楊君岐　安文琪

[提要] 面對日益開放且競爭激烈的市場環(huán)境，企業(yè)如何進(jìn)行戰(zhàn)略選擇？本文在對并購、自主研發(fā)和經(jīng)營績效的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理基礎(chǔ)上，以我國信息技術(shù)行業(yè)26家上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計及多元回歸分析。研究結(jié)果顯示：上市企業(yè)的自主研發(fā)與其經(jīng)營績效具有顯著的正相關(guān)性，上市企業(yè)的并購與其經(jīng)營績效具有顯著的負(fù)相關(guān)性。研究結(jié)果為該行業(yè)上市企業(yè)并購和研發(fā)決策提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：并購;自主研發(fā);經(jīng)營績效;信息技術(shù)行業(yè)

中圖分類號：F276.44 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年10月16日

一、引言

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，而信息技術(shù)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的其中一個領(lǐng)域，是提升國家科技創(chuàng)新實力、推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和提高整體競爭力的重要動力?！笆濉币?guī)劃中指出，要強(qiáng)化信息技術(shù)發(fā)展，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展信息技術(shù)經(jīng)濟(jì);與此同時，面對已經(jīng)發(fā)生的中美貿(mào)易摩擦和5G信息時代的到來，信息技術(shù)已經(jīng)成為各國競爭的重要工具，信息技術(shù)的發(fā)展對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和整體經(jīng)濟(jì)效益的提高至關(guān)重要，也是當(dāng)下中美貿(mào)易戰(zhàn)的戰(zhàn)略制高點。

并購可以使企業(yè)提高市場占有率，增強(qiáng)競爭能力。雖然很多企業(yè)憑借并購成功轉(zhuǎn)型，但實際上有些企業(yè)因為創(chuàng)新能力不足或難以維持并購后企業(yè)的運營方式等原因?qū)е虏①徍蟮膶嶋H經(jīng)營績效并不理想;隨著科技的不斷進(jìn)步，許多企業(yè)開始認(rèn)識到科技進(jìn)步與創(chuàng)新才是提高競爭優(yōu)勢的重要動力和源泉。無論是企業(yè)并購還是自主研發(fā)，最終關(guān)注的還是企業(yè)績效，在企業(yè)進(jìn)行并購或者自主研發(fā)后，究竟對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生了什么作用？本文以我國信息技術(shù)行業(yè)的26家上市公司2007～2017年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，就公司并購、自主研發(fā)以及經(jīng)營績效進(jìn)行了實證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究綜述。Kumar.S和Bansal.L.K（2008）對印度進(jìn)行并購的公司進(jìn)行研究，結(jié)果表明并購對公司經(jīng)營績效有一定正效應(yīng)，并且具有協(xié)同效應(yīng)。Rahim.N.M和Pok.W.C（2013）以馬來西亞的并購事件為研究目標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購使公司績效產(chǎn)生正的市場效應(yīng)。Sougiannis（1994）通過實證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入對盈利能力具有正向作用。

Anup.A和Jeffrey.F.J（2000）通過分析相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)沒有獲得超額收益，并且長期來看，企業(yè)經(jīng)營績效處于下降趨勢。Liargovas（2010）以1996～2009年希臘銀行業(yè)的并購案例為研究對象，結(jié)果表明，并購活動無法給股東帶來好處，也對經(jīng)營績效無顯著影響。David Aboody和Baruch Lev（1998）以美國83家化工企業(yè)的研發(fā)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)化工企業(yè)研發(fā)投入對經(jīng)營績效有明顯的滯后性。Brown（1998）研究了研發(fā)投入與銷售業(yè)績之間的關(guān)系，結(jié)果表明研發(fā)投入與銷售業(yè)績之間關(guān)系并不顯著。

（二）國內(nèi)研究綜述。支曉強(qiáng)等（2014）通過研究確切表明企業(yè)通過并購不僅能夠為股東帶來收益，還對企業(yè)經(jīng)營績效有顯著的正效應(yīng)。龔震華（2015）以奧康國際并購蘭亭集勢為研究案例，結(jié)果表明并購能夠為股東創(chuàng)造更多價值。馮文娜（2010）通過分析山東省高新技術(shù)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)績效之間具有正相關(guān)關(guān)系。陳海聲、盧丹（2011）研究表明，研發(fā)投入對企業(yè)績效和價值具有提升作用。

劉志杰（2015）研究了2008～2010年我國30家上市企業(yè)的并購情況，研究結(jié)果表明并購后企業(yè)的經(jīng)營績效不但沒有上升，反而呈現(xiàn)下降趨勢。陳玉罡等（2017）以我國173家上市公司的并購現(xiàn)狀為研究對象進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購后的企業(yè)經(jīng)營績效不佳，很難實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。朱衛(wèi)平、倫蕊（2004）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)經(jīng)費與績效之間無顯著相關(guān)關(guān)系。潘峰（2014）分析了湖北省高新技術(shù)上市公司，得出研發(fā)強(qiáng)度與主營業(yè)務(wù)收入無線性關(guān)系的結(jié)論。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫、東方財富網(wǎng)、巨潮咨詢網(wǎng)選取了該行業(yè)2007～2017年共11年的相關(guān)原始財務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)實證分析需要，按以下標(biāo)準(zhǔn)來篩選確定最終樣本：（1）選取信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)滬深A(yù)股上市公司作為并購公司樣本，行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)以證監(jiān)會2012版行業(yè)分類為準(zhǔn);（2）排除目前已經(jīng)終止上市的公司;（3）剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或者并購失敗的公司;（4）剔除ST類上市公司，這類公司經(jīng)營狀況惡化，數(shù)據(jù)不具有分析價值;（5）僅選取并購方式為資產(chǎn)或股權(quán)收購的上市公司，對進(jìn)行了不良資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換或者資產(chǎn)回購的樣本不予考慮。按照上述標(biāo)準(zhǔn)最后選定了26家上市公司，總計286組樣本數(shù)據(jù)。

（二）研究假設(shè)。通過對國內(nèi)外研究成果的分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他變量不變的情況下，信息技術(shù)行業(yè)上市公司并購業(yè)務(wù)與其經(jīng)營績效成負(fù)相關(guān)。

H2：在其他變量不變的情況下，信息技術(shù)行業(yè)上市公司的研發(fā)投入與其經(jīng)營績效成正相關(guān)。

（三）變量定義與模型構(gòu)建

1、被解釋變量。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是對企業(yè)盈利、管理、成長、償債能力的綜合體現(xiàn)，股權(quán)稀釋對盈余指標(biāo)一致性的影響一般不會波及到它，中國證監(jiān)會也常常利用它衡量上市公司的經(jīng)營績效，因此本文選取它來衡量公司的經(jīng)營績效。只用來衡量企業(yè)經(jīng)營績效還不夠全面，本文又選取了總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的又一指標(biāo)，用以評價企業(yè)的總體獲利能力。

2、解釋變量。本文以并購金額與研發(fā)支出費用作為解釋變量。

3、控制變量。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、營業(yè)收入增長率（YYSRZZL）、自由現(xiàn)金流（FCF）、股權(quán)集中度（OC）、市值（MV）、營業(yè)利潤增長率（YYLRZZL）作為控制變量。具體的變量定義和說明見表1。（表1）

為了測度并購和自主研發(fā)對信息技術(shù)行業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響，針對上述變量做了以下的模型設(shè)計：

其中αit為常數(shù)項，εit為隨機(jī)誤差項。模型（1）用于檢驗并購和自主研發(fā)活動對公司經(jīng)營績效指標(biāo)ROE的影響，模型（2）用于檢驗這兩種活動對ROA的影響。

四、實證分析

本文利用金融計量軟件Stata15對選取樣本公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，并通過Hausman檢驗結(jié)果最終決定選擇固定效應(yīng)模型（FEM）進(jìn)行研究分析，其中對年份year和上市公司ID進(jìn)行雙固定。對樣本上市公司的整體分析結(jié)果如表2所示。可以看出：信息技術(shù)行業(yè)上市公司研發(fā)投入與其經(jīng)營績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為0.0047，與的相關(guān)系數(shù)為0.0038，均為正相關(guān)，即假設(shè)2被接受，且研發(fā)投入對其和的影響分別在95%和99%的置信水平上顯著，說明企業(yè)如果想獲得持續(xù)性發(fā)展，保持現(xiàn)有競爭力的基礎(chǔ)上拓展市場份額，就要不斷地提高企業(yè)的自主研發(fā)能力。該行業(yè)內(nèi)上市公司并購支出與其的相關(guān)系數(shù)為-0.0029，與的相關(guān)系數(shù)為-0.0023，均為負(fù)相關(guān)，即假設(shè)1被接受，且并購支出對其和的影響分別在99%和95%的置信水平上顯著。（表2）

控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、自由現(xiàn)金流均與公司經(jīng)營績效成正相關(guān)，即當(dāng)其他變量不變的情況下，這些指標(biāo)越大，則公司盈利能力越好，本文認(rèn)為主要原因在于公司這些指標(biāo)較大時，公司有充足的資金去進(jìn)行投資和生產(chǎn)活動，進(jìn)而提高盈利能力;而上市公司市值和股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效成反比關(guān)系，原因可能是公司股權(quán)集中度過高時，公司的經(jīng)營活動受人為因素的主觀影響，難以實現(xiàn)盈利。

五、結(jié)論

本文根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析了我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司的并購、研發(fā)支出與經(jīng)營績效的影響關(guān)系，利用Excel和Stata15等軟件進(jìn)行實證分析，得出以下結(jié)論：

上市公司的自主研發(fā)支出與其經(jīng)營績效具有顯著的正相關(guān)性，若公司加大在關(guān)鍵技術(shù)方面的各項研發(fā)投入，有助于公司實現(xiàn)更高的經(jīng)營目標(biāo)，拔高公司的產(chǎn)品技術(shù)層次，突破上游技術(shù)壁壘，增強(qiáng)其市場競爭力。上市公司的并購支出與其經(jīng)營績效具有顯著的負(fù)相關(guān)性，即我國信息技術(shù)行業(yè)的上市公司完成并購活動后，不但未使公司的盈利能力得到提升，反而對其產(chǎn)生了消極影響。

資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、自由現(xiàn)金流與公司的經(jīng)營績效成正相關(guān)，因為較高的營業(yè)收入增長率和足夠的自由現(xiàn)金流則意味著公司償還債務(wù)、研發(fā)新產(chǎn)品的活動有了資金保障，有利于公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展及經(jīng)營績效的提高。市值與股權(quán)集中度越高，公司的盈利能力越差，因為經(jīng)營活動容易受到大股東的操作，難以做出科學(xué)合理的決策，進(jìn)而影響到公司的盈利能力。

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