馬進(jìn)

近段時(shí)間，原本在高位運(yùn)行的豬肉價(jià)格出現(xiàn)了一定幅度的下跌，加之行業(yè)內(nèi)少數(shù)人士“未來兩年可能跌至新低”的觀點(diǎn)，引發(fā)人們對于豬肉價(jià)格走勢的激烈爭議。盡管如此，2020年將是生豬養(yǎng)殖企業(yè)有史以來最為賺錢的一年，卻已成為定局。

今年前三季度，生豬養(yǎng)殖企業(yè)紛紛報(bào)出了遠(yuǎn)超外界預(yù)期的業(yè)績——原本的生豬養(yǎng)殖老大溫氏股份（SZ 300498）凈利潤達(dá)82.41億元，而后來居上的牧原股份（SZ 002714）凈利潤更達(dá)到驚人的209.88億元。此外，還有一個(gè)群體，就是像新希望（SZ 000876）、正邦科技（SZ 002157）、天邦股份（SZ 002157）等從飼料業(yè)務(wù)逐步介入生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的企業(yè)，也都取得了創(chuàng)紀(jì)錄的好成績。

在這一群體中，正邦科技頗為值得關(guān)注。2020年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收326.05億元，同比增長85.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤54.33億元，同比增長則高達(dá)107倍。其中，正邦科技在第三季度的凈利潤便超過30億元，相比之下，此前業(yè)績最好的完整財(cái)務(wù)年度也不過只有16億元。

從飼料業(yè)務(wù)到生豬養(yǎng)殖，在看似自然延伸的背后究竟有著怎樣的邏輯？而隨著近期多家企業(yè)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，是否也會很快面臨著飼料業(yè)務(wù)類似的激烈競爭格局？從較早轉(zhuǎn)型的正邦科技身上，或許可以窺見部分答案。

十余年形成雙主業(yè)均衡格局

我國的飼料產(chǎn)業(yè)起步于1970年代，而隨著改革開放的步伐加大和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)逐漸興起，在20世紀(jì)80年代到90年代，誕生了一批日后占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先位置的飼料企業(yè)，起步于江西的正邦科技也是其中之一。

隨著肉食消費(fèi)量的增長及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國的飼料生產(chǎn)量在2011年—2012年突破20000萬噸，而在2016年達(dá)到29052萬噸，是近年來產(chǎn)量的頂峰。其實(shí)，從2014年以來，飼料生產(chǎn)量基本便進(jìn)入了徘徊的局面，而在2018年更是出現(xiàn)了下滑，當(dāng)年產(chǎn)量只有24210萬噸，比前一年下降了4200萬噸，是近十年來首次出現(xiàn)大幅下降，2019年又回升到26000萬噸以上。這顯示出飼料市場總量已接近飽和，增長空間有限。

全國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)飼料產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)量位居前三的公司為新希望、海大集團(tuán)（SZ 002311）和雙胞胎集團(tuán)，年產(chǎn)量皆超過1000萬噸，但任何一家的市場占有率都沒有超過10%，而三者合計(jì)的市場占有率也僅在16%左右。這種情況，與日本、歐洲等國市場前三名30%以上的集中度相比，顯然龍頭企業(yè)還有較大的發(fā)展空間。而具體到豬飼料這一塊，居于第一梯隊(duì)的是雙胞胎集團(tuán)、正大集團(tuán)，以及正邦集團(tuán)，市場格局也較為類似。

不過，由于飼料產(chǎn)業(yè)的競爭十分激烈，毛利率水平一直不高：比如主營禽飼料的新希望，近年來這塊業(yè)務(wù)的毛利率基本在8%左右；主營豬飼料的正邦科技，這塊業(yè)務(wù)的毛利率在10%左右；而主營水產(chǎn)飼料的海大集團(tuán)和通威股份（SZ 600438），毛利率稍高，可達(dá)到11%—14%。

面對這種情況，為打開發(fā)展新空間，這些飼料企業(yè)陸續(xù)做出了不同的探索，尋求毛利率更高的新業(yè)務(wù)。像新希望，從飼料業(yè)逐漸拓展至禽養(yǎng)殖及肉類食品業(yè)務(wù)，近年來開始大舉進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖；而通威股份則另辟蹊徑，跨界進(jìn)入新能源領(lǐng)域，成為光伏行業(yè)的新貴；而海大集團(tuán)則一直堅(jiān)守飼料主業(yè)，開始嘗試在養(yǎng)殖領(lǐng)域落子。

近年來，包括大北農(nóng)（SZ 002385）、天邦股份（SZ 002124）、唐人神（SZ 002567）等飼料企業(yè)也紛紛進(jìn)入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域。這一局面與溫氏股份前幾年帶來的財(cái)富效應(yīng)不無關(guān)系。2015年末，溫氏股份借殼上市，首日總市值便超過1400億元，成為當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板第一股，也讓眾多農(nóng)業(yè)企業(yè)的管理層看到了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的巨大潛力和前景。

與這些同行相比，正邦科技從飼料業(yè)務(wù)延伸至生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的時(shí)機(jī)，都要早得多。創(chuàng)立于1996年的正邦科技，2007年下半年在深交所中小企業(yè)板上市，而在2003年左右就開始布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，那時(shí)其飼料業(yè)務(wù)仍處在高速發(fā)展期。

在多年的培育下，正邦科技于2013年出欄生豬首次突破100萬頭，達(dá)到114.98萬頭；到2015年，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對公司總營收的貢獻(xiàn)度第一次超過10%，達(dá)到12.86%，當(dāng)年飼料業(yè)務(wù)的占比仍高達(dá)79.78%。隨后幾年里，正邦科技的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)處于較快發(fā)展的階段，排在溫氏股份和牧原股份之后，穩(wěn)居行業(yè)第三位。到2019年，正邦科技的生豬出欄量為578.40萬頭，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收113.82億元，占公司總營收的46.42%，而當(dāng)年飼料業(yè)務(wù)的占比為47.98%，已形成了兩大主業(yè)較為均衡的格局。

最新數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，正邦科技的生豬出欄量達(dá)123.75萬頭，連續(xù)三個(gè)月均超過100萬頭，進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段。2020年前10個(gè)月，公司累計(jì)出欄生豬716.24萬頭，同比增長48.89%。照此勢頭，正邦科技實(shí)現(xiàn)全年100萬頭左右的出欄目標(biāo)，沒有太大問題。更重要的是，正邦科技2019年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)20.65%，而飼料業(yè)務(wù)的毛利率只有9.73%；而在今年上半年度，正邦科技養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)一步升至35.72%，成為主要的利潤來源。

龍頭企業(yè)產(chǎn)能激進(jìn)擴(kuò)張

其實(shí)，正邦科技生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率還不是行業(yè)最高的。牧原股份2019年度養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的毛利率就達(dá)到37.05%，今年上半年度更高達(dá)63.27%，堪比高端白酒的毛利率水平。如此明顯的賺錢效應(yīng)，自然引得眾多在低毛利市場中苦苦競爭的飼料企業(yè)紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域，并迅速擴(kuò)張產(chǎn)能。

綜合各方近期透露出的信息：牧原股份今年年底產(chǎn)能將達(dá)到4000萬—5000萬頭，今年出欄目標(biāo)為1750萬—2000萬頭；溫氏股份今年的出欄目標(biāo)是1200萬頭，明年則是3000萬頭；新希望今年的出欄目標(biāo)為800萬頭，明年計(jì)劃達(dá)2500萬頭；正邦科技今年四季度的育肥產(chǎn)能將達(dá)2500萬頭規(guī)模，而今年出欄目標(biāo)為900萬頭—1100萬頭。

這意味著，僅僅牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望這四家企業(yè)，明年的出欄目標(biāo)合計(jì)就要達(dá)到1.3億頭左右，不可謂不激進(jìn)。根據(jù)今年4月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的《中國農(nóng)業(yè)展望報(bào)告（2020—2029）》預(yù)計(jì)，今年全國生豬出欄量會達(dá)到5億頭，同比下降7.8%；明年出欄量則會達(dá)到6.3億頭，同比增長26%。以此計(jì)算，上述四家企業(yè)的出欄量占比可達(dá)到20.6%，這比目前的市場集中度有明顯增加。

而生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)在最近十余年間，已從傳統(tǒng)模式向技術(shù)密集型和資金密集型轉(zhuǎn)移，不再是看起來那么簡單。相比飼料產(chǎn)業(yè)，從育種到環(huán)境保護(hù)、疫病防治等各個(gè)環(huán)節(jié)，生豬養(yǎng)殖的技術(shù)要求更高，而產(chǎn)能的擴(kuò)大也離不開持續(xù)的資金投入。正因此，這個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的擴(kuò)張動能主要都是有融資能力的上市公司。像牧原股份、溫氏股份、新希望等，近年來都通過股份增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、外部基金合作等多種方式，籌集資金用于各地的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目。

相比較而言，正邦科技在這幾家企業(yè)里是資本實(shí)力較弱的。從2020年三季度末的數(shù)據(jù)來看，牧原股份和新希望的總資產(chǎn)都已突破1000億元，溫氏股份為770多億元，而正邦科技為500來億元；而資產(chǎn)負(fù)債率方面，牧原股份和溫氏股份都在50%以下，新希望則為58%左右，而正邦科技則達(dá)到67.5%（最近幾年一直維持這一水平）。

這樣的財(cái)務(wù)狀況，顯示出正邦科技的融資彈性空間沒那么大，負(fù)債率很難再進(jìn)一步升高。為了滿足生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對資金的需求，在2014年、2015年、2016年、2018年，正邦科技多次進(jìn)行股份增發(fā)，一共募集到40多億元資金，主要都用于擴(kuò)充產(chǎn)能和補(bǔ)充流動資金。而在2019年12月，正邦科技還發(fā)布公告稱，擬向控股股東正邦集團(tuán)借款不超過50億元。近期，正邦科技最新的股份增發(fā)方案剛通過中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，將向正邦集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方募集75億元資金，其中超過六成都將用于補(bǔ)充流動資金，剩余部分則進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充。這在某種程度上表明，正邦科技的運(yùn)營資金是較為緊張的，可見生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張帶來的壓力。

正是由于各方產(chǎn)能的大擴(kuò)張，引發(fā)人們對于未來幾年生豬價(jià)格走勢的爭議。隨著供需狀況逐步回到常態(tài)，生豬價(jià)格很難像2020年這樣一直維持在高位，生豬養(yǎng)殖企業(yè)也無法再享受到這么高的毛利率水平。如果生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)像飼料一樣陷入低毛利率水平的激烈競爭，甚至像2018年—2019年上半年那樣處于虧損狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)又該如何面對？這或許是正邦科技等企業(yè)應(yīng)該早做準(zhǔn)備的。