高小芳

[摘要]財(cái)務(wù)彈性作為企業(yè)在未來低成本獲取財(cái)務(wù)資源和重建財(cái)務(wù)活動(dòng)的一種能力，受到外部環(huán)境和企業(yè)自身多種因素的影響，其中產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響是學(xué)者們研究的重要領(lǐng)域。文章以2014—2017年A股上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響，并進(jìn)一步研究了管理者自信程度和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平影響較大，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)財(cái)務(wù)彈性存在顯著正相關(guān)關(guān)系。通過分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相比于高管理者過度自信企業(yè)，低管理者過度自信企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著，非國有企業(yè)比國有企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

[關(guān)鍵詞]產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);財(cái)務(wù)彈性;管理者過度自信;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.04.146

1引言

現(xiàn)如今，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。其中多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是形成激烈競(jìng)爭(zhēng)局面的重要因素之一。因此企業(yè)需要盡可能地發(fā)揮財(cái)務(wù)彈性的作用，確保在未來能夠以低成本取得財(cái)務(wù)資源和重組財(cái)務(wù)活動(dòng)，把握環(huán)境變化情況下的投資機(jī)會(huì)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值及競(jìng)爭(zhēng)力。目前，已有文獻(xiàn)研究了財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)決策的影響以及財(cái)務(wù)彈性價(jià)值的影響因素：管理者過度自信特征、公司成熟度等方面，而關(guān)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響研究尚不充分。文章對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系進(jìn)行分析，研究管理者過度自信及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性關(guān)系的影響，目的是解決上市企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境高度不確定的情況下企業(yè)資金配置的問題，發(fā)揮財(cái)務(wù)彈性低成本獲取財(cái)務(wù)資源、提升企業(yè)價(jià)值的作用。

2理論與假設(shè)

“重復(fù)信息假說”及“清算威脅假說”認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有信息作用和監(jiān)督約束作用，因此產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一項(xiàng)有效的外部治理機(jī)制。當(dāng)企業(yè)所處的行業(yè)在資金、資產(chǎn)方面的進(jìn)入門檻低時(shí)，存在大量新進(jìn)入者，使得企業(yè)面臨的局面競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。這種環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)選擇提高財(cái)務(wù)彈性水平，降低未來不確定的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。馬春愛研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，企業(yè)往往會(huì)保持較高的財(cái)務(wù)彈性。相反，當(dāng)企業(yè)所處的行業(yè)具有一定壟斷性時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，則不需要保持高財(cái)務(wù)彈性水平。王亭亭研究指出，企業(yè)面臨激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，會(huì)傾向于更保守的財(cái)務(wù)政策，保持高財(cái)務(wù)彈性水平?？梢?，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性有顯著的正向影響。因此，提出假設(shè)：

H1：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

“理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為管理者的決策都是理性決策，這些理性管理者不容易產(chǎn)生管理者過度自信心理。當(dāng)管理者過度自信水平低時(shí)對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)和盈利預(yù)估更加準(zhǔn)確、接近真實(shí)情況，使得管理者做出的財(cái)務(wù)決策也更加保守;低管理過度自信企業(yè)在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，因其管理者保守的財(cái)務(wù)決策，會(huì)使企業(yè)保持更高的財(cái)務(wù)彈性。但是實(shí)際情況表明，由于管理者自身認(rèn)知及心理偏差造成管理者過度自信心理，管理者往往會(huì)產(chǎn)生非理性決策行為。Russo發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)企業(yè)管理者都存在高估自己能力的情況，企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)狀況有很大的自信心，并且管理者的過度自信是由多種心理因素造成，所以很難通過外部機(jī)制消除。Schrand發(fā)現(xiàn)高水平過度自信的管理者容易盲目高估投資收益，并難以謹(jǐn)慎分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的漏洞，而且高水平自信的管理者往往會(huì)偏好更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于挑戰(zhàn)和冒險(xiǎn)并愿意承擔(dān)可能帶來的損失，更容易做出激進(jìn)的財(cái)務(wù)決策?？梢?，不同的管理者自信程度會(huì)對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系產(chǎn)生不同的影響?；谏鲜鲅芯?，提出假設(shè)：

H2：高管理者過度自信企業(yè)比低管理者過度自信企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)理論，非國有企業(yè)和國有企業(yè)面臨的外部融資環(huán)境存在顯著差異，其中國有企業(yè)有較明顯的優(yōu)勢(shì)。商亞超提出非國有企業(yè)在面對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，受到資本市場(chǎng)的約束更大、融資困境更顯著，企業(yè)需要保持較高的財(cái)務(wù)彈性水平來面對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。吳昊曼提出，我國國有銀行在金融銀行體系占領(lǐng)主導(dǎo)地位，使得國有企業(yè)因天然產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)可以得到更好的銀行政策支持，間接降低了企業(yè)的融資成本。不僅如此，孫錚研究指出，經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)通過政治關(guān)系進(jìn)一步得到更多政府優(yōu)惠補(bǔ)助，因此政治關(guān)系較為薄弱的企業(yè)相比，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的負(fù)債水平一般較高。陳艷艷認(rèn)為由于政治關(guān)聯(lián)會(huì)為企業(yè)帶來較大的融資便利，因此政治關(guān)聯(lián)企業(yè)會(huì)保持較低的現(xiàn)金持有水平?？梢姡煌漠a(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系產(chǎn)生不同的影響。根據(jù)上述研究，提出假設(shè)：

H3：非國有企業(yè)比國有企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源

文章選取了國泰安數(shù)據(jù)庫中2014—2017年我國A股上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為分析樣本，通過Stata等數(shù)據(jù)處理軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。為了避免其他因素對(duì)研究的影響，針對(duì)樣本進(jìn)行了以下處理：剔除了金融保險(xiǎn)類行業(yè)上市公司;剔除ST及ST*公司;剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司;剔除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)缺失或異常的上市公司。

3.2變量定義

3.2.1被解釋變量

財(cái)務(wù)彈性（FFI）指標(biāo)的衡量主要有單指標(biāo)衡量法、兩指標(biāo)結(jié)合法和多指標(biāo)綜合法。文章采用馬春愛提出的多指標(biāo)綜合法衡量財(cái)務(wù)彈性，首先設(shè)立三個(gè)一級(jí)指標(biāo)，分別為現(xiàn)金儲(chǔ)量、再融資能力和融資環(huán)境;其次在融資能力下面設(shè)立三個(gè)二級(jí)指標(biāo)，融資環(huán)境采用Z分值進(jìn)行衡量;最后根據(jù)不同權(quán)重得出綜合的財(cái)務(wù)彈性指數(shù)，指數(shù)越高，財(cái)務(wù)彈性水平越高。

3.2.2解釋變量

文章從企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度出發(fā)，選取產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為解釋變量，探討產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系。但學(xué)者們對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的衡量指標(biāo)還未形成定論，文章采用王繼平衡量不同企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方法，其中銷售費(fèi)用比反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，表達(dá)式為SEO=銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)成本。

3.2.3控制變量

為了控制其他因素對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響，通過參考其他學(xué)者的已有文獻(xiàn)，文章模型引控制變量具體定義如下。企業(yè)規(guī)模（Size）：年末總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù);盈利能力（Earning）：凈資產(chǎn)利潤(rùn)率;分紅能力（Div）：當(dāng)期發(fā)放現(xiàn)金股利/總資產(chǎn);成長(zhǎng)能力（TobinQ）：市值/總資產(chǎn)。

3.3模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響，文章建立以下模型：

文章選取的分析樣本為非平衡面板數(shù)據(jù)，通過進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，確定使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

4實(shí)證分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表1。

從表1可以看出，財(cái)務(wù)彈性的最大值為3.1542，最小值為0.1350，均值為0.6792，標(biāo)準(zhǔn)差為0.5227，表明樣本企業(yè)在財(cái)務(wù)彈性水平方面存在較大差距。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最大值為1.7019，最小值為0，均值為0.1434，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2574，表明樣本企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。從控制變量方面講，企業(yè)規(guī)模最大值為26.7512，最小值為20.3804，均值為22.6280，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3144，說明上市企業(yè)在規(guī)模方面差異較大。盈利能力最大值為0.3589，最小值為.0.0118，均值為0.0964，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0697，說明上市企業(yè)在盈利方面整體差異較小且盈利能力較弱。分紅能力最大值為0.0928，最小值為0.0008，均值為0.1562，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1703，說明上市企業(yè)分紅整體較少。成長(zhǎng)能力最大值為9.7898，最小值為0.2255，均值為2.3488，標(biāo)準(zhǔn)差為1.9314，說明上市企業(yè)的成長(zhǎng)能力差異較大。

4.2相關(guān)性分析

對(duì)分析樣本中各主要變量進(jìn)行Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)和Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，具體分析結(jié)果見表2。

從表2可以看出，大部分變量的相關(guān)系數(shù)都在1%水平上顯著。Spearman檢驗(yàn)中財(cái)務(wù)彈性與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的衡量指標(biāo)之間在1%水平上為正，且Pearson檢驗(yàn)中兩者的相關(guān)系數(shù)為正，仍在1%的水平上顯著。此外，通過Spearman檢驗(yàn)和Pearson檢驗(yàn)可知，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、分紅能力、成長(zhǎng)能力與財(cái)務(wù)彈性存在顯著關(guān)系，其他變量為正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模卻相反，呈負(fù)相關(guān)。

4.3回歸分析

4.3.1全樣本回歸

文章的全樣本回歸檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

從表3可以看出：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性變量之間的回歸系數(shù)為0.3750，P值為0.0000，在1%的水平上顯著，說明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平，驗(yàn)證了假設(shè)1的正確性;企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)彈性變量之間的回歸系數(shù)為.0.0548，且P值為0.0000，說明企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)彈性為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)因其自身優(yōu)勢(shì)和在行業(yè)的地位，可以有更好的融資環(huán)境，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的沖擊時(shí)有更多的財(cái)務(wù)資源。故大規(guī)模企業(yè)會(huì)保持較低的財(cái)務(wù)彈性水平;盈利能力與財(cái)務(wù)彈性變量之間的回歸系數(shù)為0.1258，P值為0.277，大于0.1，企業(yè)盈利能力與財(cái)務(wù)彈性回歸結(jié)果并不顯著;分紅能力與財(cái)務(wù)彈性變量之間的回歸系數(shù)為2.7508，且P值為0.000，說明分紅能力與財(cái)務(wù)彈性為顯著的正相關(guān)關(guān)系。一般情況，分紅能力強(qiáng)的企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定、現(xiàn)金充足。所以當(dāng)企業(yè)分紅能力強(qiáng)時(shí)，企業(yè)有能力保持高財(cái)務(wù)彈性水平;成長(zhǎng)能力與財(cái)務(wù)彈性變量之間的回歸系數(shù)為0.1443，P值為0.000，說明成長(zhǎng)能力與財(cái)務(wù)彈性為顯著的正相關(guān)關(guān)系，資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)未來盈利水平及市場(chǎng)份額占有都有很大信心。反之，該類型企業(yè)所面臨的籌資環(huán)境也更好，企業(yè)的籌資能力強(qiáng)，容易從資本市場(chǎng)得到資金支持。

4.3.2管理者過度自信分組回歸

文章采用前三名高管薪酬/總高管薪酬的比值作為衡量管理者過度自信程度的指標(biāo)，高于平均水平的樣本為高管理者過度自信組，低于平均水平的樣本為低管理者過度自信組的分組方法，得到管理者自信水平分組的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，見表4。

從表4可以看出：低管理者過度自信組的系數(shù)為0.6270，高管理者過度自信組的系數(shù)為0.2416，即無論是低管理者過度自信組還是高管理者過度自信組，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性都存在正相關(guān)關(guān)系，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，財(cái)務(wù)彈性水平越高。再次驗(yàn)證了假設(shè)1的成立;低管理者過度自信組的P值為0.0000。當(dāng)管理者過度自信程度較低時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、管理會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)未來的盈利預(yù)期和資金流預(yù)期更不容易出現(xiàn)虛高。所以，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，低管理者過度自信企業(yè)更愿意保持高財(cái)務(wù)彈性水平。此外，低管理者過度自信組的回歸檢驗(yàn)結(jié)果也表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的顯著水平為1%，且明顯高于高管理者過度自信組。高管理者過度自信組的P值為0.025，說明高管理者過度自信組的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性存在正相關(guān)關(guān)系但關(guān)系并不顯著。究其原因，高管理者過度自信企業(yè)更愿意相信企業(yè)的利好消息，更容易出現(xiàn)盲目樂觀估計(jì)企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，選擇的財(cái)務(wù)決策也更加激進(jìn)。由以上結(jié)果可知高管理者過度自信組正相關(guān)關(guān)系的顯著性水平明顯低于低管理者過度自信組，文章假設(shè)2得以驗(yàn)證。

4.3.3產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸

文章將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，得到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，見表5。

從表5可以看出：非國有企業(yè)組的系數(shù)為0.4421，P值為0.0000，說明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系在1%水平上顯著成立，且非國有企業(yè)組比國有企業(yè)組更加顯著。非國有企業(yè)在融資方面不具備天然的優(yōu)勢(shì)，非國有企業(yè)一般規(guī)模較小，難以穩(wěn)定的創(chuàng)造利潤(rùn)，在資本市場(chǎng)面臨的融資環(huán)境更不利。所以，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)候，非國有企業(yè)更需要保持高的財(cái)務(wù)彈性水平。國有企業(yè)組的系數(shù)為.0.0647，P值為0.503，關(guān)系不成立且不顯著。由于國有企業(yè)更容易從國有銀行融資，外界對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估會(huì)更加利好，即使面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，也不會(huì)很明顯地影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平，因?yàn)閲衅髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，使得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系不成立且不顯著，假設(shè)3得以驗(yàn)證。

5結(jié)論

文章選取2014—2017年我國A股上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用實(shí)證回歸分析方法，分別研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響以及管理者過度自信、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時(shí)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系，得到以下結(jié)論：

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平影響顯著，企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，越會(huì)保持更高的財(cái)務(wù)彈性水平。

（2）相比高管理者過度自信企業(yè)，低管理者過度自信企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

（3）相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)彈性的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。

通過以上結(jié)論可以看出，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)財(cái)務(wù)彈性之間的關(guān)系受到管理者過度自信和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的影響。對(duì)于高管理者過度自信企業(yè)，應(yīng)該合理估計(jì)企業(yè)的未來盈利能力、提高風(fēng)險(xiǎn)把控意識(shí)。對(duì)于國有企業(yè)，應(yīng)該有效整合企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源，提高財(cái)務(wù)彈性水平，發(fā)揮財(cái)務(wù)彈性的積極作用。

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