鄭濟(jì)莘

摘 要：本文以信息不對稱為理論基礎(chǔ)，結(jié)合之前學(xué)者研究和現(xiàn)行《公司法》及《婚姻法》。以資本市場參與者大股東的視角，研究討論了大股東離婚對于公司股價(jià)的影響。并對如何預(yù)防大股東離婚對公司股價(jià)帶來經(jīng)濟(jì)后果給出建議。

關(guān)鍵詞：大股東；離婚 ；股價(jià)暴跌

公司的股價(jià)一定程度上代表著公司的價(jià)值，同時(shí)也反映了投資者對于上市公司經(jīng)營情況前景的判斷。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了兩權(quán)分離，即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，代理現(xiàn)象隨即出現(xiàn)。代理成本是指代理人違背委托人的利益為了自己的利益所帶來的監(jiān)管成本和損失。實(shí)際上，即使同時(shí)作為所有者和管理者的大股東也會(huì)為了自己的利益損害小股東，代理成本依然存在。第三方審計(jì)的出現(xiàn)是為了代表利益相關(guān)者來審計(jì)公司的財(cái)務(wù)信息，并對財(cái)務(wù)信息作出自己的主觀判斷。

資本市場的參與者無法獲得具體的公司信息，外部審計(jì)活動(dòng)傳遞的信息是公司對外的財(cái)務(wù)信息，而且這個(gè)信息是無法應(yīng)對管理者對壞消息的故意隱藏。上市公司為了業(yè)績和股票價(jià)格報(bào)喜不報(bào)憂，導(dǎo)致負(fù)面消息不斷積累直至突破臨界點(diǎn)而集中爆發(fā)，造成股價(jià)崩盤（Jin and Myers，2006）。因此，我認(rèn)為投資者除了需要了解公司的財(cái)務(wù)信息，還需要了解公司的其他與投資有關(guān)的信息。

大股東離婚不單單是一個(gè)民事行為，還是一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為。這個(gè)行為可能嚴(yán)重影響公司的股價(jià)。根據(jù)《婚姻法》規(guī)定，一旦離婚，雙方共有財(cái)產(chǎn)將進(jìn)行分割。上市公司屬于股份制公司，股份有限公司中雙方的股權(quán)規(guī)定如下：如果股權(quán)屬于雙方中一人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，那么只分割股權(quán)的收益，而不分割股權(quán)。但是如果股權(quán)屬于雙方共有，那么將分割股權(quán)。由于上市公司為股份公司，其股權(quán)可以用股票來計(jì)算，那么將股票進(jìn)行分割可以做到。但是，股份分割的結(jié)果是，股票集中度分散，同時(shí)可能造成大股東對公司的控制作用被稀釋或解除。作為一個(gè)公司的大股東，每個(gè)人都不希望自己的權(quán)力被分化，那么只能進(jìn)行股份的購買，如雙方約定購買價(jià)格。但是實(shí)際上，每個(gè)大股東都不可能拿出現(xiàn)金資產(chǎn)來購買這個(gè)股份，因此，公司借給大股東錢，公司為大股東做擔(dān)保貸款或者大股東將股權(quán)抵押來貸款都是解決這個(gè)問題的方法。

這三個(gè)方法看似可以解決問題，但是都有自己的缺點(diǎn)。第一個(gè)方法，公司借給大股東錢，根據(jù)《公司法》規(guī)定，在不違反公司章程的情況下，需要經(jīng)全體股東同意并履行法定程序，然后簽訂借款合同。否則，大股東可能涉嫌抽逃出資的行為。第二個(gè)方法公司為股東提供擔(dān)保，我國《公司法》第16條規(guī)定，公司為公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保的，必須經(jīng)股東會(huì)或股東大會(huì)決議除被擔(dān)保人以外的半數(shù)通過。第一種方法和第二種方法都需要經(jīng)過股東會(huì)的批準(zhǔn)，擔(dān)保行為本身影響著公司的對外業(yè)績和財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)，同時(shí)這也是一個(gè)負(fù)向的投資信號影響著投資者的投資信念。而第三種方法也影響著股價(jià)，股權(quán)質(zhì)押行為與上市公司未來股價(jià)暴跌之間顯著正相關(guān)（張秋陽，2017）。

大股東離婚帶來的股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是投資者通過對財(cái)務(wù)報(bào)表和公司信息作出自己對未來預(yù)期收益的判斷。若因大股東離婚帶來的股權(quán)紛爭可能對公司經(jīng)營造成不利影響，繼而影響投資者的收益。

同樣，即使沒有產(chǎn)生股權(quán)紛爭，大股東選擇分割股份或者抵押股份。一旦股份被稀釋，控制權(quán)被分化，一旦股份抵押被行使，也代表者這個(gè)公司經(jīng)營層面的變動(dòng)。而公司為股東做擔(dān)保則是未來可能存在的財(cái)務(wù)信息的不利影響，而財(cái)務(wù)信息不利的財(cái)務(wù)報(bào)表影響著投資者的決策。

實(shí)際上大股東離婚不僅僅是一個(gè)人身權(quán)利的問題，還是一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人是理性人，大股東的離婚帶來的股權(quán)問題，無論采取何種方式，都將會(huì)影響投資者的投資決策，這個(gè)離婚問題可以看作一個(gè)負(fù)向的投資信號，根據(jù)信號傳遞理論，投資者接收到信號作出理性決策，逃離這只股票，最終帶來了股價(jià)的暴跌。

如何防范這種情況的發(fā)生。好的解決辦法就是在股權(quán)的歸屬上進(jìn)行明確的劃分。首先，可以在婚前進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的公正。其次，在公司授予股權(quán)的時(shí)候，可以將股權(quán)進(jìn)行專屬授予。專屬授予的財(cái)產(chǎn)屬于被授予人自己。最后，在婚前進(jìn)行婚后財(cái)產(chǎn)協(xié)議，在財(cái)產(chǎn)協(xié)議中規(guī)定和劃分股權(quán)以及和個(gè)人有關(guān)收入的歸屬可以避免圍繞股權(quán)歸屬和分割造成的經(jīng)濟(jì)后果。

參考文獻(xiàn)：

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[4].《股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究》，張秋陽，《財(cái)訊》2017.