楊恒
摘要:本文通過采用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型對A+H股協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了多層次分析,研究結(jié)果顯示:在滬港通開通之前,兩地的A+H股不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,但在滬港通實(shí)施以后,它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價(jià)偏離均衡狀態(tài)時(shí),A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。
關(guān)鍵詞:A+H股:誤差修正模型;價(jià)格發(fā)現(xiàn)
滬港通的開通是否有利于增強(qiáng)我國股市與外界的相關(guān)性,本文通過對A+H股均衡關(guān)系的考察來對這個(gè)問題進(jìn)行研究。本文選取了恒生AH股A指數(shù)和恒生AH股H指數(shù),該系列指數(shù)以60支市值最大的同時(shí)在A股市場和H股市場交易的股票為成分股,且兩支指數(shù)的成分股權(quán)重一樣。本文數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫。樣本時(shí)間為2012年3月1日至2017年的7月1日。
一、協(xié)整檢驗(yàn)
進(jìn)行協(xié)整等分析前,需要了解數(shù)據(jù)的單整情況,本文采用ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1:
從ADF檢驗(yàn)結(jié)果來看,所有的數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)序列,且一階差分后都變?yōu)槠椒€(wěn)序列。因此需要對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以確定二者之間是否具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。首先建立二元VAR模型,模型滯后階數(shù)用AIC和sc準(zhǔn)則來確定,表2是具體檢驗(yàn)結(jié)果。
協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明A+H股在滬港通推出前不存在協(xié)整關(guān)系,之后存在協(xié)整關(guān)系。表明隨著滬港通的推出,兩個(gè)市場的股價(jià)運(yùn)行存在共同的調(diào)整機(jī)制和均衡的價(jià)格。
二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)
因?yàn)闇弁ㄍ瞥龊?,A+H股在兩個(gè)市場之間存在著協(xié)整關(guān)系,則可以進(jìn)一步用誤差修正模型來分析二者之間在偏離均衡關(guān)系時(shí)向均衡方向調(diào)整的情況。誤差修正模型表示為:
其中Pa和Pb分別為收盤價(jià)的對數(shù)值,△表示對數(shù)價(jià)格的一階差分(即收益率),i為滯后階數(shù),ecm項(xiàng)表示A股和H股股價(jià)的長期均衡關(guān)系,稱為誤差修正項(xiàng)。
從表3的估計(jì)結(jié)果表明,在大陸上市的股票在股價(jià)波動在偏離長期均衡狀態(tài)時(shí),容易受到共同作用機(jī)制(即誤差修正項(xiàng)所表示的長期均衡關(guān)系)的調(diào)整。而A+H股中在香港上市的股票很難容易受到共同作用機(jī)制的調(diào)整,說明兩者之間的長期均衡主要是通過A股的調(diào)整來完成。對內(nèi)地A股市場而言,當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí),由于其誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù),說明下一期的A股價(jià)格將趨于下降,H股價(jià)格將趨于上升。
三、研究結(jié)論
本文借助于協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型對A+H股在滬港通開通前后的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究,結(jié)果顯示:在滬港通開通之前,兩地的A+H股不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,之后存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價(jià)偏離均衡狀態(tài)時(shí),A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。
參考文獻(xiàn):
[1]吳世農(nóng),潘越.香港紅籌股、H股與內(nèi)地股市的協(xié)整關(guān)系和引導(dǎo)關(guān)系研究[J].管理學(xué)報(bào),2005,2(2):190.
[2]周珺.我國大陸股票市場與周邊主要股票市場的聯(lián)動分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2007(1):165-167.
[3]趙若瑜.我國股票市場指數(shù)與國際股票市場主要指數(shù)的聯(lián)動性研究一一基于協(xié)整分析[J].時(shí)代金融,2017(14):156-157.