楊雅婷

摘要：本文對(duì)智能投顧的基本概念和發(fā)展背景進(jìn)行了概述，分析了智能投顧與傳統(tǒng)投顧的區(qū)別及智能投顧的理論依據(jù)，同時(shí)梳理了國(guó)內(nèi)外智能投顧行業(yè)的發(fā)展情況，揭示了目前中國(guó)智能投顧發(fā)展可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并借鑒國(guó)外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)智能投顧行業(yè)發(fā)展提出建設(shè)性建議。

關(guān)鍵詞：金融科技 智能投顧 風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)展研究

一、引言

金融科技（FinTech），是金融和科技的相互融合。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣，監(jiān)管科技等技術(shù)創(chuàng)新，已開(kāi)始全面應(yīng)用于支付清算、借貸融資、財(cái)富管理、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域[1]。金融科技的迭代為智能投顧提供了技術(shù)基礎(chǔ)，而我國(guó)社會(huì)財(cái)富和個(gè)人財(cái)富的積累促進(jìn)了智能投顧的快速發(fā)展，開(kāi)啟了大資產(chǎn)管理的新時(shí)代。

智能投顧的出現(xiàn)，大幅度提高了系統(tǒng)所配置的資產(chǎn)組合的透明度，以其智能化、服務(wù)成本低的優(yōu)勢(shì)，帶來(lái)了資產(chǎn)管理業(yè)的變革。但智能投顧與傳統(tǒng)的投資顧問(wèn)模式存在著較大的差異，監(jiān)管制度的落后在一定程度上阻礙了智能投顧的發(fā)展，因此，如何促進(jìn)金融創(chuàng)新、踐行普惠金融理念且保護(hù)投資者權(quán)益、防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的重要問(wèn)題[2]。

二、智能投顧基本特征

（一）傳統(tǒng)投顧與智能投顧的區(qū)別

綜合國(guó)內(nèi)外智能投顧的主要特點(diǎn)，主要是從以下幾個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)傳統(tǒng)投顧與智能投顧的主要區(qū)別，如表1所示：

智能投顧突破了傳統(tǒng)的“一對(duì)一”投顧服務(wù)，面向所有投資者群體，填補(bǔ)了財(cái)富管理行業(yè)的空白市場(chǎng)，服務(wù)于大眾群體，真正的實(shí)現(xiàn)了普惠金融[2]。

（二）智能投顧是人工智能技術(shù)與現(xiàn)代資產(chǎn)管理理論的結(jié)合

馬科維茲的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者的效用函數(shù)取決于資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。即對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平，存在一個(gè)預(yù)期收益率最高的證券組合，或給定一個(gè)預(yù)期收益率，存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合。同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合被稱為有效組合，有效組合組成的集合是有效集。因此，投資顧問(wèn)的功能就是在有效集中選擇符合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券組合。在實(shí)際中，由于客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難以量化，且計(jì)算量較大，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論實(shí)用性較差。而智能算法、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的引用實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模篩選投資組合，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)計(jì)算。

（三）智能投顧是一種被動(dòng)投資方式

被動(dòng)投資，是一種有限的介入買賣行為的投資策略，投資者僅提供基本信息，將資產(chǎn)配置、組合再平衡等工作交給投資顧問(wèn)，不以追求高收益為目標(biāo)，而往往以追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益為主，獲得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償[4]。

三、國(guó)內(nèi)外智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）美國(guó)智能投顧市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

智能投顧起源于美國(guó)，2008年金融危機(jī)以后，美國(guó)民眾的個(gè)人財(cái)富普遍減少，傳統(tǒng)投顧方式高昂的服務(wù)費(fèi)用和認(rèn)購(gòu)門檻的局限性，推動(dòng)了智能投顧短期迅速發(fā)展。在美國(guó)金融市場(chǎng)上，推出智能投顧服務(wù)的機(jī)構(gòu)大概可以分為兩類：一種是創(chuàng)業(yè)公司，以Betterment、Wealthfront為代表。投資標(biāo)的涵蓋基金、股票、債券、房地產(chǎn)等十幾類資產(chǎn)。另一種是傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，以嘉信基金和先鋒基金為代表。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要通過(guò)收購(gòu)、合作的方式進(jìn)入智能投顧領(lǐng)域。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)憑借其傳統(tǒng)品牌和專業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，迅速發(fā)展并占據(jù)了市場(chǎng)近80%的份額，成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

2008年全球首家數(shù)字化金融公司Betterment在美國(guó)成立開(kāi)始。Betterment根據(jù)用戶的投資金額設(shè)定浮動(dòng)收費(fèi)制，投資金額越高，平臺(tái)費(fèi)率越低。用戶通過(guò)填寫年齡、投資目標(biāo)和投資期限等個(gè)人信息就可以獲得最優(yōu)投資組合建議。2012年11月Wealthfront成立，其主要以中低凈值投資者為主要客戶，通過(guò)在線問(wèn)卷調(diào)查來(lái)了解用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，得到風(fēng)險(xiǎn)偏好分?jǐn)?shù)，用于資產(chǎn)配置模型中，為客戶提供資產(chǎn)投資組合建議[5]。另外，Wealthfront還提供一系列的增值服務(wù)，包括稅收損失收割、稅收優(yōu)化計(jì)劃，將節(jié)約的稅款進(jìn)行指數(shù)化投資，實(shí)現(xiàn)稅后利益最大化。

從美國(guó)各大智能投顧公司的來(lái)看，存在兩大優(yōu)勢(shì)：一是能夠?yàn)榭蛻籼峁┑统杀镜耐顿Y組合配置建議和ETF的買賣服務(wù);二是基于美國(guó)的稅收體制，可以為客戶提供避稅服務(wù)，由此促進(jìn)了美國(guó)智能投顧領(lǐng)域的快速發(fā)展[6]。

（二）國(guó)內(nèi)智能投顧市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)智能投顧行業(yè)起步較晚，主要集中爆發(fā)于2014-2015年。目前，我國(guó)從事智能投顧業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)約40多家，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到642.9億元。按照研發(fā)主體可以將智能投顧平臺(tái)分為三類：一是以平安一賬通、嘉實(shí)基金和貝塔牛為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)推出的平臺(tái);二是以京東智投、雪球財(cái)經(jīng)、同花順為代表的互聯(lián)網(wǎng)推出的智能投顧平臺(tái);三是以彌財(cái)、藍(lán)海財(cái)富、理財(cái)魔方為代表的獨(dú)立第三方智能投顧平臺(tái)，主要借鑒美國(guó)Betterment、Wealthfront平臺(tái)的模式和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

以彌財(cái)為例，其一個(gè)重要業(yè)務(wù)是海外資產(chǎn)配置，標(biāo)的資產(chǎn)由8只ETF組成，投資組合覆蓋10多個(gè)行業(yè)，175個(gè)國(guó)家和3800多家公司[7]。用戶在APP登陸后需要回答5個(gè)問(wèn)題，獲得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)后，系統(tǒng)基于算法自動(dòng)生成一套匹配的投資組合方案，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置、開(kāi)設(shè)證券賬戶，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)管理與資產(chǎn)再平衡 [1]。

四、我國(guó)智能投顧風(fēng)險(xiǎn)分析

首先，在市場(chǎng)方面，我國(guó)總體發(fā)展落后，投資標(biāo)的數(shù)量和種類不足，最優(yōu)投資組合設(shè)計(jì)受到限制，無(wú)法較好的分散風(fēng)險(xiǎn)。其次，在投資理念方面，投資者仍以散戶為主，散戶通常擁有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不喜歡長(zhǎng)期和被動(dòng)投資，以短線交易為特點(diǎn)，注重短期收益，具有較強(qiáng)的投機(jī)性，不符合現(xiàn)有智能投顧的發(fā)展趨勢(shì)被動(dòng)投資策略。

其次，智能投顧在了解客戶偏好、提供投資建議的過(guò)程主要依靠機(jī)器與人交流的方式，打破了原先人與人交流的固有模式，從某種程度上也造成了信息的不對(duì)稱，客戶無(wú)法充分了解投資的相關(guān)信息，難以實(shí)現(xiàn)生成過(guò)程的透明化。一旦智能投顧的算法和技術(shù)等缺陷給投資者造成損失，客戶無(wú)法了解其中問(wèn)題所在，很可能會(huì)造成智能投顧中的責(zé)任推卸，使客戶承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，目前國(guó)內(nèi)智能投顧產(chǎn)業(yè)尚處于萌芽階段，相關(guān)監(jiān)管政策并不完善。第一，監(jiān)管法規(guī)欠缺。智能投顧作為新興產(chǎn)業(yè)，相關(guān)法規(guī)尚處于空白狀態(tài)。例如，我國(guó)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》 第二十四條規(guī)定，“證券、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T，不得從事下列活動(dòng)：代理投資人從事證券、期貨買賣”。這就意味著證券投資咨詢機(jī)構(gòu)只能提供投資策略，不能代理客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理。第二，牌照管理不明確。智能投顧是基于算法對(duì)股票、基金、保險(xiǎn)等多種金融產(chǎn)品構(gòu)建分散化投資組合，而我國(guó)金融行業(yè)實(shí)行分牌照管理制度，即金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)許可證，對(duì)于銀行、信托、基金等都有各自對(duì)應(yīng)的牌照。目前我國(guó)監(jiān)管政策方面并未明確智能投顧行業(yè)是否需要申請(qǐng)或如何申請(qǐng)銷售資質(zhì)牌照，可能存在著不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

五、我國(guó)智能投顧發(fā)展建議

（一）建立健全智能投顧算法審查機(jī)制

借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，盡快彌補(bǔ)智能投顧算法的監(jiān)管空白。具體做法包括：第一，智能投顧平臺(tái)需要理解和掌握算法背后使用的假設(shè)、數(shù)理模型、原理及算法的局限和不足等;第二，設(shè)置專門的文檔加以記錄算法的系統(tǒng)設(shè)計(jì)規(guī)則和運(yùn)行目標(biāo)，便于后期監(jiān)管部門和客戶對(duì)算法進(jìn)行監(jiān)督管理;第三，對(duì)智能投顧算法及時(shí)監(jiān)測(cè)、更新和完善，并對(duì)算法的改進(jìn)過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格的審查和記錄。

（二）完善智能投顧監(jiān)管法規(guī)

將智能投顧納入現(xiàn)有的監(jiān)管框架，規(guī)定提供智能提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)需要取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格才能合法開(kāi)展業(yè)務(wù)，并接受相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。另外，需要適當(dāng)放寬法律法規(guī)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍的限制。

（三）加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)，提高平臺(tái)信息透明度

監(jiān)管機(jī)構(gòu)及智能投顧平臺(tái)需要加強(qiáng)投資者教育宣傳工作，確保投資者了解平臺(tái)操作流程。另外，投資者需要轉(zhuǎn)變投資理念，提高投資素養(yǎng)，正確認(rèn)識(shí)智能投顧平臺(tái)，在投資過(guò)程中保持風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)[2]。

參考文獻(xiàn)：

[1] 伍旭川.迎接金融科技的新風(fēng)口——智能投顧[J].清華金融評(píng)論，2017，（10）.

[2]李亞辰，呂祥友.智能投顧風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)管路徑研究[J].中國(guó)物價(jià)，2018 （2）：71-73.

[3]徐忠，孫國(guó)峰，姚前.金融科技：發(fā)展趨勢(shì) [M]，中國(guó)金融出版社，2017，211-212.

[4]姜海燕，吳長(zhǎng)鳳.智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管建議[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2016，（12）：4-10.

[5]孫清云，趙艷群.國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展探討——以摩羯智投為例[J].國(guó)際金融，2017，（9）：34-39.

[6]黎致雅，楊向樂(lè)，林麗珠.智能投顧，投資理財(cái)?shù)男聲r(shí)代[J].時(shí)代金融，2018（10）：358-362.

（作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）