易憲容

【摘要】中共十九屆五中全會(huì)提出，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型及建立自立自強(qiáng)的科技強(qiáng)國(guó)。前者是資源配置方式的轉(zhuǎn)變，后者要求以新的資源配置方式來(lái)推動(dòng)其成長(zhǎng)。金融是承受、推動(dòng)、優(yōu)化資源配置的最重要的平臺(tái)，構(gòu)建新發(fā)展格局就要推動(dòng)金融模式轉(zhuǎn)型，就要深化金融改革，重建中國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)體系?！督ㄗh》提出了諸多深化金融改革的措施，比如，重新界定央行基本職能、完善金融市場(chǎng)價(jià)格體系、提升金融科技能力、全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制底線等。這些政策有利于提升中國(guó)金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，全面提高中國(guó)金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力，將給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大變化。

【關(guān)鍵詞】新發(fā)展格局? 科技強(qiáng)國(guó)? 金融模式? 超級(jí)央行? 信用創(chuàng)造

【中圖分類號(hào)】F832.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2020.22.010

現(xiàn)代金融服務(wù)體系是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的重要內(nèi)容

中共十九屆五中全會(huì)于2020年10月29日閉幕，全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》[1]（以下簡(jiǎn)稱為《建議》）。《建議》認(rèn)為，當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，特別是今年新冠肺炎疫情在全球肆虐，使得世界經(jīng)濟(jì)陷入停滯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的發(fā)展環(huán)境出現(xiàn)了復(fù)雜深刻變化。但是，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)不僅率先走出了新冠肺炎疫情的困境，經(jīng)濟(jì)最早出現(xiàn)復(fù)蘇，并在今年前三季度成為世界主要經(jīng)濟(jì)體中唯一經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，而且規(guī)劃了今后5年、乃至15年的國(guó)家發(fā)展藍(lán)圖。這不僅體現(xiàn)了中國(guó)政府對(duì)未來(lái)發(fā)展的從容與自信，也給未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了信心及動(dòng)力。因此，中共十九屆五中全會(huì)不僅為國(guó)人所關(guān)注，也引起了全世界的關(guān)注。

《建議》的內(nèi)容非常豐富，它涉及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方方面面，但最為重要和新穎的內(nèi)容應(yīng)該體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

一是確立“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略?？梢哉f(shuō)，這樣的重大戰(zhàn)略調(diào)整，盡管是不得已而為之，但也不失為一種正確的選擇，是未來(lái)中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的內(nèi)在需求。因?yàn)橹袊?guó)從實(shí)際出發(fā)，探索了一條未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑。中國(guó)具備實(shí)現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的基本條件。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放幾十年的發(fā)展，中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)體系，中國(guó)可以生產(chǎn)聯(lián)合國(guó)工業(yè)品目錄所列舉的所有工業(yè)品;中國(guó)東西部之間、城鄉(xiāng)之間、大城市與小城市之間等發(fā)展不平衡，可以形成產(chǎn)業(yè)鏈梯度轉(zhuǎn)移;中國(guó)不僅人口基數(shù)大，而且中等收入群體也十分龐大，具有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)這個(gè)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)具有無(wú)限的商機(jī)，它將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

以內(nèi)需為主導(dǎo)的“內(nèi)循環(huán)”并非排斥“外循環(huán)”或閉關(guān)自守，而是與“外循環(huán)”緊密相連，形成國(guó)內(nèi)國(guó)際的“雙循環(huán)”。也就是說(shuō)，中國(guó)以內(nèi)需為主導(dǎo)的“內(nèi)循環(huán)”今后對(duì)外開(kāi)放步子會(huì)邁得更大。比如，中國(guó)自貿(mào)區(qū)不斷復(fù)制，并已經(jīng)在國(guó)內(nèi)全面鋪開(kāi);負(fù)面清單制度穩(wěn)步推進(jìn)，清單限制名錄越來(lái)越少;中國(guó)營(yíng)商環(huán)境持續(xù)改善，能吸引更多外國(guó)投資進(jìn)入等。毫無(wú)疑問(wèn)，在今后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，我們要更多地利用好國(guó)內(nèi)的資源與市場(chǎng)，但這絕不意味著我們不去使用國(guó)際資源和國(guó)際市場(chǎng)，而是因?yàn)椋谕獠渴澜绲目陀^環(huán)境與條件發(fā)生巨大變化之后，我們難以完全根據(jù)比較收益的原則來(lái)進(jìn)行這種資源配置。然而，有一個(gè)趨勢(shì)是不會(huì)改變的，就是隨著中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中地位的上升，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)更為緊密，中國(guó)具有更多更大的市場(chǎng)及機(jī)會(huì)。這將吸引更多國(guó)際商品及要素資源進(jìn)入中國(guó)。這些都會(huì)觸發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的根本轉(zhuǎn)變。

二是堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，完善國(guó)家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。在此之前，中共十九大報(bào)告提出：“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。”[2]兩者比較可以看出，今后中國(guó)更加強(qiáng)調(diào)科技自主創(chuàng)新，要把科技創(chuàng)新的核心技術(shù)掌握在自己手里，這與改革開(kāi)放以來(lái)長(zhǎng)期倡導(dǎo)的“引進(jìn)—消化—吸收”模式有很大差異。事實(shí)上，中國(guó)科技實(shí)力正在從量的積累邁向質(zhì)的飛躍，從點(diǎn)的突破邁向系統(tǒng)能力的提升;中國(guó)在一些科技領(lǐng)域已經(jīng)開(kāi)始從以往的學(xué)習(xí)模仿邁向引領(lǐng)世界前端。但總體上來(lái)看，中國(guó)的科技實(shí)力還不足以支撐中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這就需要中國(guó)完善國(guó)家創(chuàng)新體系，建立起自立自主的科技強(qiáng)國(guó)。這也是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為世界強(qiáng)國(guó)的內(nèi)在要求。所以，這是用“核心地位”“戰(zhàn)略支撐”來(lái)定義科技創(chuàng)新的關(guān)鍵所在。

也就是說(shuō)，面對(duì)百年未有之大變局，面對(duì)動(dòng)蕩及不確定的外部世界，中國(guó)以“十四五”規(guī)劃及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)為指針來(lái)確立未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，以內(nèi)需為主導(dǎo)的“內(nèi)循環(huán)”和以科技自主創(chuàng)新的方式來(lái)重建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式，以此來(lái)保證未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。這是一種正確的選擇，也是中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的內(nèi)在要求。而這種選擇將引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式全面轉(zhuǎn)型，并形成一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新模式。從金融的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變實(shí)際上就是資源配置格局的變化。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新模式最為重要的內(nèi)容就是對(duì)資源進(jìn)行重新配置，而金融則是承受、推動(dòng)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變最重要的平臺(tái)。因?yàn)?，要?duì)資源進(jìn)行重新配置，就得讓資源能夠便利地流動(dòng)，而金融則是承載資源便利流動(dòng)最重要的工具。所以，要構(gòu)建經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展格局及推動(dòng)國(guó)家科技創(chuàng)新，就得推動(dòng)金融模式轉(zhuǎn)型，就得重建中國(guó)金融服務(wù)體系，就得深化金融改革，全面提升中國(guó)金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力?？梢哉f(shuō)，在《建議》中，盡管專門闡述金融業(yè)的文字不多，但其不僅將“完善中國(guó)金融服務(wù)體系是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式必要條件之一”的思想貫穿整個(gè)文件的始終，而且也明確指出了未來(lái)中國(guó)金融改革和發(fā)展的方向，比如，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度、提升金融科技水平、全面實(shí)行股市發(fā)行注冊(cè)制、對(duì)違規(guī)行為零容忍等都是重建中國(guó)金融服務(wù)體系最為重要的方面。正如習(xí)近平總書(shū)記在2019年2月22日主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出的那樣：“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度?！盵3]金融在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要性是無(wú)可替代的。建立起適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的中國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)體系，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，是中國(guó)金融發(fā)展的內(nèi)在要求。這是《建議》所確立的未來(lái)中國(guó)金融改革的新內(nèi)涵。本文希望對(duì)未來(lái)中國(guó)金融改革的新內(nèi)涵進(jìn)行理論分析與討論，以便進(jìn)一步揭橥相應(yīng)的理論意義及政策內(nèi)涵。

現(xiàn)代中央銀行制度及職能如何確立

《建議》所確立的未來(lái)金融改革首要任務(wù)是，“建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制”。也就是說(shuō)，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是未來(lái)中國(guó)金融改革的首要任務(wù)。何也？因?yàn)閺慕鹑诒举|(zhì)及發(fā)展歷史來(lái)看，金融是跨時(shí)空的資源配置方式，是通過(guò)信用創(chuàng)造把非物質(zhì)性東西轉(zhuǎn)換為交換價(jià)值或增加財(cái)富的工具，以此來(lái)促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加人民福祉，所以，金融又是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，它對(duì)促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及發(fā)展具有神奇的作用。[4]同樣，由于信用創(chuàng)造是一種把非物質(zhì)性人際關(guān)系轉(zhuǎn)化為物質(zhì)性產(chǎn)品的工具，如果信用創(chuàng)造超出其可能性的邊界，那么金融產(chǎn)品又可能偏離實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的價(jià)值，導(dǎo)致對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的嚴(yán)重扭曲，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。在這種情況下，信用創(chuàng)造的過(guò)度擴(kuò)張又是引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源。[5]所以，現(xiàn)代中央銀行的設(shè)立及貨幣政策制度的安排都是圍繞如何解決這個(gè)問(wèn)題而出現(xiàn)的。比如，作為歷史上最早的中央銀行之一的英格蘭銀行，就是在面對(duì)貨幣和信用獲取存在周期性波動(dòng)的情況下，為穩(wěn)定倫敦的金融市場(chǎng)而出現(xiàn)的。[6]1914年美聯(lián)儲(chǔ)成立后，現(xiàn)代中央銀行制度不斷創(chuàng)新與完善，并把現(xiàn)代中央銀行的主要任務(wù)指向運(yùn)用貨幣政策工具，維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和協(xié)調(diào)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使民眾及企業(yè)在一個(gè)可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下運(yùn)作，降低消費(fèi)及投資風(fēng)險(xiǎn)，促使實(shí)際產(chǎn)出盡可能地與其潛在產(chǎn)出相一致，或?qū)嶋H產(chǎn)出接近潛在產(chǎn)出的期望目標(biāo)。[7]之后，各國(guó)的現(xiàn)代中央銀行制度在不同的背景與條件下得以建立，并在促進(jìn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)方面作出了巨大的貢獻(xiàn)。

就中國(guó)來(lái)說(shuō)，1983年中國(guó)人民銀行開(kāi)始專門行使國(guó)家中央銀行的職能。1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》以法律的形式確立了中國(guó)人民銀行作為國(guó)家中央銀行的地位，其主要職能是制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。[8]可以說(shuō)，自確立為國(guó)家中央銀行地位以來(lái)，中國(guó)人民銀行對(duì)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮，維護(hù)金融穩(wěn)定作出了巨大貢獻(xiàn)。正如中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱撰文指出的那樣，幾十年來(lái)中國(guó)金融業(yè)取得了輝煌成就。[9]這些成就很大程度上與中國(guó)央行職能定位不斷清晰和不斷隨時(shí)代變化而調(diào)整有很大關(guān)系。特別是2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)及2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠很快走出危機(jī)，中國(guó)央行起到了中流砥柱的作用。它既讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)比其他經(jīng)濟(jì)體更早復(fù)蘇，也守住了中國(guó)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。但是，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的出現(xiàn)，作為央行的中國(guó)人民銀行，其職能轉(zhuǎn)換也勢(shì)在必行。它將不再拘泥于制定和執(zhí)行貨幣政策的角色，還要擔(dān)負(fù)更重要的任務(wù)，要成為中國(guó)金融市場(chǎng)最高的監(jiān)管者和協(xié)調(diào)者以及市場(chǎng)規(guī)則的制定者。中國(guó)人民銀行將成為調(diào)控、管理、變革和創(chuàng)新的中樞職能部門。所以，把建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度作為未來(lái)中國(guó)金融改革的首要任務(wù)，也意味著中國(guó)央行作為“超級(jí)央行”的角色呼之欲出，它的職能也將出現(xiàn)重大的變化。

首先，中國(guó)“超級(jí)央行”的發(fā)展模式并非英國(guó)式的雙峰監(jiān)管模式，也非美聯(lián)儲(chǔ)金融模式，而是以中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)為背景，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的現(xiàn)代中央銀行制度。而“超級(jí)央行”的最主要職責(zé)就是要“構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制”，提高金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，而不是讓金融只是成為“錢生錢”的工具。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)特別是中小企業(yè)為何總是“融資難”及居民為何總是沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，最大的問(wèn)題就在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式在轉(zhuǎn)變，即由要素投入型增長(zhǎng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，但金融模式?jīng)]有轉(zhuǎn)變。所以，“超級(jí)央行”的最為重要職責(zé)就是以制度安排、制度創(chuàng)新及深化改革的方式讓金融服務(wù)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新模式。對(duì)此，中國(guó)央行任重而道遠(yuǎn)。

其次，建立起適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的金融市場(chǎng)秩序。這既包括不斷地制定、修改、完善、維護(hù)金融市場(chǎng)法律規(guī)章制度，更在于建立起市場(chǎng)化的非人格化的信用體系。這是金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的基礎(chǔ)。因?yàn)榻鹑谑菍?duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，如果市場(chǎng)化的非人格化的信用關(guān)系不能夠確立，那么金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制就不能有效運(yùn)行，金融所承載的資源配置就可能無(wú)效率。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)的許多問(wèn)題就源于市場(chǎng)化的非人格化的信用關(guān)系沒(méi)有確立。比如，最近包商銀行破產(chǎn)及恒豐銀行重組、中國(guó)股市投機(jī)炒作盛行、金融產(chǎn)品的剛性兌付等，就在于對(duì)金融市場(chǎng)的信用關(guān)系政府隱性擔(dān)保過(guò)多。在這種情況下，金融市場(chǎng)從業(yè)者一定會(huì)將其運(yùn)行的收益歸自己所有，而將其運(yùn)行的成本轉(zhuǎn)移給社會(huì)承擔(dān)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)炒作、欺詐、賭博等行為盛行。所以，當(dāng)前金融模式的轉(zhuǎn)型就是要通過(guò)法律制度全面地建立起市場(chǎng)化的非人格的信用關(guān)系，這也是“超級(jí)央行”當(dāng)前及未來(lái)最為繁重的任務(wù)。

再次，按照中共十九屆五中全會(huì)作出的戰(zhàn)略部署，“超級(jí)央行”不僅要扎實(shí)做好金融改革開(kāi)放各項(xiàng)工作，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，而且還要全面正確地處理好國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的關(guān)系、政府與市場(chǎng)的關(guān)系。中國(guó)央行既是金融市場(chǎng)制度規(guī)則的立法者，也是金融市場(chǎng)的超級(jí)協(xié)調(diào)者和超級(jí)監(jiān)管者。正如最近國(guó)務(wù)院金融委學(xué)習(xí)中共十九屆五中全會(huì)精神時(shí)指出的那樣：“當(dāng)前金融科技與金融創(chuàng)新快速發(fā)展，必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系。要落實(shí)五中全會(huì)精神，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化原則，尊重國(guó)際共識(shí)和規(guī)則，正確處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。既要鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)?！盵10]在此，未來(lái)“超級(jí)央行”的調(diào)控、管理、變革和創(chuàng)新等基本職能盡顯其中。

最后，對(duì)金融市場(chǎng)的前瞻性展望與研究是“超級(jí)央行”的重要任務(wù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型，網(wǎng)絡(luò)科技的突飛猛進(jìn)，特別是面對(duì)百年未有之大變局、百年未遇的大疫情，中國(guó)金融市場(chǎng)將面臨一系列重大挑戰(zhàn)與機(jī)遇，而“超級(jí)央行”的前瞻性展望與研究則成了金融持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展最為重要的方面。近十年來(lái)，中國(guó)金融科技之所以能夠引領(lǐng)世界，與中國(guó)央行對(duì)現(xiàn)代科技持完全開(kāi)放態(tài)度及前瞻性研究密切相關(guān)。所以，《建議》中不僅要求穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)，也要求提升金融科技水平，把金融市場(chǎng)前瞻性研究提到了重要的高度。

中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制如何完善

作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心是分散化決策，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制能夠?yàn)橛行У馁Y源配置提供及時(shí)準(zhǔn)確的信號(hào)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融資源配置先行于實(shí)體資源配置，這個(gè)過(guò)程需要有價(jià)格信號(hào)來(lái)引導(dǎo)。金融市場(chǎng)的價(jià)格主要是利率和匯率。對(duì)此，中共十八屆三中全會(huì)早就作出部署：“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線?！盵11]所以，在《建議》中同樣把“健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”作為未來(lái)中國(guó)金融改革的重要任務(wù)。

利率作為金融市場(chǎng)資金的價(jià)格，不同的結(jié)構(gòu)和不同的水平，既決定了資金流向及誰(shuí)優(yōu)先使用，也決定了金融資源配置的效率。中國(guó)金融市場(chǎng)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來(lái)，市場(chǎng)化利率只能通過(guò)市場(chǎng)化過(guò)程來(lái)獲得。利率市場(chǎng)化就是政府逐漸放松和取消對(duì)利率的直接管制，讓市場(chǎng)在利率的形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用，讓資金供求雙方自主地對(duì)利率的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)?？梢哉f(shuō)，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)，經(jīng)過(guò)多年努力也取得了較大的進(jìn)展與成就。但是到現(xiàn)在為止，中國(guó)金融市場(chǎng)的利率、利率形成機(jī)制、利率傳導(dǎo)機(jī)制與成熟市場(chǎng)相比仍存在較大差距。比如，盡管許多與利率相應(yīng)的概念在名稱上會(huì)相同，但實(shí)質(zhì)內(nèi)容則不一樣。比如，早些時(shí)候中國(guó)央行的基準(zhǔn)利率是商業(yè)銀行一年期存貸款利率，而美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率則是貨幣市場(chǎng)隔夜拆借利率，兩者完全不一樣。中國(guó)央行基準(zhǔn)利率是直接給商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率則是通過(guò)貨幣市場(chǎng)短期資金的價(jià)格并由傳導(dǎo)機(jī)制傳到商業(yè)銀行利率上。正因?yàn)橹袊?guó)央行基準(zhǔn)利率不是真正的市場(chǎng)化利率，所以，這種利率容易造成金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的扭曲，降低對(duì)金融資源配置的效率。比如，中國(guó)培育多年的上海利率（Shibor）之所以效果不太理想，中國(guó)國(guó)債收益率曲線之所以難以形成，很大程度上都與中國(guó)央行基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化程度低有關(guān)。所以，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)比較突出的問(wèn)題是基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制還不夠完善，有效的市場(chǎng)化利率體系尚待形成，貸款利率還存在很大程度上的“雙軌制”等。

比如，2013年10月，中國(guó)央行推出的貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡(jiǎn)稱LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，希望以此來(lái)培養(yǎng)中國(guó)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。不過(guò)，貸款基礎(chǔ)利率的實(shí)質(zhì)是銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的自律機(jī)制，而這個(gè)利率既不能由央行直接指定，也不能夠由市場(chǎng)自由形成，而是由央行允許準(zhǔn)入的國(guó)內(nèi)主導(dǎo)銀行報(bào)價(jià)來(lái)形成。2019年，中國(guó)央行進(jìn)一步改革完善貸款市場(chǎng)基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)形成機(jī)制，通過(guò)MPA考核等方式推動(dòng)銀行更多運(yùn)用LPR，希望由此打破銀行通過(guò)協(xié)同行為設(shè)定貸款利率隱性下限，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，以市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平降低。健全央行政策利率體系，增強(qiáng)利率調(diào)控能力?？梢哉f(shuō)，中國(guó)央行的政策目標(biāo)非常好，央行也希望通過(guò)LPR改變現(xiàn)行扭曲的市場(chǎng)利率形成機(jī)制，并讓中國(guó)金融市場(chǎng)利率形成機(jī)制不斷成熟，以此來(lái)降低整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本，促進(jìn)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。LPR作為一種基礎(chǔ)利率，是中國(guó)央行的一種創(chuàng)新。但是，LPR能否形成一種有效反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系的基準(zhǔn)利率，還得經(jīng)受時(shí)間的檢驗(yàn)。因?yàn)楸M管中國(guó)央行通過(guò)一系列指標(biāo)對(duì)報(bào)價(jià)者進(jìn)行約束，但這種約束并非是市場(chǎng)約束，而更多的是道德約束。當(dāng)LPR報(bào)價(jià)機(jī)制與報(bào)價(jià)者利益沖突時(shí)，這種道德約束力會(huì)減弱。中國(guó)央行希望引導(dǎo)金融市場(chǎng)的融資成本降低，希望讓這些低成本的資金流入小微企業(yè)、流向弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)、流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，愿望很好，但僅是道德約束，要達(dá)到效果并非易事。就當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率體系來(lái)看，價(jià)格機(jī)制扭曲的地方還很多。比如，存在管制下的利率（商業(yè)銀行存貸款利率表面上是放開(kāi)了、市場(chǎng)化了，但相應(yīng)的監(jiān)管部門仍然可以用口頭指導(dǎo)方式?jīng)Q定其利率在什么水平上）、準(zhǔn)市場(chǎng)化的利率（對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模限制來(lái)影響價(jià)格水平）、市場(chǎng)化的利率（貨幣市場(chǎng)利率）、正規(guī)市場(chǎng)之外影子銀行的利率等。由于這些利率水平相差較大，這不僅造成市場(chǎng)的利率形成機(jī)制嚴(yán)重扭曲，也自然會(huì)形成巨大的尋租空間。可以說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化改革仍然任重而道遠(yuǎn)。這不僅需要健全市場(chǎng)化利率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，更重要的是要由間接的自律的基準(zhǔn)利率向市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)型，需要建立起科學(xué)、系統(tǒng)、全面地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率體系，這樣才能理順國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，形成真正由市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定的市場(chǎng)化利率。所以，中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化改革最為重要的就是要打破目前的制度依賴、觀念依賴及利益格局，創(chuàng)立適應(yīng)中國(guó)金融市場(chǎng)的新的基準(zhǔn)利率體系，并由此實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的過(guò)渡。只有這樣，中國(guó)市場(chǎng)化利率機(jī)制才能夠逐漸地形成，資金才能有效傳導(dǎo)，才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型。

匯率是金融市場(chǎng)又一種價(jià)格，它決定的是資源和市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外配置的比較優(yōu)勢(shì)，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的形成和發(fā)展，同樣，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革是十分重要的。多年來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革已取得較大進(jìn)展。特別是2015年“811”匯改之后，國(guó)內(nèi)基本形成共識(shí)，認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率基本上是在合理均衡水準(zhǔn)上保持雙向波動(dòng)及穩(wěn)定，人民幣匯率水平反映了資金內(nèi)外流動(dòng)的市場(chǎng)供求關(guān)系，人民幣匯率的市場(chǎng)化程度已經(jīng)全面提升。比如，自2015年“811”匯改到2016年年底，人民幣兌美元總體貶值了13.4%;2017年年初至2018年3月底，人民幣兌美元總體升值了9.4%;2018年3月底人民幣兌美元由6.24貶值到2019年9月的7.18，貶值了15.0%。2020年5月之后開(kāi)始升值，由7.13升值到6.60（2020年11月13日），升值幅度達(dá)9.3%。但是，這幾年人民幣匯率雙向波動(dòng)的影響因素，政府要比市場(chǎng)作用大，政府對(duì)人民幣匯率變化干預(yù)還是不少。當(dāng)然，在那些匯率完全自由浮動(dòng)、市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家，政府干預(yù)匯率市場(chǎng)也是常見(jiàn)的事情。比如，日本在2003年為了避免日元升值，一次性買入了1500億美元，而此前日元已經(jīng)完成了匯率市場(chǎng)化。[12]2010年，歐債危機(jī)爆發(fā)以后，避險(xiǎn)資金大量流入瑞士，使瑞士法郎大幅高估，導(dǎo)致通貨緊縮。于是瑞士央行于2011年9月設(shè)定瑞士法郎兌美元匯率上限，以緩解通縮壓力。[13]也就是說(shuō)，即使是實(shí)行匯率自由浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家，在必要的時(shí)候也會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。不過(guò)，中國(guó)政府對(duì)匯率的影響更多是短期化?？梢哉f(shuō)，“811”匯改之后人民幣匯率的雙向波動(dòng)更多的是政府政策短期化的結(jié)果，特別是2018年4月中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)之后，人民幣匯率持續(xù)貶值更多的是政府對(duì)沖中國(guó)出口到美國(guó)商品關(guān)稅上升的結(jié)果。所以，如何減弱短期政策對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的沖擊與影響是其改革的重要一環(huán)。

在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的比價(jià)關(guān)系，既與實(shí)體面的因素相關(guān)，也有非實(shí)體面因素滲透;既有比較利益，更有如何保證國(guó)家利益最大化的需求。所以，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，政府通過(guò)政策來(lái)引導(dǎo)一國(guó)貨幣匯率是無(wú)可厚非的。問(wèn)題就在于人民幣匯率應(yīng)該錨定在一個(gè)什么樣的水平上更為合適，更能夠達(dá)到國(guó)家長(zhǎng)期利益的最大化。在這個(gè)意義上，2015年“811”匯改之后，人民幣匯率的雙向波動(dòng)不僅沒(méi)有讓人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度提升，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，也沒(méi)有增加人民幣國(guó)際化程度，實(shí)際上這幾年人民幣國(guó)際化的程度在收縮（即作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣及國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣所占國(guó)際市場(chǎng)的比重逐年下降）。所以，就國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重大發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，人民幣匯率應(yīng)錨定在一個(gè)“穩(wěn)定中持續(xù)走強(qiáng)”的水平上。這是確立未來(lái)人民幣匯率水平的一個(gè)重要基點(diǎn)。

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，如果人民幣匯率遲遲處于弱勢(shì)甚至貶值的態(tài)勢(shì)下，那么中國(guó)要成為世界經(jīng)濟(jì)第二強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)就會(huì)大打折扣。目前人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣1.67%，也就說(shuō)明了全球各國(guó)對(duì)人民幣的認(rèn)可程度還是比較低的。這種情形不僅不利于人民幣的國(guó)際化，不利于中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，也不利于增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的信心。其重要原因就在于人民幣經(jīng)常處于貶值狀態(tài)。而要改變這種狀態(tài)，中國(guó)政府既要給國(guó)際市場(chǎng)一個(gè)可信的承諾，增加人民幣匯率形成機(jī)制的透明度及市場(chǎng)化程度，也要保證人民幣匯率持續(xù)穩(wěn)定及穩(wěn)定中升值。而人民幣匯率的“穩(wěn)定中走強(qiáng)”，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式所具備的重要條件。因?yàn)槿嗣駧旁诜€(wěn)定中升值，不僅可以讓國(guó)內(nèi)資金留下而不是外逃、擴(kuò)大進(jìn)口，提升中國(guó)出口產(chǎn)品的質(zhì)量及品位，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)造更多投資與消費(fèi)的機(jī)會(huì)，也能吸引更多的國(guó)際市場(chǎng)資金流入，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)也有利于引進(jìn)國(guó)際上的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)等?？梢哉f(shuō)，就目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局來(lái)看，以內(nèi)需為主導(dǎo)的雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)，是人民幣匯率政策調(diào)整的一個(gè)重要契機(jī)。人民幣匯率政策應(yīng)該改變以往“鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯”老路，而轉(zhuǎn)向重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局。因此，人民幣匯率應(yīng)該錨定在一個(gè)“穩(wěn)中升值”的水平上。這不僅有利于中國(guó)采購(gòu)全球優(yōu)質(zhì)商品、設(shè)備及相關(guān)技術(shù)，促進(jìn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)，提升居民生活水平，促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等;同時(shí)也有利于縮減中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模、協(xié)調(diào)中外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，減少日后再發(fā)生貿(mào)易摩擦的幾率，推動(dòng)人民幣穩(wěn)步國(guó)際化。所以，目前中國(guó)政府的人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革更多的應(yīng)該是一種長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，而不是僅為一種應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的短期策略。這是中國(guó)金融市場(chǎng)有效價(jià)格機(jī)制確立的重要方面。

中國(guó)金融科技水平如何提升

《建議》指出，“提升金融科技水平，增強(qiáng)金融普惠性”，這也是未來(lái)中國(guó)金融改革的重要內(nèi)容。隨著新的科學(xué)技術(shù)不斷發(fā)展，如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、生物識(shí)別技術(shù)等，從消費(fèi)到生產(chǎn)、從個(gè)人到企業(yè)、從設(shè)備到網(wǎng)絡(luò)，海量的數(shù)據(jù)隨之涌現(xiàn)，也意味著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)。在當(dāng)今時(shí)代，數(shù)據(jù)不僅成了一種生產(chǎn)要素，成了有價(jià)值的資產(chǎn)，也成了當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。金融科技（Fintech）則是大數(shù)據(jù)時(shí)代所涌現(xiàn)的一種金融新業(yè)態(tài)，其本質(zhì)就是利用新技術(shù)提供的新形態(tài)的金融服務(wù)。金融科技并非為借助新科技的“金融數(shù)字化”，將金融業(yè)務(wù)以數(shù)字化的方式來(lái)展現(xiàn)，給客戶提供便利、快捷、交易成本低的金融服務(wù)，比如，目前盛行的網(wǎng)絡(luò)銀行就是這樣一種“金融數(shù)字化”的模式。金融科技也不僅是讓金融的紙本及網(wǎng)下業(yè)務(wù)移到手機(jī)上或網(wǎng)上，以此來(lái)降低金融交易成本，提升金融交易效率，更重要的是要把數(shù)據(jù)作為一種生產(chǎn)要素或有價(jià)值的資產(chǎn)，通過(guò)新技術(shù)來(lái)整合金融數(shù)據(jù)資源，實(shí)現(xiàn)金融數(shù)據(jù)共享，以此為消費(fèi)者提供一種創(chuàng)造價(jià)值的定制化的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的自動(dòng)化、移動(dòng)化、智能化、大眾化、普惠化、民主化，并由此形成一種新形態(tài)的金融服務(wù)。所以，金融科技是利用新技術(shù)顛覆性創(chuàng)新的一種具有隨時(shí)、隨地、即時(shí)、低成本、普惠等新形態(tài)的金融服務(wù)。金融科技是增強(qiáng)金融普惠性最為重要的工具。無(wú)論是中國(guó)支付寶及微信支付，還是肯尼亞的M-Pesa移動(dòng)支付方案都是如此。而金融科技的本質(zhì)是金融數(shù)據(jù)的共享。[14]所謂金融數(shù)據(jù)共享就是要把經(jīng)過(guò)分析處理過(guò)的數(shù)據(jù)作為一種生產(chǎn)要素或有價(jià)值的資產(chǎn)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行重新整合及配置，形成有效的決策信息，以此來(lái)發(fā)現(xiàn)金融的新需求，創(chuàng)造更便利、交易成本更低、更為普惠以及客戶定制化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，也就是提供一種隨時(shí)、隨地、即時(shí)、低成本、普惠的金融服務(wù)。而要做到金融數(shù)據(jù)共享就得改變金融數(shù)據(jù)所有權(quán)及使用權(quán)的基本關(guān)系。正是這種金融數(shù)據(jù)所有權(quán)及使用權(quán)基本關(guān)系的重大轉(zhuǎn)變，可能成為激發(fā)市場(chǎng)潛在的金融需求和金融創(chuàng)新的動(dòng)力?？梢哉f(shuō)，隨著現(xiàn)代科技快速發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和金融科技作為一種新的資源配置方式，不僅會(huì)給傳統(tǒng)金融帶來(lái)巨大沖擊和影響，也將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式增添動(dòng)力，提供無(wú)限發(fā)展的機(jī)遇。所以，全面提升金融科技的水平是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式的內(nèi)在要求。就目前情況而言，中國(guó)金融科技的發(fā)展既取得了重大進(jìn)展，在許多方面引領(lǐng)世界;也有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，如P2P等野蠻增長(zhǎng)也造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)局部風(fēng)險(xiǎn)。所以，要提升中國(guó)金融科技水平，就得從金融數(shù)據(jù)共享的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、相關(guān)的基礎(chǔ)性法律制度制定、數(shù)字公民培養(yǎng)、先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)掌握與引進(jìn)等方面入手，比如，建立多層次、多市場(chǎng)的金融數(shù)據(jù)共享公共平臺(tái)，制定嚴(yán)格隱私信息保護(hù)法律等（這些在《建議》中都有具體要求）。在這些條件下，金融科技公司就能夠利用新技術(shù)來(lái)整合其數(shù)據(jù)資源及進(jìn)行更多的金融創(chuàng)新，從而為客戶提供更好、更便利、性價(jià)比更高、透明度更高的金融服務(wù)，并達(dá)到金融服務(wù)的自動(dòng)化、行動(dòng)化、智能化及創(chuàng)新化，現(xiàn)實(shí)金融服務(wù)大眾化、民主化、普惠化及高效率，以此實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融科技市場(chǎng)的繁榮，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)增添強(qiáng)大的動(dòng)力。

金融科技最為重要的一個(gè)特征就是由以往的人格化及非人格化的信用關(guān)系，轉(zhuǎn)化為由新技術(shù)進(jìn)行前置化的預(yù)設(shè)或去信用化的信用關(guān)系。這種金融交易模式看上去是技術(shù)化、智能化、客觀化，給信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較科學(xué)、客觀、簡(jiǎn)單、便利及對(duì)外部信息反應(yīng)靈活，但實(shí)際上是把結(jié)構(gòu)復(fù)雜的信用關(guān)系藏在算法語(yǔ)言程序的黑箱里，從而使得投資者及監(jiān)管者都無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別及評(píng)估此類信用關(guān)系的本質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，投資者的利益很容易受到侵害。如果沒(méi)有相應(yīng)的約束條件，區(qū)塊鏈、智能合約、數(shù)字加密貨幣更是將這種信用關(guān)系的技術(shù)化推向極端。但實(shí)際上這些前置化的預(yù)設(shè)規(guī)則及算法程式同樣是一種信用關(guān)系，體現(xiàn)了設(shè)計(jì)者的價(jià)值取向及利益訴求，金融科技的金融本質(zhì)特征并沒(méi)有改變。這就要求更新金融科技的監(jiān)管理念、方式及工具等。也就是說(shuō)，盡管金融科技服務(wù)的載體已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，甚至對(duì)傳統(tǒng)金融造成了顛覆性的沖擊，但是金融科技的金融本質(zhì)并沒(méi)有改變，金融科技同樣具有知識(shí)和業(yè)務(wù)的專門性，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的杠桿性。這就要求對(duì)金融科技的監(jiān)管，既變又不變。所謂的“不變”，就要讓金融科技監(jiān)管回到金融的本質(zhì)特征上，比如，對(duì)金融科技設(shè)立特許準(zhǔn)入門檻，要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格資格審查，任何沒(méi)有達(dá)到底線要求者都不得從事金融科技業(yè)務(wù);對(duì)金融科技組織及產(chǎn)品制定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等。所謂的“變”，即對(duì)金融科技的監(jiān)管，要把技術(shù)治理提上議事日程。所謂的技術(shù)治理，既監(jiān)管科技（Regtech），即依靠大數(shù)據(jù)工具獲取信息，進(jìn)行實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)的監(jiān)管，也有法律的數(shù)碼化，即讓法律法規(guī)內(nèi)嵌于計(jì)算機(jī)的算法語(yǔ)言中，從而讓法律法規(guī)的執(zhí)行通過(guò)代碼自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。[15]以此來(lái)保證金融科技各種產(chǎn)品及服務(wù)的前置性預(yù)設(shè)是合理、可靠、可信的，這是保證金融科技有效監(jiān)管的前提，也是提升金融科技水平的關(guān)鍵所在。

中國(guó)資本市場(chǎng)如何完善與發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式下，如何發(fā)展與完善中國(guó)資本市場(chǎng)，《建議》提出的要求是，“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”。這個(gè)要求不僅意味著未來(lái)幾年中國(guó)資本市場(chǎng)改革任務(wù)最為繁重，也意味著中國(guó)資本市場(chǎng)將發(fā)生本質(zhì)變化。我們可以看到，2007年到2019年，中國(guó)股市除了在2015年曾出現(xiàn)過(guò)暴漲暴跌，讓上海證券綜合指數(shù)上升到5178點(diǎn)之外，上海證券綜合指數(shù)一直在2500點(diǎn)左右低位徘徊，直到2019年啟動(dòng)科創(chuàng)板注冊(cè)制后才有喜色。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展作了許多努力，但是中國(guó)股市就如“扶不起的阿斗”，始終繁榮不起來(lái)。甚至從上個(gè)世紀(jì)90年代中國(guó)股市出現(xiàn)以來(lái)，中國(guó)股市指數(shù)就與快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，甚至背離。原因就在于早些年盡管進(jìn)行了不少證券市場(chǎng)的制度改革，但中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度低的狀態(tài)沒(méi)有改善，政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度參與和管制隨處可見(jiàn)。而現(xiàn)代證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一種高級(jí)形式，股票是一種準(zhǔn)貨幣，如果證券市場(chǎng)市場(chǎng)化程度過(guò)低，它要發(fā)展與繁榮是不可能的。因?yàn)椋F(xiàn)代證券市場(chǎng)市場(chǎng)化過(guò)低，不僅會(huì)導(dǎo)致政府過(guò)度參與和干預(yù)市場(chǎng)，而且證券市場(chǎng)信用也將由政府擔(dān)?；蛲耆[性擔(dān)保。金融資源配置不是由價(jià)格信號(hào)來(lái)引導(dǎo)，而是由行政力量來(lái)配置。在這種情況下，證券市場(chǎng)的當(dāng)事人肯定會(huì)把其行為的收益歸自己所有，把其行為的成本轉(zhuǎn)移給社會(huì)承擔(dān)，導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)炒作盛行，同時(shí)非人格化的信用關(guān)系也無(wú)法形成。如果現(xiàn)代證券市場(chǎng)不存在非人格化的信用，證券市場(chǎng)所交易的是政府擔(dān)保下的信用或人格化的信用，那么這種市場(chǎng)既無(wú)法對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效定價(jià)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲，也無(wú)法形成證券市場(chǎng)所需要的現(xiàn)代法律司法制度及健全的公司治理結(jié)構(gòu)。

2019年上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，同時(shí)試行新股發(fā)行注冊(cè)制。這是中國(guó)股市前所未有的一項(xiàng)重大改革，也是中國(guó)股市邁向市場(chǎng)化最為關(guān)鍵的一步，具有里程碑式的意義。也正是從2019年開(kāi)始，盡管中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展面臨非常復(fù)雜惡劣的外部環(huán)境，但仍然走出了多年來(lái)難有的行情，同時(shí)也為中國(guó)證券市場(chǎng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定了基礎(chǔ)。科創(chuàng)板新股發(fā)行注冊(cè)制的試行，將全面影響整個(gè)中國(guó)股市各種行為，無(wú)論是上市公司、中介機(jī)構(gòu)、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還是股市的投資者，其行為都必須隨著新的股票發(fā)行制度改革而改變，并由此而形成一種中國(guó)股市得以持續(xù)發(fā)展和繁榮的新生態(tài)，中國(guó)證券市場(chǎng)所必需的非人格化的信用關(guān)系也可在這一過(guò)程中生成。而這才是中國(guó)證券市場(chǎng)得以健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，相應(yīng)的制度安排準(zhǔn)備好了嗎？政府監(jiān)管部門會(huì)認(rèn)為全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，制度安排上有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)、全面、及時(shí)，注重上市公司質(zhì)量，注重激發(fā)市場(chǎng)活力和注重投資者權(quán)益保護(hù)。也就是說(shuō)，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)為全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定了基礎(chǔ)，并按照市場(chǎng)化的要求制定了一系列市場(chǎng)法律法規(guī)，這些市場(chǎng)規(guī)則能夠保證在注冊(cè)制下股市有效運(yùn)行。但實(shí)際上要讓股票發(fā)行的注冊(cè)制真正在中國(guó)股市落葉生根，還有許多重大的制度問(wèn)題需要解決。

一是要在中國(guó)股市全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制并讓它落地生根，中國(guó)股市基礎(chǔ)性制度要調(diào)整完善。因?yàn)槿鎸?shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制不僅在于在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)具體環(huán)節(jié)，要更加注重信息披露的真實(shí)、全面、及時(shí)，更在于有沒(méi)有一個(gè)公平公正的股市交易環(huán)境，有沒(méi)有有效的市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，有沒(méi)有一個(gè)投資者在利益受到損害時(shí)得以賠償?shù)难a(bǔ)償制度等。這涉及到目前中國(guó)大陸法律體系適不適應(yīng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制問(wèn)題。比如，美國(guó)的集體訴訟制度能否在中國(guó)確立等。如果沒(méi)有這些基礎(chǔ)性的制度安排，僅僅是在股票上市的操作環(huán)節(jié)采取注冊(cè)制，采取新的市場(chǎng)規(guī)則，那么全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制同樣可能偏離制度所設(shè)定的目標(biāo)。再加上路徑依賴的障礙，要形成中國(guó)股市注冊(cè)制的生態(tài)環(huán)境還需要更多努力。這是未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)改革的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

二是目前中國(guó)公司的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。中國(guó)既有民營(yíng)企業(yè)，也有國(guó)有企業(yè)。就公司的治理結(jié)構(gòu)而言，民營(yíng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)大多存在管理不規(guī)范、與政府結(jié)合太緊等問(wèn)題。這就需要一套更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)改善民營(yíng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，讓其上市后成為真正的公眾化公司。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，那些政府占主導(dǎo)的公司，其治理結(jié)構(gòu)可能會(huì)如政府行政的治理結(jié)構(gòu)一樣，讓大股東掌握絕對(duì)權(quán)力。而沒(méi)有制約的絕對(duì)權(quán)力容易衍生許多與公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的嚴(yán)重缺陷。比如，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司的原董事長(zhǎng)賴小民之所以成為“巨貪”，最大問(wèn)題就在于其絕對(duì)權(quán)力沒(méi)有受到制約，這類公司盡管也是上市公司，但其公司的治理結(jié)構(gòu)還存在問(wèn)題，公司主持人掌握了絕對(duì)的權(quán)力及這種權(quán)力沒(méi)有受到制約?？梢哉f(shuō)，這樣的公司即使上市，也無(wú)法成為市場(chǎng)化的公眾公司。再就是，我們通常會(huì)認(rèn)為，通過(guò)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，可以讓更多的優(yōu)質(zhì)公司上市。其實(shí)，上市公司是否為優(yōu)質(zhì)公司并不是太重要，因?yàn)槿绻镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)滿足股票發(fā)行注冊(cè)制的要求，只要股票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制有效，上市公司的好壞完全會(huì)反映在股價(jià)上，好的上市公司賣高價(jià)，劣質(zhì)上市公司賣低價(jià)也無(wú)人問(wèn)津。香港股市上市公司的股票價(jià)格異常懸殊就是最好的案例。所以，通過(guò)制度安排促進(jìn)中國(guó)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)完善是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的前提條件。

三是制度規(guī)則永遠(yuǎn)是不完全的。面對(duì)不完全的制度規(guī)則，需要考慮是否有相應(yīng)的法律制度不斷地完善，做到原則性監(jiān)管與適應(yīng)性監(jiān)管的平衡。就當(dāng)前中國(guó)股市的法治環(huán)境來(lái)說(shuō)，有許多問(wèn)題需要解決。這里既有與注冊(cè)制相應(yīng)的法律法規(guī)通過(guò)什么樣的方式來(lái)制定的問(wèn)題，也有如何建立起一套真正由公眾決策的程序問(wèn)題，而不是僅由部門出臺(tái)法律法規(guī)的問(wèn)題。如果制度規(guī)則完全出自于政府部門，就容易導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管。

四是當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)還是在核準(zhǔn)制的制度環(huán)境下運(yùn)行。如果全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，中國(guó)證券市場(chǎng)由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，這將會(huì)面臨一系列的制度、法律、觀念、利益等障礙。這些障礙很容易導(dǎo)致注冊(cè)制下的市場(chǎng)行為“新瓶裝老酒”。也就是說(shuō)，在注冊(cè)制的股票發(fā)行制度下，上市公司、監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)及投資者的行為根本沒(méi)有多少改變，這同樣可能讓以注冊(cè)制方式上市的公司成為一種新的市場(chǎng)圈錢工具。所以，建立常態(tài)化退市機(jī)制是一項(xiàng)重要的制度保障。不過(guò)，這種證券市場(chǎng)機(jī)制不僅在于制定制度規(guī)則，關(guān)鍵還要有相應(yīng)的監(jiān)管制度和司法制度并堅(jiān)決執(zhí)行，這樣才能真正保護(hù)中小投資者利益不受侵犯，讓更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。

對(duì)于為何要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，市場(chǎng)的共識(shí)是要改變中國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，增加直接融資比重，讓更多的能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的非銀行機(jī)構(gòu)，如基金、證券、VC、PE、租賃、信托等從事風(fēng)險(xiǎn)投資，支持中國(guó)科技創(chuàng)新的發(fā)展，這是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要條件。比如，美國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)多，高新科技企業(yè)多，原因就在于其有一個(gè)高度繁榮的資本市場(chǎng)。其實(shí)，這只是美國(guó)的個(gè)案，在德國(guó)及日本，也是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系，其創(chuàng)新型企業(yè)和高科技企業(yè)所占的比重同樣很高。所以，在中國(guó)既有的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的初始條件下，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制并非是要增加直接融資的比重，快速地改變當(dāng)前中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)，而是要為“建立起自立自主的科技強(qiáng)國(guó)”創(chuàng)造金融條件，讓能夠認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、接受風(fēng)險(xiǎn)、能對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效定價(jià)的人參與投資活動(dòng)，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，否則就容易導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)式的直接融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致金融資源配置的低效率。比如，當(dāng)前不少上市公司在股市募集到大量資金之后，不是用于增加企業(yè)投資，而是讓資金流入金融市場(chǎng)“錢生錢”，或是購(gòu)買大量的住房等，就是十分典型的案例。

總之，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制是中國(guó)股市的一項(xiàng)重大制度改革，它是關(guān)系到未來(lái)中國(guó)股市是否能夠持續(xù)健康發(fā)展的重要一環(huán)，具有里程碑式的意義。但是要讓這次中國(guó)證券市場(chǎng)制度改革成功，還需要一系列制度改革來(lái)保證，特別是需要中國(guó)股市基礎(chǔ)性制度的重大改革來(lái)保證。而這些重大的市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革并非僅是簡(jiǎn)單地移植歐美市場(chǎng)一些成熟的法律制度及市場(chǎng)規(guī)則，而是要求在中國(guó)現(xiàn)有的制度條件下逐漸地演進(jìn)，及政府監(jiān)管職能的全面完善。

如何才能守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線

《建議》要求“健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問(wèn)責(zé)制度體系，對(duì)違法違規(guī)行為零容忍”。可以說(shuō)，“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式下的中國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)體系的另一支點(diǎn)?，F(xiàn)代金融作為一種跨時(shí)空的資源配置方式，一方面它通過(guò)信用創(chuàng)造神奇的作用來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提升人民福祉;另一方面它又是導(dǎo)致金融危機(jī)的根源。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生則是金融危機(jī)爆發(fā)的前奏。從金融本質(zhì)來(lái)說(shuō)，金融是信用創(chuàng)造，是信用擴(kuò)張。當(dāng)信用擴(kuò)張過(guò)度，或超越信用擴(kuò)張的可能性邊界時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就發(fā)生了。在現(xiàn)代信用社會(huì)，為何政府、企業(yè)及個(gè)人都具有信用過(guò)度擴(kuò)張的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)？這與現(xiàn)代金融市場(chǎng)的基本特性、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和政府政策取向是密切相關(guān)的，也與個(gè)人利益最大化的行為相關(guān)。因此，現(xiàn)代國(guó)家需要設(shè)定一些好的金融監(jiān)管制度，對(duì)這些信用過(guò)度擴(kuò)張行為進(jìn)行有效約束。

一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代金融體系是一種公共品，每一個(gè)金融市場(chǎng)的當(dāng)事人都可能過(guò)度使用這種公共品，直至金融資源耗盡為止。這必然導(dǎo)致金融資源配置的無(wú)效率。這也是美國(guó)生態(tài)學(xué)家哈丁所指出的“公地悲劇”問(wèn)題。[16]還有，絕大多數(shù)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式看似科學(xué)與客觀，但實(shí)際上這些信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式是一種客觀性不足、錯(cuò)誤的匿名定價(jià)機(jī)制。這種匿名定價(jià)機(jī)制往往會(huì)將當(dāng)事人的身份與責(zé)任分離開(kāi)，然后對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，并由此形成了一系列鏈條過(guò)長(zhǎng)的委托代理關(guān)系，代理問(wèn)題隨之產(chǎn)生。即代理人為了實(shí)現(xiàn)其利益最大化，往往會(huì)濫用委托人的權(quán)利，進(jìn)行信用的過(guò)度擴(kuò)張。金融市場(chǎng)的不少金融衍生品，尤其美國(guó)次級(jí)貸款的證券化都是一個(gè)個(gè)鮮活的例子。[17]早幾年國(guó)內(nèi)盛行的P2P也是如此。再就是，就金融產(chǎn)品的本性來(lái)說(shuō)，金融投資收益是當(dāng)時(shí)性及顯性化的，而成本及風(fēng)險(xiǎn)則是未來(lái)性及潛在性，甚至是隱蔽性的。這不僅為現(xiàn)代政府過(guò)度使用現(xiàn)有金融體系提供了便利，也降低了來(lái)自社會(huì)各方的阻力。[18]所以，政府過(guò)度地使用現(xiàn)代金融體系，對(duì)信用進(jìn)行過(guò)度擴(kuò)張也成了常態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)推出的量化寬松的貨幣政策就是如此。

從理論上說(shuō)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線就在于設(shè)定一定規(guī)則讓信用擴(kuò)張被有效地約束在可能性的邊界內(nèi)。目前市場(chǎng)上有一種流行的說(shuō)法，認(rèn)為改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)之所以沒(méi)有出現(xiàn)金融危機(jī)，原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)越性。這種說(shuō)法含糊其辭，根本沒(méi)有把握到問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。因?yàn)?，幾十年?lái)中國(guó)之所以沒(méi)有爆發(fā)金融危機(jī)，一是中國(guó)金融市場(chǎng)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來(lái)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資金是隨著實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品走，從根本上就不存在信用過(guò)度擴(kuò)張問(wèn)題。只要不存在信用的過(guò)度擴(kuò)張，就不可能爆發(fā)金融危機(jī)。以2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)為分界線，之前中國(guó)金融市場(chǎng)只有資金流動(dòng)，根本就不存在信用過(guò)度擴(kuò)張，也不存在爆發(fā)金融危機(jī)的條件，盡管也存在少許金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患（比如2003年商業(yè)銀行的不良貸款問(wèn)題）。二是中國(guó)金融市場(chǎng)的信用擴(kuò)張過(guò)度是發(fā)生在2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后的事情。特別是近幾年，中國(guó)金融市場(chǎng)信用過(guò)度擴(kuò)張的程度與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比有過(guò)之無(wú)不及。不過(guò)，“針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，黨中央、國(guó)務(wù)院果斷決策，堅(jiān)定不移地推動(dòng)金融改革，優(yōu)化金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，穩(wěn)妥處置化解，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”。[19]2018年以來(lái)中國(guó)金融監(jiān)管層對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)所采取的許多措施更是值得贊許的。比如，堅(jiān)決結(jié)構(gòu)性去杠桿、專業(yè)高效地處理重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)治理、對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資劃定三條紅線等，通過(guò)對(duì)信用過(guò)度的嚴(yán)格約束，基本上能夠把金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患消滅在萌芽狀態(tài)。

《建議》指出，要健全風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任機(jī)制及對(duì)違法違規(guī)行為零容忍。這是“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的金融改革的新要求。這也是未來(lái)金融改革的重點(diǎn)，監(jiān)管部門會(huì)出臺(tái)相應(yīng)法律制度。不過(guò)，中國(guó)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，可能最為重要的幾個(gè)方面是：一是如何將國(guó)內(nèi)信用創(chuàng)造的程度控制在可能性邊界內(nèi)。這就關(guān)系到中國(guó)信用創(chuàng)造的測(cè)算體系如何確立的問(wèn)題。中國(guó)金融市場(chǎng)的信用擴(kuò)張方式與成熟市場(chǎng)是有很大不同的，歐美國(guó)家現(xiàn)有那套指標(biāo)體系不一定適應(yīng)中國(guó)。如果信用創(chuàng)造測(cè)算體系脫離現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，就容易導(dǎo)致對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的誤判。二是當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)巨大泡沫是最大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。中國(guó)居民住房按揭貸款余額增長(zhǎng)速度越來(lái)越快。這些都是建立在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的基礎(chǔ)上的。如果房?jī)r(jià)不能夠持續(xù)上漲，甚至下跌，其金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)。因此，如何處理中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)巨大泡沫，是能否守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線最為重要的一環(huán)。三是如何處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的問(wèn)題。關(guān)鍵的問(wèn)題就在于監(jiān)管者如何提升識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力。金融模式在轉(zhuǎn)型，就得全面提升對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力，金融監(jiān)管的理念、方式、工具等都要隨之轉(zhuǎn)型。防范與控制金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融模式轉(zhuǎn)型的前提條件及內(nèi)在要求，也是中國(guó)金融服務(wù)能力提升的內(nèi)在要求。

小結(jié)

中共十九屆五中全會(huì)指出，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的核心是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型及建立起自立自強(qiáng)的科技強(qiáng)國(guó)。前者是資源配置方式的變化，后者要求新資源配置來(lái)推動(dòng)其成長(zhǎng)。金融是承受、推動(dòng)、優(yōu)化資源配置最重要的平臺(tái)，金融模式也隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式轉(zhuǎn)型，而金融模式轉(zhuǎn)型需要通過(guò)一系列重大金融改革來(lái)完成，這將重建中國(guó)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。對(duì)此，《建議》提出了全面深化金融改革許多措施，比如，重新界定央行基本職能，完善金融市場(chǎng)價(jià)格體系，提升金融科技能力，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線等。深化金融改革將全面提升中國(guó)金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大變化。

注釋

[1]《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，中國(guó)政府網(wǎng)，http：//www.gov.cn/zhengce/2020-11/03/content_5556991.htm，2020年11月12日引用。

[2]習(xí)近平：《決勝全面建成小康社會(huì) 奪取新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義偉大勝利——在中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告》，中國(guó)政府網(wǎng)，http：//www.gov.cn/zhuanti/19thcpc/baogao.htm，2020年11月12日引用。

[3]《習(xí)近平主持中共中央政治局第四十次集體學(xué)習(xí)》，中國(guó)政府網(wǎng)，http：//www.gov.cn/xinwen/2017-04/26/content_5189103.htm，2020年11月23日引用。

[4]易憲容：《十九大報(bào)告新金融政策的相關(guān)重大理論問(wèn)題研究》，《江海學(xué)刊》，2018年第1期。

[5][英]阿代爾·特納：《債務(wù)和魔鬼——貨幣、信貸和全球金融體系重建》，王勝邦等譯，北京：中信出版社，2016年，第21頁(yè)。

[6][英]沃爾特·白芝浩：《倫巴第街》，沈國(guó)華譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2008年，第13頁(yè)。

[7][美]喬治·阿克洛夫等：《我們學(xué)到了什么？次貸危機(jī)后的宏觀經(jīng)濟(jì)政策》，周瑞明等譯，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2017年，第2頁(yè)。

[8][11]《中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議公報(bào)》，新華網(wǎng)，http：//www.xinhuanet.com//politics/2013-11/12/c_118113455.htm，2020年11月12日引用。

[9]易綱：《新中國(guó)成立70年中國(guó)金融事業(yè)取得輝煌成就》，《中國(guó)金融》，2019年第19期。

[10]《劉鶴主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議》，中國(guó)政府網(wǎng)，http：//www.gov.cn/guowuyuan/2020-10/31/content_5556394.htm，2020年11月12日引用。

[12]盛松成、孫丹：《匯率利率改革和資本賬戶雙向開(kāi)放》，《中國(guó)金融》，2020年第Z1期。

[13]《瑞士央行意外取消瑞郎對(duì)歐元匯率上限》，新華網(wǎng)，http：//www.xinhuanet.com/world/2015-01/15/c_1114011857.htm，2020年11月13日引用。

[14]易憲容等：《開(kāi)放銀行：理論實(shí)質(zhì)及其顛覆性影響》，《江海學(xué)刊》，2019年第2期。

[15]楊東：《監(jiān)管科技：金融科技的監(jiān)管挑戰(zhàn)與維度建構(gòu)》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》，2018年第5期。

[16]Hardin， G.， "The Tragedy of Commons"， Science， 1968（162）， pp. 1243-1248.

[17]陳志武：《金融的邏輯——金融何以富國(guó)富民》，西安：西北大學(xué)出版社，2014年，第178～184頁(yè)。

[18]易憲容：《關(guān)于中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范與控制重大理論問(wèn)題的研究》，《浙江社會(huì)科學(xué)》，2017年第11期。

[19]易綱：《新中國(guó)成立70年中國(guó)金融事業(yè)取得輝煌成就》，《中國(guó)金融》，2019年第19期。

責(zé) 編/陳璐穎（見(jiàn)習(xí)）