鄭家東

摘要：本文研究?jī)?nèi)容的時(shí)代背景是資本市場(chǎng)的發(fā)展，利用歸納分析法，結(jié)合中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究。首先，在股權(quán)激勵(lì)授權(quán)階段，研究了上市公司管理層披露信息方面的行為特點(diǎn)。其次，在股權(quán)激勵(lì)的授權(quán)階段，針對(duì)已經(jīng)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，具體分析了其對(duì)市場(chǎng)環(huán)境做出的行為表現(xiàn)，系統(tǒng)地研究了在策略性信息披露行為中，上市公司管理層對(duì)股票價(jià)格所發(fā)揮的影響作用，從而間接衡量管理層的信息披露行為。最后，在草案公告日前后的階段，對(duì)信息披露公告進(jìn)行研究，將其行為中的普遍規(guī)律進(jìn)行揭露。通過(guò)分析和研究股權(quán)激勵(lì)的不同階段，能夠深化對(duì)企業(yè)管理層以及企業(yè)各個(gè)利益方針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的信息披露行為的理解。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司;股權(quán)激勵(lì);公司治理

一、前言

我國(guó)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，持續(xù)優(yōu)化，中小企業(yè)板具有更多潛在上市公司，發(fā)展前景較好。我國(guó)上市公司當(dāng)中較為主流的激勵(lì)方式就是股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)是指為了對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生激勵(lì)作用，而將部分股權(quán)和經(jīng)濟(jì)權(quán)利賦予他們，使得他們可以以股東的身份參加股權(quán)激勵(lì)會(huì)議，針對(duì)承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、分享企業(yè)利潤(rùn)、參與企業(yè)決策等發(fā)表意見(jiàn)。國(guó)內(nèi)外企業(yè)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，針對(duì)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力、凝聚力、管理效率，控制管理成本、優(yōu)化框架結(jié)構(gòu)等，股權(quán)激勵(lì)的積極作用能夠有效發(fā)揮出來(lái)。但是我國(guó)中小企業(yè)這方面還需要繼續(xù)完善，持續(xù)創(chuàng)新，才能夠發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)預(yù)期的效果。

二、我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)情況

（一）山西票號(hào)的“身股制”是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的起源

山西票號(hào)的“身股制”是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的起源。通過(guò)將掌柜自身的利益和股東利益充分結(jié)合，強(qiáng)化了掌柜管理行為的主動(dòng)性，避免了其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理，促進(jìn)了整體管理效用的提升，使得山西票號(hào)獲得了更多經(jīng)濟(jì)收益。但當(dāng)時(shí)的商業(yè)發(fā)展環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度限制了“身股制”的發(fā)展，政府無(wú)法規(guī)范對(duì)其進(jìn)行管理。清代末年，我國(guó)市場(chǎng)中涌入了很多外資銀行，山西票號(hào)開(kāi)始衰落，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的萌芽階段也宣告終結(jié)。

（二）1991——2004是股權(quán)分置改革前的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展階段

我國(guó)企業(yè)在1991——2004年這個(gè)階段開(kāi)始研究股權(quán)激勵(lì)，民營(yíng)企業(yè)中主要代表企業(yè)是聯(lián)想集團(tuán)和萬(wàn)科企業(yè)，其通過(guò)經(jīng)理人持股、員工持股等方式實(shí)施企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)激勵(lì)。但是由于當(dāng)時(shí)還并非股權(quán)激勵(lì)廣泛實(shí)施的階段，我國(guó)的資本市場(chǎng)制度并不完善，上市公司應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)缺少法律和制度的支持，在激勵(lì)方式上大多是與股票來(lái)源無(wú)關(guān)的虛擬股票或股票增值權(quán)等，所以很難廣泛在市場(chǎng)中實(shí)施和應(yīng)用。

（三）股權(quán)分置改革后的股權(quán)激勵(lì)階段

當(dāng)資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度逐漸完善后，股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用凸顯了一定的成效，許多現(xiàn)代企業(yè)都在應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)。證監(jiān)會(huì)2005年年底在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的具體占比、有效期、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方法、激勵(lì)程序等做出規(guī)定，使得股權(quán)激勵(lì)的匯會(huì)計(jì)制度和稅收在這個(gè)階段能夠按照相關(guān)的規(guī)定來(lái)落實(shí)。證監(jiān)會(huì)在2016年5月出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，對(duì)上市公司構(gòu)建并完善激勵(lì)和約束制度，提供了新的管理依據(jù)。

三、我國(guó)中小板上市公司應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

（一）中小企業(yè)板市場(chǎng)不具有較強(qiáng)有效性，影響股權(quán)激勵(lì)效果的達(dá)成

中小企業(yè)股票價(jià)格之所以會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，主要是受到政府的影響，政府的政策會(huì)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)產(chǎn)生重要的影響。例如：政府支持環(huán)保行業(yè)的發(fā)展，相應(yīng)行業(yè)股價(jià)漲幅就會(huì)較為明顯，而受到其他因素或信息傳達(dá)不及時(shí)的影響，中小企業(yè)的業(yè)績(jī)和股票價(jià)格也會(huì)有波動(dòng)，上市公司股權(quán)激勵(lì)效果就很難達(dá)成。

（二）中小板上市公司不具備完善的治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)中小板上市企業(yè)主要注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，這些企業(yè)大多技術(shù)含量比較大，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得較好，但是它們也存在一些不足，它們大部分控股權(quán)和決策權(quán)都掌控在家族或個(gè)人手中，從而產(chǎn)生一股獨(dú)大的家族式情況，剩下的股東很難參與到治理過(guò)程;所構(gòu)建的董事會(huì)被個(gè)別主體控制;因?yàn)槭艿蕉聲?huì)的控制，監(jiān)事會(huì)的作用也很難發(fā)揮出來(lái)，股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督作用發(fā)揮不明顯，由于股權(quán)激勵(lì)效果會(huì)受到公司治理結(jié)構(gòu)影響，所以，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)通過(guò)職權(quán)來(lái)將廉價(jià)股票更多地放給自己，提高自己的利益。

（三）高管離職套現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)效果持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)

因?yàn)榇蠖鄶?shù)創(chuàng)業(yè)板公司都屬于新興企業(yè)，所以，高度依賴(lài)人才和技術(shù)方面的資源，所以高管辭職，就會(huì)將一些資源帶走，影響公司的健康發(fā)展。中小板企業(yè)高管大規(guī)模離職，公司整體的發(fā)展會(huì)受到較強(qiáng)的不良影響，投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板高管和市場(chǎng)的信心也會(huì)被動(dòng)搖。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管離職減持行為會(huì)使得一些個(gè)股產(chǎn)生較大波動(dòng)，解禁壓力也會(huì)進(jìn)一步加大。為了快速發(fā)展，公司應(yīng)用了股權(quán)激勵(lì)的策略，對(duì)高級(jí)管理者的知識(shí)、專(zhuān)業(yè)能力、技術(shù)高度依賴(lài)，期望他們來(lái)促進(jìn)公司發(fā)展，保障公司和高管個(gè)人獲得雙贏，但是在利益的誘惑下，有些中小企業(yè)上市公司高管考慮的是個(gè)人的利益，而不是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

四、促進(jìn)我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)策略完善

（一）公司完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

因?yàn)橹行“迳鲜泄緝?nèi)部存在一些問(wèn)題：大股東存在家族控股或一股獨(dú)大的問(wèn)題;控股股東持股比例太高，并且家族或個(gè)人獨(dú)攬了控制權(quán);構(gòu)建的董事會(huì)存在的主要問(wèn)題：信息披露不及時(shí)、不完善等。所以，股權(quán)激勵(lì)的效果并不理想。為了促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施，要促進(jìn)董事會(huì)各項(xiàng)規(guī)章制度進(jìn)一步完善化，企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也要完善化，才能夠促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度的預(yù)期效果發(fā)揮出來(lái);要分別設(shè)置經(jīng)理人和董事長(zhǎng)，彼此制衡，董事會(huì)的獨(dú)立性要得到保障;除此之外，董事對(duì)股東，要加強(qiáng)責(zé)任感，公司的業(yè)績(jī)和董事的收入可以聯(lián)系起來(lái)。這樣才能夠促進(jìn)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步科學(xué)化、完善化。

中小板上市公司要想確保股權(quán)計(jì)劃順利實(shí)施，就需要對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，并以相應(yīng)的制度作為保障，確保經(jīng)營(yíng)者不會(huì)因追逐個(gè)人利益而轉(zhuǎn)移股權(quán)決策風(fēng)險(xiǎn)，若產(chǎn)生相應(yīng)的問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)，能夠及時(shí)處理。因此，監(jiān)督和預(yù)防的環(huán)節(jié)是非常關(guān)鍵的，也是必備的。