賴(lài)泳杏 劉琳

摘要： 根據(jù)信號(hào)傳遞理論和公司治理理論，運(yùn)用上市公司連續(xù)五年的數(shù)據(jù)，對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系及二者的共同效應(yīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：一是受融資約束的影響，股權(quán)質(zhì)押會(huì)降低企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性;二是履行社會(huì)責(zé)任能提高技術(shù)創(chuàng)新水平;三是控股股東股權(quán)質(zhì)押在較大程度上弱化企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)質(zhì)押 ?社會(huì)責(zé)任 ? 技術(shù)創(chuàng)新

一、引言

控股股東作為公司治理的重要角色，其股權(quán)質(zhì)押行為勢(shì)必會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生深刻影響。近年來(lái)，隨著股權(quán)質(zhì)押交易的快速發(fā)展，與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和弊端也逐漸顯露出來(lái)。越來(lái)越多學(xué)者對(duì)其展開(kāi)研究，然而梳理文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押的研究集中于對(duì)公司價(jià)值、盈余管理、投資風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)定價(jià)等方面，關(guān)于對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、技術(shù)創(chuàng)新水平的影響研究很少，尤其是甚少有學(xué)者從控股股東股權(quán)質(zhì)押的角度，討論企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。眾所周知，企業(yè)是否履行良好的社會(huì)責(zé)任，已成為判斷該企業(yè)是否具備良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的重要標(biāo)志，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任實(shí)質(zhì)上是對(duì)外傳遞利好的信號(hào)，吸引相關(guān)利益者的投資，從而給企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新奠定良好基礎(chǔ)。習(xí)近平主席在2018年7月13日的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第二次會(huì)議上指出：必須切實(shí)提高我國(guó)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從微觀層面看，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平從根本上關(guān)系到企業(yè)未來(lái)發(fā)展的水平?；诖?，本文以A股上市公司為樣本，將控股股東股權(quán)質(zhì)押作為調(diào)節(jié)變量，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)質(zhì)押（控股股東質(zhì)押比）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系以及二者的共同效應(yīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理。這些問(wèn)題的研究有助于深化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響因素的研究，促進(jìn)企業(yè)在紛繁復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，有條不紊地開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、理論分析與研究假設(shè)

上市公司主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、主動(dòng)披露相關(guān)信息，一定意義上就是向企業(yè)外部相關(guān)者釋放利好信號(hào)，展示良好的企業(yè)形象（張彥明等，2012;高漢祥，2012）：一方面，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所釋放的利好消息會(huì)吸引內(nèi)部受益人形成一個(gè)信息交流圈，比如債權(quán)人、政府、職工、消費(fèi)者等集思廣益為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供思想源泉，從多角度各方面考慮企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)并盡可能化解技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的困難。另一方面，企業(yè)在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，向外部投資者傳遞的是企業(yè)有充裕資金能夠承擔(dān)正常運(yùn)營(yíng)之外的其他責(zé)任。當(dāng)企業(yè)外部投資者的投資信心得到穩(wěn)定時(shí)，會(huì)給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需要的資金保持穩(wěn)定投入、持續(xù)不斷的狀態(tài)。上市公司履行社會(huì)責(zé)任是響應(yīng)國(guó)家政策支持，會(huì)吸引高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才加入、得到消費(fèi)者的信賴(lài)和支持、緩解自身資金壓力，一定意義上促進(jìn)企業(yè)解決技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中對(duì)于人才和資金這兩大關(guān)鍵因素所產(chǎn)生的問(wèn)題。有利于上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，符合控股股東的利益需求，從而支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。因而，提出假設(shè)：

H1：上市公司履行社會(huì)責(zé)任能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Schumpeter（熊彼特）最早提出技術(shù)創(chuàng)新概念，他認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不可替代的作用。然而，在他的觀點(diǎn)下，技術(shù)創(chuàng)新是生產(chǎn)條件和生產(chǎn)要素的新組合，這種組合形式貫徹于新想法的產(chǎn)生、新產(chǎn)品或服務(wù)的研發(fā)、試用進(jìn)而轉(zhuǎn)化為商品進(jìn)行售賣(mài)的整個(gè)過(guò)程。這一過(guò)程的連貫性取決于企業(yè)控制者和管理層的精神意志，技術(shù)創(chuàng)新離不開(kāi)資金投入，資金投入很大程度上取決于管理者和控股股東的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)。當(dāng)控股股東對(duì)技術(shù)創(chuàng)新持有樂(lè)觀的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，認(rèn)為其能夠帶來(lái)可觀的經(jīng)濟(jì)收益，就會(huì)增加對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，反之，當(dāng)控股股東不具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)或者是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)不能夠做到量化，則會(huì)謹(jǐn)慎投入資金。尤其是存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的特定背景下，控股股東出于自身規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，會(huì)存在短視行為，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新持保守態(tài)度，甚至有可能直接否認(rèn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的必要（文雯等，2018）。與此同時(shí)，根據(jù)已有研究發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押在一定程度上會(huì)損害公司利益，不利于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。因而當(dāng)存在股權(quán)質(zhì)押時(shí)，社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)打折扣。由此，提出假設(shè)：

H2：控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行具有消極影響。

H3：存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的上市公司，履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用受到較大程度的弱化。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

搜集滬深A(yù)股上市公司2013年至2017年企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分信息共3575份，按照一定原則（金融、保險(xiǎn)業(yè)、ST和*ST、數(shù)據(jù)缺失）剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)后，最終得出3252份有效樣本公司。股權(quán)質(zhì)押樣本的選擇以3252份為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于當(dāng)年不存在控股股東股權(quán)質(zhì)押比例的上市公司該指標(biāo)統(tǒng)一設(shè)置為零。質(zhì)押比例、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù);其他數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及兩大交易所官網(wǎng)。

（二）變量定義

1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平（Innov）。本文選取技術(shù)創(chuàng)新的投入指標(biāo)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，另外，為了統(tǒng)計(jì)分析的需要，本文對(duì)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量加1并且對(duì)數(shù)化，以此衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

2.控股股東股權(quán)質(zhì)押（Pledge）。股權(quán)質(zhì)押是指質(zhì)押人將持有股份作為質(zhì)押標(biāo)的物向第三方或金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款的行為（文雯等，2018）。質(zhì)押比例=股權(quán)質(zhì)押數(shù)（控股股東）占上市公司股份總數(shù)來(lái)度量。

3.企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性以及科學(xué)準(zhǔn)確性，文章應(yīng)用潤(rùn)靈環(huán)球（RSK）的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分作為CSR的度量指標(biāo)。

4.控制變量。是否兩職合一（Dual）、董事會(huì)規(guī)模（Board，董事會(huì)人數(shù)）、資產(chǎn)規(guī)模（Size，資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV，負(fù)債/資產(chǎn)）、交乘項(xiàng)（Interit）等。

（三）模型設(shè)計(jì)

一是控股股東股權(quán)質(zhì)押比例高低對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。

CSR=β0+β1Pledgei，t+β2Sizei，t+β3Duali，t+β4LEVi，t +β5Boardi，t+ξ

二是企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

Innov=β0+β1CSRi，t+β2Sizei，t+β3Duali，t+β4LEVi，t +β5Boardi，t+ξ

三是控股股東股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)社會(huì)責(zé)任以及二者的共同效應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新。

Innov=β0+β1CSRi，t+β2Interiti，t+β3Sizei，t+β4Duali，t +β5LEVi，t+β6Boardi，t+ξ

四、多元回歸分析

由表1可知，模型（1）中，Pledge與CSR的系數(shù)為-0.086，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明質(zhì)押比例越高，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況就越低，證實(shí)了前文提出的假設(shè)2。這是因?yàn)榭毓晒蓶|實(shí)施股權(quán)質(zhì)押本身就是傳遞了融資約束的負(fù)面信號(hào)，其資金面臨嚴(yán)重缺口，這種狀況很容易導(dǎo)致控股股東干預(yù)公司的財(cái)務(wù)決策，迫使公司管理者采取短視的機(jī)會(huì)主義行為，在一定程度上，影響社會(huì)責(zé)任履行的積極性和相關(guān)資金投入。在模型（2）中，社會(huì)責(zé)任與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)是1.113，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響較為顯著。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任水平越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平也越高，這是因?yàn)槠髽I(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的過(guò)程中，向利益相關(guān)者傳遞了利好的信號(hào)，吸引潛在投資者投資，穩(wěn)定公司股票價(jià)格，給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了良好的條件和環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。證實(shí)了本文提出的假設(shè)1。在模型（3）中，引入交乘項(xiàng)后，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與技術(shù)創(chuàng)新之間的系數(shù)是1.088，仍然表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是比模型（2）的系數(shù)1.113要低，說(shuō)明受股權(quán)質(zhì)押的傳遞效應(yīng)影響，社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用受到抑制。交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果也進(jìn)一步驗(yàn)證該結(jié)論，交乘項(xiàng)interit的系數(shù)是-0.084，在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這表明在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩大影響因素（控股股東股權(quán)質(zhì)押、社會(huì)責(zé)任）共同作用的情況下，股權(quán)質(zhì)押對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面影響占據(jù)了主要地位，股權(quán)質(zhì)押影響了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性，進(jìn)一步地弱化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的積極促進(jìn)作用。印證了假設(shè)3。

五、結(jié)論與建議

本文以控股股東股權(quán)質(zhì)押為切入點(diǎn)，研究了質(zhì)押比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，以及股權(quán)質(zhì)押比例與社會(huì)責(zé)任二者共同作用對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響究。得出結(jié)論：第一，受融資約束的影響，股權(quán)質(zhì)押比例越高，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性就越低;第二，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的體現(xiàn)，有利于增強(qiáng)利益相關(guān)者的信心，促進(jìn)企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度思考問(wèn)題，而不局限于短期利潤(rùn)的攫取，因而上市公司履行社會(huì)責(zé)任能提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平;第三，在控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)社會(huì)責(zé)任共同作用的情況下，控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響更大，控股股東股權(quán)質(zhì)押不單影響了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性，還進(jìn)一步弱化了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的積極促進(jìn)作用。

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基金來(lái)源：廣西壯族自治區(qū)中青年教師基礎(chǔ)能力提升項(xiàng)目，項(xiàng)目名稱(chēng)：社會(huì)責(zé)任視角下公司治理對(duì)股權(quán)資本成本的作用機(jī)理研究，項(xiàng)目編號(hào)：2017KY1299，階段性成果。

作者單位：廣西大學(xué)行健文理學(xué)院