侯曉林 李丹丹 張波

【摘要】? 營運資金管理是財務(wù)管理的核心內(nèi)容，關(guān)系著企業(yè)機體的運轉(zhuǎn)效率和價值創(chuàng)造能力。企業(yè)在激烈的市場競爭中愈發(fā)認識到要想長久健康地成長，不僅需要優(yōu)秀的戰(zhàn)略決策，更需要合理規(guī)劃營運資金管理策略。文章基于流動性、盈利性、風險性三維視角，構(gòu)建了營運資金管理績效綜合評價體系，以我國房地產(chǎn)新銳企業(yè)——新城控股集團股份有限公司（以下簡稱新城控股）為研究對象，從三個維度對其營運資金管理成效進行了全面剖析，揭示影響企業(yè)營運資金管理績效的內(nèi)在動因，并對房地產(chǎn)企業(yè)運營模式的優(yōu)化提出建議。

【關(guān)鍵詞】? 營運資金;管理績效;三維分析;新城控股

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）19-0073-05

一、引言

營運資金的概念自20世紀90年代引入我國，此后我國對于營運資金管理的研究發(fā)展迅猛，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)指標評價到基于渠道、供應(yīng)鏈、價值鏈等多維視角下的績效評價的演變，呈現(xiàn)出多樣化、系統(tǒng)化和深入化的特點。毛付根（1995）在探討流動資產(chǎn)及流動負債的結(jié)構(gòu)性管理的基礎(chǔ)上，提出有效的營運資本管理應(yīng)著眼于流動資產(chǎn)、流動負債及其之間的相互影響，需要綜合衡量其對企業(yè)盈利能力和風險性的影響[1]。王竹泉等（2007）通過回顧國內(nèi)外營運資金管理研究，創(chuàng)新性地將營運資金劃分為經(jīng)營活動營運資金和理財活動營運資金，并在此基礎(chǔ)上將經(jīng)營活動按采購、生產(chǎn)和營銷三種類型進行細分，構(gòu)建了基于渠道的營運資金管理績效評價體系[2]。李心合（2013）提出營運資金管理的重心在“營運”而非“資金”，應(yīng)當構(gòu)建基于供應(yīng)鏈和全產(chǎn)業(yè)鏈的營運資金管理模式，必須防范供應(yīng)鏈運營模式下的多重風險[3]。曹玉珊（2015）從“全渠道”視角將營運資金分為經(jīng)營活動營運資金、理財活動營運資金以及投融資活動營運資金三大類，認為營運資金管理策略的重點分別在于盈利性、流動性及二者兼顧，各類營運資金管理既相互獨立又相互配合，從總體上平衡流動性與盈利性[4]。

當前關(guān)于營運資金管理及其評價的研究趨于全面化，不斷地將營運資金與價值鏈、渠道管理、供應(yīng)鏈管理等現(xiàn)代化企業(yè)管理相結(jié)合，從不同角度對其進行延伸和補充，從而比較全面地對營運資金及其管理績效進行分析和評價（馮慧鈺，2017）[5]。營運資金管理以盈利為核心，兼顧收益、流動、風險的整體性管理。其中，盈利性是企業(yè)經(jīng)營活動的動力所在;流動性代表資金在企業(yè)營運活動中流通的速度;風險性反映了企業(yè)資金來源的穩(wěn)定性及現(xiàn)金支付能力（劉瑋，2017）[6]。本文認為不同的績效評價方法雖有其獨特的戰(zhàn)略或運營背景，但企業(yè)進行營運資金管理的根本目的是為了提升企業(yè)價值，所以應(yīng)在以盈利為核心的前提下兼顧流動性、盈利性和風險性。

近年來，我國房地產(chǎn)行業(yè)逐漸由狂熱狀態(tài)轉(zhuǎn)向調(diào)整階段，由于房地產(chǎn)企業(yè)具有投入產(chǎn)出周期長、資金占用額大、資金管理鏈條長等特點，一著不慎便極有可能面臨巨大的財務(wù)風險，因此營運資金管理對于房地產(chǎn)企業(yè)來說意義重大。新城控股于2015年12月在上海證券交易所上市，從事房地產(chǎn)投資、開發(fā)、銷售。本文運用三維視角下的營運資金管理績效評價體系，以新城控股為研究對象，從流動性、盈利性、風險性三方面展現(xiàn)其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量狀況。具體的評價維度和指標如下頁表1所示。

二、新城控股營運資金管理績效分析

（一）營運資金管理的流動性分析

經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期由采購渠道、生產(chǎn)渠道和營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期構(gòu)成。一般來說，周轉(zhuǎn)期越短或者周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說明資金使用效率越高。經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期指標在一定程度上能夠反映企業(yè)運營活動的變化與調(diào)整，可以據(jù)此追根溯源，發(fā)現(xiàn)癥結(jié)所在。

1.采購渠道營運資金分析。如下頁表2所示，新城控股2014年以來采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期指標的波動較大，由2014年的-99天到2017年的74天，一路高歌猛進。2017年該指標由負轉(zhuǎn)正的主要原因是擬開發(fā)土地項目在這一年急劇擴張，同比增長率達360%左右，占據(jù)了較多資金，使得采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度下降。

影響新城控股采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)效率的核心項目包括擬開發(fā)土地、預付賬款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。應(yīng)付賬款項目一直以來都是一個重要的影響因素，是指企業(yè)憑借良好的商業(yè)信用能夠占用的供應(yīng)商資金，既可以有效降低企業(yè)的資金成本，也是提升采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度的利器。除應(yīng)付賬款項目外，2017年擬開發(fā)土地項目“擊敗”預付賬款項目，一躍成為主要的影響因素，原因在于新城控股土地儲備方針政策的改變。通常來說，擬開發(fā)土地越多，占用資金比例越大，采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度越慢。且從整體來看，擬開發(fā)土地項目造成的影響要大于應(yīng)付賬款項目，這也是2017年新城控股采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)上升的原因。

擬開發(fā)土地項目增加所帶來的采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度放緩對于房地產(chǎn)企業(yè)來說并非壞事。土地作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略資源，其規(guī)模的擴張意味著企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ奶嵘?。對于新城控股來說，此舉在實現(xiàn)企業(yè)“全國擴張”戰(zhàn)略目標、保持高速增長、構(gòu)建核心競爭力的過程中具有重要意義。

2.生產(chǎn)渠道營運資金分析。如表3所示，新城控股生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期指標變化明顯，總體呈上升趨勢，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)在350天左右。2015年的周轉(zhuǎn)期最短，為277天，一年后則延長至400天。

開發(fā)成本、其他應(yīng)收款、應(yīng)付職工薪酬和其他應(yīng)付款項目是影響新城控股生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度的關(guān)鍵。2016年生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度的減慢較為明顯，主要原因是其他應(yīng)收款顯著增加，由年初的38億元增長至172億元，同比增長350%左右。2016年新城控股合聯(lián)營企業(yè)增長較多，往來款項增加，其他應(yīng)收款增幅明顯。而作為可以有效降低生產(chǎn)渠道營運資金占用的其他應(yīng)付款項目，不論是在絕對量還是在相對量上的增長都遠不及其他應(yīng)收款項目，沒能發(fā)揮緩解企業(yè)資金壓力的作用。

總體來說，開發(fā)成本是房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金最重要的項目，也是在存貨中占比最大的部分，占用營運資金數(shù)額巨大且周期較長，需進行重點風險防控。在開發(fā)投資過程中，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)加強對在建項目的成本管理，合理使用資金，以提高投資回報率，進而縮短生產(chǎn)渠道營運資金的占用天數(shù)。

3.營銷渠道營運資金分析。如表4所示，新城控股的營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期從2014年的-124天一路減少到2017年的-440天，從周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，新城控股的銷售狀況趨好，資金周轉(zhuǎn)速度較快。新城控股營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期一直為負值的原因在于銷售環(huán)節(jié)存在大量預收賬款，適時消化了開發(fā)產(chǎn)品的資金占用。

營銷渠道營運資金的運轉(zhuǎn)是開發(fā)產(chǎn)品、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預收賬款和應(yīng)交稅費五個科目綜合作用的結(jié)果。預收賬款項目是新城控股重要的資金來源，作為一項可以無償占用的資金，預收賬款項目具有減少企業(yè)對銀行借款的依賴、降低總體資金成本、緩解經(jīng)營活動用款壓力、提高營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)速度的功能。由擬開發(fā)土地和開發(fā)成本的大幅增長推演，開發(fā)產(chǎn)品項目理應(yīng)成倍增加，但從上頁表4可以看出，新城控股的開發(fā)產(chǎn)品項目不升反降，由此可見，企業(yè)銷售狀況較好，去庫存較為樂觀。

4.經(jīng)營活動營運資金分析。經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期等于采購、生產(chǎn)、營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期之和，其中營銷渠道是企業(yè)收獲經(jīng)營果實、實現(xiàn)資金流入的主要途徑，是縮短整體營運資金周轉(zhuǎn)期的主導力量;而生產(chǎn)渠道則恰恰相反，占用營運資金數(shù)量大、時間長，拉低了經(jīng)營活動營運資金的周轉(zhuǎn)速度。綜合采購、生產(chǎn)、營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)狀況，可以得到新城控股2014—2017年的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)速度，從2014年的113天到2017年的20天，呈逐年下降趨勢，得到了較為明顯的改善。如表5所示。

5.同行業(yè)橫向比較分析。新城控股的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期與房地產(chǎn)行業(yè)平均水平相比優(yōu)勢明顯，從表6可以看出，新城控股2015—2017年的平均周轉(zhuǎn)期只有房地產(chǎn)行業(yè)的1/10左右，資金周轉(zhuǎn)速度遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。尤其是生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期，一直保持著與行業(yè)的差距，雖然差距在逐年縮小，但營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期后來居上，成為新城控股保持優(yōu)勢的新主力，提升了企業(yè)經(jīng)營活動營運資金整體的周轉(zhuǎn)速度。僅從周轉(zhuǎn)期來看，新城控股營運資金管理成效良好。

（二）營運資金管理的風險性分析

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量比分析。經(jīng)營現(xiàn)金流量比是指經(jīng)營現(xiàn)金流入與經(jīng)營現(xiàn)金流出之比，能夠直觀地反映出經(jīng)營現(xiàn)金流入和流出的配比關(guān)系，以及每年的變動幅度，充足的現(xiàn)金流能夠保證企業(yè)擁有良好的償債能力，降低財務(wù)風險。

如圖1所示，2014—2016年間，新城控股的經(jīng)營現(xiàn)金流量比一直維持在1左右，在2016年達到了最高點1.26，然而2017年卻出現(xiàn)了一定幅度的下降，通過查閱企業(yè)現(xiàn)金流量表的明細項目發(fā)現(xiàn)，新城控股在2017年新增了大量的擬開發(fā)土地和開發(fā)成本。出現(xiàn)這種情況，主要是因為新城控股順應(yīng)政策調(diào)控方向，堅持“房住不炒”的政策基調(diào)，從傳統(tǒng)的需求端抑制向供給側(cè)增加轉(zhuǎn)變，從中心城市向周邊三四線城市擴容。在堅守“擁抱變化、主動調(diào)整”策略的同時，抓住長短期政策間的夾縫，精準把握市場機會，增加大量三四線城市土地儲備，為企業(yè)邁入第一梯隊奠定基礎(chǔ)。因此，新城控股2017年經(jīng)營現(xiàn)金流量比的下降，并不完全是一個負面消息，反而在一定程度上透露出企業(yè)管理層對于未來戰(zhàn)略布局的傾向以及對預期前景的充分信心。

2.現(xiàn)金流動負債比?，F(xiàn)金流動負債比是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與流動負債的比例關(guān)系，反映了企業(yè)使用現(xiàn)金流量凈額償還短期流動負債的能力，是企業(yè)應(yīng)當重視的財務(wù)指標之一。由于房地產(chǎn)企業(yè)有大量的預售房，會產(chǎn)生巨額的預收賬款，這部分歸屬于流動負債的項目是不必予以清償?shù)模虼藨?yīng)當將流動負債扣除預收賬款之后的部分作為計算的基礎(chǔ)，修正后的流動負債=流動負債-預收賬款。

如下頁表7所示，2014—2017年間新城控股的現(xiàn)金流動負債比波動較大，尤其是2017年降到歷年最低水平，原因在于擬開發(fā)土地和開發(fā)成本項目占用了企業(yè)的大量資金。2017年新城控股拿下了大量長三角地區(qū)的土地資源，長三角地區(qū)較強的經(jīng)濟實力和發(fā)展前景為企業(yè)未來項目的銷售增長奠定了良好基礎(chǔ)，企業(yè)也憑借這些優(yōu)質(zhì)土地儲備獲得了市場和投資者的信心，中誠信、聯(lián)合等機構(gòu)紛紛上調(diào)了對新城控股的主體評級，從AA+調(diào)至AAA級，良好的信用評級使得企業(yè)擁有了多元化的融資渠道，進一步增強了經(jīng)營者通過融資獲得充足現(xiàn)金流的信心。

3.營運指數(shù)。營運指數(shù)是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤的比值，反映了企業(yè)獲得現(xiàn)金流的質(zhì)量。企業(yè)應(yīng)當警惕營運指數(shù)小于1的情況，因為此時企業(yè)的現(xiàn)金流質(zhì)量可能出現(xiàn)了問題。從圖2可以看出，2014—2017年間，新城控股的營業(yè)利潤一直呈上升趨勢，較為平穩(wěn)。但是企業(yè)營運指數(shù)和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)了較大波動，兩者的變動方向基本一致，在2015年和2017年出現(xiàn)了負值，其中2016—2017年的波動幅度最為劇烈。根據(jù)2015年和2017年企業(yè)財務(wù)報表披露的信息顯示，出現(xiàn)這種情況的原因是2015年企業(yè)增加了大量經(jīng)營性應(yīng)付項目，其中預付賬款的增加多因采購土地資源而發(fā)生;2017年企業(yè)進一步加大了采購與開發(fā)力度，增加了大量的存貨，因此造成了巨額的現(xiàn)金流出，形成了凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的差異。

營運指數(shù)的變動反映出了新城控股盈利質(zhì)量的高低，對于一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來說，利潤的數(shù)量與質(zhì)量是同等重要的指標。營運指數(shù)維持在一定范圍內(nèi)，既可以提高企業(yè)利潤的內(nèi)在質(zhì)量，又可以向市場傳遞良好信號，增強投資者對于企業(yè)的信心，一舉兩得。因此，新城控股應(yīng)當更加注重調(diào)控經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與利潤的比例關(guān)系，實現(xiàn)穩(wěn)中求勝。

4.風險性總結(jié)。新城控股的現(xiàn)金比率表現(xiàn)較好，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量比和營運指數(shù)指標都不夠穩(wěn)定?，F(xiàn)金比率良好說明企業(yè)暫時具有較好的即時償債能力，但企業(yè)也不能因此掉以輕心，如果經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量一直為負值，長此以往企業(yè)的現(xiàn)金流也會出現(xiàn)問題。

根據(jù)新城控股的最新消息，企業(yè)憑借精準的區(qū)域布局、產(chǎn)品定位和高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略等優(yōu)勢，近幾年來銷售業(yè)務(wù)增長很快，因而加大了對房地產(chǎn)的開發(fā)規(guī)模。高成長潛力可以使經(jīng)營者不必擔心企業(yè)未來的現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)能力，加之企業(yè)擁有較好的商業(yè)信用，具備暢通的股權(quán)和債權(quán)融資渠道，營運資金風險在可控范圍之內(nèi)。但是企業(yè)也需要高度警惕市場行情以及國家信貸政策的不利變化可能。

（三）營運資金管理的盈利性分析

1.營運資金收益率分析。營運資金收益率是指利潤額與營運資金的比率，反映了每單位營運資金能夠創(chuàng)造出的凈利潤額，是衡量企業(yè)營運資金使用效率的重要指標。如圖3所示，2014—2017年新城控股的營業(yè)利潤一直保持穩(wěn)定上升，唯獨在2016年營運資金收益率有所下降，即便如此，新城控股的營運資金收益率也遙遙領(lǐng)先于同行業(yè)平均水平，2017年更是再創(chuàng)新高，達到了34%左右。在房地產(chǎn)行業(yè)整體并不景氣的宏觀環(huán)境下能夠取得如此高的收益率，主要得益于新城控股的三個優(yōu)勢：（1）產(chǎn)品差異化策略，使企業(yè)在業(yè)內(nèi)持續(xù)低迷的情況下，仍舊備受消費者青睞，銷售額持續(xù)上漲。（2）高周轉(zhuǎn)速度，使營運資金的使用更加高效。（3）占用上下游資金，減少了企業(yè)在運行過程中對自有資金的需求量。

2.銷售毛利率分析。銷售毛利率反映了企業(yè)獲取利潤的理論空間，是企業(yè)創(chuàng)收能力和成本管控能力的制衡結(jié)果。如圖4所示，2014—2017年，新城控股的毛利率一直保持上升趨勢，并在2016年超過行業(yè)平均毛利率，成為房地產(chǎn)行業(yè)的后起之秀。

新城控股不斷增長的毛利率得益于其對成本的嚴格控制，保障了充足的利潤空間。房地產(chǎn)行業(yè)的土地使用權(quán)購買成本一向是企業(yè)支出的重頭戲。新城控股從這一點入手，采用了較為穩(wěn)健的土地投資策略，2017年共計新增土地儲備122幅，總建筑面積3 392.80萬平方米，平均樓面地價僅為3 175元/平方米，僅占當期13 624.34元/平方米銷售均價的23.30%。在當前地價高企的情況下，新城控股的投資趨于穩(wěn)健?；趯δ玫爻杀镜陌芽兀鲁强毓傻拿室恢北３址€(wěn)健增長。

3.銷售凈利率分析。銷售凈利率是最能直觀衡量企業(yè)盈利情況的指標。如圖5所示，新城控股的凈利率在2014—2017年間一直保持增長，2015—2017年的凈利率都高于行業(yè)平均水平，發(fā)展勢頭良好。不僅如此，新城控股凈利率的增速高于毛利率增速，2014—2017年間凈利率增長了近1倍。

新城控股能夠保持如此高的凈利率增長，除了穩(wěn)健的土地投資策略外，合理的融資方式也功不可沒。2014—2017年，新城控股整體融資加權(quán)平均成本分別為7.71%、7.26%、5.49%、5.32%，在房地產(chǎn)行業(yè)中處于較低水平。較低的土地資源取得成本和多元化融資渠道的共同作用，使新城控股擁有了良好的發(fā)展前景和盈利能力。

三、新城控股營運資金的優(yōu)化策略

新城控股良好的銷售業(yè)績和高額的利潤，為其獲得充足的現(xiàn)金流提供了保證，營運資金的高周轉(zhuǎn)速度又使得資金使用效率得到了大幅提升。但不容忽視的是，新城控股驚人的業(yè)績增長速度離不開前期瘋狂舉債買地的激進手段，持續(xù)的負債經(jīng)營也自然成為繁花錦簇表象下的隱憂。結(jié)合前文分析，本文對房地產(chǎn)企業(yè)提出以下改進建議：

（一）基于流動性角度的優(yōu)化策略

總體來說，新城控股在流動資金的管控方面一直做的較好，三個渠道的營運資金周轉(zhuǎn)率長期處于行業(yè)領(lǐng)先水平，但仍存在一些“瑕疵”：（1）采購方面。由于2017年企業(yè)大幅囤地，流動性表現(xiàn)較差，雖然企業(yè)對未來開發(fā)地產(chǎn)的銷售前景看好，但仍需考慮宏觀政策變動及經(jīng)濟走勢的影響，以更加謹慎的態(tài)度制定采購計劃。（2）生產(chǎn)方面。新城控股在生產(chǎn)方面的流動性較為平穩(wěn)，開發(fā)成本一直是企業(yè)資金支出的重頭，且回收的周期較長，需要進行重點風險防控。2017年新城控股占用關(guān)聯(lián)方企業(yè)資金進行生產(chǎn)經(jīng)營的能力有所提高，未來還需繼續(xù)維護商業(yè)信用。（3）營銷方面。新城控股應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮良好的品牌影響力、精準的城市布局和產(chǎn)品定位，保持高庫存去化速度的優(yōu)勢。

（二）基于風險性角度的優(yōu)化策略

從風險性角度來看，（1）新城控股的經(jīng)營現(xiàn)金流量比出現(xiàn)了一定幅度的下降，2017年的比例小于1，應(yīng)當引起管理者足夠的重視。（2）現(xiàn)金流動負債比在2017年降至幾年來的最低水平，小于-13%，現(xiàn)金比率的表現(xiàn)較好，這得益于企業(yè)過去的閑置資金儲備較多，暫時性的現(xiàn)金凈流出不會對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生太大負擔，但是如果這種不利情況長期持續(xù)下去，會使企業(yè)逐漸暴露在巨大的財務(wù)風險中。（3）營運指數(shù)出現(xiàn)負值，說明企業(yè)盈利的質(zhì)量較差，盡管就目前來看，企業(yè)的發(fā)展非常迅速，似乎輕而易舉就能在未來扭轉(zhuǎn)營運指數(shù)的劣勢。但是隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的繼續(xù)深入，企業(yè)受政策影響的風險仍然存在，尤其是棚戶區(qū)改造的力度已經(jīng)有所下降，三四線城市房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展速度可能因此而驟然放緩。因此，企業(yè)管理層需要警惕由于對前景過于樂觀自信而造成的戰(zhàn)略上的判斷失誤。

（三）基于盈利性角度的優(yōu)化策略

從盈利性來看，新城控股的毛利率和凈利率近幾年都呈上升趨勢，這表明企業(yè)對成本的把控較好。相關(guān)資料也證實了這一點：新城控股的融資成本與拿地成本一直低于同行業(yè)平均水平，一方面得益于新城控股良好的信用評級，使得企業(yè)的融資渠道更加多元化，籌資組合靈活;另一方面，新城控股秉承“1441”的發(fā)展定位，合理規(guī)劃儲備土地資源，不盲目跟風競標昂貴的“地王”。企業(yè)管理層應(yīng)當繼續(xù)保持成本把控優(yōu)勢，維護自身在商業(yè)伙伴中的良好信譽，控制融資費用，繼續(xù)將重心放在二三線城市，并伺機進入前景較好的四線城鎮(zhèn)，盡量購置性價比較高的土地資源，從源頭上控制房地產(chǎn)開發(fā)成本。S

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