1%)，但美國(guó)投資者仍然可以通過(guò)國(guó)際分散化獲得好處。各國(guó)資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)并不高，低相關(guān)性的資產(chǎn)正是構(gòu)建分散化組合的理想因素。Lessard(1973)[11]的研究驗(yàn)證了國(guó)際分散化的投資策略在發(fā)展中國(guó)家的可行性，指出拉丁美洲國(guó)家資產(chǎn)收益的因素也是相互獨(dú)立的，拉丁美洲國(guó)家投資者能夠從國(guó)際分散化投資中獲益。與美國(guó)資產(chǎn)相比，以拉丁美洲四國(guó)構(gòu)建的分散化市場(chǎng)組合也略占優(yōu)勢(shì)。Novack(1977)[12]發(fā)現(xiàn)與單一國(guó)家資產(chǎn)組合比較，隨機(jī)配置的分散化組合可以在提高收益率的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。Eun & Resnick(1994)[13]發(fā)現(xiàn)通過(guò)持有最優(yōu)國(guó)際化資產(chǎn)組合，美國(guó)投資者能夠顯著地提高投資收益，并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，日本投資者則在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也付出了收益率下降的代價(jià)，美國(guó)的投資者比日本投資者獲益更大。吳立廣、黃珍(2012)[9]對(duì)中國(guó)八只QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)基金的資產(chǎn)組合進(jìn)行研究，指出QDII 基金并未投資于能夠達(dá)到的分散化有效邊界，且距離有效邊界偏差較大，八只QDII 基金均過(guò)度集中投資香港股票。

按照理性人的假設(shè)，投資者應(yīng)該在投資決策中采取分散化的投資策略。由于中國(guó)投資者無(wú)法直接投資于國(guó)外股票，因此多國(guó)分散化的投資對(duì)大多數(shù)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)并不可行。而過(guò)往研究鮮有對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的省份分散化投資策略進(jìn)行分析，若多省分散化能夠有改善投資績(jī)效的作用，則投資者應(yīng)當(dāng)在投資決策中采用分散化的投資策略。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，以上海市場(chǎng)A 股作為研究樣本，月度收益率數(shù)據(jù)為股票收益超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的部分，樣本期間從1991 年1 月至2017 年12 月，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益則以一年期定期存款計(jì)算。

表2 中國(guó)31 省股票月度平均收益及標(biāo)準(zhǔn)差，1991-2017

甘肅廣東廣西貴州海南河北河南黑龍江湖北湖南吉林江蘇1.67%1.71%1.51%1.85%1.72%2.10%1.33%1.30%1.54%1.53%1.38%1.51%13.92%14.17%14.52%14.50%17.94%15.99%13.04%17.34%14.27%14.69%13.95%13.72%青海山東山西陜西上海四川天津西藏新疆云南浙江1.20%1.62%1.94%1.19%1.96%1.64%1.68%1.58%1.71%1.46%1.56%15.37%14.36%14.92%14.49%18.04%16.06%14.64%14.81%14.33%14.70%13.61%

表2 顯示了中國(guó)市場(chǎng)31 個(gè)省的股票月度平均收益，平均月度股票收益率最高的是內(nèi)蒙古，為2.42%，最低的則是陜西，為1.19%。不同省份的月度差距并不明顯，大部分省份股票月度收益低于2%，僅內(nèi)蒙古和河北兩省的股票收益率在2%以上。標(biāo)準(zhǔn)差的范圍從最高的上海18.04%到最低的河南13.04%，而各省股票收益的波動(dòng)性相差并不大，25 個(gè)省份的股票收益標(biāo)準(zhǔn)差位于13%至15%之間，只有海南、河北、黑龍江、青海、上海和四川的標(biāo)準(zhǔn)差在15%以上。

三、研究設(shè)計(jì)

為了解多省分散化投資在中國(guó)市場(chǎng)能否起到積極作用，本文比較了多省分散的投資組合與單一省份投資組合的表現(xiàn)。本文從各省的上市公司中隨機(jī)選出了股票代碼排行最前的30 家公司的股票構(gòu)建投資組合，如果一個(gè)省擁有在上海交易所的上市公司少于30 家，則以其全部公司股票構(gòu)建投資組合(其中安徽、遼寧29 家，新疆、陜西21 家)。而分散化的投資組合則從各省的股票中隨機(jī)選出共30 支，這些省份來(lái)自中國(guó)不同經(jīng)濟(jì)地區(qū)。

盡管部分省份的股票能夠獲得比其他省份更高的收益和更低的標(biāo)準(zhǔn)差，中國(guó)投資者仍然可以從分散化投資中獲益。資產(chǎn)組合理論(Markowitz,1952[1])證明了只要不同省份的投資收益并不是高度相關(guān)，在資產(chǎn)組合中加入收益率較低而標(biāo)準(zhǔn)差較高的省份的股票，仍有可能顯著地降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。

由于股票收益率可從歷史交易數(shù)據(jù)獲得，要構(gòu)建股票組合的有效邊界就是需要計(jì)算出各股票合適的投資比例，使在任意水平的收益率上，其標(biāo)準(zhǔn)差或方差為最低。

而要構(gòu)建有效邊界的方法則是需要找到適合的各股票投資比例wi，使投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差最小。由于在中國(guó)市場(chǎng)中存在著相應(yīng)的交易規(guī)則，因此投資者對(duì)任一股票的投資比例wi需要服從一定的限制：

(1)wi>= 0；

(2)wi<= 1；

由于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于賣(mài)空機(jī)制的限制，投資者不傾向在不持有股票的情況下借入股票賣(mài)出，對(duì)任一股票的投資比例需要不低于零，即限制條件(1)；中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于保證金買(mǎi)入的方式也有所限制，中國(guó)投資者的觀念也相對(duì)保守，對(duì)任一股票的投資比例需要不高于100%，即限制條件(2)；限制條件(3)則保證了投資組合中全部股票的投資比例總和為100%。

本研究使用了Excel 中的規(guī)劃求解(Solver)計(jì)算出任意特定收益率水平的最優(yōu)投資比例，即在特定收益率水平時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差最小的投資組合，并利用這些收益-標(biāo)準(zhǔn)差組合建立起各省以及多省分散化組合的有效邊界，以對(duì)比單一省份投資組合與多省分散化投資組合的表現(xiàn)，驗(yàn)證多省分散化對(duì)于提高投資表現(xiàn)的作用。在本研究中，每一省份的有效邊界由該省的三個(gè)投資組合聯(lián)接而成，包括方差最小組合、Sharpe 比率最大組合以及收益率最高組合。

四、研究結(jié)果

通過(guò)對(duì)比單獨(dú)以各省股票構(gòu)建的投資組合以及分散化投資組合的收益-風(fēng)險(xiǎn)水平，可以得知中國(guó)投資者在地區(qū)分散化中是否可以改善資產(chǎn)組合的表現(xiàn)。為更清晰地闡述各省股票組合的有效邊界，本研究首先比較了投資組合中的兩種資產(chǎn)組合方式的收益-標(biāo)準(zhǔn)差水平，包括標(biāo)準(zhǔn)差最小的資產(chǎn)組合以及Sharpe 比率(計(jì)算方法為資產(chǎn)組合超額收益與標(biāo)準(zhǔn)差之比)最大的資產(chǎn)組合。表3 列出了樣本中各省投資組合的月度平均收益-標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)。

表3 按不同股票比例構(gòu)建的各省資產(chǎn)組合收益率與標(biāo)準(zhǔn)差

在各省的最小風(fēng)險(xiǎn)組合上，浙江省的投資組合的表現(xiàn)比其他省的投資組合表現(xiàn)更優(yōu)，能獲得最高的2.45%的月度超額收益，并且其標(biāo)準(zhǔn)差也是最低的4%；與平均比例配置的組合結(jié)論一致，陜西的股票組合僅能平均產(chǎn)生0.16%的月度超額收益，為所有省份最低，標(biāo)準(zhǔn)差也僅高于浙江和江蘇兩省，為6.4%。除浙江外的其他省份收益率均低于2%，而全部省份的投資組合標(biāo)準(zhǔn)差均低于10%，其中標(biāo)準(zhǔn)差最高為新疆的9.64%。

資產(chǎn)組合理論認(rèn)為最優(yōu)的組合為Sharpe 比率最高的投資組合，因?yàn)檫@種投資組合收益-風(fēng)險(xiǎn)比最高。即使是將范圍局限在同一省份，理性的投資者應(yīng)該持有這樣的股票組合。各省的Sharpe 比率最高組合收益率均位于2%至3%之間，最高為廣東的2.99%，其次為最低則是遼寧的2.11%；而在風(fēng)險(xiǎn)水平方面，安徽省的股票組合有最高的標(biāo)準(zhǔn)差11.13%，而浙江省的股票組合標(biāo)準(zhǔn)差最低，僅為4.29%，第二低的江蘇省股票組合標(biāo)準(zhǔn)差則上升至8.12%。

表4 顯示了本研究選取的13 個(gè)省份的股票月度平均收益率的相關(guān)性。各省的股票收益相關(guān)性程度總體并不高，大部分的相關(guān)系數(shù)低于0.30，而相當(dāng)比例的省份股票收益甚至為負(fù)相關(guān)。由于不同省份的股票之間存在低相關(guān)性，投資者可以通過(guò)分散投資于多個(gè)省份，構(gòu)建出比投資于單個(gè)省份更優(yōu)的資產(chǎn)組合。在各省的最優(yōu)資產(chǎn)組合，廣東省的股票能獲得最高的月度平均收益 (2.99%)，以及中等水平的標(biāo)準(zhǔn)差(9.81%)，而其與部分省份股票收益負(fù)相關(guān)。即使廣東省股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差并不低，由于與其他省份股票收益的負(fù)協(xié)方差，將廣東省股票納入投資組合中即可以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。同樣，浙江省的股票能產(chǎn)生較高的投資收益率(2.74%)和最低的標(biāo)準(zhǔn)差(4.29%)，并且與多個(gè)省份股票收益存在負(fù)相關(guān)，尤其是浙江與廣東的股票收益之間相關(guān)系數(shù)為負(fù)，這些結(jié)果都表明投資者可能通過(guò)多樣化獲得更高的收益和更低的風(fēng)險(xiǎn)。

表4 各省股票收益相關(guān)系數(shù)

?

本研究的目的還包括對(duì)投資者進(jìn)行多省分散化投資的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。首先，必須計(jì)算出一系列股票的有效組合，有效組合被定義為在多支股票構(gòu)成的全部投資組合中，給定收益率時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差最小化的股票組合，或是給定標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)收益率最大化的股票組合。滿足上述條件的所有投資組合在坐標(biāo)圖上構(gòu)成了有效邊界，有效邊界上的每一點(diǎn)代表著一種(或以上)不同投資比例的股票組合。

表5 多省分散化方差最小組合與最優(yōu)組合的各省股票構(gòu)成比例

在本部分，本文比較了13 個(gè)省份的投資組合，以及隨機(jī)選出30 支股票構(gòu)成的多省分散化投資組合的超額回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差。隨機(jī)選出的30支股票來(lái)自15 個(gè)不同省份，每個(gè)省的股票有兩支。如果隨機(jī)產(chǎn)生的分散化投資組合能夠產(chǎn)生更高的投資收益，或是更低的標(biāo)準(zhǔn)差，或者能構(gòu)建出優(yōu)于單個(gè)省份股票組合的有效邊界，就可以支持分散化組合能給投資者帶來(lái)更大價(jià)值的觀點(diǎn)。從表5 可以看出，構(gòu)建最小化標(biāo)準(zhǔn)差的多省分散化組合與最大化Sharpe 比率的多省分散化組合在各省股票的投資比重上相差較遠(yuǎn)。當(dāng)投資者嘗試構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合時(shí)，需要配置較高比例的浙江(14.32%)、河北(14.90%)、廣東(14.39%)和山西(13.75%)的股票，其他省份股票比例則低于10%；而在最優(yōu)資產(chǎn)組合中，江蘇股票比例最高，占21.68%，其次則是福建股票的13.70%，和安徽股票的11.37%，其余省份的股票比例則低于10%。有趣的是，實(shí)證結(jié)果表明最小方差組合和最大Sharpe 比例組合的股票構(gòu)成存在明顯差異，在最小方差組合中占較大比例的股票并未在最優(yōu)股票組合中作為主要部分。

圖3 描繪了樣本中單個(gè)省份股票的投資組合以及以多省份股票構(gòu)成的投資組合，來(lái)自每個(gè)省的股票組合以及多省化投資組合的有效邊界均由三種方式組合，分別是最小標(biāo)準(zhǔn)差組合、Sharpe 比率最大組合以及收益率最高組合(即100% 由收益率最高的一支股票構(gòu)成)。由于Sharpe 比率最高的組合可以被視為各省股票組合中的最優(yōu)組合，投資者在持有Sharpe 比率最高組合時(shí)能獲得最大的收益風(fēng)險(xiǎn)比，因此各省通過(guò)比較分散化投資組合和單個(gè)省份的投資組合，本研究發(fā)現(xiàn)多省股票的組合在絕大多數(shù)情況下表現(xiàn)均優(yōu)于單個(gè)省份股票構(gòu)成的組合，可顯著獲得更高的平均收益以及更低的標(biāo)準(zhǔn)差，僅是在風(fēng)險(xiǎn)水平較低時(shí)表現(xiàn)不如浙江省股票組合。有趣的是，就單個(gè)省的股票組合而言，浙江省投資組合的有效邊界顯著優(yōu)于其他省份的有效邊界。

圖3 各省股票組合及多省分散化股票組合的有效邊界

總體而言，在對(duì)地區(qū)分散化投資的檢驗(yàn)中，本研究發(fā)現(xiàn)運(yùn)用Markowitz 模型在中國(guó)市場(chǎng)構(gòu)建地區(qū)分散化的股票組合，能夠獲得比單一省份公司的股票組合更好的表現(xiàn)。了解資產(chǎn)組合理論的股票投資者可以通過(guò)股票交易數(shù)據(jù)構(gòu)建地區(qū)分散化的最優(yōu)投資組合，即Sharpe 比率最高組合。這與投資者要求的回報(bào)率或是風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，多省分散化組合與單一省份股票組合相比，更可能產(chǎn)生高收益和低風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。

五、結(jié)論與討論

本文以Markowitz 的投資理論框?qū)Φ赜蚍稚⒒谫Y產(chǎn)配置中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了闡述。本文對(duì)比了多省分散化股票投資組合和單一省份股票投資組合，發(fā)現(xiàn)多省分散化組合能夠得到比單一省份股票組合更優(yōu)的有效邊界，也就是說(shuō)，通過(guò)地域分散化可以達(dá)到提高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的投資目標(biāo)。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)除了考慮進(jìn)行上市公司的行業(yè)因素外，還需要分析地域因素對(duì)投資組合的影響。投資者如果過(guò)度集中投資于同一區(qū)域的股票，會(huì)由于相同地區(qū)資產(chǎn)的相關(guān)性較高而增大投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其是當(dāng)該地區(qū)受到不利消息影響時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)有可能由于投資者的羊群效應(yīng)而被放大。投資者構(gòu)建一個(gè)公司多元、地域分散的資產(chǎn)組合，可以更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司及管理部門(mén)需要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，尤其是對(duì)個(gè)人投資者的教育。中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出一定程度的地域偏好(趙靜梅、吳風(fēng)云、羅梅,2012[14])，而個(gè)人投資者的不理性程度更甚。投資者存在著熟悉效應(yīng)、羊群效應(yīng)等非理性行為，這些非理性行為使投資者更可能產(chǎn)生集中投資的傾向，需要證券公司和管理部門(mén)引導(dǎo)投資者理性投資，注重投資的長(zhǎng)期收益性，增強(qiáng)投資者的整體理性度，減少投資者盲目跟風(fēng)的傾向。