摘 要 資本市場(chǎng)的日趨活躍，使得投融資渠道逐步拓寬，同時(shí)企業(yè)面臨的投融資風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。本文通過對(duì)實(shí)務(wù)中遇到的某些案例進(jìn)行分析，歸納了投融資風(fēng)險(xiǎn)的類型，并提出了應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞 投融資管理 風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)

隨著經(jīng)濟(jì)改革尤其是金融市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)變得日趨活躍，投融資活動(dòng)成為企業(yè)面臨的重要問題。企業(yè)作為一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營主體，從投入到產(chǎn)出，每一步都離不開投融資活動(dòng)。同時(shí)，隨著企業(yè)的發(fā)展，出于各種經(jīng)營目的，集團(tuán)化、規(guī)?；l(fā)展成為多數(shù)企業(yè)的選擇，在不斷擴(kuò)張和發(fā)展壯大的過程中，股權(quán)投資成為其不二選擇。

但是無數(shù)企業(yè)投資失敗的案例證明：不管是生產(chǎn)要素的投資還是股權(quán)投資，都會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，而且投資風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)。如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并在承受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，是企業(yè)面臨的主要問題，本文由此出發(fā)進(jìn)行闡述。

一、投融資管理的主要風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)略有差異，經(jīng)過對(duì)實(shí)務(wù)中接觸案例的分析，投融資管理主要風(fēng)險(xiǎn)有：

（一）到期無法償付風(fēng)險(xiǎn)

出于某些特殊目的需要，為爭(zhēng)取貸款而盲目擴(kuò)張，投資自己不熟悉的領(lǐng)域，導(dǎo)致融資到期無法償付。投融資活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是緊密相關(guān)的，通常來說企業(yè)先有投資需求，再為滿足這種需求去融資。但也有例外，由于企業(yè)處于復(fù)雜的社會(huì)環(huán)境中，尤其是一些市場(chǎng)化程度不高的民營企業(yè)，其獨(dú)立性會(huì)受到諸多因素的影響，其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)并非全部由自己決定，當(dāng)?shù)卣椭鞴懿块T可能出于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展或地方保護(hù)的需要，或者出于實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的需要，對(duì)企業(yè)的投融資管理活動(dòng)加以干涉。

例如，某企業(yè)坐落于某鎮(zhèn)政府駐地，在2011年之前，以生產(chǎn)面食為主業(yè)，積累了近千萬的資金，在當(dāng)?shù)貙儆诩{稅大戶。2011年，當(dāng)?shù)卣疄榱私鉀Q百姓的供暖問題，多次與其協(xié)商，承諾低息貸款等優(yōu)惠政策，由該企業(yè)成立供熱公司，承擔(dān)政府和社會(huì)職能。2012年供熱公司成立，2014年11月建成投產(chǎn)。2016年，由于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，企業(yè)被迫關(guān)閉，盡管已通過土地、環(huán)評(píng)、安評(píng)、取水、排污等有關(guān)部門驗(yàn)收，手續(xù)齊全，但不符合當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)政策，項(xiàng)目被迫擱淺，2.6億元的基建投資無法收回，最終造成損失，由此導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)被迫破產(chǎn)重整，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展。

（二）盡職調(diào)查不到位風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查不到位，未經(jīng)專業(yè)人員進(jìn)行審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，先行支付絕大部分收購款，后期發(fā)現(xiàn)與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，進(jìn)退兩難。此類問題在某些大型國企普遍存在。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，成立專門的投資子公司或其他投資平臺(tái)，主要用來收購一些與企業(yè)主營業(yè)務(wù)有上下游關(guān)系的小型民營企業(yè)，如小的房地產(chǎn)公司、小的電力企業(yè)等，投資目的主要是收購其中的某項(xiàng)或部分資產(chǎn)，用于拉長(zhǎng)自身產(chǎn)業(yè)鏈。

依托于大型國企，投資公司通常有充裕的資金用于收購，每年擬收購企業(yè)動(dòng)輒幾十家。由于被收購企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，投資公司的盡職調(diào)查流程簡(jiǎn)單，通常由該公司相關(guān)人員進(jìn)行實(shí)地查看，主要是從基建、技術(shù)、經(jīng)營方面對(duì)收購進(jìn)行可行性分析，與被收購方管理層進(jìn)行溝通，經(jīng)過兩三輪的磋商后，就收購價(jià)款達(dá)成一致意見。然后再聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行形式上的審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。由于投資公司自己團(tuán)隊(duì)主要的核心層為技術(shù)人員，考慮問題的角度以技術(shù)為主，對(duì)被收購標(biāo)的資產(chǎn)真實(shí)性、收購的經(jīng)濟(jì)性、收購事項(xiàng)的法律風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)注較少，往往在中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，才發(fā)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)存在一系列的權(quán)利及價(jià)值瑕疵，最終造成國有資產(chǎn)不同程度的流失，對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營和整體效益造成嚴(yán)重的影響。

（三）戰(zhàn)略規(guī)劃不足風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)往往缺乏系統(tǒng)的投融資戰(zhàn)略，無效投資拖垮融資規(guī)劃，導(dǎo)致債務(wù)違約，正常經(jīng)營出現(xiàn)問題，最終發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展、融資方式的不斷豐富，拓寬了企業(yè)的融資渠道，尤其是一些本來有核心產(chǎn)業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的地方支柱企業(yè)，靠自身的信用募集到充裕的資金后，在未進(jìn)行充分的可行性研究的前提下，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，債券到期后不能兌付，最終靠民間高利借貸維持日常經(jīng)營活動(dòng)，造成極壞的社會(huì)影響。

（四）項(xiàng)目管控能力不足風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)投資項(xiàng)目缺乏持續(xù)跟蹤和有效監(jiān)控，導(dǎo)致投資形成的資產(chǎn)管理混亂，丟失或浪費(fèi)嚴(yán)重。這種現(xiàn)象主要存在于某些大型公共設(shè)施類投資中，此類建設(shè)項(xiàng)目支出的資金主要來自政府撥款，資金相對(duì)充裕，而且建設(shè)周期長(zhǎng)、地域跨度大。如果缺乏對(duì)建設(shè)期間財(cái)務(wù)及形成資產(chǎn)的記錄、管理工作，很容易造成項(xiàng)目投資支出的管理混亂，導(dǎo)致投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析缺乏應(yīng)有的依據(jù)，大大增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

投資和融資活動(dòng)是密不可分的有機(jī)整體，融資是為了保證投資活動(dòng)的順利實(shí)施，投資是融資活動(dòng)效益的保障。二者互相成就，同時(shí)又互相制約。企業(yè)要發(fā)展，要做大做強(qiáng)做優(yōu)，就必然會(huì)面臨投融資風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)必須正視的課題。筆者認(rèn)為首先應(yīng)做好以下主要工作：

（一）投融資戰(zhàn)略與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃有機(jī)統(tǒng)一，讓有限的融資發(fā)揮出最大效益

首先，投資項(xiàng)目應(yīng)與主業(yè)密切相關(guān)。因?yàn)榻?jīng)營主業(yè)是一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)必須高度重視的問題。隨著市場(chǎng)的日益精細(xì)化，企業(yè)產(chǎn)品大而全的模式逐漸被淘汰。企業(yè)能夠在某一細(xì)分領(lǐng)域占有一席之地已經(jīng)不易，過多的分散投資，不能發(fā)揮集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展主業(yè)，可能造成之前的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)不斷弱化，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸化為烏有，得不償失。即使是集團(tuán)化發(fā)展，也應(yīng)該選擇向主業(yè)的上下游延伸，不斷拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，而不是投資于毫不相干的某些新興產(chǎn)業(yè)，造成人力資源和資金的大量浪費(fèi)。

其次，投資的規(guī)模與期限，應(yīng)該與融資期限相匹配，切記投融資期限錯(cuò)配。隨著金融機(jī)構(gòu)信貸政策的逐漸收緊，大量企業(yè)尤其是一些民營企業(yè)，由于信用以及抵押資產(chǎn)品質(zhì)、規(guī)模等的影響，獲取中長(zhǎng)期貸款的可能性大大降低。發(fā)行債券或資產(chǎn)證券化等融資渠道也相對(duì)較窄，導(dǎo)致企業(yè)償付資金的壓力不斷加大，企業(yè)在投資規(guī)劃時(shí)必須充分考慮到如何保證償付債務(wù)的現(xiàn)金流來源。在規(guī)劃建設(shè)長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目之前，更應(yīng)該保證有充分的融資渠道。

另外，投融資戰(zhàn)略規(guī)劃必須保證獨(dú)立性，盡量避免受非經(jīng)營性因素的影響。

（二）充分重視投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查與可行性分析，保證投資效益

企業(yè)要高度重視財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用，企業(yè)為進(jìn)行投資而成立的投資子公司，應(yīng)配備必要的專業(yè)人士對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性及收購資產(chǎn)的價(jià)值、權(quán)利真實(shí)性等進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研和分析。全面了解投資項(xiàng)目的有關(guān)情況，謹(jǐn)慎選擇投資方案，篩選出項(xiàng)目存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、影響程度及后果，提出可行的方案或措施，從而保護(hù)企業(yè)自身利益。

企業(yè)在進(jìn)行重大項(xiàng)目投資前，很有必要聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查、審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估等工作。投融資經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)由于見多識(shí)廣，對(duì)投融資風(fēng)險(xiǎn)的了解要更加全面，對(duì)國家政策的把握會(huì)更到位。企業(yè)根據(jù)中介機(jī)構(gòu)的工作成果，分析投資項(xiàng)目的可行性，避免走彎路，甚至走錯(cuò)路，導(dǎo)致不必要的損失發(fā)生，甚至導(dǎo)致企業(yè)無法經(jīng)營，最終破產(chǎn)或被收購。

（三）配備專門人員對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理，尤其重視對(duì)投資項(xiàng)目會(huì)計(jì)系統(tǒng)的管理

通過對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理，保證投資支出業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)同步，隨時(shí)監(jiān)督投資的效果，及時(shí)調(diào)整不合理支出;并對(duì)投資過程中形成的資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)備查登記，以防止資產(chǎn)丟失，保證投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)核算的需要。

綜上所述，在金融市場(chǎng)逐步開放的大環(huán)境下，如何做好投融資管理，有效規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資最小化、收益最大化的目標(biāo)，是每個(gè)企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問題。每個(gè)企業(yè)遇到的問題有差異，希望以上分析能有一定的借鑒意義。

（作者單位為新聯(lián)誼會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司）

[作者簡(jiǎn)介：劉洪和，高級(jí)會(huì)計(jì)師，新聯(lián)誼會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司執(zhí)行總裁。]

參考文獻(xiàn)

[1] 馬紅，候貴生，王元月.產(chǎn)融結(jié)合與我國企業(yè)投融資期限錯(cuò)配——基于上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].南開經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2018（3）.