汪燁

10月16日在創(chuàng)業(yè)板上市的熊貓乳品，是我國(guó)煉乳行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，“熊貓”品牌創(chuàng)始于1956年，是“浙江老字號(hào)”品牌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“煉乳第二品牌”，市場(chǎng)占有率僅次于跨國(guó)公司雀巢，被稱為“煉乳第一股”。

上市公告書(shū)顯示，熊貓乳品本次發(fā)行股份數(shù)量為3100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為10.78元/股，占本次發(fā)行后總股本的25%。此次募資將用于蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目、濟(jì)陽(yáng)二期年產(chǎn)2萬(wàn)噸濃縮乳制品項(xiàng)目及營(yíng)銷(xiāo)和應(yīng)用中心建設(shè)。

有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，熊貓乳品面臨品類(lèi)單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、客戶單一、場(chǎng)景單一五大難題，未來(lái)在資本市場(chǎng)受到的挑戰(zhàn)會(huì)更多。但盡管如此，熊貓乳業(yè)作為煉乳第二品牌，在目前大環(huán)境下，仍不失為一個(gè)好的資本標(biāo)的。

煉乳“老字號(hào)”

1956年，“熊貓牌”商標(biāo)由中國(guó)食品出口公司開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)創(chuàng)牌，專(zhuān)供出口外銷(xiāo)；1990年，中國(guó)糧油食品進(jìn)出口總公司將“熊貓牌”商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給浙江省糧油食品進(jìn)出口公司。1995年12月6日，浙江糧油、澳華乳品以及自然人應(yīng)子才簽訂了《“浙江熊貓乳品有限公司”發(fā)起人合同》，約定三方共同發(fā)起設(shè)立“浙江熊貓乳品有限公司”，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，其中浙江糧油以注冊(cè)號(hào)為21803的“熊貓”煉乳注冊(cè)商標(biāo)5年獨(dú)家使用權(quán)（使用期限與熊貓有限經(jīng)營(yíng)期限相同）作價(jià)100萬(wàn)元、以貨幣資金155萬(wàn)元合計(jì)255萬(wàn)元出資，占注冊(cè)資本51%；澳華乳品以煉乳生產(chǎn)線及附屬設(shè)備共22臺(tái)作價(jià)74.68萬(wàn)元、以貨幣資金155.32萬(wàn)元合計(jì)230萬(wàn)元出資，占注冊(cè)資本的46.00%；應(yīng)子才以貨幣資金出資15萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的3.00%。2014年，熊貓有限整體變更為股份有限公司。

2015年6月16日，熊貓乳品曾掛牌新三板。一年后，即2016年10月11日，熊貓乳品向浙江證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，與中信建投簽訂IPO合作協(xié)議，正式啟動(dòng)上市進(jìn)程。2018年，熊貓乳品向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申請(qǐng)文件，計(jì)劃沖刺上交所主板。但在2019年1月8日，熊貓乳品終止IPO申請(qǐng)。2019年10月，熊貓乳品再次向浙江證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案材料并獲受理。一年后，熊貓乳品登陸資本市場(chǎng)。

本次創(chuàng)業(yè)板上市前，熊貓乳品實(shí)際控制人為李作恭、李錫安與李學(xué)軍父子，合計(jì)持有熊貓乳品5020.67萬(wàn)股，持股比例53.99%。其中，李作恭、李學(xué)軍通過(guò)定安澳華持股40.65%；李學(xué)軍直接持股7.55%，通過(guò)寶升投資間接持股0.15%；李錫安直接持股5.65%。上市之后，安定澳華的持股比例稀釋至30.48%，仍為第一大股東；李學(xué)軍和李錫安的直接持股比例為5.66%和4.23%。

自成立以來(lái)，熊貓乳品一直運(yùn)營(yíng)“熊貓”牌系列煉乳產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前已成為國(guó)內(nèi)煉乳領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，“熊貓”牌煉乳于2006年獲評(píng)為“浙江名牌產(chǎn)品”，“熊貓”品牌于2010年獲評(píng)為“浙江老字號(hào)”，2015年被認(rèn)定為“浙江省著名商標(biāo)”，2016年被認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”，“熊貓”牌全脂甜煉乳2019年獲世界食品品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)金獎(jiǎng)，在國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)具有較高的影響力和知名度。

“熊貓”牌甜煉乳是熊貓乳品的主打產(chǎn)品，2017年至2019年，熊貓乳品濃縮乳制品銷(xiāo)售收入分別為36206.74萬(wàn)元、45103.79萬(wàn)元、43297.28萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 67.95%、75.15%、72.03%，是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。熊貓乳品乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為新西蘭恒天然進(jìn)口奶粉的采購(gòu)和銷(xiāo)售。2017年至2019年，熊貓乳品乳品貿(mào)易收入分別為15820.82萬(wàn)元、14186.17萬(wàn)元、15992.08萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.69%、23.64%、26.61%，總體上保持穩(wěn)定。

截至2019年12月31日，熊貓乳品共有員工561人，目前在浙江蒼南、山東濟(jì)陽(yáng)、海南定安設(shè)有三個(gè)生產(chǎn)基地。

2017年—2019年，熊貓乳品前五名客戶營(yíng)業(yè)收入總額分別為19377.48萬(wàn)元、18637.62萬(wàn)元、15883.85萬(wàn)元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.29%、30.98%、26.31%，其中，對(duì)第一大客戶香飄飄的營(yíng)業(yè)收入分別為5875.40萬(wàn)元、7421.51萬(wàn)元、5387.31萬(wàn)元，占比分別為11.00%、12.34%、8.92% 。數(shù)據(jù)顯示，熊貓乳品對(duì)主要客戶的依賴度逐步降低。

四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

10月16日，熊貓乳品登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)44.4元，下午尾盤(pán)一度漲至88元，其后股價(jià)有所回落。當(dāng)天收盤(pán)，熊貓乳品報(bào)收于62.15元，漲幅為476.53%，總市值達(dá)到77.07億元。

2017年至2019年，熊貓乳品營(yíng)業(yè)收入分別為53401.93萬(wàn)元、60165.42萬(wàn)元、60375.31萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為8796.08萬(wàn)元、9648.34萬(wàn)元、6764.54萬(wàn)元，資產(chǎn)總額分別為49159.30萬(wàn)元、54784.84萬(wàn)元、59209.95萬(wàn)元。據(jù)10月29日發(fā)布的財(cái)報(bào)，今年前三季度，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.4億元，同比增長(zhǎng)7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3815.2萬(wàn)元，同比下降4.7%，降幅較去年同期收窄。毛利率為24%，同比降低4.9%，凈利率為8.8%，同比降低1.2%。

熊貓乳品上市后市值超過(guò)70億元，股價(jià)大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般、估值較高，一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和質(zhì)疑。但作為“浙江老字號(hào)”，熊貓乳品也有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，其招股說(shuō)明書(shū)列舉了在品牌、質(zhì)量管理、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)四個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)。

熊貓乳品從事煉乳生產(chǎn)和銷(xiāo)售超過(guò)20年，“熊貓”品牌已成為國(guó)內(nèi)煉乳領(lǐng)域知名度、客戶認(rèn)可度最高的品牌之一。熊貓乳品的煉乳產(chǎn)品獲得了國(guó)內(nèi)眾多知名食品生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)可，與香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、金絲猴等公司建立并保持了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系。根據(jù)中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年熊貓乳品煉乳產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模僅次于雀巢，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二大煉乳品牌。

在原材料采購(gòu)方面，熊貓乳品制定了嚴(yán)格的供應(yīng)商管理制度和原材料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，確保原材料符合各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)要求，保證產(chǎn)品質(zhì)量安全。原材料奶粉主要從新西蘭恒天然進(jìn)口，白砂糖主要向廣西糖網(wǎng)和中糧糖業(yè)采購(gòu)，從源頭上保證了產(chǎn)品質(zhì)量。在配料方面，采用多年傳承的工藝配比原材料，在原材料投放比例和投放時(shí)間上有精細(xì)的考究；在設(shè)備和工藝方面，將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代科技相結(jié)合，持續(xù)對(duì)工藝及設(shè)備進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，擁有德國(guó)自動(dòng)生產(chǎn)線以及美國(guó)自動(dòng)灌裝封口線，并采用處于國(guó)際先進(jìn)水平的濃縮乳制品生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的大批量、自動(dòng)化、管道密閉式的連續(xù)化生產(chǎn)，保證了產(chǎn)品的高品質(zhì)。結(jié)合自身特點(diǎn)，在引入食品安全管理體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理的基礎(chǔ)上，制定了一整套系統(tǒng)、嚴(yán)密的質(zhì)量控制保證措施，并切實(shí)地貫徹到產(chǎn)品生產(chǎn)和流通全部環(huán)節(jié)。此外，熊貓乳品系國(guó)家食品標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員單位，積極參與國(guó)家各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的起草和制定工作，參與制定了《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)：煉乳》（GB13102-2010）、《全脂加糖煉乳感官質(zhì)量評(píng)鑒細(xì)則》（RHB301-2004）、《全脂無(wú)糖煉乳感官質(zhì)量評(píng)鑒細(xì)則》（RHB302-2004）等國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)了公司產(chǎn)品質(zhì)量管理方面的優(yōu)勢(shì)。

熊貓乳品根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及市場(chǎng)定位，采取經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)相結(jié)合的銷(xiāo)售模式。目前已構(gòu)建了覆蓋全國(guó)30余個(gè)省、直轄市及自治區(qū)的銷(xiāo)售渠道。建立了較完善的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)該渠道實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)乳品的銷(xiāo)售收入比重在70%以上。對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)施“產(chǎn)品+渠道+地域”管理制度，根據(jù)各大區(qū)域濃縮乳制品的市場(chǎng)特點(diǎn)，決定發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商的數(shù)量。聚焦于市場(chǎng)特點(diǎn)和地域特征，針對(duì)性地在各地發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商，不斷進(jìn)行經(jīng)銷(xiāo)渠道開(kāi)發(fā)，并對(duì)其維護(hù)與提升，保證經(jīng)銷(xiāo)渠道的質(zhì)量和穩(wěn)定性，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)商客戶穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的良性循環(huán)。擁有精細(xì)化的經(jīng)銷(xiāo)商布局，通常在某一特定區(qū)域、特定產(chǎn)品渠道設(shè)立一家經(jīng)銷(xiāo)商，各經(jīng)銷(xiāo)商之間一般不會(huì)直接競(jìng)爭(zhēng)，也無(wú)從屬或者層級(jí)關(guān)系。在精細(xì)化布局經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，熊貓乳品十分重視產(chǎn)品直銷(xiāo)客戶的開(kāi)拓與維護(hù)，在提升產(chǎn)品銷(xiāo)量的同時(shí)擴(kuò)大在行業(yè)內(nèi)的品牌影響力。

熊貓乳品先后成立了“上海交通大學(xué)-熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司聯(lián)合乳業(yè)技術(shù)中心”“熊貓乳品集團(tuán)-浙江科技學(xué)院乳制品新技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心”，并聘請(qǐng)上海交通大學(xué)研究員作為技術(shù)顧問(wèn)。通過(guò)產(chǎn)、學(xué)、研結(jié)合，依托中心實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)，形成了完善的研發(fā)體系，能夠?qū)⒀邪l(fā)的新產(chǎn)品較好地產(chǎn)業(yè)化，將研發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2018年以來(lái)，熊貓乳品自主研發(fā)并成功推出了奶酪棒、馬蘇里拉奶酪、稀奶油、奶漿、椰漿等新產(chǎn)品。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，熊貓乳品共取得專(zhuān)利42項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)。

繼續(xù)擴(kuò)大煉乳產(chǎn)能

煉乳作為含乳食品的中間配料，主要用于餐飲、烘焙、飲品、食品工業(yè)等領(lǐng)域。據(jù)智研咨詢和中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)煉乳產(chǎn)量及消費(fèi)量近年來(lái)均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

煉乳通過(guò)下游行業(yè)的加工，以餐飲、糕點(diǎn)、甜品、餅干、奶茶、咖啡、酸奶等產(chǎn)品形式最終到達(dá)消費(fèi)者。近年來(lái)我國(guó)煉乳技術(shù)水平不斷提高，煉乳產(chǎn)品日趨成熟，滿足國(guó)內(nèi)需求的能力不斷增強(qiáng)。2011年以來(lái)國(guó)內(nèi)煉乳行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從14.60萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2019年的19.20萬(wàn)噸。

由于我國(guó)東南沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，乳制品消費(fèi)水平較高，因此東南地區(qū)成為我國(guó)煉乳的主要消費(fèi)市場(chǎng)。未來(lái)隨著中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及飲食習(xí)慣的相互影響，煉乳市場(chǎng)需求將逐漸由發(fā)達(dá)省份、東部沿海地區(qū)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

濃縮乳制品作為乳制品行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)，是完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，存在較多的品牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分。在煉乳領(lǐng)域內(nèi)，雀巢和熊貓乳品在技術(shù)、品牌等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，在中高端煉乳產(chǎn)品市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)其他煉乳品牌主要集中在中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。未來(lái)煉乳行業(yè)的企業(yè)只有在產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本控制、品牌建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的完善等多方面提升實(shí)力，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，獲得更大的發(fā)展空間。

在奶酪和奶油領(lǐng)域，和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展仍處于發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，人均消費(fèi)較低。目前我國(guó)市場(chǎng)主流奶酪、奶油品牌均為國(guó)際品牌，如 “安佳”“總統(tǒng)”“百吉福”等，本土品牌市場(chǎng)占有率較低。

通過(guò)在煉乳行業(yè)多年的研究及技術(shù)積累，熊貓乳品在生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品配方、質(zhì)量檢測(cè)、外觀設(shè)計(jì)等方面均取得了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過(guò)引進(jìn)德國(guó)、瑞典和美國(guó)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，并通過(guò)加工工藝的自主創(chuàng)新，在40余項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)的保證下，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的自動(dòng)化、連續(xù)式和管道內(nèi)密閉式生產(chǎn)，在生產(chǎn)效率提升、節(jié)能環(huán)保措施和產(chǎn)品安全保障方面達(dá)到行業(yè)內(nèi)先進(jìn)水平。

招股書(shū)顯示，熊貓乳品兩次IPO共募集資金5.5億元。其中，3.20億元用于蒼南年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目，2.13億元用于濟(jì)陽(yáng)二期年產(chǎn)2萬(wàn)噸濃縮乳制品項(xiàng)目，1977.05萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)中心項(xiàng)目。

熊貓乳品表示，本次募投項(xiàng)目實(shí)施后，將進(jìn)一步擴(kuò)大煉乳產(chǎn)能，同時(shí)，熊貓乳品不斷豐富產(chǎn)品線，推出馬蘇里拉奶酪、奶酪棒以及稀奶油等新產(chǎn)品，將新增稀奶油年產(chǎn)能5000噸，奶酪年產(chǎn)能5000噸。隨著煉乳產(chǎn)能的擴(kuò)大、新產(chǎn)品的推出、品牌推廣的深入，熊貓乳品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。

不過(guò)，熊貓乳品也表示，濃縮乳制品具有規(guī)模效應(yīng)的特征，盡管熊貓乳品規(guī)模在細(xì)分產(chǎn)品煉乳領(lǐng)域內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但在奶油和奶酪等產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，亟需豐富濃縮乳制品產(chǎn)品系列，提升市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，全面提升綜合實(shí)力。隨著銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域擴(kuò)大，熊貓乳品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、組織架構(gòu)和管理體系日趨復(fù)雜，對(duì)管理層提出了更高的要求，管理人員、銷(xiāo)售人員、技術(shù)人員儲(chǔ)備有待加強(qiáng)。