張國(guó)強(qiáng) 宋文成

摘 要：金融職業(yè)教育應(yīng)當(dāng)從金融實(shí)踐出發(fā)，為未來(lái)的金融從業(yè)人員提供理論指導(dǎo)。行為金融學(xué)將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和傳統(tǒng)金融理論融合，能夠以更加符合實(shí)際的理論假設(shè)指導(dǎo)實(shí)踐。與傳統(tǒng)金融理論相比，行為金融學(xué)放松了假設(shè)條件，將投資者行為變量納入研究范圍;在實(shí)踐領(lǐng)域，日益流行的量化交易策略就是以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)。在教學(xué)過(guò)程中，泡沫和代表性偏差等概念是需要不斷深入理解的重要內(nèi)容。為了持續(xù)優(yōu)化行為金融學(xué)教學(xué)成效，需要通過(guò)行為金融學(xué)理論的普及，以金融從業(yè)人員素質(zhì)提升帶動(dòng)投資者理性交易，以風(fēng)險(xiǎn)管控模型實(shí)踐普及科學(xué)投資哲學(xué)。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);職業(yè)教育;教學(xué)應(yīng)用;思考

2011年11月，70名哈佛大學(xué)學(xué)生集體退選了經(jīng)濟(jì)學(xué)教授曼昆《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》這門(mén)課程，這成為哈佛大學(xué)的一件新聞事件。曼昆是《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》和《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的作者，而這兩本書(shū)是世界大多數(shù)高等院校經(jīng)濟(jì)學(xué)類專業(yè)的專用教材，而學(xué)生退選課程的理由是曼昆假設(shè)世界是理性的，市場(chǎng)是有效的，而現(xiàn)實(shí)去會(huì)不定期爆發(fā)金融危機(jī)，曼昆教授沒(méi)有說(shuō)明經(jīng)濟(jì)世界運(yùn)行的其它規(guī)律。退課事件讓我們需要重新審訊傳統(tǒng)金融學(xué)的假設(shè)基礎(chǔ)，行為金融學(xué)為我們認(rèn)識(shí)市場(chǎng)提供了另一種視角。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展分析

行為金融學(xué)是一門(mén)新興的邊緣交叉學(xué)科，它將心理學(xué)理論納入到金融領(lǐng)域研究當(dāng)中，對(duì)傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。2000年行為金融學(xué)創(chuàng)始人之一羅伯特？席勒出版《非理性繁榮》，2013年他因其在資本市場(chǎng)上價(jià)格預(yù)測(cè)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

（一）與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較

傳統(tǒng)金融學(xué)假設(shè)投資者理性和市場(chǎng)是有效的，而行為金融學(xué)認(rèn)為投資者由于具有過(guò)度自信、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、追求時(shí)尚、從眾和推卸責(zé)任等特點(diǎn)而處于非理性狀態(tài)，進(jìn)而影響市場(chǎng)的有效性。傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為理性的投資者能夠在有效市場(chǎng)中利用其它投資者的非理性創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)獲利，使非理性投資者喪失財(cái)富，進(jìn)而維護(hù)市場(chǎng)的有效性。行為金融學(xué)認(rèn)為由于市場(chǎng)披露不充分、投資者非理性使信息非對(duì)稱，進(jìn)而影響市場(chǎng)有效性。傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)量的，一般用概率頒布來(lái)描述投資的可能損失程度，而行為金融學(xué)更多關(guān)注小于初始投資結(jié)果對(duì)投資者的效用，在效應(yīng)函數(shù)中損失和收益被賦予不同的權(quán)重。傳統(tǒng)金融學(xué)通過(guò)信息是否充分形成了資本資產(chǎn)定價(jià)模型等，行為金融學(xué)通過(guò)收益不同形成了DSH模型和BSV模型，但二者都認(rèn)為股價(jià)的過(guò)度反應(yīng)或滯后反應(yīng)的直接原因是投資者自身行為。

（二）行為金融學(xué)的現(xiàn)實(shí)意義

行為金融學(xué)在理論假設(shè)就與傳統(tǒng)金融學(xué)截然不同，20世紀(jì)80年代以來(lái)，形成了與傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)峙的局面。相對(duì)于傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)更加注重實(shí)戰(zhàn)，比如制訂交易策略，投資界最近十分流行的量化交易策略就是以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ)，因此，將行為金融學(xué)納入高職金融職業(yè)人才培養(yǎng)過(guò)程十分必要。行為金融學(xué)之所以具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義是因?yàn)槠淅碚摷僭O(shè)更加符合現(xiàn)實(shí)，行為金融學(xué)將投資者行為考慮在其中，假設(shè)證券價(jià)格經(jīng)常會(huì)不符合價(jià)值，出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者決策受到自身效用絕對(duì)值影響，也受到效用相對(duì)值影響，因此會(huì)出現(xiàn)投資決策非理性。行為金融學(xué)認(rèn)為實(shí)現(xiàn)價(jià)格正確的套利行為是有成本的，因此在現(xiàn)實(shí)中只會(huì)出現(xiàn)有限套利，進(jìn)而使錯(cuò)誤定價(jià)成為常態(tài)。

二、行為金融學(xué)研究?jī)?nèi)容的教學(xué)應(yīng)用分析

如何將行為金融學(xué)介紹給學(xué)生是一個(gè)挑戰(zhàn)，一個(gè)案例就可以將這個(gè)任務(wù)完成，馬路上有人驚叫，這里有一百塊錢(qián)！傳統(tǒng)金融學(xué)家會(huì)說(shuō)，這不可能，人流量這么大的馬路上不應(yīng)該有一百元錢(qián)，如果有的話應(yīng)該早被人撿走了;行為金融學(xué)家會(huì)說(shuō)，怎么不可能啊。他跑過(guò)去一看，果然有，然后開(kāi)開(kāi)心心地?fù)熳吡艘话僭X(qián)。

（一）對(duì)泡沫的理解

理解經(jīng)濟(jì)泡沫是利用行為金融學(xué)這一理論工具很好的切入點(diǎn)。在教學(xué)過(guò)程中，可以通過(guò)金融歷史上著名的泡沫案例加強(qiáng)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的感性認(rèn)識(shí)。經(jīng)濟(jì)泡沫是在基本面上分析具有可預(yù)期的商業(yè)領(lǐng)域，在較短時(shí)期內(nèi)有大量投機(jī)者參與，價(jià)格隨著投機(jī)者持續(xù)買(mǎi)入而不斷上漲。對(duì)于任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫，都需要有四個(gè)要素構(gòu)成，一是能夠吸引眾多參與者的新生事物，二是較高的流動(dòng)性，即有持續(xù)、大量的貨幣流入，三是政府的支持或默許，四是眾多缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者。在教學(xué)過(guò)程中，可以通過(guò)角色扮演讓學(xué)生體會(huì)四要素之間的關(guān)系，并進(jìn)一步提高其對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫概念以及行為金融學(xué)的感性認(rèn)識(shí)。

（二）對(duì)相關(guān)概念的理解

行為金融學(xué)還有一些具有代表性的概念需要通過(guò)教學(xué)深入到學(xué)生思想中。比如代表性偏差。實(shí)踐中通過(guò)一個(gè)概率案例讓學(xué)生理解。一枚硬幣有正面有反面，我們?cè)趻佊矌艜r(shí)，得到正面和得到背面的概率都是50%，但是拋十次得到的全是正面那么下一次是正面的概率會(huì)大一些嗎？一般人認(rèn)為會(huì)大一些，但應(yīng)用概率知識(shí)我們知道概率是沒(méi)有變化的。這就是代表性偏差，在證券投資領(lǐng)域更加容易理解，股票投資里邊有賺錢(qián)效應(yīng)，有人從一支股票賺錢(qián)，會(huì)有更多人相信也能從這支股票上賺錢(qián)。我們從股票市場(chǎng)的周期性波動(dòng)也能夠體會(huì)到這個(gè)概念的內(nèi)涵。一波牛市行情啟動(dòng)時(shí)并不會(huì)有太多投資者介入， 但當(dāng)行情見(jiàn)頂時(shí)，絕大多數(shù)人都在賺錢(qián)時(shí)會(huì)后續(xù)投資者無(wú)視市場(chǎng)基本面，無(wú)視市場(chǎng)累積的風(fēng)險(xiǎn)，并堅(jiān)信市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)上漲。

三、行為金融學(xué)教學(xué)優(yōu)化的建議

行為金融學(xué)將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行融合，強(qiáng)調(diào)以實(shí)踐為導(dǎo)向。隨著金融領(lǐng)域?qū)嵺`對(duì)金融理論的驗(yàn)證，行為金融學(xué)的理論假設(shè)與研究方法將會(huì)在金融領(lǐng)域日益普及。金融職業(yè)教育應(yīng)該順應(yīng)這一趨勢(shì)，在金融專業(yè)人才培養(yǎng)過(guò)程中貫徹行為金融學(xué)理念。

（一）以從業(yè)人員金融素養(yǎng)提升帶動(dòng)投資者

金融從業(yè)人員每天面對(duì)金融市場(chǎng)變化，從歷史變化中預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)變化是其職業(yè)需要。在這個(gè)過(guò)程中，需要有理論指導(dǎo)，指導(dǎo)理論還需要接受市場(chǎng)驗(yàn)證。行為金融學(xué)不僅將金融市場(chǎng)涉及的企業(yè)組織納入研究范圍，還將投資者參與金融市場(chǎng)的行為變量也納入進(jìn)來(lái)，從而使理論更加接近實(shí)際。金融從業(yè)人員分析預(yù)測(cè)能力提升會(huì)影響其所服務(wù)的投資者，減少市場(chǎng)參與者的盲目性，緩解其過(guò)度投機(jī)，進(jìn)而完善整個(gè)金融體系。

（二）以風(fēng)險(xiǎn)管控模型實(shí)踐普及科學(xué)投資哲學(xué)

風(fēng)險(xiǎn)是投資者獲取收益需要跨越的門(mén)檻，風(fēng)險(xiǎn)也是投資者遭受損失的源泉，投資者避免損失，獲取收益的途徑就是獲取足夠的信息對(duì)趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即形成風(fēng)險(xiǎn)管控模型。由于過(guò)度自信、代表性偏差和情緒化交易等因素存在，風(fēng)險(xiǎn)管控模型的有效性大打折扣，而科學(xué)投資哲學(xué)就是在有限信息條件下將投資者自身行為的缺陷降低，行為金融學(xué)則是科學(xué)投資哲學(xué)的重要支撐。

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