劉博文，任 颋

（北京大學(xué)深圳研究生院匯豐商學(xué)院，廣東 深圳518055）

關(guān)鍵字：逆向并購，人才獲??；并購經(jīng)驗；戰(zhàn)略共識

一、引言

跨境并購是海外投資的主要形式，是企業(yè)國際化發(fā)展的重要途徑。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國企業(yè)的海外并購數(shù)量自2005年開始激增。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議《世界投資報告2017：投資和數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，截至2016年底，中國大陸地區(qū)跨境并購的凈購入額為922.21億美元，占全球跨境并購凈購入總額的10.6%。雖然由于國際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國內(nèi)政策的影響，在2017 年，中國跨境并購收購值出現(xiàn)2003 年以來首次下降，但中國依然是跨境投資大國。根據(jù)普華永道發(fā)布的《2017年中國企業(yè)并購市場回顧與2018 年展望》與《2018 年中國企業(yè)并購市場回顧與2019年展望》，2016年至2018年，中國生產(chǎn)制造企業(yè)進(jìn)行海外并購的總次數(shù)約為438次?？梢姡罨瘜χ袊a(chǎn)制造企業(yè)的跨境并購研究是十分重要且必要的。

現(xiàn)有的關(guān)于跨境并購的研究成果，主要將并購后的財務(wù)績效或整合程度作為衡量跨境并購成果的依據(jù)。但財務(wù)績效只是企業(yè)整體效益的一個方面，并不能完全代表企業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，無法全面評估企業(yè)在跨境并購實踐中的具體得失。而將整合程度作為衡量跨境并購成功與否的因素，未必契合企業(yè)跨境并購的初衷。尤其對于來自新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)而言，整合并非關(guān)鍵環(huán)節(jié)。麥肯錫咨詢公司出版的《中國跨境并購袖珍指南》（A Pocket Guide to Chinese Cross-border M&A）指出，由于中國企業(yè)早期缺乏整合能力，中國企業(yè)在跨境并購中一直采取放手型的管理方式，而目標(biāo)企業(yè)的管理者也樂于享有高度的自治。因此，高度整合顯然不是中國企業(yè)跨境并購成敗的因素。

二、理論背景和研究假設(shè)

現(xiàn)有的研究成果中，不僅缺乏針對具體并購目的的細(xì)化研究，而且對于并購經(jīng)驗的一般影響缺乏定論。一些學(xué)者認(rèn)為，并購經(jīng)驗與并購績效存在正向相關(guān)的特征；另一些學(xué)者則認(rèn)為，并購經(jīng)驗的影響是負(fù)向的；還有一些學(xué)者則發(fā)現(xiàn)，并購經(jīng)驗的影響是非直線的，甚至是不顯著的。

Fowler和Schmidt（1989）發(fā)現(xiàn)，并購經(jīng)驗和資產(chǎn)回報之間存在正向關(guān)聯(lián)。Haleblian & Finkelstein（1999）和Schweizer（2005）等的研究顯示，并購經(jīng)驗對并購后的績效產(chǎn)生正向影響。此外，并購經(jīng)驗會影響并購方選擇目標(biāo)的能力、推動企業(yè)并購后的整合，可以讓收購者在協(xié)商階段和處理關(guān)于不良資產(chǎn)整合的特殊問題時，能夠在快速行動中表現(xiàn)更好（Straub，2012）。Li et al.（2016）采用了動態(tài)能力和組織學(xué)習(xí)視角，將并購經(jīng)驗與文化差異相聯(lián)系，認(rèn)為越有經(jīng)驗的公司，越少受到文化差異的影響。Yang（2016）發(fā)現(xiàn)，包括并購經(jīng)驗在內(nèi)的一些因素，會對并購方的累積異常收益產(chǎn)生積極影響。在中文文獻(xiàn)研究中，夏赟（2017）認(rèn)為，企業(yè)并購經(jīng)驗越豐富，并購績效越好。馮梅和鄧紫夫（2016）認(rèn)為，中國企業(yè)的并購經(jīng)驗對并購后的短期績效存在正向作用，即收購經(jīng)驗更豐富的公司應(yīng)該具有更好的績效。

然而，另一些實證研究發(fā)現(xiàn)并購經(jīng)驗和并購績效之間并沒有正向影響，且通常還有負(fù)向關(guān)系（Barkema&Schijven，2008）。Zollo&Singh（2004）探索了管理者與收購經(jīng)驗相關(guān)的學(xué)習(xí)行為，發(fā)現(xiàn)管理者在此前并購中的成功知覺（perception）與現(xiàn)實并購的績效負(fù)向相關(guān)，且這種負(fù)向相關(guān)隨著管理者并購經(jīng)驗的增加而提升。也有學(xué)者認(rèn)為，并購經(jīng)驗與收購績效之間的關(guān)系并非直線性的。Kusewitt（1985）的研究顯示，由于頻繁的收購未給企業(yè)留下充分的整合時間，收購經(jīng)驗與收購績效之間的關(guān)系應(yīng)該是曲線的。

此外，發(fā)現(xiàn)并購經(jīng)驗不具有顯著影響的研究不在少數(shù)。Haunschild 等（1994）認(rèn)為，收購經(jīng)驗并沒有影響收購者的理性行為，因此，收購經(jīng)驗對并購績效的影響很小。Billet 和Qian（2008）主張，此前的良好并購績效沒有減少并購中消極的財富效果（negative wealth effects）。King（2003）的研究也發(fā)現(xiàn)，作為被普遍研究的變量之一，收購方是否有收購經(jīng)驗對收購方的績效并沒有顯著影響。Hayward（2002）主張，雖然經(jīng)驗的曲線效果在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)有所體現(xiàn)，但能否為類似并購的戰(zhàn)略決策提供幫助還存在疑問。根據(jù)學(xué)者們研究的結(jié)論，至少存在三方面因素限制了收購者的并購經(jīng)驗效果。首先，并購是異質(zhì)性的，不同的并購可能出于不同的原因，因此，基于先在經(jīng)驗的推論可能與現(xiàn)時的并購不相關(guān)（Haleblian & Finkelstein，1999）。其次，并購績效存在顯著差異，這決定了管理者是否有強(qiáng)烈的意愿從經(jīng)驗中獲取推論（Levinthal&March，1993）。再次，并購的發(fā)生不規(guī)律，經(jīng)驗中產(chǎn)生的推論未必能及時應(yīng)用到實踐之中（Huber，1991）。以上限制因素表明，并購經(jīng)驗本身并不能確保并購取得良好的績效（Haleblian&Finkelstein，1999）。韓立巖和陳慶勇（2007）認(rèn)為，國內(nèi)外許多實證研究發(fā)現(xiàn)，并購活動并沒有給并購方帶來理想的績效提高。通過研究發(fā)現(xiàn)，從并購頻數(shù)與并購績效的關(guān)系來看，并購績效與并購頻數(shù)之間存在著先上升后下降的倒U型趨勢。

通過上述研究成果可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于并購經(jīng)驗對并購績效的影響并沒有一致的結(jié)論，這與不同研究所選取的績效衡量方法不同有關(guān)。從并購經(jīng)驗對財務(wù)績效的影響來看，研究表明，可能存在正向的影響，但也可能是曲線甚至是負(fù)面的。不過，并購經(jīng)驗對并購方的協(xié)商能力、快速行動能力（Straub，2012）和彌合文化差異（Li，2015）具有積極影響。在以“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的并購目的為導(dǎo)向時，有利于溝通、反應(yīng)和合作的并購經(jīng)驗對此目的的實現(xiàn)具有積極影響。因此，本研究提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)跨境并購經(jīng)驗對于實現(xiàn)通過跨境并購獲取優(yōu)質(zhì)人才的并購目的具有積極影響。

學(xué)界不僅對并購經(jīng)驗的影響缺乏共識，而且對于調(diào)節(jié)并購經(jīng)驗的影響作用因素缺乏研究。根據(jù)文章所考察的并購目的，并購雙方的發(fā)展戰(zhàn)略共識可能成為調(diào)節(jié)并購經(jīng)驗影響效果的因素之一。并購經(jīng)驗影響并購方的決策判斷與解決問題能力，然而優(yōu)質(zhì)人才能否認(rèn)可、配合并購方，并為并購方所用，是雙向的推動。雙方在發(fā)展戰(zhàn)略上的共識程度很可能調(diào)節(jié)并購經(jīng)驗所發(fā)揮的影響作用。戰(zhàn)略共識是組織中個體對組織領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于組織決策的共鳴和理解，以及由此引發(fā)的凝聚力、向心力和通力合作等（楊新國，萬鵬宇，2017），是人才為企業(yè)所用的重要條件。如果對戰(zhàn)略議題缺乏清晰、共同的理解和認(rèn)識，就會對戰(zhàn)略執(zhí)行造成嚴(yán)重障礙（Noble，1999）。在通過跨境并購獲取優(yōu)質(zhì)人才方面，如果目標(biāo)企業(yè)的員工對發(fā)展戰(zhàn)略具有清晰的理解，能夠獲知自身工作如何做出具體貢獻(xiàn)，就可以與并購方密切合作。因此，在并購雙方達(dá)成高度戰(zhàn)略共識的條件下，并購經(jīng)驗對實現(xiàn)獲取優(yōu)質(zhì)人才并購目的的影響可能會被削弱?；诖?，本研究提出第二項假設(shè)。

2.1 兩組臨床效果比較 治療2周后觀察組臨床效果優(yōu)于對照組，且總有效率(94.64%)高于對照組(75.00%)，差異有統(tǒng)計學(xué)意義(P<0.05)。見表2。

假設(shè)2：在以獲取優(yōu)質(zhì)人才為目的的企業(yè)跨境并購中，并購雙方在發(fā)展戰(zhàn)略上的共識程度對并購經(jīng)驗與實現(xiàn)該并購目的的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究方法和研究設(shè)計

本研究所依據(jù)的樣本來自對具有跨境并購經(jīng)驗的中國制造企業(yè)的問卷調(diào)查。通過邀請受訪企業(yè)的高管填寫問卷，共收集145 例跨境并購實踐的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過分析填寫時長、沖突回答等因素對問卷進(jìn)行篩選，最終得到具有“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的并購目的的有效問卷87份。

問卷對受訪企業(yè)在跨境并購中是否實現(xiàn)了“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的并購目的，以及該目的的實現(xiàn)程度進(jìn)行了調(diào)查，并根據(jù)相關(guān)理論研究成果和企業(yè)家在訪談中的意見，對在研究并購經(jīng)驗的影響時所需要控制的先在因素設(shè)置了相關(guān)問題。

首先，并購的宏觀情境可能對實現(xiàn)并購目的產(chǎn)生影響。因此，問卷中設(shè)置了“并購的目標(biāo)國（區(qū)域）”和“并購交易完成的時間”兩個問題。其次，由于并購雙方的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度會影響并購的效果（馬華維等，2011；戴治國，2009；趙相忠、何錦華，2008），問卷設(shè)置了“目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)”的問題。此外，林婧（2007）和張潤（2012）的研究表明，我國企業(yè)所進(jìn)行的跨境并購?fù)ǔ椤叭鮿莶①彙保①忞p方綜合實力的差距也會對并購效果產(chǎn)生影響。因此，問卷中設(shè)計了“并購方綜合實力在同行業(yè)中的全球排名”和“目標(biāo)企業(yè)綜合實力在同行業(yè)中的全球排名”的問題。再次，值得注意的先在因素是組織層面的文化差異。許多學(xué)者都在不同程度和不同方向上論及企業(yè)文化對跨境并購的影響作用（Weber & Drori，2008；Kroon et al.，2008；Dauber，2012；Reeves，2012；Liu & Woywode，2013；Caiazza & Volpe，2014；Lee et al.，2014；Popli，2016；Xu & Jiang，2017 等）。所以，問卷中設(shè)計了“并購雙方的企業(yè)文化差異程度”的問題。最后，另外三個被納入調(diào)查的予以控制的因素分別是“目標(biāo)企業(yè)的員工規(guī)?！薄安①忞p方此前的合作經(jīng)歷”和“目標(biāo)企業(yè)在并購方產(chǎn)業(yè)鏈中的位置”。這三項因素的重要意義得到了受訪企業(yè)管理者的普遍認(rèn)同。

總結(jié)問卷中針對“獲取優(yōu)質(zhì)人才”這一并購目的所獲得的數(shù)據(jù)，87份受訪案例均實現(xiàn)了此并購目的，但在實現(xiàn)的程度上有所差異。其中基本實現(xiàn)此目的的樣本72 例，而完全實現(xiàn)此目的的樣本15 例。因此，本研究將“基本實現(xiàn)”取虛擬值0，將“完全實現(xiàn)”取虛擬值1，運用適合對二分類變量進(jìn)行回歸分析的logit模型，通過量化分析驗證并購經(jīng)驗對完全實現(xiàn)獲取優(yōu)質(zhì)人才這一目的的影響，并驗證發(fā)展戰(zhàn)略共識對并購經(jīng)驗的調(diào)節(jié)作用。對于模型中變量的處理以及描述性統(tǒng)計的結(jié)果如表1所示，模型的設(shè)計思路參考圖一。

表1 變量處理與描述性統(tǒng)計表

圖1 研究設(shè)計模型圖

四、統(tǒng)計分析與結(jié)果

1.相關(guān)性分析

在問卷設(shè)計之初，研究者盡量保證具體問題的代表性和唯一性，以降低自變量之間多重共線性的可能，避免影響參數(shù)估計的一致性。為了進(jìn)一步確認(rèn)自變量之間的相關(guān)性，在進(jìn)行Logit 回歸之前，首先對此部分需要運算的變量進(jìn)行相關(guān)性分析。如果變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值超過0.8，則變量之間具有多重共線性；反之，如果相關(guān)系數(shù)未超過0.8，則說明變量具有良好的統(tǒng)計性質(zhì)。具體的相關(guān)性分析結(jié)果見表2。

由表2可知，所選取變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值最高為0.442，遠(yuǎn)低于0.8的標(biāo)準(zhǔn)。這說明將這些變量納入模型不會導(dǎo)致嚴(yán)重的多重共線性問題，可以獲得相對良好的統(tǒng)計結(jié)論。

2.統(tǒng)計分析結(jié)果

為了驗證并購經(jīng)驗的影響和戰(zhàn)略共識的調(diào)節(jié)作用這兩個假設(shè)，本研究先后進(jìn)行了兩次Logit回歸。兩次回歸的區(qū)別在于，模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入了并購經(jīng)驗與戰(zhàn)略共識的交互項。表3給出了本研究涉及的變量的描述性統(tǒng)計信息和相關(guān)系數(shù)。

在表3中，縱列為被解釋變量“獲取優(yōu)質(zhì)人才”這一跨境并購目的的實現(xiàn)程度；橫行中的“并購經(jīng)驗”為解釋變量，即并購方的跨境并購經(jīng)驗的情況；“戰(zhàn)略區(qū)識”為調(diào)節(jié)變量，即并購雙方的戰(zhàn)略共識的程度；“跨境并購經(jīng)驗-戰(zhàn)略共識”是解釋變量與調(diào)節(jié)變量的交互項；交互項以下由“并購企業(yè)綜合實力”至“并購?fù)瓿蓵r間”均為控制變量。再向下依次為常數(shù)項、樣本數(shù)量、偽R2和Wald 檢驗。在各變量所對應(yīng)的兩行數(shù)據(jù)中，上面一行是變量在Logit 回歸模型中的系數(shù)，而下面括號中的是穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

由模型1所得到的結(jié)果可以看出，中國制造企業(yè)的跨境并購經(jīng)驗對于完全實現(xiàn)“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的目的具有顯著的正向影響。因此，假設(shè)1 得到了驗證。同時，模型二的結(jié)果顯示，并購經(jīng)驗與戰(zhàn)略共識的交互項的系數(shù)為負(fù)，且在10%的顯著水平下顯著。這表明戰(zhàn)略共識對并購經(jīng)驗的影響作用具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即當(dāng)并購雙方的戰(zhàn)略共識度高時，并購方的并購經(jīng)驗差異對“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的影響不顯著。因此，模型2的結(jié)果驗證了假設(shè)2。

表2 相關(guān)性分析結(jié)果

綜上，通過問卷調(diào)查所獲取的數(shù)據(jù)，在控制了先在因素的條件下，統(tǒng)計分析的結(jié)果驗證了“中國制造企業(yè)的跨境并購經(jīng)驗對于完全實現(xiàn)通過跨境并購獲取優(yōu)質(zhì)人才的并購目的具有積極的影響”，并且驗證了“并購雙方在發(fā)展戰(zhàn)略上的共識，對并購經(jīng)驗對于完全實現(xiàn)此并購目的的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用”。

表3 并購經(jīng)驗對完全獲取優(yōu)質(zhì)人才的影響及戰(zhàn)略共識的調(diào)節(jié)作用

五、結(jié)論

1.研究意義

針對學(xué)界關(guān)于“并購經(jīng)驗”對并購成果影響的結(jié)論并未達(dá)成一致的現(xiàn)實，本研究堅持以目的為導(dǎo)向，深入情境調(diào)查與分析。在結(jié)合理論文獻(xiàn)和企業(yè)家訪談的基礎(chǔ)上，提出兩個假設(shè)，并確定了納入回歸模型的控制變量。通過設(shè)置具有極強(qiáng)針對性的問題，采取問卷調(diào)查的方式獲取了87 例關(guān)于中國制造企業(yè)跨境并購案例的相關(guān)一手?jǐn)?shù)據(jù)，為Logit 回歸運算提供了樣本基礎(chǔ)。通過回歸分析，研究在統(tǒng)計層面驗證了提出的假設(shè)，表明中國制造企業(yè)的跨境并購經(jīng)驗對于完全實現(xiàn)“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的并購目的具有積極的影響，而且并購雙方在發(fā)展戰(zhàn)略上的共識，對于該影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

研究成果對于中國制造企業(yè)通過跨境并購獲取優(yōu)質(zhì)人才具有清晰的指導(dǎo)意義。研究首先肯定了并購經(jīng)驗的積極影響，這意味著企業(yè)應(yīng)該把握走出去的機(jī)會，積累自身的跨境并購經(jīng)驗，并從經(jīng)驗中汲取有益的啟示，提升自身在跨境并購中的協(xié)商能力、快速行動能力和彌合文化差異的能力。這種經(jīng)驗的積累對于中國制造企業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)人才具有顯著的積極影響。同時，研究也給予經(jīng)驗較少的企業(yè)以信心，指導(dǎo)其通過盡可能達(dá)成并購雙方的戰(zhàn)略共識，來調(diào)節(jié)并購經(jīng)驗對獲取優(yōu)質(zhì)人才的影響。

因此，對于普遍缺乏豐富跨境并購經(jīng)驗的中國制造企業(yè)而言，如果希望通過跨境并購?fù)耆珜崿F(xiàn)獲取優(yōu)質(zhì)人才的目的，至少應(yīng)當(dāng)努力做好兩方面的工作。一是獲取跨境并購經(jīng)驗。通過自身走出去或通過向經(jīng)驗豐富的企業(yè)求教，從直接或間接的經(jīng)驗中汲取有利于通過跨境并購獲取優(yōu)質(zhì)人才的能力。二是中國制造企業(yè)在跨境并購中應(yīng)當(dāng)力爭目標(biāo)企業(yè)對發(fā)展戰(zhàn)略達(dá)成更高程度的共識，以利于獲取優(yōu)質(zhì)人才這一并購目的的完全實現(xiàn)。

2.未來研究啟示

本研究通過對第一手?jǐn)?shù)據(jù)的收集與分析，在以并購目的為導(dǎo)向的路徑中，既驗證了關(guān)于并購經(jīng)驗對中國制造企業(yè)在跨境并購中獲取優(yōu)質(zhì)人才的影響的假設(shè)，也驗證了并購雙方戰(zhàn)略共識程度對上述影響的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論對于指導(dǎo)中國制造企業(yè)的相關(guān)跨境并購實踐具有指導(dǎo)意義。同時，本文的成果對于未來相關(guān)主題的學(xué)術(shù)研究也具有一定啟示。

針對中國（制造）企業(yè)跨境并購的特點和獨特訴求，未來的研究有必要堅持以并購目的為導(dǎo)向，深入并購情境，開展具有針對性的調(diào)查和分析。中國是新興經(jīng)濟(jì)體，中國的企業(yè)在跨境并購的實踐中往往并非僅專注于財務(wù)績效的改善或?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的整合。因此，針對中國企業(yè)跨境并購的研究首先要明確并購方的并購目的，才不至于因衡量標(biāo)準(zhǔn)選取的偏差導(dǎo)致研究成果無法服務(wù)于實踐。

一方面，本研究限于數(shù)據(jù)的來源渠道，只聚焦于中國制造企業(yè)這一類主體，研究范圍較為狹小，可獲得的樣本數(shù)量也較少。未來的研究可以適當(dāng)放寬并購主體的條件，爭取為統(tǒng)計分析提供更大的樣本規(guī)模，從而使研究成果得到更廣泛的應(yīng)用。

另一方面，限于取材和篇幅，將完全實現(xiàn)“獲取優(yōu)質(zhì)人才”的并購目的作為唯一的被解釋變量。然而，跨境并購的目的往往是復(fù)合且多層次的。未來的研究可以對諸如“獲取專利或技術(shù)”“提升品牌價值”“優(yōu)化資本運營”等其他跨境并購目的予以考察和分析，為具有不同跨境并購目的的中國企業(yè)提供更為全面、更具針對性的實踐指導(dǎo)。

研究結(jié)論表明，對于中國企業(yè)跨境并購的相關(guān)問題，研究者應(yīng)該聚焦其特點，展開有針對性的、以具體并購目的為導(dǎo)向的實證研究。通過深入的實踐調(diào)研，獲取一手?jǐn)?shù)據(jù)，從而指導(dǎo)實施跨境并購的企業(yè)盡可能完全實現(xiàn)其并購目的。