摘 ?要：資本結(jié)構(gòu)不僅可以反映一個(gè)公司的資本實(shí)力還可以有效的衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)融資中起到至關(guān)重要的作用。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以提高企業(yè)的價(jià)值還可以解決公司治理的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。本文主要研究甘肅省上市公司的資本結(jié)構(gòu)，并探究對(duì)其產(chǎn)生影響的因素。選取了2010-2017年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，償債能以與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，運(yùn)營(yíng)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：甘肅上市公司;資本結(jié)構(gòu);影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系。在一定程度上影響企業(yè)的償債和再融資能力，也是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。從本質(zhì)上而言，企業(yè)的融資方式?jīng)Q定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，融資方式按照資金性質(zhì)可劃分為債券融資與權(quán)益融資。兩種融資方式在籌資成本、利潤(rùn)及公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面有很大差異。因此，不同企業(yè)需要權(quán)衡自身發(fā)展?fàn)顩r，選擇合適的融資方式。融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，是一個(gè)流量指標(biāo)反映著企業(yè)融資方式的選擇。融資結(jié)構(gòu)的變化最終結(jié)果就反映為資本結(jié)構(gòu)。

一、甘肅省上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

本文以甘肅省上市公司為研究對(duì)象，選取2010—2017年的公司樣本數(shù)據(jù)。

（1）變量的選取。被解釋變量選取資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率能恰當(dāng)反映一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)。解釋變量選取凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)的盈利能力。各變量、衡量指標(biāo)和計(jì)算公式如：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，用Y表示

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，用X1表示

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，用X2表示

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（年末總資產(chǎn)—年初總資產(chǎn)）/年初總資產(chǎn)，用X3表示

總資產(chǎn)款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入總額/資產(chǎn)總額，用X4表示

總資產(chǎn)=Ln（總資產(chǎn)），用X5表示

（2）基本模型。根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論建立回歸模型：

其中Yit為被解釋變量在橫截面i和時(shí)間t上的數(shù)值，αi為截距項(xiàng)，Xjit為第j個(gè)解釋變量在橫截面i和時(shí)間t上的數(shù)值，μi為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（3）實(shí)證檢驗(yàn)分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，甘肅上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的最小值為3.4%，最大值為84%，均值為45.2%，均值低于50%—70%的合理區(qū)間，說(shuō)明資本沒(méi)有充足有效的利用來(lái)獲取收益。標(biāo)準(zhǔn)差為20.3%，說(shuō)明甘肅省上市公司的負(fù)債率比較平均，企業(yè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差僅為資產(chǎn)規(guī)模。成長(zhǎng)性即總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，標(biāo)準(zhǔn)差為30.6%，說(shuō)明不同企業(yè)的增長(zhǎng)速度存在較大差異。企業(yè)盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)差為19.9%，表明各企業(yè)的整體盈利相差較大。

2.回歸結(jié)果分析

本文用stata進(jìn)行了一個(gè)相關(guān)性回歸，樣本總數(shù)為168，所有變量的p值均小于0.05，通過(guò)了5% 顯著性檢驗(yàn)，尤其是償債能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力。該模型是比較精確有效且通過(guò)檢驗(yàn)。回歸方程為：

盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，說(shuō)明甘肅省上市公司的融資內(nèi)部資金充足，能夠通過(guò)留存收益進(jìn)行內(nèi)部融資。

償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。流動(dòng)比率的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。甘肅上市公司償債能力越強(qiáng)，一般情況下表明盈利能力越強(qiáng)，流動(dòng)資金越充足，就更能贏得投資者的關(guān)注，從而增強(qiáng)了股權(quán)投資者的未來(lái)預(yù)期，也降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，可能由于成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)僅依靠留存收益很難提供其發(fā)展所需要的資金，而具有良好前景的企業(yè)股票價(jià)值往往被低估，而且面臨著被稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股東不愿低價(jià)發(fā)行新股，故更加偏好債務(wù)融資。

運(yùn)營(yíng)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。若甘肅上市公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較高，則營(yíng)運(yùn)能力就越強(qiáng)，大幅提高了資金的利用效率，增強(qiáng)了公司流動(dòng)性，由此財(cái)務(wù)狀況就越好，繼而一方面顯示出公司的經(jīng)營(yíng)效率較高，另一方面也可以增強(qiáng)債權(quán)人的信心，從而甘肅上市公司由于營(yíng)運(yùn)能力較高而選擇提高債務(wù)融資占比。

公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。而且甘肅的上市公司是比較傳統(tǒng)的農(nóng)林業(yè)和制造業(yè)為主，而且也有政府的很大的支持，也能較多的享受銀行信貸的利益。

參考文獻(xiàn)

[1]王燕、劉亞軍：上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——以旅游行業(yè)為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（8）

作者簡(jiǎn)介：蘭蕊（1993—），女，漢族，甘肅天水人，學(xué)歷：研究生，單位：西北師范大學(xué)，研究方向：公司金融研究。