姬婧瑛

在轉(zhuǎn)型升級(jí)中陷入困境的傳統(tǒng)制造企業(yè)為數(shù)不少，鋼繩行業(yè)隱形冠軍法爾勝堪稱一個(gè)頗具代表性的樣本。

1999年上市的法爾勝，是中國第一座懸索橋虎門大橋、“世紀(jì)工程”港珠澳大橋的纜索用鋼絲繩供應(yīng)商。由于把握中國“基建狂魔”時(shí)代的風(fēng)口，其收入扶搖直上，2007年達(dá)到頂峰。但在2008年金融危機(jī)等因素影響下，法爾勝業(yè)績(jī)江河日下，2010-2016年連續(xù)7年中錄得6次扣非凈利潤(rùn)虧損，面臨極大的經(jīng)營壓力。

此時(shí)，中植系現(xiàn)身。其控股股東泓昇集團(tuán)先以6億元從中植系手中收購摩山保理90%股權(quán)，再以10.8億元的對(duì)價(jià)將其轉(zhuǎn)賣給法爾勝，不僅欲乘新金融之風(fēng)，一舉改變法爾勝的經(jīng)營頹勢(shì)，還“低買高賣”收獲凈利4.8億元?？缃甾D(zhuǎn)型戰(zhàn)略下，法爾勝將盈利能力下降的金屬制品主業(yè)子公司逐步剝離至泓昇集團(tuán)，曲線完成“資產(chǎn)置換”。

摩山保理股權(quán)交割的2016年，法爾勝凈利潤(rùn)勁增2456.84%，突破億元。然而好景不長(zhǎng)，隨著P2P等金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，摩山保理業(yè)績(jī)2018年快速變臉，業(yè)績(jī)承諾期剛過的2019年，更遭遇“羅靜承興系公司造假融資”的黑天鵝，1-10月凈利潤(rùn)跌至-63556.16萬元。由此拖累法爾勝2019年凈利潤(rùn)可能虧損4.6億-6.9億元。連續(xù)兩年巨虧，相當(dāng)于法爾勝此前19年的凈利潤(rùn)總和化為烏有。而由于剝離資產(chǎn)，法爾勝原主營業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)2019年上半年僅560.12萬元，難以填充這一大坑。

為了自救，法爾勝將摩山保理回售給中植系，其自身也再次陷入業(yè)績(jī)不振的緊急狀態(tài)中。雪上加霜的是，泓昇集團(tuán)旗下亦無盈利能力強(qiáng)大的資產(chǎn)可以注入，第二大股東中植系深陷“集中退貨潮”自顧不暇，法爾勝如何扭轉(zhuǎn)困局，仍是難題。

2019年7月，金融業(yè)最大的一只黑天鵝，莫過于“商界木蘭”羅靜被爆以巨額“應(yīng)收賬款”造假融資。其控股的兩家上市公司？承興國際控股（02662.HK）和博信股份（600083）同步公告，羅靜被上海警方刑事拘留。這一事件中，諾亞財(cái)富（NOAH.NYSE）、云南信托、湘財(cái)證券等機(jī)構(gòu)紛紛“踩雷”，上市公司法爾勝（000890）更因旗下上海摩山商業(yè)保理有限公司（簡(jiǎn)稱“摩山保理”）深陷承興系相關(guān)29億元的債務(wù)深陷泥淖，引爆商譽(yù)大雷。

2020年2月3日，法爾勝披露2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)虧損4.6億-6.9億元，較上年同期下降216.74%-375.11%。這是法爾勝繼2018年虧損1.45億元后的第二次虧損。

法爾勝業(yè)績(jī)大幅下滑，主要源于全額計(jì)提2016年向中植系收購摩山保理形成的商譽(yù)余額8283.4萬元，同時(shí)對(duì)摩山保理相關(guān)應(yīng)收保理款與利息計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備約3.6億元。

2月4日晚間，法爾勝又連發(fā)42份公告，擬將其持有的摩山保理100%股權(quán)，以4.03億元的對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)讓給中植系控制的深圳匯金創(chuàng)展商業(yè)保理有限公司（簡(jiǎn)稱“匯金創(chuàng)展”）。

來自于中植系的摩山保理，在法爾勝旗下3年半后，又將回到中植系手中。一切似乎回到了原點(diǎn)。然而，經(jīng)此資本運(yùn)作，法爾勝早已換了天地，原有的主營業(yè)務(wù)金屬制品幾乎被剝離殆盡。法爾勝1999年上市至2017年，19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)8.47億元，而其近兩年虧損幾乎與此相若，其股價(jià)更是較2016年3月下跌60.18%，實(shí)控人周建松家族持股市值大幅縮水。這是一場(chǎng)沒有贏家的資產(chǎn)并購交易。

追溯可見，以2008年為節(jié)點(diǎn)，法爾勝的歷史被清晰地劃分為上升期與下滑期，曾經(jīng)的細(xì)分行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)下滑的故事里，寫的不過是危與機(jī)相伏相倚的道理。

崛起：“基建狂魔”時(shí)代受益者，2007年收入達(dá)致巔峰

要理解法爾勝收購與退出摩山保理的邏輯，需要了解其發(fā)展背景。概括地講，作為鋼繩細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍的法爾勝，主營業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從生產(chǎn)麻繩到生產(chǎn)鋼繩，再到生產(chǎn)光繩的三級(jí)跳，企業(yè)規(guī)模也從生產(chǎn)合作社一躍成為行業(yè)龍頭。

法爾勝堪稱中國進(jìn)入“基建狂魔”時(shí)代的受益者。其快速崛起，正乘上了國內(nèi)鋼繩行業(yè)起飛的東風(fēng)。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建筑、石油開采、航空汽車操縱、橋梁纜索、礦山開采運(yùn)輸、港口碼頭起吊、電梯等領(lǐng)域都需要大量的鋼繩，由此，國產(chǎn)鋼絲繩量質(zhì)齊升，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。從1991到2001年，中國鋼繩進(jìn)口量由12萬噸降至2萬噸左右，國產(chǎn)鋼繩總產(chǎn)量由29萬噸上升至55.5萬噸。

法爾勝就是鋼繩進(jìn)口替代時(shí)期崛起的典型代表。其前身是成立于1964年的澄江麻繩生產(chǎn)合作社，最初生產(chǎn)漁船用的麻繩，1966年開始生產(chǎn)鋼絲繩，后轉(zhuǎn)型為國營江陰鋼繩廠。1978年，33歲的鋼繩廠副廠長(zhǎng)周建松，偶然得知中國在碼頭、礦山的輸送膠帶內(nèi)使用的鍍鋅鋼絲繩全部依賴進(jìn)口，隨即萌生自產(chǎn)這種高強(qiáng)度鋼絲繩的想法。經(jīng)過半年多的研發(fā)，其產(chǎn)品成功投產(chǎn)，并很快規(guī)模化量產(chǎn)。在周建松的帶領(lǐng)下，江陰鋼繩廠一躍發(fā)展為全國有名的鋼繩生產(chǎn)企業(yè)，周建松也奠定了在企業(yè)中的靈魂地位。

1993年，法爾勝與世界排名第一的鋼繩制造企業(yè)比利時(shí)的貝卡爾特（Euronext Brussels：BEKB）在江陰成立合資企業(yè)，打造國內(nèi)最大的鋼簾線生產(chǎn)基地。此后，法爾勝又先后與日本、臺(tái)灣企業(yè)建立合資公司，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代。法爾勝的產(chǎn)品線拓展至膠帶鋼絲繩、航空鋼絲繩、光纜用鋼絲繩等八大系列、600多種規(guī)格。其中，55%的產(chǎn)品內(nèi)銷全國，超40%的產(chǎn)品外銷歐美及東南亞。拳頭產(chǎn)品膠帶、膠管鋼絲繩在國內(nèi)市場(chǎng)占有率超90%，航空拉筋鋼絲繩國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)80%，奠定了法爾勝在鋼繩細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍地位。

法爾勝最為人所知的是制造出斜拉索產(chǎn)品，成為中國第一座懸索橋廣東虎門大橋纜索用鋼絲繩的供應(yīng)商之一。2018年10月23日開通的港珠澳大橋，法爾勝也是三座斜拉橋的繩索產(chǎn)品重要供應(yīng)商。

為了避免陷入虧損局面，法爾勝采取了節(jié)流增利的辦法，清理出售子公司，獲得股權(quán)出售資金以增厚利潤(rùn)。

2008年，法爾勝對(duì)7家子公司關(guān)停并轉(zhuǎn)，獲得資產(chǎn)處置收益3296.6萬元，加上政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，才勉強(qiáng)錄得凈利潤(rùn)1028.04萬元，但扣非凈利潤(rùn)為-3968.87萬元，這是法爾勝首次扣非后凈利潤(rùn)虧損。

2009年，法爾勝進(jìn)一步清理成本高、收益低的子公司，對(duì)深圳法爾勝彰沅金屬制品有限公司、江陰巨福精密五金制品有限公司等5家公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和注銷。

值得注意的是，法爾勝也將早期在合資公司中的股權(quán)資產(chǎn)出售。例如，2000年，法爾勝與比利時(shí)貝卡爾特成了兩家合資公司？江陰法爾勝-貝卡爾特光纜鋼制品有限公司（簡(jiǎn)稱“光纜鋼制品公司”）和江陰貝卡爾特鋼絲制品有限公司（簡(jiǎn)稱“鋼絲制品公司”）。法爾勝分別出資378萬美元、60萬美元，獲得兩家公司70%、10%的股權(quán)。

法爾勝曾依靠合資企業(yè)的技術(shù)、資金優(yōu)勢(shì)快速崛起，隨著貝卡爾特不斷增資稀釋法爾勝股權(quán)，法爾勝在合資公司中的話語權(quán)和收益逐漸下降，直至出售股權(quán)變現(xiàn)。

2008年10月，鋼絲制品公司吸收合并光纜鋼制品公司，光纜鋼制品公司注銷。法爾勝持有存續(xù)公司31.8%的股權(quán)。2008年10月20日、2015年12月25日，法爾勝分兩次將所持鋼絲制品公司13.8%股權(quán)、18%股權(quán)分別以1983.6萬元、6800萬元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給貝卡爾特香港，出售股權(quán)所得資金均用以補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

但是，這樣依靠出售資產(chǎn)獲得收益的方式，僅能維持微薄的凈利潤(rùn)，難以根本改變法爾勝主業(yè)的疲軟。2010-2016年，法爾勝連續(xù)7年中錄得6次扣非凈利潤(rùn)虧損（圖2）。法爾勝依靠處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目來調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)，2015年、2016年其非經(jīng)常性損益總額高達(dá)1.37億元、1.58億元，分別是當(dāng)年凈利潤(rùn)的9.54倍、1.03倍，利潤(rùn)調(diào)節(jié)的手段幾乎用至極限，法爾勝也僅能勉強(qiáng)維持微薄利潤(rùn)。

曲線MBO：家族二代掌舵，大股東泓昇集團(tuán)同面“困境”

法爾勝上市之后，控制權(quán)幾經(jīng)變更。1993年6月30日，法爾勝實(shí)行股份制改革時(shí)，國有法人法爾勝集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱“法爾勝集團(tuán)”，前身為1993年1月在江陰鋼繩廠基礎(chǔ)上組建成立的江蘇鋼繩集團(tuán)公司）持股78%（表2），屬國資控股公司。法爾勝2007年年報(bào)顯示，江陰市公有資產(chǎn)管理辦公室持有法爾勝集團(tuán)100%股權(quán)。

法爾勝上市時(shí)，法爾勝集團(tuán)持股下降到43.56%。2006年4月，法爾勝完成股權(quán)分置改革，非流通股東向全體流通股股東每10股支付3股對(duì)價(jià)，法爾勝集團(tuán)持股比例變?yōu)?2.47%。

2009年6月，經(jīng)國資委審核批準(zhǔn)，法爾勝集團(tuán)由國有企業(yè)變更為集體企業(yè)，由江陰市市屬集體資產(chǎn)管理辦公室全資持股。

脫掉“國資”帽子剛滿3個(gè)月，2009年9月10日，“為了理順法爾勝的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善其治理結(jié)構(gòu)”，法爾勝集團(tuán)便將所持法爾勝7843.2萬股股份，轉(zhuǎn)讓給周建松家族控股的泓昇集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓完成后，泓昇集團(tuán)持有法爾勝20.66%股權(quán)，成為法爾勝控股股東，法爾勝集團(tuán)不再持有法爾勝股權(quán)。

4個(gè)月后，2010年1月，泓昇集團(tuán)以1.029億元的對(duì)價(jià)收購法爾勝集團(tuán)100%股權(quán)。2009 年9月30日，注冊(cè)資本10926.1萬元的法爾勝集團(tuán)凈資產(chǎn)評(píng)估值為 10197.52 萬元。至此，法爾勝體系內(nèi)的金屬制品業(yè)務(wù)全部被收至泓昇集團(tuán)麾下。周氏家族由此成為法爾勝和法爾勝集團(tuán)共同的實(shí)控人。

從泓昇集團(tuán)的股東構(gòu)成來看，周建松兒子周江持股17%、兒媳張煒持股11%、女兒周津如持股10%、女婿鄧峰持股7%，并與張薇、繆勤、姚冬敏、徐波四人共同組成一致行動(dòng)人，合計(jì)持有泓昇集團(tuán)62.59%股權(quán)，是泓昇集團(tuán)實(shí)控人，從而間接成為法爾勝實(shí)控人（圖3）。這一步可理解為周建松家族牽頭的曲線管理層收購，法爾勝由國資控股企業(yè)變更為民營企業(yè)，其業(yè)績(jī)得以與周氏家族的利益進(jìn)一步掛鉤。

圖2：法爾勝2007-2018年凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)

表2：法爾勝初始股東構(gòu)成

圖3：法爾勝泓昇集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)

周建松作為法爾勝的“靈魂人物”，從1999年法爾勝上市起擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)，直至2008年1月卸任，這正是法爾勝蓬勃發(fā)展、營業(yè)收入逐年上升的時(shí)期。周建松卸任董事長(zhǎng)后，周氏家族再無人在上市公司董高監(jiān)層面任職。2008年，38歲的周江接替父親周建松執(zhí)掌泓昇集團(tuán)帥印，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總裁，成為法爾勝體系新的“靈魂人物”。

周江接手的泓昇集團(tuán)，2010-2018年一直位列中國企業(yè)500強(qiáng)榜單，是一家以金屬制品為主業(yè)（表3），同時(shí)涉及光通信、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)、酒店業(yè)等多元化業(yè)務(wù)的企業(yè)。其金屬制品業(yè)務(wù)營收占總營收的比例始終超50%，2013年達(dá)到90.29%，2014-2015年維持在77%-80%之間（圖4），是集團(tuán)營收支柱。因此，法爾勝面臨的行業(yè)壓力同樣出現(xiàn)在泓昇集團(tuán)面前。

2009-2015年，泓昇集團(tuán)營收總額由44.67億元增至78.26億元，增長(zhǎng)75.2%，利潤(rùn)由6.36億元增至7.84億元，僅增長(zhǎng)23.27%。其中，金屬制品業(yè)務(wù)營收由24.97億元增至60.54億元，利潤(rùn)卻由3.49億元下滑至3.31億元，增收不增利（圖4）。2015年末，泓昇集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率低至4.79%，創(chuàng)歷年新低。

泓昇集團(tuán)走到了轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

岔路：轉(zhuǎn)型or升級(jí)，選擇決定命運(yùn)

此時(shí)，法爾勝所處的鋼鐵制造加工大行業(yè)，面臨深度調(diào)整。嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和巨大的經(jīng)營壓力持續(xù)，轉(zhuǎn)型升級(jí)是企業(yè)必行之路，然而，如何轉(zhuǎn)型升級(jí)卻是難題。

橫向擴(kuò)張規(guī)模和縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，這兩條慣常的突圍之路，對(duì)鋼繩制造企業(yè)都困難重重。

縱向來看，上游鋼鐵等原料制造企業(yè)紛紛向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步擠壓鋼繩制造企業(yè)的盈利空間。比如武漢鋼鐵集團(tuán)與美國鋼絲繩制造巨頭維爾卡合資成立武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司，將維爾卡的核心品牌Union（聯(lián)盟）引入中國本土生產(chǎn)，以更高的性價(jià)比實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。而鋼繩制造企業(yè)卻難以向上游重資產(chǎn)的原料制造環(huán)節(jié)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，生存空間日益逼仄。

表3：泓昇集團(tuán)金屬制品業(yè)務(wù)主要的產(chǎn)品和生產(chǎn)主體

圖4：泓昇集團(tuán)金屬制品營收占比

橫向來看，鋼繩制造企業(yè)紛紛主動(dòng)改變?nèi)⒌漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將有限的資源集中在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品領(lǐng)域，由此形成各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭卡位的格局。比如，賽福天的拳頭產(chǎn)品是電梯用鋼繩和起重用鋼繩，法爾勝市占率最高的是橋索用鋼繩，寶通股份優(yōu)勢(shì)則在制造高強(qiáng)度輸送繩。同時(shí)，外資龍頭企業(yè)也牢牢把控著不同的細(xì)分市場(chǎng)。因此，企業(yè)橫向拓展、切分他人蛋糕的難度相當(dāng)大。

面對(duì)難題，鋼繩制造企業(yè)分化出不同的應(yīng)對(duì)策略。

其一，以貴繩股份為代表的國資企業(yè)，專注于鋼繩制造，不斷重金投入研發(fā)，以技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。貴繩股份2017、2018年研發(fā)投入均高于1億元，錨定技術(shù)升級(jí)，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，定位中高端市場(chǎng)，截至2018年底已申請(qǐng)專利 413 件，其中發(fā)明專利 258 件。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，其2008年以來凈利潤(rùn)維持在0.19億-0.33億元的薄利水平波動(dòng)，尚處在爬坡過坎的階段。

其二，以寶通科技為代表的公司，跨界“副業(yè)”，雙輪驅(qū)動(dòng)。寶通科技2015年收購廣州易幻網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，跨界移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的海外發(fā)行與運(yùn)營業(yè)務(wù)，2018年游戲營收占比65%，凈利潤(rùn)由2016年前的7000萬元躍升至2018年的2.89億元。2020年2月，寶通科技與AR/ VR應(yīng)用解決方案提供商哈視奇簽訂合作協(xié)議，為游戲業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。

其三，以新日恒力為代表，完全剝離鋼繩制造業(yè)務(wù)，徹底轉(zhuǎn)型。新日恒力先后進(jìn)入活性炭、干細(xì)胞等毛利率更高的風(fēng)口行業(yè)，但因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)幾經(jīng)起伏后，幾乎淪為殼公司。

國內(nèi)的鋼繩制造企業(yè)，尚處在艱難的突圍階段。國際巨頭貝卡爾特橫向擴(kuò)張+縱向延伸的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

歷史源自1880年的貝卡爾特，產(chǎn)品不起眼卻隨處可見。全球30%的輪胎使用貝卡爾特的鋼簾線加固，一輛乘用車中有高達(dá)50公斤的貝卡爾特鋼絲產(chǎn)品；全球每年有10億瓶香檳和起泡酒使用貝卡爾特的瓶塞用鋼絲；每年1000萬立方米混凝土使用貝卡爾特鋼纖維加固。

貝爾卡特1922年收購一家法國線材軋機(jī)廠的部分股權(quán)，開始境外擴(kuò)張，1950年開始以合資、獨(dú)資、收購的方式在拉美、美國、日本、中國、俄羅斯、斯洛伐克等地拓展業(yè)務(wù)，在全球120個(gè)國家建立了生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，2018年銷售額達(dá)51億歐元。

從1993年進(jìn)入中國市場(chǎng)，貝卡爾特已在10個(gè)城市投建了18個(gè)生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)鋼簾線、鋼絲、精密鋼制品等產(chǎn)品，累計(jì)投資超10億歐元。中國成為貝卡爾特最重要的市場(chǎng)之一，貝卡爾特為世界五大輪胎制造公司提供的鋼簾線產(chǎn)品大部分產(chǎn)自中國。

2015年，貝卡爾特收購輪胎巨頭倍耐力的鋼簾線業(yè)務(wù)，這是貝卡爾特歷史上最大的收購項(xiàng)目，收購標(biāo)的包含倍耐力在意大利、羅馬尼亞、巴西、土耳其及中國兗州的鋼簾線工廠。通過該項(xiàng)收購，貝卡爾特不僅進(jìn)一步整合了鋼簾線業(yè)務(wù)，并通過與倍耐力簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，顯著提升了其在輪胎產(chǎn)業(yè)中優(yōu)選供應(yīng)商的地位。2016年，英國布頓集團(tuán)將其鋼繩制造業(yè)務(wù)與貝卡爾特鋼絲繩業(yè)務(wù)合并，成立布頓貝卡爾特鋼絲繩集團(tuán)，聯(lián)合雙方優(yōu)勢(shì)拓展市場(chǎng)。巨頭之間的合作，極大夯實(shí)了其在國際競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。

隨著規(guī)模擴(kuò)大，貝卡爾特也出現(xiàn)了部分企業(yè)成本結(jié)構(gòu)過高、盈利能力下滑問題。2018年，貝卡爾特關(guān)閉意大利長(zhǎng)期運(yùn)營困難的生產(chǎn)基地，并對(duì)英國、馬來西亞及巴西的生產(chǎn)基地進(jìn)行了重組，有效降低生產(chǎn)成本，2018年全年節(jié)約成本約8030萬美元，盈利能力得以改善。

除了通過全球、全系產(chǎn)品擴(kuò)張，保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)，貝卡爾特以縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方式保持了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1980年，貝卡爾特將業(yè)務(wù)延伸至新材料新工藝，其金屬變形技術(shù)和材料鍍膜技術(shù)在全世界擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有1700項(xiàng)專利。技術(shù)優(yōu)勢(shì)背后，是貝卡爾特對(duì)研發(fā)的高投入，其2018年研發(fā)投入6500萬歐元。

反觀泓昇集團(tuán)，則在維持鋼繩制造優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)同時(shí)，選擇了跨界房地產(chǎn)、酒店和新金融領(lǐng)域。

其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以江蘇法爾威置業(yè)、泓佳置業(yè)和江陰泓安物業(yè)管理有限公司為主體，2010年?duì)I收3.95億元，酒店業(yè)務(wù)以泓昇苑酒店、法爾勝酒店和法財(cái)苑酒店為主體，2010年?duì)I收1億元，局限于地方業(yè)務(wù)，規(guī)模有限。

2014年開始，泓昇集團(tuán)開始進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，開展商業(yè)保理、股票與期貨市場(chǎng)量化交易、典當(dāng)和融資租賃業(yè)務(wù)。例如，2014 年，泓昇集團(tuán)出資 3.61 億元收購北京沃衍投資中心（有限合伙）88.7%的股權(quán)，該P(yáng)E基金主要投資 LED、激光、觸摸屏、電商、能源化工和工程科技等領(lǐng)域。金融投資業(yè)務(wù)2015年為泓昇集團(tuán)貢獻(xiàn)了1.61億元的利潤(rùn)，占總利潤(rùn)的20%，成為集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

遺憾的是，泓昇集團(tuán)間接“放棄”了早期占有優(yōu)勢(shì)的光纖業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)投入發(fā)展不足，規(guī)模有限，占總營收的比例不足10%（表4）。2013 年，泓昇集團(tuán)與國資委控股的中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合資設(shè)立了普天法爾勝光通信有限公司（簡(jiǎn)稱“普法光通信”），將集團(tuán)光通信業(yè)務(wù)板塊的主要運(yùn)作主體江蘇法爾勝光子有限公司（法爾勝控股子公司）和江蘇法爾勝光通有限公司劃入普法光通信。自此開始，泓昇集團(tuán)對(duì)光通信業(yè)務(wù)控制力下降，該業(yè)務(wù)不再納入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表，相關(guān)收益僅體現(xiàn)在投資收益中。

然而，多元化經(jīng)營仍無法扭轉(zhuǎn)泓昇集團(tuán)現(xiàn)金流的緊張。泓昇集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高企，高于貴繩股份的40%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，企業(yè)短期償債能力較差（表5）。

泓昇集團(tuán)披露，公司項(xiàng)目建設(shè)及投資項(xiàng)目較多，資金占用較大，集團(tuán)主要通過增加短期借款來補(bǔ)充日常營運(yùn)資金。

據(jù)新財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，2012-2016年，泓昇集團(tuán)6次發(fā)行短期融資債券。截至2016年6月13日，泓昇集團(tuán)銀行借款余額約80.55億元，其中發(fā)行債券獲得信用借款22.5億元，保證銀行借款25.164億元，抵押借款13.71億元，質(zhì)押借款19.196億元，償債壓力巨大。

表4：泓昇集團(tuán)主營業(yè)務(wù)2009-2015年?duì)I收、利潤(rùn)詳情（億元）

表5：泓昇集團(tuán)2009-2015年主要償債指標(biāo)詳情

為了補(bǔ)充流動(dòng)資金，泓昇集團(tuán)幾乎將融資渠道用盡。從2015年5月到2017年11月之間，泓昇集團(tuán)將所持法爾勝股權(quán)質(zhì)押8次。截至2015年8月29日，泓昇集團(tuán)質(zhì)押所持法爾勝股權(quán)比例達(dá)91.23%，至2016年10月26日，質(zhì)押比例再次增至93.78%。2017年11月4日，質(zhì)押比例增至98.78%，幾乎全部質(zhì)押，且至今未見解除質(zhì)押公告，其資金鏈或許依然緊張。

法爾勝集團(tuán)在鋼繩制造、光通信行業(yè)本具備龍頭優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)制造業(yè)進(jìn)入智造下半場(chǎng)，原先的打法在存量市場(chǎng)博弈中難以為繼，法爾勝及泓昇集團(tuán)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，將有限的資金分散投資，導(dǎo)致主業(yè)技術(shù)升級(jí)不足以占領(lǐng)高端市場(chǎng)，副業(yè)規(guī)模有限難以撐起業(yè)績(jī)，于是法爾勝仍處在逡巡探索突破的陣痛期。

此時(shí)，扣非凈利潤(rùn)7年6虧的法爾勝，不得不依靠“外援”來扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢(shì)。

跨界：急速收購金融資產(chǎn)，中植系入場(chǎng)

法爾勝急需收購資產(chǎn)以增強(qiáng)盈利能力，實(shí)現(xiàn)提振業(yè)績(jī)目標(biāo)，中植系出現(xiàn)了。

在中植系的“幫扶”下，法爾勝前后發(fā)布過兩版差異巨大的資產(chǎn)收購方案。

2015年9月8日，法爾勝發(fā)布的第一版收購資產(chǎn)方案包括三部分。

一是擬以21.6億元的對(duì)價(jià)，收購華中融資租賃有限公司（簡(jiǎn)稱“華中租賃”）10%股權(quán)和中盈投資有限公司（簡(jiǎn)稱“中盈投資”）100%股權(quán)（持有華中租賃90%股權(quán)），實(shí)現(xiàn)對(duì)華中租賃100%股權(quán)的收購。

二是擬以12億元的對(duì)價(jià)，收購摩山保理100%股權(quán)。

三是向泓昇集團(tuán)和上海華富利得資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“華富利得”）擬設(shè)立并管理的華富資管穩(wěn)鑫增發(fā)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，非公開發(fā)行股份6200萬股，募集配套資金65038萬元。

整體來看，這一收購交易總對(duì)價(jià)33.6億元，其中30.324億元以法爾勝發(fā)行股份的方式支付，3.276億元的對(duì)價(jià)以現(xiàn)金支付。

三個(gè)收購標(biāo)的中盈投資、華中租賃、摩山保理，收購評(píng)估價(jià)均較其賬面凈資產(chǎn)存在較高增值（表6）。與高評(píng)估溢價(jià)相配合的，是交易對(duì)方承諾標(biāo)的資產(chǎn)的未來業(yè)績(jī)。摩山保理控股股東承諾，摩山保理2015-2017年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.1億元、1.2億元、1.6億元。中盈投資股東承諾，華中租賃2015-2017年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2億元、3億元、4億元。

表6：法爾勝收購標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估增值情況

表7：法爾勝收購標(biāo)的兩年一期扣非后凈利潤(rùn)（單位：萬元）

表8：交易前后法爾勝股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

那么，收購標(biāo)的的資產(chǎn)質(zhì)量如何呢？摩山保理和華中租賃，成立均不足兩年，且通過股東“快進(jìn)快出”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將公司估值迅速做大，并且，其股東將通過法爾勝的收購方案兌現(xiàn)不菲的投資收益。

具體來看，中盈投資于2013年9月13日在香港成立。2015年開始，其注冊(cè)資本快速增長(zhǎng)，冠日企業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“冠日企業(yè)”）以應(yīng)收賬款4219.91萬美元對(duì)其增資；2015年5月31日，即資產(chǎn)評(píng)估當(dāng)天，總部同在江蘇江陰的華西集團(tuán)向其增資1.11億美元，持股56.67%；2018年6月，冠日企業(yè)將其所持43.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中植系旗下的江陰耀博泰邦投資中心（有限合伙，簡(jiǎn)稱“江陰耀博”）。2015年6月15日，江陰耀博將所持中盈投資22.22%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)，交易價(jià)格未披露。轉(zhuǎn)讓完成后，江陰耀博、泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)分別持有中盈投資21.11%、22.22%、56.67%股權(quán)。注意這個(gè)時(shí)間，此時(shí)法爾勝已發(fā)布收購資產(chǎn)公告，并在停牌時(shí)間內(nèi)，泓昇集團(tuán)收購了中盈投資的股權(quán)。

華中租賃由中盈投資出資4999萬美元成立于2013年11月6日，2013年12月10日，中盈投資增資至15405萬美元。2014年12月31日，華中租賃發(fā)生第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，中盈投資向?qū)毩H（香港）貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“寶立國際”）、中植系旗下北京首拓融興投資有限公司（簡(jiǎn)稱“北京首拓”）轉(zhuǎn)讓華中租賃47%、10%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)分別為7240.35萬美元、1540.5萬美元。2015年6月3日，寶立國際又將華中租賃47%股權(quán)以7977萬美元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)回給中盈投資，半年時(shí)間寶立國際獲利736.65萬美元（約合人民幣5200萬元）。至此，中盈投資、北京首拓各持有華中租賃90%、10%的股權(quán)。

華中租賃被法爾勝收購，江陰耀博、泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、北京首拓分別獲得4.1億元、4.32億元、11.02億元、2.16億元對(duì)價(jià)。北京首拓投資半年獲利1.07億元。

摩山保理成立于2014年4月30日，中植資本、摩山投資分別出資9000萬元、1000萬元，各持股90%、10%。2014年5月，中植資本、京江資本（中植資本全資子公司）分別向其增資1.8億元、0.2億元，摩山保理注冊(cè)資本增至3億元，中植資本、京江資本、摩山投資分別持股90%、6.67%、3.33%。2014年6月9日，中植資本將其所持摩山保理90%股權(quán)以6億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)，中植資本獲利3.3億元。

本次并購，泓昇集團(tuán)又將此份股權(quán)作價(jià)10.8億元轉(zhuǎn)賣法爾勝，獲利近4.8億元；而京江資本和摩山投資通過本次并購分別獲得作價(jià)8000萬元和4000萬元的法爾勝股份，但二者入股摩山保理時(shí)的出資額分別為2000萬和1000萬元，投資一年多時(shí)間分別獲得6000萬元和3000萬元收益。

截至2015年5月31日，華中租賃固定資產(chǎn)為凈值4.68萬元的辦公電子設(shè)備和凈值為1.46萬元的外購軟件無形資產(chǎn)，無注冊(cè)商標(biāo)、土地使用權(quán)、著作權(quán)及專利技術(shù)等其他無形資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的華中租賃，旗下僅有兩家剛成立尚未開展業(yè)務(wù)的子公司。摩山保理旗下也僅有兩家成立不久、尚未開展業(yè)務(wù)的子公司。法爾勝要收購的資產(chǎn)，是處在保理、租賃新興風(fēng)口業(yè)務(wù)上新成立的公司，且2014年度扣非后凈利潤(rùn)與2015年承諾扣非后凈利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)（表7）。這樣的高業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的可能有多大呢？高業(yè)績(jī)承諾是否更大意義上只為高估值做背書？

按照第一版的交易方案，為收購資產(chǎn)并募集配套資金，法爾勝將發(fā)行約4.54億股股份，占發(fā)行后總股本的54.45%，法爾勝股本增大了一倍多。泓昇集團(tuán)在法爾勝的持股比例將由20.66%上升至38.07%，權(quán)益幾乎翻倍，仍是法爾勝第一大股東；華西集團(tuán)將持有法爾勝12%股權(quán)，成為其第二大股東；京江資本、北京首拓和江陰耀博共同的控股股東中植資本，將持有法爾勝10.95%股權(quán)，成為其第三大股東（表8）。

通過該次交易，泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、中植資本將其在摩山保理和華中租賃中的股權(quán)，大幅溢價(jià)置換成了法爾勝54.45%的股權(quán)，華西集團(tuán)還另外獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.276億元。這一版交易方案完成，泓昇集團(tuán)、華西集團(tuán)、中植系將實(shí)現(xiàn)“共贏”。

但是，截至2015年底，法爾勝的貨幣資金僅4.65億元，如果該筆交易完成，將“掏空”法爾勝的現(xiàn)金。

2015年12月30日，該交易案被證監(jiān)會(huì)并購重組委否決。重組委指出，華中租賃和中盈投資的股東出資、歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、合理性，以及高管離職對(duì)公司穩(wěn)定性影響等事項(xiàng)未充分披露，劍指華中租賃的資產(chǎn)質(zhì)量。

然而，蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)的交易并未終止。2016年3月31日，法爾勝公告了第二版的交易方案，完全拋開被證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的華中租賃，泓昇集團(tuán)主導(dǎo)、推進(jìn)該交易的欲望可謂強(qiáng)烈。

第二版交易方案僅以12億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購摩山保理100%股權(quán)。延續(xù)第一版方案“高溢價(jià)評(píng)估+高業(yè)績(jī)承諾”的模式，摩山保理評(píng)估增值率202.28%，泓昇集團(tuán)承諾，摩山保理2015-2018年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.1億元、1.2億元、1.6億元、1.845億元。如果摩山保理未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，泓昇集團(tuán)將向法爾勝進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

該方案不再需要證監(jiān)會(huì)審核，僅需股東大會(huì)批準(zhǔn)。法爾勝收購摩山保理交易順利實(shí)施。2016年6月24日，摩山保理股權(quán)交割完成。法爾勝由單一的金屬制品主業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻饘僦破泛蜕虡I(yè)保理并行的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，這一收購為法爾勝埋下了3.3億元的商譽(yù)大雷。

泓昇集團(tuán)6億元收購的摩山保理90%股權(quán)，一年半后得以10.8億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)賣給法爾勝，“低買高賣”獲得凈利4.8億元。

值得注意的是，2016年5月9日、5月13日、7月6日，中植系旗下的江陰耀博通過集中競(jìng)價(jià)的方式三次舉牌法爾勝，合計(jì)增持法爾勝15%的股權(quán)，成為其第二大股東，與法爾勝的業(yè)績(jī)進(jìn)一步“綁定”。

摩山保理所在的保理行業(yè)，典型的業(yè)務(wù)模式是，債權(quán)人將其應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商向其提供應(yīng)收賬款催收、應(yīng)收賬款管理、壞賬擔(dān)保、保理融資等服務(wù)。2014年，中國保理企業(yè)注冊(cè)數(shù)井噴，2014年新設(shè)立保理企業(yè)845家，是2013年的4.23倍，2012年的19.2倍，2011年的47倍，直觀反映了這個(gè)行業(yè)的火熱。

商業(yè)保理公司的崛起，與中國P2P等民間融資業(yè)務(wù)的火熱不無關(guān)聯(lián)。急需提振業(yè)績(jī)的法爾勝收購了當(dāng)時(shí)站在風(fēng)口上的保理公司。得益于摩山保理業(yè)務(wù)的狂飆突進(jìn)，2016年、2017年法爾勝業(yè)績(jī)直線上升，業(yè)績(jī)壓力大大緩解?？墒?，好景不長(zhǎng)。

爆雷：摩山保理業(yè)績(jī)變臉，原主業(yè)剝離“巨坑”難填

收購摩山保理，法爾勝不僅埋下了3.3億元的巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，還背上了巨額債務(wù)。法爾勝資產(chǎn)負(fù)債率由2015年底的61.46%飆升至2016年的89.65%。短期借款由25.49億元增至45.95億元，增長(zhǎng)80.27%，長(zhǎng)期借款由0.3億元增至4.92億元，增長(zhǎng)了15.4倍。償債壓力巨大。

收購摩山保理時(shí)，法爾勝的現(xiàn)金不足以一次性支付12億元的對(duì)價(jià)，因此設(shè)計(jì)了分批支付的方案。

摩山保理股權(quán)交割一個(gè)月內(nèi)，法爾勝先支付價(jià)款的55%，即一次性支付6.6億元，這正是泓昇集團(tuán)2014年以6億元對(duì)價(jià)收購摩山保理90%股權(quán)時(shí)，摩山保理的整體估值。55%的支付比例，保障了泓昇集團(tuán)在“低買高賣”摩山保理股權(quán)的交易中“保本”。

剩余45%的收購款，2015-2018年摩山保理完成年度業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償義務(wù)后，再分別支付10%、10%、10%和15%。這樣與業(yè)績(jī)掛鉤的分批支付方式，一定程度上緩解了法爾勝的資金壓力。

在交易完成的2016年，法爾勝需一次向交易對(duì)方支付7.8億元現(xiàn)金。但截至2015年底，法爾勝貨幣資金余額約4.65億元，可用的庫存現(xiàn)金和銀行存款約1.32億元。于是，法爾勝向銀行貸款7.2億元。為了獲得銀行貸款，法爾勝將部分房屋建筑物、土地使用權(quán)以及機(jī)器設(shè)備抵押給銀行。

完成收購后，為了緩解現(xiàn)金流緊張狀況，法爾勝立即將摩山保理的股權(quán)收益權(quán)、保理收益權(quán)等質(zhì)押，玩起了“拆東墻補(bǔ)西墻”的資金魔術(shù)。

2016年11月，法爾勝與浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“浙商資管”）簽署《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購合同》等協(xié)議，由浙商資管設(shè)立“浙商聚金利特凱騰8號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”，并以4.14億元的對(duì)價(jià)受讓摩山保理100%股權(quán)的收益權(quán)，受讓期限5年。到期后，法爾勝再向浙商資管按照4.14億元價(jià)格作為基礎(chǔ)價(jià)款回購摩山保理100%股權(quán)收益權(quán)，并按照7.08%/年的溢價(jià)率支付溢價(jià)款。

同時(shí)，法爾勝將全資子公司認(rèn)購的摩山保理一期、二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)資產(chǎn)支持證券份額的收益權(quán)質(zhì)押，以及將摩山保理持有的霍爾果斯摩山保理100%股權(quán)全部質(zhì)押，合計(jì)獲得17.2億元質(zhì)押借款。

杠桿收購摩山保理后，法爾勝過了兩年業(yè)績(jī)上升的好日子。2016年，法爾勝實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.07億元，較2015年增長(zhǎng)9.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元，較2015年增長(zhǎng)2456.84%。摩山保理有力地改變了法爾勝凈利潤(rùn)下滑的頹勢(shì)。2017年，法爾勝實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.04億元，同比增長(zhǎng)5.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.43億元，較2016年增長(zhǎng)1.27%，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

表9：摩山保理承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況

然而，隨著P2P等民間借貸蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，商業(yè)保理業(yè)務(wù)也大受影響，摩山保理也不例外。

摩山保理2015-2017年業(yè)績(jī)承諾均壓線完成（表9），2018年雖未完成承諾業(yè)績(jī)，但差額較小，承諾期總體業(yè)績(jī)完成率達(dá)97.54%。泓昇集團(tuán)僅需對(duì)法爾勝補(bǔ)償2018年業(yè)績(jī)差額2948.83萬元。

摩山保理業(yè)績(jī)大變臉出現(xiàn)在承諾期剛過的2019年。2019年度1-10月，摩山保理實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-63556.16萬元，大幅虧損，且虧損額超過此前4年承諾業(yè)績(jī)的總和。

如本文開篇所言，摩山保理業(yè)績(jī)變臉，最大的負(fù)面影響來自合作伙伴羅靜。但摩山保理與羅靜控制的“承興系”合作已久。摩山保理披露的公司大客戶資料顯示，其2015年1-10月前五大客戶中，羅靜控股的廣州承興營銷管理有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州承興”）排名第一，交易額占其營收的18.03%。廣州承興同時(shí)也是摩山保理全資子公司霍爾果斯摩山商業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“霍爾果斯摩山保理”）同時(shí)期第一大客戶，二者交易收入占其總收入的35.21%，超過業(yè)務(wù)量的1/3。可見，風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏已久。

2019年，法爾勝對(duì)摩山保理全額計(jì)提商譽(yù)減值和資產(chǎn)減值，導(dǎo)致2019年其凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)巨虧4.6億-6.9億元。法爾勝連續(xù)兩年虧損，且虧損額相當(dāng)于上市以來全部的凈利潤(rùn)總和。

摩山保理業(yè)績(jī)巨虧，宣告法爾勝轉(zhuǎn)型金融夢(mèng)破碎。而與此同時(shí)，為了配合轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，加強(qiáng)資本運(yùn)作，改善和提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力，法爾勝已將原主業(yè)公司逐步剝離。

新財(cái)富對(duì)比法爾勝2009年和2018年參控股公司發(fā)現(xiàn)，雖然子公司數(shù)量變化不大，但金屬制品公司幾乎全部被“剝離”。2009年末，其控股的7家金屬制品相關(guān)公司，到2018年末僅剩1家，即江陰法爾勝線材制品有限公司（簡(jiǎn)稱“法爾勝線材”）。2018年末，法爾勝參控股的9家公司中，6家是“摩山系”金融公司，僅3家為金屬制品公司（表10），除了法爾勝線材，另外兩家均為2015年新成立的金屬制品公司。

2016年5月，法爾勝以4.59億元的對(duì)價(jià)將江蘇法爾勝特鋼制品有限公司、江陰法爾勝金屬制品有限公司、江蘇法爾勝金屬線纜銷售有限公司3家子公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)全資子公司法爾勝集團(tuán)。

2017年10月，法爾勝分別以1.07億元、8281.6萬元、1958.26萬元的對(duì)價(jià)，將所持法爾勝纜索60%股權(quán)、江蘇東綱金屬制品有限公司（簡(jiǎn)稱“東綱金屬”）60%股權(quán)、江陰法爾勝住電新材料有限公司（簡(jiǎn)稱“住電新材料”）70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給泓昇集團(tuán)持股96.75%的江蘇法爾勝路橋科技有限公司（簡(jiǎn)稱“路橋科技”）。

值得注意的是，2016年度，東綱金屬、法爾勝纜索、住電新材料分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)996.42萬元、734.79萬元、5.73萬元。3家公司向法爾勝貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)合計(jì)1042.75萬元，占金屬制品總利潤(rùn)的69.07%。如果說法爾勝出售業(yè)績(jī)不好的金屬制品公司是為了提升公司凈利潤(rùn)水平，但這三家公司是法爾勝金屬制品重要的利潤(rùn)來源，尤其是承接大橋纜索業(yè)務(wù)的法爾勝纜索，卻也被出售，所為者何？

表10：法爾勝2009年、2018年參控股公司對(duì)比