楊恒

摘要：本文通過(guò)采用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型對(duì)A+H股協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了多層次分析，研究結(jié)果顯示：在滬港通開(kāi)通之前，兩地的A+H股不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但在滬港通實(shí)施以后，它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價(jià)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。

關(guān)鍵詞：A+H股：誤差修正模型;價(jià)格發(fā)現(xiàn)

滬港通的開(kāi)通是否有利于增強(qiáng)我國(guó)股市與外界的相關(guān)性，本文通過(guò)對(duì)A+H股均衡關(guān)系的考察來(lái)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行研究。本文選取了恒生AH股A指數(shù)和恒生AH股H指數(shù)，該系列指數(shù)以60支市值最大的同時(shí)在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)交易的股票為成分股，且兩支指數(shù)的成分股權(quán)重一樣。本文數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本時(shí)間為2012年3月1日至2017年的7月1日。

一、協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整等分析前，需要了解數(shù)據(jù)的單整情況，本文采用ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1：

從ADF檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，所有的數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)序列，且一階差分后都變?yōu)槠椒€(wěn)序列。因此需要對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以確定二者之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。首先建立二元VAR模型，模型滯后階數(shù)用AIC和sc準(zhǔn)則來(lái)確定，表2是具體檢驗(yàn)結(jié)果。

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明A+H股在滬港通推出前不存在協(xié)整關(guān)系，之后存在協(xié)整關(guān)系。表明隨著滬港通的推出，兩個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)運(yùn)行存在共同的調(diào)整機(jī)制和均衡的價(jià)格。

二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)

因?yàn)闇弁ㄍ瞥龊?，A+H股在兩個(gè)市場(chǎng)之間存在著協(xié)整關(guān)系，則可以進(jìn)一步用誤差修正模型來(lái)分析二者之間在偏離均衡關(guān)系時(shí)向均衡方向調(diào)整的情況。誤差修正模型表示為：

其中Pa和Pb分別為收盤價(jià)的對(duì)數(shù)值，△表示對(duì)數(shù)價(jià)格的一階差分（即收益率），i為滯后階數(shù)，ecm項(xiàng)表示A股和H股股價(jià)的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，稱為誤差修正項(xiàng)。

從表3的估計(jì)結(jié)果表明，在大陸上市的股票在股價(jià)波動(dòng)在偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)時(shí)，容易受到共同作用機(jī)制（即誤差修正項(xiàng)所表示的長(zhǎng)期均衡關(guān)系）的調(diào)整。而A+H股中在香港上市的股票很難容易受到共同作用機(jī)制的調(diào)整，說(shuō)明兩者之間的長(zhǎng)期均衡主要是通過(guò)A股的調(diào)整來(lái)完成。對(duì)內(nèi)地A股市場(chǎng)而言，當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，由于其誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明下一期的A股價(jià)格將趨于下降，H股價(jià)格將趨于上升。

三、研究結(jié)論

本文借助于協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型對(duì)A+H股在滬港通開(kāi)通前后的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：在滬港通開(kāi)通之前，兩地的A+H股不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，之后存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;當(dāng)股價(jià)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，A股以更快的速度向均衡方向做出調(diào)整。

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