任士奇 曾月明

【摘要】投資決策是企業(yè)三大財務(wù)決策之一，對企業(yè)和市場的發(fā)展至關(guān)重要。在市場運(yùn)行過程中，微觀與宏觀因素相結(jié)合，共同對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。基于此，本文以貨幣政策為視角，研究其對企業(yè)盈余質(zhì)量與企業(yè)過度投資關(guān)系的影響。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 ?盈余質(zhì)量 ?過度投資

一、前言

由于市場的不完美，信息不對稱和委托代理問題時常發(fā)生，導(dǎo)致企業(yè)的投資效率降低。從微觀來看，企業(yè)的盈余信息通過傳遞更真實(shí)的財務(wù)信息減緩信息不對稱和委托代理問題。從宏觀來看，貨幣政策的變動從利率和信貸兩個渠道調(diào)控微觀經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)融資約束產(chǎn)生影響。這兩個因素都會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。因此，本文通過實(shí)證研究的方式，將貨幣政策作為調(diào)節(jié)變量，研究盈余質(zhì)量，貨幣政策與企業(yè)過度投資這三者之間的關(guān)系。

二、研究假設(shè)

對于過度投資的情況來說，盈余質(zhì)量的提升使股東和外部投資者能更全面方便的對管理者進(jìn)行監(jiān)督，通過治理功能減緩委托代理沖突，降低企業(yè)經(jīng)營過程中的道德風(fēng)險。受到監(jiān)督的管理者會更謹(jǐn)慎的進(jìn)行投資活動，從而抑制企業(yè)的過度投資。此時貨幣政策緊縮對企業(yè)過度的影響與盈余質(zhì)量相同，貨幣政策緊縮通過增大融資約束，抑制了管理者出于自身利益最大化目的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，過度投資的行為。因而，貨幣政策緊縮對企業(yè)過度投資的抑制會減弱對盈余質(zhì)量對投資過度的“治理效應(yīng)”，即貨幣政策緊縮會負(fù)向調(diào)節(jié)盈余質(zhì)量與過度投資的關(guān)系。基于此，本文提出研究假設(shè)：

假設(shè)1：盈余質(zhì)量的提高能夠抑制企業(yè)過度投資，即盈余質(zhì)量企業(yè)過度投資負(fù)相關(guān);

假設(shè)2：緊縮的貨幣政策會抑制企業(yè)過度投資，即貨幣政策緊縮與企業(yè)過度投資負(fù)相關(guān);

假設(shè)3：緊縮的貨幣政策弱化了盈余質(zhì)量與過度投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證分析

本文收集2009-2017年期間我國深交所A股上市公司的數(shù)據(jù)，用修正的Jones模型衡量盈余質(zhì)量DA，取殘差的絕對值，殘差越小，盈余質(zhì)量越高;Richardson模型衡量過度投資Over，取殘差大于0的一組，殘差越小，過度投資的程度越小;廣義貨幣M2增長率-GDP增長率-CPI增長率的值衡量貨幣政策M(jìn)P，采用設(shè)置虛擬變量的方法，大于中位數(shù)定義為貨幣政策寬松，取值為0，反之為貨幣政策緊縮，取值為1。同時，選取資產(chǎn)凈利率，資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)規(guī)模，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及行業(yè)作為控制變量。最終收集數(shù)據(jù)6720條， 本文用回歸來驗(yàn)證變量之間的顯著性，回歸結(jié)果表1所示。

如表1所示，方程1中，自變量與因變量顯著為正，即盈余質(zhì)量的提高能抑制企業(yè)過度投資，驗(yàn)證假設(shè)1;方程2中，自變量與因變量顯著為正，說明貨幣政策趨于緊縮（虛擬變量的值為1）時，企業(yè)過度投資得到抑制，驗(yàn)證了假設(shè)2;方程3中，交乘項(xiàng)與因變量顯著為負(fù)，且符號與方程1中盈余質(zhì)量的系數(shù)相反，說明貨幣政策的調(diào)節(jié)作用時負(fù)向的，即緊縮的貨幣政策弱化了盈余質(zhì)量與過度投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1。

同時，本文采用銀行7天同業(yè)拆借加權(quán)平均利率作為價格型貨幣政策，檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性，回歸結(jié)果與表1中的結(jié)果一致，因此本文結(jié)果具有穩(wěn)健性。

四、結(jié)論與建議

通過實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余質(zhì)量的提高能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資，貨幣政策趨于緊縮對企業(yè)過度投資也有負(fù)向影響，同時貨幣政策趨于緊縮會弱化盈余質(zhì)量對過度投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系?；诖?，對于企業(yè)來說，應(yīng)遵守會計準(zhǔn)則，為財務(wù)報告使用者提供真實(shí)、可靠的信息，降低與財務(wù)報告使用者的信息不對稱程度，減少市場中的逆向選擇，提高市場資本配置效率。同時，企業(yè)管理層應(yīng)該密切關(guān)注國家的宏觀調(diào)控政策并及時地調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營和戰(zhàn)略決策，保證決策的科學(xué)性和合理性，避免過度投資的情況發(fā)生。對于政府來說，一方面應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管，完善會計信息的披露制度，為企業(yè)的經(jīng)營營造良好的外部環(huán)境。另一方面，政府在指定經(jīng)濟(jì)政策時，應(yīng)將微觀企業(yè)的行為納入博弈中，避免無效政策的出臺。

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作者簡介：任士奇（1995-），女，漢族，湖北襄陽人，單位：東華大學(xué)管理學(xué)院，碩士，會計學(xué)專業(yè)，研究方向：會計理論與實(shí)操。