賴泳杏 劉琳
摘要: 根據(jù)信號(hào)傳遞理論和公司治理理論,運(yùn)用上市公司連續(xù)五年的數(shù)據(jù),對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系及二者的共同效應(yīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明:一是受融資約束的影響,股權(quán)質(zhì)押會(huì)降低企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性;二是履行社會(huì)責(zé)任能提高技術(shù)創(chuàng)新水平;三是控股股東股權(quán)質(zhì)押在較大程度上弱化企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。
關(guān)鍵詞: 股權(quán)質(zhì)押 ?社會(huì)責(zé)任 ? 技術(shù)創(chuàng)新
一、引言
控股股東作為公司治理的重要角色,其股權(quán)質(zhì)押行為勢(shì)必會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生深刻影響。近年來,隨著股權(quán)質(zhì)押交易的快速發(fā)展,與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和弊端也逐漸顯露出來。越來越多學(xué)者對(duì)其展開研究,然而梳理文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn),股權(quán)質(zhì)押的研究集中于對(duì)公司價(jià)值、盈余管理、投資風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)定價(jià)等方面,關(guān)于對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、技術(shù)創(chuàng)新水平的影響研究很少,尤其是甚少有學(xué)者從控股股東股權(quán)質(zhì)押的角度,討論企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。眾所周知,企業(yè)是否履行良好的社會(huì)責(zé)任,已成為判斷該企業(yè)是否具備良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的重要標(biāo)志,企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任實(shí)質(zhì)上是對(duì)外傳遞利好的信號(hào),吸引相關(guān)利益者的投資,從而給企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新奠定良好基礎(chǔ)。習(xí)近平主席在2018年7月13日的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第二次會(huì)議上指出:必須切實(shí)提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力,推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從微觀層面看,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平從根本上關(guān)系到企業(yè)未來發(fā)展的水平?;诖?,本文以A股上市公司為樣本,將控股股東股權(quán)質(zhì)押作為調(diào)節(jié)變量,實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)質(zhì)押(控股股東質(zhì)押比)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系以及二者的共同效應(yīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理。這些問題的研究有助于深化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響因素的研究,促進(jìn)企業(yè)在紛繁復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中,有條不紊地開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
二、理論分析與研究假設(shè)
上市公司主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、主動(dòng)披露相關(guān)信息,一定意義上就是向企業(yè)外部相關(guān)者釋放利好信號(hào),展示良好的企業(yè)形象(張彥明等,2012;高漢祥,2012):一方面,企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所釋放的利好消息會(huì)吸引內(nèi)部受益人形成一個(gè)信息交流圈,比如債權(quán)人、政府、職工、消費(fèi)者等集思廣益為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供思想源泉,從多角度各方面考慮企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)并盡可能化解技術(shù)創(chuàng)新過程中的困難。另一方面,企業(yè)在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí),向外部投資者傳遞的是企業(yè)有充裕資金能夠承擔(dān)正常運(yùn)營(yíng)之外的其他責(zé)任。當(dāng)企業(yè)外部投資者的投資信心得到穩(wěn)定時(shí),會(huì)給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需要的資金保持穩(wěn)定投入、持續(xù)不斷的狀態(tài)。上市公司履行社會(huì)責(zé)任是響應(yīng)國家政策支持,會(huì)吸引高素質(zhì)專業(yè)人才加入、得到消費(fèi)者的信賴和支持、緩解自身資金壓力,一定意義上促進(jìn)企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新過程中對(duì)于人才和資金這兩大關(guān)鍵因素所產(chǎn)生的問題。有利于上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,符合控股股東的利益需求,從而支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。因而,提出假設(shè):
H1:上市公司履行社會(huì)責(zé)任能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家Schumpeter(熊彼特)最早提出技術(shù)創(chuàng)新概念,他認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不可替代的作用。然而,在他的觀點(diǎn)下,技術(shù)創(chuàng)新是生產(chǎn)條件和生產(chǎn)要素的新組合,這種組合形式貫徹于新想法的產(chǎn)生、新產(chǎn)品或服務(wù)的研發(fā)、試用進(jìn)而轉(zhuǎn)化為商品進(jìn)行售賣的整個(gè)過程。這一過程的連貫性取決于企業(yè)控制者和管理層的精神意志,技術(shù)創(chuàng)新離不開資金投入,資金投入很大程度上取決于管理者和控股股東的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)。當(dāng)控股股東對(duì)技術(shù)創(chuàng)新持有樂觀的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,認(rèn)為其能夠帶來可觀的經(jīng)濟(jì)收益,就會(huì)增加對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入,反之,當(dāng)控股股東不具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)或者是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)不能夠做到量化,則會(huì)謹(jǐn)慎投入資金。尤其是存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的特定背景下,控股股東出于自身規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要,會(huì)存在短視行為,對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新持保守態(tài)度,甚至有可能直接否認(rèn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的必要(文雯等,2018)。與此同時(shí),根據(jù)已有研究發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押在一定程度上會(huì)損害公司利益,不利于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。因而當(dāng)存在股權(quán)質(zhì)押時(shí),社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)打折扣。由此,提出假設(shè):
H2:控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行具有消極影響。
H3:存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司,履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到較大程度的弱化。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源
搜集滬深A(yù)股上市公司2013年至2017年企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分信息共3575份,按照一定原則(金融、保險(xiǎn)業(yè)、ST和*ST、數(shù)據(jù)缺失)剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)后,最終得出3252份有效樣本公司。股權(quán)質(zhì)押樣本的選擇以3252份為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)于當(dāng)年不存在控股股東股權(quán)質(zhì)押比例的上市公司該指標(biāo)統(tǒng)一設(shè)置為零。質(zhì)押比例、專利申請(qǐng)數(shù)的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫;其他數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及兩大交易所官網(wǎng)。
(二)變量定義
1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平(Innov)。本文選取技術(shù)創(chuàng)新的投入指標(biāo)專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平,另外,為了統(tǒng)計(jì)分析的需要,本文對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)量加1并且對(duì)數(shù)化,以此衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。
2.控股股東股權(quán)質(zhì)押(Pledge)。股權(quán)質(zhì)押是指質(zhì)押人將持有股份作為質(zhì)押標(biāo)的物向第三方或金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款的行為(文雯等,2018)。質(zhì)押比例=股權(quán)質(zhì)押數(shù)(控股股東)占上市公司股份總數(shù)來度量。
3.企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)??紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性以及科學(xué)準(zhǔn)確性,文章應(yīng)用潤(rùn)靈環(huán)球(RSK)的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分作為CSR的度量指標(biāo)。
4.控制變量。是否兩職合一(Dual)、董事會(huì)規(guī)模(Board,董事會(huì)人數(shù))、資產(chǎn)規(guī)模(Size,資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù))、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV,負(fù)債/資產(chǎn))、交乘項(xiàng)(Interit)等。
(三)模型設(shè)計(jì)
一是控股股東股權(quán)質(zhì)押比例高低對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。
CSR=β0+β1Pledgei,t+β2Sizei,t+β3Duali,t+β4LEVi,t +β5Boardi,t+ξ
二是企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。
Innov=β0+β1CSRi,t+β2Sizei,t+β3Duali,t+β4LEVi,t +β5Boardi,t+ξ
三是控股股東股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)社會(huì)責(zé)任以及二者的共同效應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新。
Innov=β0+β1CSRi,t+β2Interiti,t+β3Sizei,t+β4Duali,t +β5LEVi,t+β6Boardi,t+ξ
四、多元回歸分析
由表1可知,模型(1)中,Pledge與CSR的系數(shù)為-0.086,在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),表明質(zhì)押比例越高,企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況就越低,證實(shí)了前文提出的假設(shè)2。這是因?yàn)榭毓晒蓶|實(shí)施股權(quán)質(zhì)押本身就是傳遞了融資約束的負(fù)面信號(hào),其資金面臨嚴(yán)重缺口,這種狀況很容易導(dǎo)致控股股東干預(yù)公司的財(cái)務(wù)決策,迫使公司管理者采取短視的機(jī)會(huì)主義行為,在一定程度上,影響社會(huì)責(zé)任履行的積極性和相關(guān)資金投入。在模型(2)中,社會(huì)責(zé)任與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)是1.113,在1%的水平上顯著正相關(guān),說明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響較為顯著。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任水平越高,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平也越高,這是因?yàn)槠髽I(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的過程中,向利益相關(guān)者傳遞了利好的信號(hào),吸引潛在投資者投資,穩(wěn)定公司股票價(jià)格,給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了良好的條件和環(huán)境,促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。證實(shí)了本文提出的假設(shè)1。在模型(3)中,引入交乘項(xiàng)后,企業(yè)社會(huì)責(zé)任與技術(shù)創(chuàng)新之間的系數(shù)是1.088,仍然表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系,但是比模型(2)的系數(shù)1.113要低,說明受股權(quán)質(zhì)押的傳遞效應(yīng)影響,社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用受到抑制。交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果也進(jìn)一步驗(yàn)證該結(jié)論,交乘項(xiàng)interit的系數(shù)是-0.084,在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這表明在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩大影響因素(控股股東股權(quán)質(zhì)押、社會(huì)責(zé)任)共同作用的情況下,股權(quán)質(zhì)押對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面影響占據(jù)了主要地位,股權(quán)質(zhì)押影響了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性,進(jìn)一步地弱化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的積極促進(jìn)作用。印證了假設(shè)3。
五、結(jié)論與建議
本文以控股股東股權(quán)質(zhì)押為切入點(diǎn),研究了質(zhì)押比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系,社會(huì)責(zé)任與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系,以及股權(quán)質(zhì)押比例與社會(huì)責(zé)任二者共同作用對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響究。得出結(jié)論:第一,受融資約束的影響,股權(quán)質(zhì)押比例越高,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性就越低;第二,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的體現(xiàn),有利于增強(qiáng)利益相關(guān)者的信心,促進(jìn)企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度思考問題,而不局限于短期利潤(rùn)的攫取,因而上市公司履行社會(huì)責(zé)任能提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平;第三,在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任共同作用的情況下,控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響更大,控股股東股權(quán)質(zhì)押不單影響了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性,還進(jìn)一步弱化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的積極促進(jìn)作用。
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基金來源:廣西壯族自治區(qū)中青年教師基礎(chǔ)能力提升項(xiàng)目,項(xiàng)目名稱:社會(huì)責(zé)任視角下公司治理對(duì)股權(quán)資本成本的作用機(jī)理研究,項(xiàng)目編號(hào):2017KY1299,階段性成果。
作者單位:廣西大學(xué)行健文理學(xué)院