彭傳志

【摘要】當前上市公司的控股股東通過各種“掏空行為”對中小股東的利益進行侵占的現(xiàn)象十分普遍，控股股東與中小股東之間的代理問題已經(jīng)成為當前公司治理研究的核心。文章主要是通過構(gòu)建不完全信息靜態(tài)博弈模型來分析控股股東在實施利益侵占行為時會面臨來自與其利益不一致的組織或個人的博弈行為，在此基礎上探討對控股股東的制衡機制，提出對控股股東利益侵占行為的治理舉措。

【關(guān)鍵詞】控股股東；利益侵占；博弈

【中圖分類號】F83；F275

針對上市公司中控股股東利用其控制權(quán)優(yōu)勢對上市公司的利益進行掏空行為，現(xiàn)有的研究表明，通過建立控股股東制衡機制能夠有利于提高上市公司的治理效率，對上市公司的價值也具有提高作用。本文將通過構(gòu)建不完全信息靜態(tài)博弈模型來探討對控股股東的制衡機制。

三、對控股股東利益侵占行為的治理

根據(jù)上文所構(gòu)建的不完全信息靜態(tài)博弈模型的分析可以看出，通過與控股股東利益不一致的組織或個人B對上市公司中控股股東的行為進行制衡能夠有效的減少其“掏空行為”的發(fā)生。

（一）建立控股股東利益侵占制衡機制

1.完善上市公司內(nèi)部控制，建立股東制衡機制

通過上文中的不完全信息靜態(tài)模型分析，可以知道上市公司中的內(nèi)部股東制衡機制對抑制控股股東“掏空行為”具有積極作用。上市公司內(nèi)部的非控股股東要積極參與到公司的經(jīng)營活動中，減少中小股東搭便車的行為，這樣便于其及時全面掌握公司的信息，降低控股股東與中小股東之間的信息不對稱，加大控股股東“掏空行為”的成本，從而一定程度上緩解上市公司控股股東的“掏空行為”。同時，上市公司也可以通過引進機構(gòu)投資者來對內(nèi)部的控股股東的行為進行制衡。機構(gòu)投資者往往擁有較雄厚的資金，并且具有專業(yè)的分析能力，對上市公司的經(jīng)營情況能夠更加精確地分析，這就致使上市公司的控股股東更加注重信息披露的質(zhì)量，也就增加了控股股東實施“掏空行為”的風險，進而降低了控股股東進行利益侵占的動機。

2.發(fā)展投資者保護組織，建立外部制衡機制

上文通過對構(gòu)建上市公司控股股東不完全信息靜態(tài)博弈模型的分析，發(fā)現(xiàn)對上市公司控股股東的“掏空行為”進行制衡能夠在一定程度上增加控股股東的利益侵占成本，并且通過構(gòu)建控股股東制衡的外部機制能夠增加其發(fā)生“掏空行為”被發(fā)現(xiàn)的風險。分析結(jié)果進一步顯示與上市公司關(guān)聯(lián)程度越低的組織或個人對控股股東侵占行為的制衡越容易實現(xiàn)納什均衡，即外部的獨立第三方組織或個人比上市公司內(nèi)部的非控股股東對控股股東的“掏空行為”制衡更有效。

此外也可以利用現(xiàn)有的社會獨立第三方組織（如注冊會計師協(xié)會）對上市公司的控股股東進行制衡。通過進一步嚴格注冊會計師行業(yè)協(xié)會對上市公司的年報審計，能夠更好的掌握上市公司的實際經(jīng)營狀況，加大上市公司控股股東的侵占成本，從而削弱控股股東的侵占動機。

（二）推動控股股東財產(chǎn)聯(lián)動監(jiān)管機制

1.強化信息披露的力度

信息的不對等給控股股東提供了實施“掏空行為”的機會，因此對于上市公司的可能涉及利益侵占事項的信息要進行重點關(guān)注，尤其是關(guān)于日常關(guān)聯(lián)交易、資金往來以及關(guān)聯(lián)擔保等信息，并且將這些信息與公司業(yè)績前后的變化結(jié)合起來觀察，將這些數(shù)據(jù)與同行業(yè)的情況進行比較分析。同時加強對上市公司控股股東的行為披露，讓中小股東更加及時全面的掌握控股股東的情況，保證上市公司的控股股東處在公開透明的環(huán)境下，從而增加其實施“掏空行為”的難度，在一定程度上對控股股東的行為起到制約作用。

2.實現(xiàn)控股股東財產(chǎn)與上市公司行為聯(lián)動監(jiān)管

由于“掏空行為”具有一定的風險，控股股東必定會使用許多不易被察覺的方式來實施。雖然控股股東“掏空行為”的方式比較難以發(fā)現(xiàn)，但是作為經(jīng)濟人，上市公司的控股股東實施“掏空行為”的目的就是為了攫取控制權(quán)私利，實現(xiàn)私人財產(chǎn)的最大化。控股股東通過“掏空行為”所獲得的收益將會體現(xiàn)在其私人財富中。因此，可以將上市公司的行為與控股股東的個人財產(chǎn)之間進行聯(lián)動的監(jiān)管，在對上市公司的行為進行分析時，可以將控股股東個人的財產(chǎn)納入到關(guān)注對象中，直接將上市公司的行為與個人財富的變化進行關(guān)聯(lián)。上市公司的控股股東的私人財富的變化將會透明化，外部的中小股東能夠很輕易的看出其財富的變化，控股股東很難通過“掏空行為”將上市公司的利益轉(zhuǎn)移到自身的私人財富中，從而從源頭上降低控股股東實施“掏空行為”的動機。

四、結(jié)論

本文主要是通過構(gòu)建不完全信息靜態(tài)博弈模型來分析控股股東在實施利益侵占行為時會面臨來自與其利益不一致的組織或個人的博弈行為，在此基礎上探討對控股股東的制衡機制，并提出從建立控股股東利益侵占制衡機制和推動控股股東財產(chǎn)聯(lián)動監(jiān)管機制兩個方面來對控股股東利益侵占行為進行約束和治理。

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