姜玉菲

摘要：隨著新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及消費(fèi)需求的不斷提高，快遞物流業(yè)也逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略拼圖的一部分?？爝f行業(yè)要實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，提高企業(yè)的整體效率是重中之重。企業(yè)通過IPO上市需要大量的時(shí)間與精力，而且必須在較長時(shí)間內(nèi)保持良好的盈利水平。與國內(nèi)IPO環(huán)境相比，借殼上市審批程序相對(duì)簡單，節(jié)省了大量的時(shí)間和財(cái)力。因此，借殼上市方式倍受亟待上市企業(yè)的歡迎?，F(xiàn)通過研究順豐控股成功借殼上市的案例，對(duì)借殼上市后的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析成功上市的關(guān)鍵以及上市的經(jīng)濟(jì)效益，并探究分析企業(yè)借殼上市的成功途徑，亟待為借殼上市的企業(yè)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：借殼上市;順豐控股;快遞物流

中圖分類號(hào)：F830.39? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）11-0100-02

一、引言

近年來，隨著整個(gè)物流業(yè)越來越多公司涌入，行業(yè)競爭壓力不斷增加。順豐的競爭對(duì)手紛紛進(jìn)入資本市場，在借殼上市的眾多案例當(dāng)中，圓通和申通是快遞物流行業(yè)的典型，其利用殼公司的優(yōu)勢(shì)抵消企業(yè)財(cái)務(wù)融資難融資貴的情況，實(shí)現(xiàn)快速上市的目的并使得融資渠道多元化，也為順豐控股借殼上市提供參考與借鑒。本文采用單案例研究對(duì)于順豐控股借殼上市這一案例，分析借殼上市具體流程以及可借鑒的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。借殼上市研究是近期企業(yè)并購及交易市場理論相關(guān)研究探討的新方向，其相關(guān)理論與實(shí)踐的應(yīng)用有著重要的研究價(jià)值及意義。

（一）研究背景以及意義

近年來，隨著整個(gè)物流業(yè)越來越多公司涌入，行業(yè)競爭壓力不斷增加。在國家政策的鼓勵(lì)下，越來越多的快遞公司希望通過上市等方式來提高自身的綜合發(fā)展能力及競爭水平，我國的快遞物流行業(yè)近些年來呈現(xiàn)高增長高擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，尤其是我國東部地區(qū)的快遞物流服務(wù)質(zhì)量保持在一個(gè)較高的水平，異地快遞業(yè)務(wù)所占比重不斷提高且行業(yè)發(fā)展前景良好，各個(gè)快遞行業(yè)競爭者皆想在跨省跨國業(yè)務(wù)當(dāng)中分得一杯羹。同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，結(jié)合時(shí)下中國經(jīng)濟(jì)制度背景來看，民營經(jīng)濟(jì)的不斷壯大以及更多戰(zhàn)略資本逐步進(jìn)駐到我國的快遞物流服務(wù)行業(yè)中來看，快遞行業(yè)的各個(gè)競爭者也在不斷加快自己上市的步伐。

作為一種曲線上市方式，由于IPO審批過于嚴(yán)格，借殼上市在資本市場上存在是有意義的，也更容易成為那些通過上市實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的新途徑。本文案例中順豐作為快遞行業(yè)的領(lǐng)軍者，在快遞物流行業(yè)具有較強(qiáng)代表性，對(duì)于其上市的經(jīng)驗(yàn)參考以及針對(duì)其他中小型快遞競爭者存在發(fā)展問題如服務(wù)水平、區(qū)域發(fā)展的差異以及相關(guān)市場競爭能力低等的解決有著重要的研究價(jià)值。

（二）研究內(nèi)容

首先，簡要概括了順豐借殼上市的相關(guān)原因及意義，本文以順豐借殼上市為背景介紹研究的內(nèi)容和方法。其次，文章中簡要介紹近階段借殼上市的相關(guān)理論基礎(chǔ)。然后詳細(xì)闡述說明順豐選擇借殼上市這一案例，結(jié)合借殼上市的優(yōu)勢(shì)深入研討，以及選擇借殼上市方式的原因分析，殼公司的選取以及借殼上市的整體流程的分析。再次，介紹順豐借殼上市起到了什么效果，并對(duì)順豐并購的整體過程進(jìn)行深入思考。最后，研究分析順豐控股借殼上市成功的經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)借鑒總結(jié)。

（三）研究方法

本文采用案例研究法，整理分析順豐控股的年度報(bào)告以及新浪財(cái)經(jīng)巨潮資訊網(wǎng)等評(píng)論文章，再結(jié)合證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站等同行業(yè)其他企業(yè)的案例分析，通過該順豐借殼上市案例深入研究的企業(yè)借殼上市的詳細(xì)步驟及過程以及后期業(yè)務(wù)整合等，對(duì)順豐控股上市前后的股權(quán)比例變動(dòng)，營運(yùn)狀況以及相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過數(shù)據(jù)加以分析實(shí)現(xiàn)借殼上市對(duì)順豐影響量化，并進(jìn)一步分析順豐控股成功借殼上市的經(jīng)驗(yàn)，為快遞企業(yè)借殼上市提供可供借鑒的建議。

二、借殼上市理論概述

借殼上市是指非上市企業(yè)為獲取上市資格，通過收購、資產(chǎn)注入或其他方式來獲取其控股權(quán)，再通過反向收購實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的間接上市。

就其動(dòng)因來看，企業(yè)上市需要經(jīng)過較為長期且繁瑣的程序后方能達(dá)到目標(biāo)，但是與此不同的是，借殼上市在一定程度上幫助企業(yè)降低了相關(guān)的成本費(fèi)用，加快上市步伐，可以說通過該方式上市大大降低了準(zhǔn)入的門檻（彭曉潔（2011）。就其資源的合理分配來看，張道宏（2002）表示，如果企業(yè)找到一個(gè)良好的，估值較高且具有一定資源優(yōu)勢(shì)的殼公司，那么很大程度上會(huì)為借殼方或是想上市的公司帶來良好的社會(huì)及經(jīng)濟(jì)效益促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展，優(yōu)化配置，同時(shí)雷華（2017）總結(jié)道，企業(yè)可以通過該種上市途徑有力分散風(fēng)險(xiǎn)解決一定的融資難等問題，為企業(yè)籌集資金拓展渠道。

就其帶來的經(jīng)濟(jì)效益來看，劉青（2018）總結(jié)，對(duì)于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，借殼上市帶來的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于上市本身，還可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營成果及相關(guān)KPI水平的提高有著良好推動(dòng)作用。反觀部分學(xué)者提出不同的見解，認(rèn)為該途徑對(duì)于企業(yè)上市來說，對(duì)于KPI并非特別注重，可能僅僅是以融資為目的。

三、順豐控股借殼上市的案例說明

（一）選擇上市的原因分析

1.同行業(yè)競爭壓力越來越大，兼并重組成為趨勢(shì)。近年來，眾多快遞公司涌入使行業(yè)競爭壓力增加，行業(yè)整體利潤率下降。同時(shí)在國家政策幫扶之下，眾多資本力量涌入到快遞物流行業(yè)。電商平臺(tái)、社會(huì)資本等力量布局物流行業(yè)，進(jìn)一步加劇了快遞的競爭。阿里巴巴和京東商城均增加了對(duì)物流快遞配送的注資，同時(shí)菜鳥驛站與京東自營物流體系的建設(shè)可見一斑。阿里巴巴還發(fā)起建立菜鳥聯(lián)盟實(shí)現(xiàn)數(shù)億美元級(jí)別的融資。京東自營的物流配送體系也已經(jīng)日趨完善，并已經(jīng)在全國建立數(shù)千家配送倉庫與提送點(diǎn)，同時(shí)京東與騰訊的合作也使得客戶帶入量進(jìn)一步提高，順豐應(yīng)抓住當(dāng)下時(shí)機(jī)，穩(wěn)固物流行業(yè)領(lǐng)頭羊優(yōu)勢(shì)，上市已然成為大勢(shì)所趨。

2.順豐速運(yùn)面臨成本壓力。首先，順豐速遞運(yùn)輸貨物成本較高，尤其是次日達(dá)等順豐航空運(yùn)輸及生鮮類運(yùn)輸耗用資本龐大;其次，順豐采用直營模式，公司優(yōu)秀的核心價(jià)值觀為員工簽訂的是勞動(dòng)合同而不是外包服務(wù)的方式，這在留住員工的同時(shí)也造成了一定的員工成本壓力增大，同時(shí)順豐龐大的用工數(shù)量也是維持公司發(fā)展的重要一環(huán)。

3.取得協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)的取得使得企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中的資源配置得到有效優(yōu)化，進(jìn)而刺激企業(yè)整體活力，促進(jìn)一體化發(fā)展及優(yōu)勢(shì)最大化。

通過此次順豐成功借殼上市就協(xié)同效應(yīng)來看可以總結(jié)出兩點(diǎn)：一是管理協(xié)同效應(yīng)有效地提高了企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營效率以及營運(yùn)能力;二是由于良好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，順豐在應(yīng)對(duì)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投融資帶來的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷提高，企業(yè)良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力為相關(guān)會(huì)計(jì)信息使用者以及投資者帶去企業(yè)穩(wěn)定成長的形象，助推企業(yè)良性可持續(xù)發(fā)展。

（二）選擇借殼上市的原因分析

針對(duì)此問題不難分析出，借殼上市實(shí)質(zhì)是通過購買上市公司的股權(quán)或利用資產(chǎn)置換等方式從而提高持股比例達(dá)到該上市公司控股權(quán)的目的，進(jìn)而控制該公司，加之投入未上市的相關(guān)公司企業(yè)的相應(yīng)資金，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)非直接上市的行為。相對(duì)比于借殼上市來說，可以發(fā)現(xiàn)IPO的特點(diǎn)是審核周期長，同時(shí)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)更加嚴(yán)苛。順豐控股在綜合了各方因素后，選擇了該種上市方式。

（三）順豐控股借殼上市的方案

根據(jù)此前披露出鼎泰新材的相關(guān)報(bào)告，其中指出鼎泰新材擬作價(jià)8億元實(shí)現(xiàn)全額置出，與順豐所持有股權(quán)中400億余元部分進(jìn)行等額置換，同時(shí)通過查閱資料可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，對(duì)比于順豐控股，此前申通及圓通兩大快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)均通過借殼的方式來達(dá)到上市的目的，但與之不同的是其借殼的估值均比順豐低出不少，僅為一百多億元，因此順豐借殼上市估值明顯要高出不少。值得一提的是順豐在借殼上市后剝離了其金融資產(chǎn)。交易完成后，鼎泰新材控股股東將為明德控股，實(shí)際控制人為王衛(wèi)，此次交易符合借殼上市的相關(guān)條件。

四、順豐控股借殼上市的效果

（一）順豐控股借殼上市的效果

順豐控股成功借殼上市改變了原有的股權(quán)比例。本次資產(chǎn)重組對(duì)鼎泰的股權(quán)結(jié)構(gòu)比例影響重大，明德控股作為其新的控股股東，持有超過50%的控股權(quán)。順豐控股在進(jìn)行了借殼上市之后，帶來的更是充足的資金支持以及豐富多元的資金渠道。介于順豐控股已經(jīng)成功借殼上市，在其進(jìn)軍金融市場之后拓寬了順豐的相應(yīng)投資融資渠道，為順豐在今后的發(fā)展以及快遞行業(yè)競爭中立于不敗之地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并為國外業(yè)務(wù)拓展提供支撐。借殼上市利用其特殊的上市方式，有著控制成本的良好方式，進(jìn)一步降低了順豐的資本成本，同時(shí)減少了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，極大地提高了順豐的可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。借殼上市完善治理結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是建立以股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)為基礎(chǔ)的公司治理結(jié)構(gòu)，維護(hù)董事會(huì)權(quán)力機(jī)構(gòu)、董事會(huì)決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)的地位，提升決策水平和決策效率;二是建立健全公司相關(guān)治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)主體均衡穩(wěn)定發(fā)展;三是實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人管理制度。

五、順豐控股成功借殼上市的經(jīng)驗(yàn)

借殼上市的成功是對(duì)殼公司的選擇有著良好的考量及決策，殼公司的合理選擇是上市是否成功的重要一環(huán)。企業(yè)要根據(jù)國家行業(yè)情況及時(shí)調(diào)整自身戰(zhàn)略，企業(yè)在發(fā)展過程中，需要根據(jù)整體按行業(yè)的實(shí)際情況調(diào)整整體戰(zhàn)略。順豐在早期發(fā)展中一直堅(jiān)持非上市戰(zhàn)略，依靠自身的收入維持發(fā)展。借殼上市具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，相比直接上市，順豐公司借殼進(jìn)行上市具有一定的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。以后的幾年內(nèi)，其所購買的股權(quán)價(jià)值很可能迅速增長進(jìn)而帶來一筆可觀的收益。更重要的是，借殼上市可以迅速解決順豐公司面臨的籌集資金難問題，也使公司迅速步入資本市場，積極主動(dòng)地應(yīng)對(duì)快遞行業(yè)在資本市場的競爭。

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