汪燁

10月15日，糧油巨頭金龍魚(yú)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。上市首日，金龍魚(yú)市值突破3000億，比之前市場(chǎng)預(yù)估的高了1000多億，排名創(chuàng)業(yè)板總市值第三。

作為國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一，金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，金龍魚(yú)在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額排名第一，在飼料原料、油脂科技行業(yè)市場(chǎng)占有率排名靠前。此外，金龍魚(yú)積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，目前在掛面、調(diào)味品、日化用品等細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

多品牌發(fā)展

金龍魚(yú)全稱益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司，其前身可追溯至1988年成立的南海油脂工業(yè)（赤灣）有限公司。2005年，益海投資有限公司成立。2017年，益海投資實(shí)施了四次資產(chǎn)重組，豐益國(guó)際陸續(xù)將其中國(guó)境內(nèi)與益海投資主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體注入益海投資。2019年，益海投資正式更名為益海嘉里金龍魚(yú)糧油食品股份有限公司。

本次上市前，金龍魚(yú)的最大股東是注冊(cè)地在中國(guó)香港的Bathos，其持有金龍魚(yú)99.99%的股份。Bathos系豐益中國(guó)（百慕達(dá)）的全資子公司，豐益中國(guó)（百慕達(dá)）系豐益中國(guó)的全資子公司，豐益中國(guó)系WCL控股的全資子公司，WCL控股系豐益國(guó)際的全資子公司。豐益國(guó)際依次通過(guò)WCL控股、豐益中國(guó)、豐益中國(guó)（百慕達(dá)）間接持有Bathos100%權(quán)益。因此，豐益國(guó)際間接持有金龍魚(yú)99.99% 的股權(quán)，本次金龍魚(yú)上市后，豐益國(guó)際持股比例降為89.99%。豐益國(guó)際目前不存在實(shí)際控制人，故而金龍魚(yú)不存在實(shí)際控制人。

豐益國(guó)際由愛(ài)國(guó)華僑郭鶴年及其侄子郭孔豐同印尼油棕王吳笙福聯(lián)合創(chuàng)辦，主要業(yè)務(wù)分為棕櫚及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他業(yè)務(wù)。2019年年底，豐益國(guó)際總資產(chǎn)達(dá)470.5億美元，凈資產(chǎn)178.8億美元，凈利潤(rùn)12.9億美元。豐益國(guó)際主要股東自2016年年初至今為紐約上市公司ADM，持股比例范圍在18.98%至24.89%。2019年8月27日，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布2019年亞洲品牌500強(qiáng)榜單，豐益國(guó)際排名第128。2020年5月，豐益國(guó)際位列2020福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜第372。2020年8月10日，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，豐益國(guó)際位列第285位。

金龍魚(yú)目前已建立了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣，分別在其所屬的細(xì)分市場(chǎng)保持行業(yè)領(lǐng)先，并通過(guò)品牌共享打造了多個(gè)核心綜合品牌。通過(guò)不斷地嫁接新產(chǎn)品、新品類，核心品牌“金龍魚(yú)”已經(jīng)從單一食用油品牌發(fā)展成為綜合廚房食品品牌，產(chǎn)品類型覆蓋食用油、大米、面粉、面條、調(diào)味品等。1991年，第一瓶“金龍魚(yú)”小包裝食用油上市，推動(dòng)了散裝油到小包裝油的消費(fèi)革命；2002年，第二代調(diào)和油金龍魚(yú)1：1：1 推出后，開(kāi)展了全國(guó)性的廣告推廣，“金龍魚(yú)”品牌市場(chǎng)知名度快速提升；2006年，“金龍魚(yú)”成為北京2008年奧運(yùn)會(huì)食用油獨(dú)家供應(yīng)商；2017年伊始，“金龍魚(yú)”入選中央電視臺(tái)“國(guó)家品牌計(jì)劃”；2018年，“金龍魚(yú)”正式成為北京2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)官方糧油產(chǎn)品贊助商，以行業(yè)領(lǐng)跑者的姿態(tài)代表中國(guó)品牌。根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室2020年《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》數(shù)據(jù)，“金龍魚(yú)”的品牌價(jià)值高達(dá)452.73億元，為糧油企業(yè)中最高，較去年同比增長(zhǎng)13.6%。此外，根據(jù)歐睿國(guó)際發(fā)布的2019年《Top100 大品牌》白皮書，“金龍魚(yú)”品牌位列全球快速消費(fèi)品第21位，旗下的“歐麗薇蘭”“胡姬花”等系列品牌也成為我國(guó)綜合食品行業(yè)的知名品牌。強(qiáng)大的品牌影響力是金龍魚(yú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的綜合體現(xiàn)，將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。

創(chuàng)新是發(fā)展的靈魂，為了滿足全球消費(fèi)者日益多元化的健康需求，益海嘉里研發(fā)中心于2009年11月在中國(guó)上海成立。益海嘉里在母公司的全力支持下，與國(guó)內(nèi)外幾十所知名高校和五個(gè)世界著名食品和營(yíng)養(yǎng)權(quán)威學(xué)會(huì)展開(kāi)合作，與多個(gè)跨國(guó)食品巨頭建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

三大領(lǐng)域國(guó)內(nèi)第一

國(guó)內(nèi)糧油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，頭部企業(yè)可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)獲取遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速的成長(zhǎng)速度，這也造成市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)集中的現(xiàn)象。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，在包裝廚房食品市場(chǎng)中，行業(yè)集中度近4年均保持提升態(tài)勢(shì)。2019年，小包裝食用油、包袋米、包袋面粉前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率分別達(dá)到 68.8%、44.9%、57.3%。

我國(guó)現(xiàn)有的食用油生產(chǎn)企業(yè)主要為地方性企業(yè)或中小企業(yè)，其渠道及品牌具有地域局限性。近年來(lái)，行業(yè)集中度不斷提升，根據(jù)《中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，我國(guó)食用植物油規(guī)模以上企業(yè)由2014年的2050家減少至2017年的1980家。小包裝食用植物油前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率由2016年的64.5%逐年提升至2019年的68.8%。2017年—2019年，金龍魚(yú)小包裝食用油市場(chǎng)份額占比分別為 39.5%、39.8%及38.4%，均遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，穩(wěn)居我國(guó)小包裝食用油行業(yè)第一。

我國(guó)是水稻種植大國(guó)，由于大米加工行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，我國(guó)大米加工企業(yè)數(shù)量眾多。近年來(lái)，我國(guó)大米加工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量不斷增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年全國(guó)大米加工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)約3400家，較2012年增長(zhǎng)約700家。我國(guó)大米消費(fèi)主要以散裝米為主，包裝米占比較低。近幾年，隨著消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)者食品安全意識(shí)的提升，包裝米占比逐漸提升。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年包裝米前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率已達(dá)44.9%。其中，金龍魚(yú)市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，2017年至2019年分別為16.4%、17.9%、18.4%。隨著消費(fèi)者對(duì)于包裝米品牌意識(shí)的增強(qiáng)，金龍魚(yú)市占率有望進(jìn)一步提升。

小麥在我國(guó)是僅次于水稻、玉米的主要糧食作物，歷年種植面積約占糧食作物總面積的20%。我國(guó)面粉消費(fèi)中，食物消費(fèi)占比超過(guò)90%，其中，散裝及大包裝、中包裝類面粉占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。隨著人民生活水平的提升，對(duì)于食品質(zhì)量的要求提升，對(duì)于包裝類面粉的需求逐步提升。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2017年—2019年，金龍魚(yú)包裝面粉現(xiàn)代渠道市場(chǎng)份額分別為29.1%、26.5%及26.7%，均領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，穩(wěn)居我國(guó)包裝面粉現(xiàn)代渠道市場(chǎng)占有率第一。

對(duì)此，安信證券研報(bào)認(rèn)為，金龍魚(yú)在小包裝植物油、包裝米、包裝面粉現(xiàn)代渠道市占率長(zhǎng)期行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)有望憑借其渠道及品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

金龍魚(yú)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。2017年—2019 年，金龍魚(yú)營(yíng)業(yè)收入分別為1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，同比增速分別為12.9%、10.8%、2.2%。歸母凈利潤(rùn)從50億元小幅增長(zhǎng)至54.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率4%。

2020以來(lái)，我國(guó)畜禽產(chǎn)業(yè)步入存欄上升期，飼料原料需求穩(wěn)步攀升，金龍魚(yú)飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)板塊收入大幅增長(zhǎng)23%，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。據(jù)10月30日發(fā)布的財(cái)報(bào)，今年前三季度，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1399.9億元，同比增長(zhǎng)11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.9億元，同比增長(zhǎng)45.9%；扣非后凈利潤(rùn)62.6億元，同比大幅增長(zhǎng)115.63%。

繼續(xù)擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模

金龍魚(yú)生產(chǎn)基地覆蓋全國(guó)，綜合企業(yè)群可有效降低經(jīng)營(yíng)成本。金龍魚(yú)在全國(guó)24個(gè)省、自治區(qū)、直轄市擁有65個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，并正在計(jì)劃新建多個(gè)生產(chǎn)基地。此外，金龍魚(yú)基于全國(guó)性的戰(zhàn)略布局，成功打造了高效協(xié)同的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在全國(guó)多地建立了多個(gè)綜合企業(yè)群，從而實(shí)現(xiàn)效率最大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。金龍魚(yú)的綜合企業(yè)群以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，將產(chǎn)業(yè)上下游的工廠集合于同一生產(chǎn)基地，一家工廠使用的原料即另一家工廠的產(chǎn)成品，不僅企業(yè)群內(nèi)部建立統(tǒng)一的能源、原輔料供應(yīng)以及倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，并且在行政管理、后勤保障等方面統(tǒng)一管理，達(dá)到資源共享、節(jié)約成本、提高效率的目的。以金龍魚(yú)泰州綜合企業(yè)群為例，小包裝食用油從大豆筒倉(cāng)出發(fā)，經(jīng)過(guò)膨化車間、壓榨車間、精煉分提車間、調(diào)油灌裝車間、小包裝車間后直接通過(guò)小碼頭向下游運(yùn)輸，剩余材料豆粕等進(jìn)入粕庫(kù)存儲(chǔ)。由此可見(jiàn)，綜合企業(yè)群有效節(jié)約了原材料及中間產(chǎn)品的運(yùn)輸和庫(kù)存成本，實(shí)現(xiàn)了效益最大化。

目前，金龍魚(yú)各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)的產(chǎn)能均位于行業(yè)前列，且近三年來(lái)穩(wěn)步提升。2019年，金龍魚(yú)壓榨產(chǎn)能為2255萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率57.3%；中小包裝食用油產(chǎn)能為2258萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率52.4%；精煉產(chǎn)能為1106萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率56.1%；水稻加工產(chǎn)能為384萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率67.7%；小麥加工產(chǎn)能為 668萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為 89.1%。

金龍魚(yú)主要成本為原材料成本，采購(gòu)的主要原材料包括大豆、水稻、小麥、其他油籽及加工品、棕櫚及月桂酸油等。采購(gòu)金額上，以大豆及其加工品為主，占比達(dá)43.4%，其次為其他油籽及加工品，占比為19.8%；采購(gòu)范圍上，金龍魚(yú)參考我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)情況，在全球進(jìn)行采購(gòu)以保障原材料供應(yīng)充足。例如，大豆、棕櫚油等國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足的農(nóng)產(chǎn)品，金龍魚(yú)主要向其原產(chǎn)地如巴西、阿根廷、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)進(jìn)行境外采購(gòu)。2019年，金龍魚(yú)原材料境外采購(gòu)額為542億元，占比39.1%。供應(yīng)商上，金龍魚(yú)原材料前五大供應(yīng)商包含了母公司豐益國(guó)際及關(guān)聯(lián)商ADM。其中，豐益國(guó)際是全球最大的棕櫚油供應(yīng)商，ADM是世界第一谷物與油籽處理廠。在母公司及關(guān)聯(lián)公司的助力下，金龍魚(yú)有望穩(wěn)定獲取生產(chǎn)原材料，緩沖政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，金龍魚(yú)通過(guò)訂單量進(jìn)行原材料采購(gòu)數(shù)量和采購(gòu)時(shí)間的規(guī)劃，并采用國(guó)內(nèi)外衍生品交易市場(chǎng)對(duì)原材料采購(gòu)進(jìn)行套期保值，從而盡可能平抑原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司成本的影響。

金龍魚(yú)此次上市募投項(xiàng)目，將進(jìn)一步擴(kuò)張主業(yè)發(fā)展規(guī)模。本次公開(kāi)發(fā)行股票5.42億股，募集資金138.7億元，主要用于19個(gè)募投項(xiàng)目，合計(jì)投資額為178.99億元，缺口部分將由公司通過(guò)銀行貸款和其他自籌資金解決。主要圍繞金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)廚房食品開(kāi)展，包括食用油、大米、面粉、調(diào)味品等領(lǐng)域，與未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向一致，將進(jìn)一步為主業(yè)助力。

金龍魚(yú)的廚房食品產(chǎn)品，存在一定季節(jié)性，在節(jié)假日時(shí)需求較高。為保障產(chǎn)品品質(zhì)，減少庫(kù)存成本，金龍魚(yú)通常在臨近出貨時(shí)進(jìn)行集中生產(chǎn)。因此，在銷售高峰期，金龍魚(yú)產(chǎn)能壓力較大，而本次募投項(xiàng)目，可有效緩解銷售高峰期的產(chǎn)能不足問(wèn)題；此次募投項(xiàng)目立足于金龍魚(yú)全國(guó)性的戰(zhàn)略布局，設(shè)址臨近原材料來(lái)源、港口、鐵路系統(tǒng)或終端市場(chǎng)，可有效減少原材料供應(yīng)成本和運(yùn)輸成本。

華安證券研報(bào)認(rèn)為，金龍魚(yú)是國(guó)內(nèi)糧油業(yè)巨頭，廚房食品業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，飼料業(yè)務(wù)景氣上行。金龍魚(yú)致力于成為中國(guó)最具代表性的綜合性食品集團(tuán)，從產(chǎn)品、品牌、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售渠道、研發(fā)與質(zhì)控六個(gè)渠道打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。本次創(chuàng)業(yè)板上市，有望提升廚房食品業(yè)務(wù)產(chǎn)能，提升盈利能力，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)布局深度和廣度。