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[摘 要]資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它的合理水平并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，而是因企業(yè)所在的行業(yè)和所處的發(fā)展階段的不同而有所不同。文章通過(guò)對(duì)部分上市公司的案例分析來(lái)探究企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平，分析資產(chǎn)負(fù)債率異?？赡芤l(fā)的企業(yè)內(nèi)、外部風(fēng)險(xiǎn)，提出解決資產(chǎn)負(fù)債率畸高的應(yīng)對(duì)策略。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)負(fù)債率;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.4

資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。它反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債取得的，可以衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)程度，也代表了企業(yè)的舉債能力。分析和探究合理的負(fù)債率管理對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)干預(yù)手段，對(duì)于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)具有重要的價(jià)值與意義。

1 資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，它因企業(yè)所在的行業(yè)和所處的發(fā)展階段的不同而有所不同。對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%之間較為合理，但也并非絕對(duì)，例如金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常會(huì)處于較高的水平，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2019年4月26日，樂(lè)居財(cái)經(jīng)發(fā)布了《2018中國(guó)上市房企資產(chǎn)負(fù)債率排行榜TOP100》，對(duì)榜單數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：2018年“兩市”共有86家房企資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，其中超過(guò)85%的16家、超過(guò)90%的有5家。百家上市房企資產(chǎn)負(fù)債率平均值從2017年的77.72%增長(zhǎng)到了2018年的78.90%，資產(chǎn)負(fù)債率平均增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。有業(yè)界專(zhuān)家分析，由于公司債的成本較低，上市房企在2015年后大規(guī)模發(fā)行公司債，2018年這些債務(wù)尚未進(jìn)入集中還款期，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。也有一些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率極低，但盈利能力卻不弱。從已公布的2018年上市公司年報(bào)來(lái)看：2018年滬深兩市資產(chǎn)負(fù)債率低于20%的企業(yè)共145家，其中部分企業(yè)依然保持著較好的盈利能力。

企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的要求也不一樣，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，急需擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，對(duì)資金的需求量大，通常資產(chǎn)負(fù)債率較高;而處于成熟期的企業(yè)，市場(chǎng)份額已經(jīng)飽和，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。此外，資產(chǎn)負(fù)債率的高低與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可以適當(dāng)增加，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低負(fù)債率。

綜上所述，企業(yè)在分析資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況，多方面綜合考慮。

2 資產(chǎn)負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

理論上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)現(xiàn)金流不足、資金鏈斷裂、無(wú)法及時(shí)償債，嚴(yán)重的甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)等問(wèn)題，其實(shí)實(shí)踐中并不能一概而論。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)自身負(fù)債的結(jié)構(gòu)及其產(chǎn)生的原因來(lái)進(jìn)行。企業(yè)的負(fù)債大體上可以分為無(wú)息負(fù)債和有息負(fù)債兩大類(lèi)，無(wú)息負(fù)債是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中自然產(chǎn)生的，不需要支付利息的負(fù)債，例如應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款，這類(lèi)負(fù)債占比高通常意味著企業(yè)占有非常有利的主導(dǎo)地位，對(duì)上游供應(yīng)商具有很強(qiáng)的議價(jià)能力，同時(shí)也說(shuō)明該企業(yè)盈利能力強(qiáng)。能夠無(wú)償占用債權(quán)人的資金獲得更多的利潤(rùn)，當(dāng)然是對(duì)企業(yè)有利的，幾乎不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，企業(yè)也需要適當(dāng)把握尺度，以免產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)聲譽(yù)。有息負(fù)債通常是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的，例如銀行貸款。有息負(fù)債占比過(guò)高就會(huì)造成融資成本上升，當(dāng)稅后利息率大于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率時(shí)，會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率畸高，就需要對(duì)其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

2.1 可能引發(fā)的外部風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率畸高可能引發(fā)的外部風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是無(wú)息負(fù)債還是有息負(fù)債，逾期無(wú)力償還都可能因失信、違約而被債權(quán)人提起訴訟，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦敗訴，不僅需要償還負(fù)債本金、利息和訴訟費(fèi)用，可能還需要額外承擔(dān)違約金或罰金，同時(shí)對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)也有負(fù)面影響。

2.2 可能引發(fā)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率畸高可能引發(fā)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率畸高可能會(huì)使企業(yè)喪失償債能力，從而造成投資者預(yù)期收益下降或陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從債權(quán)人的角度來(lái)看，其主要關(guān)注的是能否安全收回本金和利息，他們希望企業(yè)的債務(wù)比例越低越好，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)舉債也就越容易，反之，則債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)舉債越艱難。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到甚至超過(guò)100%，那么說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有凈資產(chǎn)，即資不抵債了，不僅嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人的利益，同時(shí)也會(huì)損害企業(yè)自身的利益。企業(yè)資不抵債，債權(quán)人自然想要盡快收回被企業(yè)占用的資金，不會(huì)繼續(xù)借出新的資金，企業(yè)的舉債能力也就用盡了。這時(shí)，一旦發(fā)生多方債權(quán)人同時(shí)逼債，企業(yè)可能沒(méi)有能力繼續(xù)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而無(wú)法實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，產(chǎn)生戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。2018年上半年上市公司半年報(bào)顯示，*ST華澤、*ST皇臺(tái)、*ST東電等10多家公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，其中*ST華澤達(dá)到191.19%。 畸高的資產(chǎn)負(fù)債率可能表明企業(yè)還存在多種管理問(wèn)題。以*ST華澤達(dá)為例，2015—2017年連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值，2016年和2017年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，導(dǎo)致公司股票自2018年7月13日起暫停上市。2018年更是由于未支付審計(jì)費(fèi)用，相關(guān)審計(jì)工作尚未開(kāi)展而導(dǎo)致無(wú)法在法定期限內(nèi)披露暫停上市后的首個(gè)年度報(bào)告（即2018年年度報(bào)告），觸及《股票上市規(guī)則》第14.4.1條規(guī)定的股票終止上市情形，導(dǎo)致公司股票進(jìn)入退市整理期?？梢?jiàn)，畸高的負(fù)債率還可能引發(fā)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，需要分析資產(chǎn)負(fù)債率異?？赡軒?lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)予以高度重視，防患于未然。

3 資產(chǎn)負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，需要研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)，需要耗費(fèi)大量的資金，當(dāng)企業(yè)的自有資金無(wú)法滿足開(kāi)支需求時(shí)，適當(dāng)?shù)墨@得融資、貸款可以緩解企業(yè)的資金壓力。但同時(shí)也應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，要科學(xué)地分析資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)行業(yè)特征和企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，探究合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，防范和降低資產(chǎn)負(fù)債率畸高引發(fā)的內(nèi)、外部風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)管理列入戰(zhàn)略目標(biāo)

企業(yè)要重視資產(chǎn)負(fù)債率居高不下時(shí)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，明確合理控制資產(chǎn)負(fù)債率的重要性，基于戰(zhàn)略發(fā)展的角度對(duì)負(fù)債率進(jìn)行系統(tǒng)分析，在保障企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定開(kāi)展的前提下，設(shè)定安全警戒線，合理控制資產(chǎn)負(fù)債率的水平。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃以及戰(zhàn)略方針，綜合產(chǎn)品生命周期，分析不同階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的不同需求，根據(jù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，分析行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，制定完善的、降低負(fù)債水平的方案以及目標(biāo)，通過(guò)動(dòng)態(tài)化的管理，分步實(shí)施的方式強(qiáng)化資產(chǎn)債務(wù)率的控制，從企業(yè)實(shí)際狀況出發(fā)，有針對(duì)性地采取降低資產(chǎn)負(fù)債率的措施，并制定合理的考核范圍和完善的考核指標(biāo)。

3.2 構(gòu)建完善的內(nèi)部資金管控平臺(tái)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視資金的內(nèi)部控制管理，利用現(xiàn)代化的技術(shù)手段構(gòu)建符合自身管理需求的資金管控平臺(tái)，通過(guò)預(yù)算、核算以及業(yè)務(wù)橫向集成管理，構(gòu)建業(yè)財(cái)融合的一體化資金管控流程，通過(guò)撥付、往來(lái)結(jié)算管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)資金的統(tǒng)一管理和調(diào)配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金存量、流量的全程化管理。在實(shí)踐中以信息技術(shù)手段為主要支撐，以增加現(xiàn)金流作為根本目的，強(qiáng)化理財(cái)管理，通過(guò)統(tǒng)一的調(diào)度、集中化管理以及合理應(yīng)用，有效地避免資金體外循環(huán)，進(jìn)而提升內(nèi)部資金的應(yīng)用效率與質(zhì)量。

3.3 重視存貨及債權(quán)的管理

企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)設(shè)備以及存貨的管理，統(tǒng)籌采購(gòu)計(jì)劃，避免因不必要的重復(fù)購(gòu)置而占用資金，加強(qiáng)對(duì)物資材料以及設(shè)備備件的統(tǒng)一管理，降低采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)成本，減少資金占用和減值等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

3.4 優(yōu)化資金籌措方式

隨著貸款利率的不斷上升，籌資成本不斷加大，企業(yè)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)資金籌集模式，探索新的融資方式。

（1）企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視股權(quán)融資，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，通過(guò)IPO、增發(fā)以及配股等有效的股權(quán)融資模式，迅速籌集資金。股權(quán)融資沒(méi)有到期日，也不需要償還固定利息，能有效解決企業(yè)的資金需求、增加資產(chǎn)總額，并且降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（2）進(jìn)行債券融資。發(fā)行公司債成本較低，上市公司可以通過(guò)發(fā)行、優(yōu)化公司債券，實(shí)現(xiàn)銀行債務(wù)融資以及市場(chǎng)債務(wù)融資的系統(tǒng)融合，進(jìn)而從根本上優(yōu)化企業(yè)債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)與模式。

（3）對(duì)于大型設(shè)備，改自行采購(gòu)為融資租賃。與傳統(tǒng)融資方式相比，融資租賃有諸多優(yōu)勢(shì)。首先，融資租賃的設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較?。ㄗ赓U期限一般為設(shè)備使用年限的75%、分期負(fù)擔(dān)租金），所以對(duì)辦理融資企業(yè)的資信要求不高。相比其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資形式，限制條款較少。其次，籌資速度較快，融資租賃能比借款更快獲得企業(yè)所需設(shè)備。再次，具有收益和成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)提早使用先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，可以最大化增加收益，租金可在稅前扣除，稅收負(fù)擔(dān)較輕。最后，融資租賃屬于表內(nèi)融資，在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目中不會(huì)體現(xiàn)，不影響企業(yè)的資信狀況。

3.5 轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)思路

（1）合理把握投資節(jié)奏。企業(yè)舉債過(guò)多，通常是因?yàn)橥顿Y規(guī)模過(guò)大，投資政策過(guò)于激進(jìn)，超出企業(yè)資金的承受能力。如果不及時(shí)遏止這種情況，可能會(huì)造成投資失敗。對(duì)此企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際狀況，科學(xué)制定投資方案，合理把握投資節(jié)奏，避免盲目擴(kuò)張?jiān)斐少Y金風(fēng)險(xiǎn)。

（2）及時(shí)將不良資產(chǎn)剝離以及變現(xiàn)。企業(yè)質(zhì)量差和盈利能力差的非主業(yè)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理變現(xiàn)，以提升資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。

4 結(jié) 論

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，尺度把握得當(dāng)可以有效緩解企業(yè)的資金需求，有利于企業(yè)快速發(fā)展，做大做強(qiáng)，但如果不能合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，則可能會(huì)增加企業(yè)的融資成本，造成企業(yè)償債能力不足、資金流斷裂，給企業(yè)的信譽(yù)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，甚至導(dǎo)致企業(yè)退市、破產(chǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮所在的行業(yè)特征、所處的發(fā)展階段和負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素，科學(xué)界定資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平、充分識(shí)別資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置安全警戒線，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)。對(duì)于可能引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，采取強(qiáng)化戰(zhàn)略控制管理、構(gòu)建資金管控平臺(tái)、優(yōu)化存貨及債權(quán)的管理和資金籌措方式等策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。

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