【摘 要】行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟學(xué)的一個分支，與心理學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)、實驗經(jīng)濟學(xué)等學(xué)科有著理論基礎(chǔ)的依存性和關(guān)聯(lián)度，在有限理性的假設(shè)下，通過投資者的心理和行為分析金融市場中人的決策行為。本文從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，對我國證券市場上投資者的行為進行深入研究與分析，以更好地輔助投資者做出正確的決斷。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué);投資行為;探究

1、引言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，居民的可支配收入不斷增加，金融素養(yǎng)以及理財觀念也在不斷增強，越來越多人會進行投資行為。行為金融學(xué)主要通過觀察微觀個體行為并通過分析產(chǎn)生這種行為的心理來解釋、研究金融市場的發(fā)展，本文從這一研究視角通過分析個人投資者在金融市場中的行為特性，研究投資者的行為偏差，并為投資者提供合理的投資建議，幫助投資者在心里層面以及投資策略的選擇上更加客觀理性，使投資者的投資行為更加成熟，對于整個投資行業(yè)的發(fā)展而有著重要意義。

2、行為金融學(xué)概述

2.1行為金融學(xué)的形成與發(fā)展

20世紀(jì)70-80年代，金融市場中涌現(xiàn)出一系列無法用新古典金融學(xué)解釋的實證謎題和市場異象，激發(fā)了學(xué)術(shù)界對新古典經(jīng)濟學(xué)的行為假設(shè)的廣泛質(zhì)疑，這些異象的涌現(xiàn)進一步促使金融經(jīng)濟學(xué)家反思新古典資產(chǎn)定價理論的合理性。行為金融學(xué)在有限理性的假設(shè)下，從投資者心理和行為的角度分析金融市場中人的經(jīng)濟決策行為，挑戰(zhàn)了新古典金融學(xué)框架下的理性人和經(jīng)紀(jì)人假設(shè)，并對新古典金融學(xué)理論進行了補充和修改。行為金融學(xué)從早期異象發(fā)現(xiàn)到近年來的理論構(gòu)建，以投資者心理和有限套利作為理論支柱，實現(xiàn)了學(xué)科的發(fā)展和完善。行為金融學(xué)作為一門新興學(xué)科，近年來受到廣泛關(guān)注，對于整個金融市場的發(fā)展，規(guī)范金融市場的秩序都有著重要意義。

2.2行為金融與傳統(tǒng)金融的主要區(qū)別

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)在一定意義上有著本質(zhì)的區(qū)別。傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基石是投資者的理性和市場有效性假說，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為在市場競爭過程中理性的投資者會抓住一切可以套利的機會來獲取收益，由于零和博弈的存在，非理性投資者可能會發(fā)生巨大的損失。而行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者在投資過程中可能存在過度自信、證實偏差、稟賦效應(yīng)和后悔厭惡等心理偏差，并且他們的決策一般都具有適應(yīng)性強、多元化等特征。信息披露不充分以及理性投資者與非理性投資者掌握的信息不對稱以及市場競爭是非有效的，構(gòu)成了行為金融學(xué)的另一理論基礎(chǔ)。行為金融學(xué)中影響較大的有兩種模型：DHS模型和BSV模型。DHS模型將投資者分為有信息者和無信息者，并以此為出發(fā)點進行分析;后者則認(rèn)為投資者認(rèn)為受益有兩種范式，即收益均值回歸和收益連續(xù)變化，二者都認(rèn)為投資者的行為會導(dǎo)致股價過度反應(yīng)或滯后反應(yīng)。行為金融學(xué)是對傳統(tǒng)金融理論的批判性繼承，其科學(xué)性和專業(yè)性也相對較強，從行為金融學(xué)角度研究投資者的投資心理，在幫助投資者做出正確的投資決策的同時也有利于金融市場的不斷發(fā)展，提升金融業(yè)的整體實力。

3、投資者行為分析

從長期來看，個人投資者的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如機構(gòu)投資者。由于金融市場基本上是一個零和的博弈，與個人投資者相比，機構(gòu)投資者擁有充分的信息優(yōu)勢以及更卓越的選股能力，因此會獲得更高的回報，這也意味著個人投資者的虧損會更多，從側(cè)面反映了個人投資者在市場中的表現(xiàn)不佳。

3.1過度交易

過度交易最明顯的表現(xiàn)就是交易次數(shù)太多，Odean和Baber等一系列研究表明，個體投資者往往傾向于過度交易，從而導(dǎo)致較低的投資回報，并認(rèn)為驅(qū)使投資者過度交易最重要的原因是過度自信。在金融市場中，不乏存在過度自信心理的人，這些人群往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而忽略運氣和外部力量在其中的作用。相關(guān)研究還發(fā)現(xiàn)，男人比女人過度自信的程度更高，因此男性過度交易的傾向要明顯高于女性。證券市場的繁榮往往會助長人們的過度自信，比如著名的“賭場資金效應(yīng)”，如果投資者獲得收益，他們在進行決策時會傾向于過度自信。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，投資者能夠更加容易地獲得大量數(shù)據(jù)，過多的信息會讓投資者誤認(rèn)為自己掌握了正確而有效的信息，從而導(dǎo)致更為頻繁過度交易。

3.2處置效應(yīng)

處置效應(yīng)在金融研究中備受關(guān)注，它是指投資者過早賣出盈利股票而遲遲不愿拋棄虧損股票的行為。當(dāng)投資者買入股票時就意味著開立了一個新的心理賬戶，購買價格就成為了其投資決策的參考點。如果股價上漲投資者有了收益，此時價值函數(shù)是凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險回避，他們就會更加傾向于賣出股票。而賣出損失的股票就意味著投資者承認(rèn)了自己的錯誤，這將使投資者產(chǎn)生極大的后悔心理，而產(chǎn)生自我辯護動機使其不愿意賣出損失的股票從而避免對錯誤的承認(rèn)。

3.3羊群行為

羊群行為也就是從眾行為，是指人們改變自己的觀念或行為，使之與群體相一致的心理傾向，是證券市場中普遍存在的一種非理性交易行為。個人投資者在信息短缺的情況下受到其他投資者的影響，在思維上過多地依賴輿論做出投資決策。由于市場中成熟的投資者并不多，大多數(shù)投資者仍然缺乏相關(guān)經(jīng)驗，他們投資時往往聽取各種專家的意見，成為了跟隨領(lǐng)頭羊的羊群。在信息高度不確定的環(huán)境下，選擇與大多數(shù)人的決策保持一致有其一定的合理性。然而市場上的羊群行為并不總是產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，有時也表現(xiàn)出負(fù)反饋效應(yīng)。盲目跟風(fēng)以及追漲殺跌的操作在價格趨勢的影響下會導(dǎo)致市場上的正反饋交易，使得資產(chǎn)價格偏離基礎(chǔ)價值從而加劇金融泡沫的膨脹，引起市場的動蕩。

4、建議

結(jié)合行為金融學(xué)來看，我國的個人投資者存在者過度自信的心理狀態(tài)以及一定的羊群效應(yīng)現(xiàn)象，處置效應(yīng)也存在一定的消極影響。本文就幫助投資者做出正確理智的投資決策、穩(wěn)定金融市場秩序提出以下三點建議：

第一，政府應(yīng)出臺相應(yīng)政策規(guī)范金融大環(huán)境。加大力度遏制中介機構(gòu)的違規(guī)行為，凈化股票市場的信息環(huán)境，嚴(yán)禁操縱行為。同時發(fā)展理性機構(gòu)投資者如社?；?、陽光私募等，讓更多理性的知情者進入市場，積極引導(dǎo)理性投資行為，減少市場上的情緒化交易。

第二，加強對媒體報道的監(jiān)管。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，人們獲取信息的媒介越來越豐富，媒體報道已經(jīng)成為重要的信息來源之一。因此，要加強對媒體報道的監(jiān)管，正確引導(dǎo)投資輿論，避免一些夸張不實的信息在投資者中傳遞，穩(wěn)定投資者的情緒，保持金融市場的穩(wěn)定。

第三，投資者應(yīng)提高自身素質(zhì)，樹立理性投資觀念。個人投資者在進行投資決策時，要樹立正確的風(fēng)險意識，結(jié)合自身情況，合理選擇在自己能力承受范圍內(nèi)的投資方案。在選擇投資產(chǎn)品前，要及時了解產(chǎn)品的情況，選擇合適的投資策略，避免盲目跟風(fēng)，可以是逆向投資策略、慣性投資策略，也可以是小盤股投資策略或者是基于投資者關(guān)注度投資策略，多種投資策略可以選擇。

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作者簡介：胡敏（1999—），女，漢族，江蘇泰州人，江蘇大學(xué)本科在讀，金融學(xué)方向。