(山西工商學院 山西 太原 030006)

一、選題背景與意義

股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響公司績效是當今經(jīng)濟學界的研究熱點。股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義，即股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成。其中，股權(quán)集中度是指前五大股東的持股比例，股權(quán)構(gòu)成是法人股、流通股、國有股所占比例。股權(quán)集中度與股權(quán)構(gòu)成的不同影響著公司的各項經(jīng)營行為，從而影響著公司的績效水平。

所以，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響的研究具有深遠的意義。第一，有助于為上市公司選擇適合自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升公司績效提供參考。第二，有助于認識在不同外部環(huán)境下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的變化規(guī)律。

國內(nèi)外學術(shù)界關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究文章較多，但關(guān)于這方面的研究缺乏完善的理論框架。對于已有的觀點，基本分為以下三類。(1)國有股與公司績效的研究結(jié)果基本分為負相關(guān)、正相關(guān)、不相關(guān)三種。(2)法人股比例與公司績效的研究結(jié)果分為負相關(guān)、正相關(guān)、不相關(guān)三種。(3)流通股比例與公司績效的關(guān)系分為正相關(guān)、負相關(guān)、不相關(guān)。學者研究結(jié)論不統(tǒng)一的主要原因在于業(yè)績指標與數(shù)據(jù)選取不一致，另外，有些學者分行業(yè)進行論證，所以產(chǎn)生了不同的研究結(jié)論。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

股權(quán)指的是股票所用者擁有的與其持有股票比例相一致的權(quán)益與所需承擔的相應(yīng)責任。而不同性質(zhì)的股權(quán)所占比例及之間的相互影響關(guān)系則稱為股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)有質(zhì)和量兩方面的規(guī)定性：一方面是股權(quán)集中度，即前五大股東的持股比例；另一方面是股權(quán)構(gòu)成，即各個不同背景的股東集團所占股份的比例。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的作用機制

(一)股權(quán)集中度對公司績效的作用機制

股權(quán)集中度對公司績效的影響可分為以下三種。

1.股權(quán)高度集中

2.股權(quán)相對集中

第一大股東持股比例在10%～50%,為股權(quán)相對集中。此時，第一大股東不僅會對企業(yè)的管理等做出貢獻，同時還會激勵其他占有較高比例的大股東對公司的管理熱情。前幾大股東的持股比例相對比較接近,每個股東都會為了自己的利益而努力地對公司事務(wù)進行監(jiān)督管理。

3.股權(quán)高度分散

各個股東所占股份均低于10%時為股權(quán)高度分散。當公司的股權(quán)極為分散時,股東持股數(shù)相近且持有量低，單個股東對企業(yè)的經(jīng)營管理的作用有限，股東并不會盡心盡力地為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)；并且每個股東所分到的公司年末利益很小。因而在股權(quán)高度分散時股東就沒有動力監(jiān)督管理公司日常業(yè)務(wù)，久而久之會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

(二)股權(quán)構(gòu)成對公司績效的作用機制

股權(quán)構(gòu)成對公司績效的影響也分為三部分。

1.國有股

例 2 只有理想信念堅定，用堅定理想信念煉就了‘金剛不壞之身’干部才能在大是大非面前旗幟鮮明……[1]413

國有股對公司績效的影響有利有弊。對于一些石油、電力、煙草、水力等行業(yè)，國家持股是必要的。這些行業(yè)屬于壟斷行業(yè)，如果將這些行業(yè)的股權(quán)完全留給法人股東和社會股東，企業(yè)的控制者極有可能利用這種情況來謀取不正當利益，從而危害公眾和國家利益。

2.法人股

法人股股東持股比例較大時，能發(fā)揮對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督作用，因而對公司績效的提高有促進作用。法人股東愿意去參加公司的經(jīng)營與監(jiān)督職員行為主要是因為法人股東對公司經(jīng)營所存在風險的承擔程度要遠高于國有股東。法人股東自己和企業(yè)的利益，會激勵他們?nèi)ケO(jiān)督企業(yè)行為，而且不會像小股東那樣去“搭便車”。法人股東的投資、經(jīng)營策略往往與其未來的發(fā)展目標有關(guān)，所以法人股東不像流通股持有者，只追求企業(yè)的短期利益，法人股東追求企業(yè)的長期發(fā)展以獲得較高的股利回報，因此法人股東持股比例的增加會促進公司績效的提高。

3.流通股

如今的股票流通市場上，股東數(shù)量和公司規(guī)模的日益劇增，使流通股在股民手上的流通速度越來越快，所以股民就只關(guān)注企業(yè)在自己持股期間的短時期內(nèi)的經(jīng)營效果。而且流通股股東所擁用的股份極少，再加上這些股東對公司經(jīng)營的監(jiān)督缺乏動力，并不會對企業(yè)產(chǎn)生影響。因此，流通股與公司績效之間沒有顯著相關(guān)性。

四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點

(一)股權(quán)屬性角度

從國有股來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的國有股比例均處于低水平，而且通過分析，創(chuàng)業(yè)板90%的公司沒有國有股。從法人股來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的法人股持股比例偏高，原因在于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展前景較其他板塊來說，成長性更好，并且法人在創(chuàng)業(yè)板中能夠通過自身的專業(yè)管理技能來促進公司發(fā)展。從流通股來看，創(chuàng)業(yè)板的流通性最弱，有的公司甚至沒有流通股，這是因為創(chuàng)業(yè)板的獨有特點，上市公司股東的股票在上市之后有一年或三年的鎖定期。而且大部分股份集中在投資者手里，他們希望通過自身的影響力來監(jiān)督和促進公司發(fā)展。

(二)股權(quán)集中度角度

從第一大股東持股比例以及前五大股東持股比例來看，在前五大股東持股比例中，創(chuàng)業(yè)板的比例最高，有的企業(yè)甚至前五大股東持股比例達到100%，原因在于創(chuàng)業(yè)板公司大多為家族傳承式企業(yè)，為保證其控制權(quán)，其股份主要集中在家族成員手中。而主板市場的上市公司，為保證其可以相互制衡，大多為地方國資委所有，所以只需具有相對控制權(quán)即可。

通過分析創(chuàng)業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀可知，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于股權(quán)集中型，但是這種模式并不利于企業(yè)的長遠發(fā)展，它嚴重危害了中小投資者的利益。

五、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

經(jīng)過以上研究可得出如下結(jié)論。

1.股權(quán)集中度對公司績效的作用

股權(quán)集中度對公司績效的提高有促進作用，但這個集中度不應(yīng)該是僅僅集中在第一大股東手中，而應(yīng)該相對集中在幾大股東手里，形成相互制衡約束的局面，否則很有可能會因為第一大股東的獨裁或舞弊對企業(yè)的發(fā)展形成阻礙作用，從而對企業(yè)績效的提高有負面影響。

2.股權(quán)構(gòu)成對公司績效的影響

(1)對創(chuàng)業(yè)板而言，國有股股東對企業(yè)績效的影響不顯著。

(2)法人股股東對企業(yè)績效的提高有正面積極作用，因為公司的業(yè)績與自己的利益有密切的聯(lián)系。

(3)流通股股東一般對公司績效具有消極的影響。股票市場的流通速度快和快速擴大的規(guī)模，使流通股股東并沒有用熱情去參加公司的治理監(jiān)督，他們往往只關(guān)注企業(yè)的近期利益。

(二)建議

根據(jù)本文的分析結(jié)論和我國現(xiàn)狀，給出以下三點建議。

1.提升中小股東對公司治理的參與程度

中小股東雖然對公司績效沒有直接的關(guān)系，但是只有健全了中小股東保護機制，加強在公司治理中的參與度，才能使中小股東的權(quán)益得到應(yīng)有的保護，從而發(fā)揮中小股東的積極作用，促進中小股東增強對公司治理經(jīng)營的關(guān)心與動力，進一步對公司績效的提高發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

2.健全監(jiān)事會與董事會

健全對董事會與監(jiān)事會考核評價系統(tǒng)。如今董事會與監(jiān)事會考核評價系統(tǒng)不合理的局面仍然存在，設(shè)計一套合理的評價體系是十分必要的。期望可以對公司治理結(jié)構(gòu)的改進提供幫助，對公司績效的穩(wěn)定提高有積極作用。

3.建立有效的激勵和約束機制

有效約束機制的建立可以通過制度完善和精神教育兩個方面進行。制度方面主要有公司規(guī)章制度和法律法規(guī)；精神教育方面主要有宣講會、道德底線等。這樣將約束機制真正完善建立起來，使企業(yè)中的職員不敢以身試法。