李尚容

摘要：私募基金是金融市場(chǎng)的重要工具，也是投資的重要方式之一。對(duì)于私募證券投資來說，其不僅僅很好的補(bǔ)充了公募證券投資基金的形式，同時(shí)也為投資者提供了更多的方式選擇。私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)于其最終的投資經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)是至關(guān)重要的，如何進(jìn)行更好的風(fēng)險(xiǎn)管控，已經(jīng)成為眾多私募證券投資基金在日常運(yùn)作中亟待解決的重要問題。

關(guān)鍵詞：私募投資;基金;風(fēng)險(xiǎn)管控

隨著我國金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，私募證券投資基金的普及程度逐步提升，已經(jīng)成為了眾多的合格投資者的重要投資工具之一。私募證券投資基金是相對(duì)于公募證券投資基金而言的，其最主要的區(qū)別在于前者僅僅針對(duì)少數(shù)非公開的投資者，而后者則針對(duì)的是公開的投資者。由此，私募證券投資基金具有很多公募證券投資基金不具備的優(yōu)勢(shì)，比如更加靈活，不受單一股票投資10%的限制;更好的激勵(lì)制度，業(yè)績(jī)收益的分配往往比管理費(fèi)重要;決策更加高效，不需要很多的會(huì)議和流程;資金進(jìn)出證券市場(chǎng)的成本較小。雖然私募證券投資基金有上述諸多的優(yōu)勢(shì)，但是也因此帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性。因此，在風(fēng)險(xiǎn)管控方面，私募證券投資基金具有一些不同的側(cè)重點(diǎn)，在這些方面有著更好的風(fēng)險(xiǎn)管控要求。我們將從現(xiàn)狀的分析出發(fā)，以期能夠提出一些有針對(duì)性的措施建議。

一、當(dāng)下私募證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管控的現(xiàn)狀及問題

（一）相關(guān)的管控體系已經(jīng)建立，但還具有較大的完善空間

私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控首先應(yīng)該取決于相關(guān)體制體系的建設(shè)，這是最為基礎(chǔ)的要素之一，體系的建立不僅僅能夠進(jìn)行具體操作和執(zhí)行的規(guī)范，同時(shí)也能夠通過流程化的設(shè)計(jì)來提升操作和執(zhí)行效率，進(jìn)而進(jìn)一步優(yōu)化最終的管控效果。但是就目前的實(shí)際情況看，我國一些私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控體系建設(shè)和執(zhí)行還存在一些不足，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是體系本身的完善方面，總體上還存在較大的完善空間，包括針對(duì)性、細(xì)節(jié)性等等，這些都需要根據(jù)私募證券投資基金的具體情況在實(shí)踐中不斷進(jìn)行。二是體系的執(zhí)行力度方面，一些先進(jìn)的私募證券投資基金雖然已經(jīng)建立起了相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，但是最終的實(shí)踐效果仍然達(dá)不到預(yù)期，究其原因便是執(zhí)行力度的不足。

（二）受制于規(guī)模發(fā)展瓶頸，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散的難度相對(duì)較大

對(duì)于我國私募證券投資基金來說，其一般形式有公司制和有限合伙制，主要為公司制，但無論是哪種具體形式，相對(duì)于公募證券投資基金來說，其規(guī)模往往較小，且成長速度相對(duì)較慢，成長的空間相對(duì)較小。受制于規(guī)模的發(fā)展瓶頸，私募證券投資基金對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分散和化解能力和效果都有相對(duì)的天然不足。例如，在具體的證券投資過程中，同樣是遵循“不要把雞蛋放到一個(gè)籃子里”的基本投資邏輯，正是由于規(guī)模較小，私募證券投資基金的可選擇證券種類就會(huì)受到較大限制，或者是每一種證券的投資額也會(huì)相對(duì)較小，在此情況下的風(fēng)險(xiǎn)分散作用也會(huì)在一定程度上打折扣。

（三）投資決策更加靈活的同時(shí)，也易造成投資方向的不穩(wěn)定

上文已經(jīng)提及，私募證券投資基金的一個(gè)重要特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)是其投資決策相對(duì)于公募證券投資基金更加的高效和靈活。這一點(diǎn)是優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也會(huì)在某些情況下變成劣勢(shì)，會(huì)直接帶來一些決策方面的風(fēng)險(xiǎn)。例如在投資方向的穩(wěn)定性方面，正是由于投資決策的靈活度更高，對(duì)于當(dāng)下投資方向調(diào)整的難度和成本也會(huì)更小，也就可能在一定程度上造成投資的不穩(wěn)定。在實(shí)際的執(zhí)行中，一些私募證券投資基金的投資方向頻繁變化，由此帶來了足夠影響最終投資收益的風(fēng)險(xiǎn)，且這些私募證券投資基金并沒有做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)和優(yōu)化工作。

（四）內(nèi)部監(jiān)察不到位出現(xiàn)風(fēng)控失靈

在私募證券投資基金的運(yùn)作中，內(nèi)部監(jiān)控也是非常重要的一環(huán)。由于業(yè)務(wù)導(dǎo)向等原因，基金公司往往是將業(yè)務(wù)前端如投資方向的確定，具體投資證券的選擇作為工作的重點(diǎn)，而忽略了對(duì)于現(xiàn)有投資項(xiàng)目的實(shí)時(shí)監(jiān)控、對(duì)于各公司是否未按要求購買了需要慎重投資或不得投資的證券種類。同時(shí)對(duì)于相關(guān)團(tuán)隊(duì)是否介入內(nèi)幕交易或關(guān)聯(lián)交易等也尚無足夠的監(jiān)測(cè)手段?；鸾?jīng)理（或項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)）掌握著基金的實(shí)際運(yùn)作權(quán)，由于其偏好及決策機(jī)制等原因，加之個(gè)別公司未嚴(yán)格按照內(nèi)部職責(zé)及流程開展工作，未將投資建議、投資論證、設(shè)計(jì)投資組合與下達(dá)投資等不相容職務(wù)分離，使相關(guān)人員具有較大的權(quán)限，如果在內(nèi)部監(jiān)督及風(fēng)控方面缺乏實(shí)際的約束，即使投資公司高度重視風(fēng)控工作，具體的管理團(tuán)隊(duì)及個(gè)人也難免出現(xiàn)失衡的情況，從而導(dǎo)致投資失敗，給公司及客戶帶來可能的損失，使得公司整體風(fēng)控工作出現(xiàn)失靈。

二、私募證券投資基金優(yōu)化提升風(fēng)險(xiǎn)管控的對(duì)策建議

（一）建立健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系，強(qiáng)化該體系的具體執(zhí)行落實(shí)

風(fēng)險(xiǎn)管控體系是私募證券投資基金做好風(fēng)險(xiǎn)管控工作的重要基礎(chǔ)，也是基本的前提之一。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控體系的建立健全來說，私募證券投資基金具有一些特有的特點(diǎn)：一是全員的參與性，投資者由于數(shù)量較少，單個(gè)投資額相對(duì)較大，故而參與風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的意愿和必要性也相對(duì)較強(qiáng)一些;二是相對(duì)公募證券投資基金來說，私募證券投資基金的信息披露要相對(duì)更少，并沒有相應(yīng)的強(qiáng)制性披露責(zé)任和義務(wù)。鑒于此，私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控主要來自于內(nèi)部的自我監(jiān)督和內(nèi)部制衡。鑒于此，私募證券投資基金在風(fēng)險(xiǎn)管控體系的建立和完善過程中要注重這些特點(diǎn)的把握，不能僅僅參考公募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控體系來建立健全否則就會(huì)出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象。除了制度體系的建立健全，同樣重要的還有制度體系的執(zhí)行。只有切實(shí)的進(jìn)行執(zhí)行和落實(shí)，相應(yīng)的預(yù)期效果才能夠達(dá)到，否則再完善的制度體系都將成為一張廢紙。強(qiáng)化執(zhí)行和落實(shí)首要的還是需要從上至下的貫徹，堅(jiān)決的執(zhí)行離不開管理層的強(qiáng)有力推行，再加上相應(yīng)的執(zhí)行落實(shí)監(jiān)督責(zé)任機(jī)制，往往就能夠在一定程度上保證風(fēng)險(xiǎn)管控體系的執(zhí)行和落實(shí)。

（二）優(yōu)化投資決策機(jī)制，做好風(fēng)險(xiǎn)管控和收益的平衡

投資活動(dòng)是私募證券投資基金帶來具體收益的重要基礎(chǔ)，也是該證券投資基金設(shè)立和運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。同時(shí)，私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)都發(fā)生在具體的投資操作過程中。因此，做好私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控工作，離不開對(duì)于投資環(huán)節(jié)的優(yōu)化和提升。在此方面，我們建議私募證券投資基金可以從以下兩個(gè)方面著手：第一是要持續(xù)的對(duì)已有的投資決策機(jī)制和技術(shù)方法進(jìn)行優(yōu)化，這是基礎(chǔ)的優(yōu)化措施。私募證券投資基金在進(jìn)行投資篩選的時(shí)候，往往會(huì)通過一系列的研究和測(cè)算，以及相應(yīng)的預(yù)測(cè)來實(shí)現(xiàn)，但是在此過程中，有的更加偏重于技術(shù)層面的分析，有的更加偏重于基本面的分析，有的甚至是二者都有涉及和結(jié)合。但是就實(shí)際情況看，我們認(rèn)為相互結(jié)合的效果要相對(duì)較好。同時(shí)，我們建議私募證券投資基金應(yīng)該根據(jù)自身人才的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和能力，圈定一些擅長的領(lǐng)域，并且對(duì)這些領(lǐng)域進(jìn)行詳細(xì)的運(yùn)用分析方式的劃分，即是基于行業(yè)或者領(lǐng)域本身的特點(diǎn)來選擇更加適合的側(cè)重的分析方式。例如對(duì)于新能源汽車來說，目前行業(yè)受政策影響非常明顯，此情況下再過多的依靠技術(shù)層面的分析可能帶來并不準(zhǔn)確的結(jié)果，此時(shí)就應(yīng)該更加側(cè)重于行業(yè)政策和公司基本面相結(jié)合的分析。第二是要在具體的投資決策過程中樹立相應(yīng)的全過程風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，要深刻意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管控并不僅僅是風(fēng)控部門的工作，投資決策環(huán)節(jié)應(yīng)該做為風(fēng)險(xiǎn)管控的第一道屏障，也是十分關(guān)鍵的一個(gè)控制環(huán)節(jié)。通過這一道屏障的過濾篩選，就能夠?yàn)楹罄m(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控減輕壓力，最終實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)管控效果。

（三）增強(qiáng)投資決策的穩(wěn)定性，做好靈活性和穩(wěn)定性的平衡

增強(qiáng)投資的穩(wěn)定性也是私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控的重要措施。上文已經(jīng)提及，相對(duì)來說，私募證券投資基金具有更加靈活的投資決策過程，其決策的效率更高。但是與此同時(shí)也會(huì)帶來諸如投資方向和領(lǐng)域的不穩(wěn)定的不良現(xiàn)象，進(jìn)而給基金的運(yùn)行帶來一些穩(wěn)定性方面的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比，我們建議私募證券投資基金要持續(xù)做好投資決策靈活性和穩(wěn)定性的良好平衡，既不能因?yàn)殪`活性而喪失和穩(wěn)定性，帶來不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，也不能因?yàn)榉€(wěn)定性而喪失靈活性，這樣就難以發(fā)揮私募證券投資基金的固有優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)。鑒于此，私募證券投資基金要做好投資決策改變機(jī)制的設(shè)計(jì)，保持起碼的靈活度，但是要嚴(yán)格控制變化的幅度、頻率和范圍，同時(shí)也可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的綠色通道，以期能夠應(yīng)對(duì)某些行業(yè)或領(lǐng)域短時(shí)期持續(xù)惡化的突發(fā)情況，充分發(fā)揮“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）以內(nèi)部監(jiān)察的完善推進(jìn)公司整體風(fēng)控工作

各投資公司應(yīng)以《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》的規(guī)定為指南，著力于完善內(nèi)部控制體系，特別是要將內(nèi)部監(jiān)察的完善作為推進(jìn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分。一是通過公司治理的完善，內(nèi)部審計(jì)監(jiān)察部門對(duì)監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)，對(duì)于重點(diǎn)項(xiàng)目與重點(diǎn)投資進(jìn)行事前事中參與，強(qiáng)化過程管理的合規(guī)性;監(jiān)事會(huì)則直接向股東大會(huì)負(fù)責(zé)，有效降低內(nèi)部交易及不法行為的可能性。二是公司應(yīng)按相關(guān)內(nèi)部控制指引的要求定期對(duì)內(nèi)部控制整體運(yùn)行情況進(jìn)行檢查、監(jiān)督與評(píng)價(jià)，通過內(nèi)部審計(jì)來評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)與實(shí)施效果，并著力于相應(yīng)的實(shí)質(zhì)性測(cè)試來監(jiān)督重點(diǎn)投資項(xiàng)目，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并及時(shí)改進(jìn)，以真正實(shí)現(xiàn)在規(guī)范中求發(fā)展，在發(fā)展中求規(guī)范的根本目的。

三、結(jié)語

私募證券投資基金是金融市場(chǎng)重要的投資工具之一，在其運(yùn)行過程中，如何和更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控也成為了當(dāng)下眾多私募證券投資基金亟待解決的問題之一。對(duì)比，我們建議私募證券投資基金可以從制度體系優(yōu)化、投資決策機(jī)制優(yōu)化和投資穩(wěn)定性增強(qiáng)等方面著手，切實(shí)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

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