楊永慧

摘要： 改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了騰飛階段，中國的資本市場也有了一個(gè)迅猛的進(jìn)步。目前，中國上市企業(yè)總體數(shù)量和市值已經(jīng)位于世界前列，但由于資本市場基礎(chǔ)性制度不夠健全，股票價(jià)格波動(dòng)波幅較大。而股票價(jià)格主要由兩個(gè)因素決定，那就是公司的利潤和投資者對(duì)公司的估值。其中利潤一般是受公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析影響的，是由公司的經(jīng)營狀況來決定的。投資者想要進(jìn)一步確定公司的股票價(jià)格，就需要解決一個(gè)問題，就是如何合理準(zhǔn)確地對(duì)這些上市公司進(jìn)行估值。雖然影響中國上市企業(yè)股票估值的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，但以往一些估值理論已經(jīng)為我們提供了思路，再對(duì)中國的情況及數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，就可以得到影響公司估值的一些主要因素。

關(guān)鍵詞： 上市公司 ?公司估值 ?股票價(jià)格

一、經(jīng)典估值理論

在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以及資本市場中，眾多學(xué)者關(guān)注的一個(gè)重要問題就是股票估值。多年來，在諸位經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的基礎(chǔ)上，關(guān)于企業(yè)估值的理論愈加豐富，角度更加多樣，方法也更加的嚴(yán)謹(jǐn)。因此這一節(jié)主要是分析目前對(duì)公司估值領(lǐng)域主流的兩種估值方法：絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。

（一）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法有一個(gè)另外的別稱，就是乘數(shù)法。因?yàn)橄鄬?duì)估值法在運(yùn)用的時(shí)候相對(duì)比較簡單，通俗易懂，所以這種方法也被大多數(shù)投資者使用。但是在使用相對(duì)估值法時(shí)，需要注重的是選取指標(biāo)，因?yàn)椴煌闹笜?biāo)對(duì)應(yīng)著不同的相對(duì)估值法，而不同的相對(duì)估值法又劃分了其不同的使用范圍，所以要針對(duì)不同的上市公司選擇合適的相對(duì)估值法，才能有效的對(duì)公司進(jìn)行估值。

1.市盈率。對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，其中一種最簡單有效的方法就是市盈率估值法，使用這種估值方法最關(guān)鍵的就是確定公司每股收益。因?yàn)槭杏示褪欠从沉嗣抗蓛r(jià)格與每股收益的比值。

由于市盈率估值法最為簡單有效，當(dāng)公司確定當(dāng)前其股票價(jià)格是否準(zhǔn)確時(shí)，最常使用的一個(gè)指標(biāo)就是市盈率。一般來說，當(dāng)投資者看到一家公司的市盈率越低時(shí)，就會(huì)知道這家公司越有投資價(jià)值，但是往往有了高收益，與此同時(shí)也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)，股票投資的回收期也會(huì)相對(duì)較長;相反，市盈率越高，其也伴隨著低風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言其股票投資的回收期也就越短。一般來說，市盈率的大小并沒有一個(gè)具體的規(guī)則，當(dāng)個(gè)股的市盈率為14-20時(shí)，表明其為正常水平，低于20就表明公司價(jià)值被低估，其投資價(jià)值就較高。在使用市盈率方法時(shí)，當(dāng)每股收益為負(fù)，市盈率就會(huì)沒有意義。

2.市凈率。市凈率可以用公式表示為：市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

市凈率可以用于投資分析。投資者也可以通過市凈率大小來判斷企業(yè)值不值得進(jìn)行投資。當(dāng)一家企業(yè)的每股價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)時(shí)，就可以知道這家企業(yè)有很好的發(fā)展?jié)摿?，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，因?yàn)檫@家企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量較好。反之企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較差，沒有前景，具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，市凈率達(dá)到3就可以樹立良好的企業(yè)形象。

（二）絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值法應(yīng)用最廣泛的是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。絕對(duì)估值是通過預(yù)測未來反映公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且加以分析從而確定上市公司的內(nèi)在價(jià)值。假設(shè)未來分配的股利保持不變，我們可以將未來的貼現(xiàn)率確定在一個(gè)合理的水平上，然后將未來每年的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，將未來的現(xiàn)金流現(xiàn)在的價(jià)值進(jìn)行相加就可以將其作為企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。這種將現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)的方法體現(xiàn)了公司的時(shí)間價(jià)值，符合現(xiàn)值原則，即：

其中，D0即未來每一期的現(xiàn)金流，k表示我們確定的貼現(xiàn)率。從這個(gè)公式中可以看出，影響企業(yè)價(jià)值的因素主要是未來每一期的現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法因?yàn)榉从沉斯镜臅r(shí)間價(jià)值，因此更為準(zhǔn)確地反映了公司的內(nèi)在價(jià)值。但是其中在使用這種方法時(shí)，需要正確的選擇參數(shù)，這一點(diǎn)相對(duì)困難。

二、A股市場公司估值影響因素分析

（一）行業(yè)生命周期

每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷著從成長到衰退的整個(gè)過程，其中處于不同階段行業(yè)的公司估值也會(huì)有所區(qū)別。當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于幼稚期時(shí)，行業(yè)才剛剛興起，故企業(yè)數(shù)量極少，整個(gè)市場需求也非常小。相對(duì)來說不確定性較高，進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大，所以估值比較困難。而進(jìn)入成長期之后，市場需求劇增，企業(yè)數(shù)量也會(huì)增加，行業(yè)的發(fā)展前景十分廣闊，十分受投資者青睞，估值也會(huì)上升。在2015年的時(shí)候，因?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)快速走向了成熟，盈利與日俱增，與此同時(shí)也帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)，鋰礦行業(yè)因此受到熱捧，其行業(yè)內(nèi)的公司估值得到了大幅度地增加。隨著行業(yè)的快速發(fā)展慢慢進(jìn)入了成熟期，這個(gè)期間行業(yè)的飽和度較高，出現(xiàn)了進(jìn)入壁壘，很多投資者也在慢慢退出，由此估值也會(huì)較成長期有所下降。當(dāng)進(jìn)入衰退期時(shí)，市場已經(jīng)進(jìn)入了寒冬，完全喪失了對(duì)投資者的吸引力。由此可見，處于不同行業(yè)階段的公司其估值也會(huì)有所不同。

（二）市場整體狀況

2009 年 1 月到 2009 年 7 月、2014年7月到2015年6月，滬深A(yù)股市盈率都在大幅度地上漲，大盤行情非常好，經(jīng)歷了翻倍級(jí)別上漲的牛市行情。但是在大盤翻倍上漲之后隨之而來的是2010年1月到2014年1月，大盤又不斷地回落直至最低。同樣在經(jīng)過2014年7月的暴漲之后，2016年1月大盤開始下降。隨著市場整體情況的大跌大落，房地產(chǎn)行業(yè)的估值也有著相似的變化，呈現(xiàn)了一種非常好的相關(guān)性。從這組關(guān)系中我們可以看出，市場的整體估值狀況會(huì)影響一些行業(yè)或者是一些企業(yè)的估值狀況。

（三）公司成長性

一個(gè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的好不好會(huì)直觀地影響投資者對(duì)它的評(píng)價(jià)，也會(huì)直接地影響企業(yè)的估值。根據(jù)絕對(duì)估值法我們可以看出，公司的價(jià)值就是公司未來每一期現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值，因此影響企業(yè)價(jià)值的因素就是公司貼現(xiàn)率和未來每一期的現(xiàn)金流，企業(yè)未來現(xiàn)金流越高，就表明了企業(yè)未來的成長性越高，市場就會(huì)給予一定的市場溢價(jià)，那么企業(yè)的估值也就越高。因此企業(yè)的成長性是影響企業(yè)估值的一個(gè)重要因素。

（四）公司市值大小

通過選取一些市值在10億以上的上市公司，將其中發(fā)展?fàn)顩r不好利潤為負(fù)的企業(yè)去除?？梢园l(fā)現(xiàn)，在這些總市值大于10000億的公司中，平均市盈率卻沒有超過10，為9.48;市盈率僅僅是大于10的企業(yè)，市盈率卻高達(dá)136.9?？梢园l(fā)現(xiàn)市值越大的公司，往往意味著泡沫也越大，其中的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，投資者對(duì)他們的信心越低，不愿意持有這些公司的股票，那么公司的估值也就越低。而一些市值相對(duì)較小的公司，因?yàn)樗捏w量較小，具有較大發(fā)展?jié)撃?，受到了眾多投資者的青睞，因此其公司估值就越大。所以說公司的市值的高低也是影響公司估值的一個(gè)重要因素。

（五）其他因素

1.利好消息刺激。因?yàn)閲乙恍┱咝缘闹С挚梢允沟媚硞€(gè)行業(yè)整體呈現(xiàn)欣欣向榮的狀況，投資者們看到了這個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展空間巨大，爭先購買該行業(yè)的股票，使得公司的估值上升。另外公司經(jīng)營狀況、產(chǎn)品等方面的利好消息，比如技術(shù)的升級(jí)、產(chǎn)品的革新、利潤飛速提升，也會(huì)使得投資者們看到公司的發(fā)展前景，提高對(duì)公司的估值。所以說當(dāng)企業(yè)的一些利好消息出現(xiàn)的時(shí)候，會(huì)給企業(yè)帶來更多的關(guān)注，而且都是正向的關(guān)注，也讓市場上眾多的投資者們看到了企業(yè)的正向信息，知道公司的未來是有前景的，更加愿意繼續(xù)持有公司的股票。因此一些正向的利好消息的刺激會(huì)使得公司的估值有所提升。

2.公司利潤增速。當(dāng)一個(gè)公司的利潤在加速增長時(shí)，市場對(duì)它的估值也提升。比如去年公司的每股收益5元，其市盈率10倍。而今年公司利潤上升，每股收益有所提升，變成了10元，那么在公司估值不變的情況下，公司的股價(jià)將從50元上升到100元。如果假定在其他的情況不變下，市場上覺得這個(gè)公司的估值標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有所提高，將其市盈率增加為25倍，不再以10倍的市盈率為它定價(jià)，那這種情況下，它的股價(jià)將上升到250元。所以，市場會(huì)傾向于給一個(gè)利潤加速增長的公司更高的估值。

三、總結(jié)

公司估值是公司發(fā)展和投資者投資的一項(xiàng)重要內(nèi)容。在研究股價(jià)影響因素時(shí)，關(guān)于公司估值的研究是需要側(cè)重關(guān)心的。而公司估值不是通過單一的因素進(jìn)行判斷，需要充分地去考慮每一個(gè)影響因素，只有這樣進(jìn)行分析，才能更加準(zhǔn)確地接近股價(jià)的真相，才能更加準(zhǔn)確地得到最為合理最為準(zhǔn)確的公司估值。

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作者單位：安徽大學(xué)