張俊鳴

進(jìn)入3月，A股的震蕩依然持續(xù)，在美股驚天大跌觸發(fā)熔斷機(jī)制、國(guó)際油價(jià)單日暴跌超20%的雙重影響之下，本周A股劇烈震蕩，“滿3000減100”的段子再度見(jiàn)證上證指數(shù)3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)。面對(duì)如云霄飛車般的長(zhǎng)陽(yáng)長(zhǎng)陰，持股者固然看得心驚肉跳很不省心，追漲殺跌更是兩面挨耳光占不到便宜。如何在震蕩中保持淡定？看明白“輸入性利空”的本質(zhì)是關(guān)鍵。

何謂“輸入性利空”？顧名思義，就是指境外市場(chǎng)因?yàn)槔找l(fā)大跌，導(dǎo)致A股出現(xiàn)情緒面的波動(dòng)，也出現(xiàn)跟隨調(diào)整。不管是歐美股市的狂瀉，還是國(guó)際油價(jià)的重挫，對(duì)A股來(lái)說(shuō)都屬于典型的“輸入性利空”。由于跌幅和跌速都確實(shí)驚人，對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō)難免有視覺(jué)沖擊，出現(xiàn)一波調(diào)整也在所難免。但這兩大“輸入性利空”，并非是A股自身的問(wèn)題，對(duì)A股的走勢(shì)只有短期擾動(dòng)，而不會(huì)產(chǎn)生根本性的逆轉(zhuǎn)。

以歐美股市大跌來(lái)看，與其本土疫情的擴(kuò)散有重要關(guān)系，而這點(diǎn)恰恰是A股的強(qiáng)項(xiàng)。經(jīng)過(guò)全國(guó)上下的努力，目前中國(guó)境內(nèi)的疫情已經(jīng)得到了有效控制，防控形勢(shì)在不斷好轉(zhuǎn)，疫情對(duì)A股的沖擊在春節(jié)長(zhǎng)假后第一個(gè)交易日已經(jīng)一次性出清。不僅如此，防控疫情過(guò)程中所體現(xiàn)的“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)”，還有望被其它國(guó)家地區(qū)所借鑒。因此，這一利空雖然成為打壓歐美股市的元兇，但A股已經(jīng)提前經(jīng)受了考驗(yàn)，對(duì)A股的利空自然也是效應(yīng)不斷遞減。而在疫情打亂經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的情況下，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步貨幣寬松值得預(yù)期，這對(duì)A股來(lái)說(shuō)存在相當(dāng)程度的利好。

至于油價(jià)下跌的部分，產(chǎn)油國(guó)的價(jià)格戰(zhàn)固然是導(dǎo)火索，但也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)原油供需失衡的擔(dān)憂。其中有全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的因素，也有新能源擴(kuò)大應(yīng)用的前景對(duì)油價(jià)的拖累，但不管如何，油價(jià)的下跌對(duì)我國(guó)這樣的原油進(jìn)口大國(guó)來(lái)說(shuō)，有助于降低制造業(yè)的長(zhǎng)期成本，以及遏制通脹。也進(jìn)一步增加了我國(guó)貨幣政策的騰挪空間，對(duì)資金面占據(jù)相當(dāng)重要因素的A股來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是潛在的利好。因此，不管是疫情引發(fā)境外股市大跌，還是國(guó)際油價(jià)的重挫，深入剖析之后都可以發(fā)現(xiàn)，這兩大“輸入性利空”對(duì)A股來(lái)說(shuō)是“短空長(zhǎng)多”。如果見(jiàn)利空而盲目賣出，很容易陷入“低位放空、兩手空空”的窘境。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，決定A股中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵還在于內(nèi)部因素。在疫情獲得控制之后，暫時(shí)中斷的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，A股基本面也會(huì)得到支持。雖然一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)太理想，但已經(jīng)得到市場(chǎng)的充分預(yù)期和消化，股市波動(dòng)更多看重的是未來(lái)而非當(dāng)下和過(guò)去。此外，和A股存在一定程度競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的房地產(chǎn)市場(chǎng)，近期多個(gè)城市松綁調(diào)控的政策被喊停，顯示“房住不炒”仍然是當(dāng)前政策的主基調(diào)，通過(guò)股市引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入代表更先進(jìn)生產(chǎn)力的行業(yè)，才是更有利于國(guó)計(jì)民生的長(zhǎng)期目標(biāo)。因此，境內(nèi)居民財(cái)富配置進(jìn)一步流向A股是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。這兩大有利于A股的長(zhǎng)期因素，才是根本上決定A股走勢(shì)的關(guān)鍵。

從上證指數(shù)的角度看，目前正處于轉(zhuǎn)向牛市的關(guān)鍵點(diǎn)。經(jīng)過(guò)最近一年在2800-3200點(diǎn)核心區(qū)間的箱體震蕩，上證指數(shù)對(duì)稱消化2016-2018年的套牢籌碼效果良好。雖然這次箱體整理的時(shí)間較短，但期間多次放量已經(jīng)超過(guò)此前套牢區(qū)的累計(jì)換手，顯示新資金已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)舊籌碼的置換，這也是歷史上牛市所需要的條件之一。目前，上證指數(shù)仍然受制于2015年以來(lái)的下降趨勢(shì)線，但隨著時(shí)間的推移，突破的時(shí)機(jī)已經(jīng)越來(lái)越成熟，投資者可密切關(guān)注此線的得失。一旦有效站上，上證指數(shù)將確認(rèn)牛市格局（見(jiàn)附圖）。

附圖 上證指數(shù)日線圖

在突破的關(guān)鍵時(shí)刻，尋找確定性和性價(jià)比“雙高”的板塊是關(guān)鍵，筆者認(rèn)為券商和創(chuàng)投是值得關(guān)注的兩大方向。在每次牛市攻城拔寨的關(guān)鍵時(shí)刻，券商都從未缺席，在一季度許多行業(yè)都受到疫情影響的情況下，券商是少數(shù)不受影響反而受益于成交量持續(xù)放大的行業(yè)之一，無(wú)論是年報(bào)還一季報(bào)都不會(huì)存在業(yè)績(jī)爆雷的利空。此外，近期有關(guān)券商的政策利好也較多，包括降低繳費(fèi)比例、新三板精選層建設(shè)、注冊(cè)制長(zhǎng)期推進(jìn)等，該板塊屬于短期業(yè)績(jī)確定、中期發(fā)展看好的行業(yè)。和券商類似，創(chuàng)投概念近期的利好也較多，但板塊整體并未有太突出的表現(xiàn)，其中的機(jī)會(huì)有待市場(chǎng)挖掘。在這兩大板塊中，都有一些看起來(lái)不是很“純正”，有其它業(yè)務(wù)成分導(dǎo)致市場(chǎng)忽視、估值較低的品種，未來(lái)可望得到進(jìn)一步的挖掘。筆者重點(diǎn)觀察的品種有：五礦資本、國(guó)投資本、浙江東方、四川雙馬等。