唐榮祥 沈琨 劉天鵬

【摘要】基于創(chuàng)業(yè)板最先上市的150家公司6年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了內(nèi)部控制與公司成長(zhǎng)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：迪博內(nèi)部控制指數(shù)與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，市場(chǎng)化水平呈現(xiàn)負(fù)向調(diào)節(jié)作用，資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿水平與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部控制;市場(chǎng)化水平;公司成長(zhǎng);財(cái)務(wù)杠桿;創(chuàng)業(yè)板

一、問題的提出

《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》對(duì)上市公司內(nèi)部控制提出了要求，目的是通過推動(dòng)上市公司建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制，以實(shí)現(xiàn)相關(guān)內(nèi)部控制目標(biāo)。公司成長(zhǎng)性是衡量公司在一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展能力的重要指標(biāo)，如果公司成長(zhǎng)性差，將面臨收益減少、發(fā)展停滯的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)降低償債能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)尤為關(guān)鍵，其中資產(chǎn)的增值、營(yíng)業(yè)收入的增加意味著公司的發(fā)展壯大。那么，內(nèi)部控制在上市公司實(shí)踐中是否有利于公司的成長(zhǎng)？公司所處區(qū)域市場(chǎng)化水平對(duì)公司成長(zhǎng)有何影響？有鑒于此，本文將基于2011至2016年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板150家上市公司的900個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)內(nèi)部控制與公司成長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。

二、研究假設(shè)

有不少文獻(xiàn)對(duì)內(nèi)部控制對(duì)公司績(jī)效及公司成長(zhǎng)性的影響進(jìn)行了研究，內(nèi)部控制質(zhì)量水平與上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)（張敏等，2017），好的內(nèi)部控制可以提升公司成長(zhǎng)性水平（韋婉，2016;劉天鵬等，2018）。劉燦輝和干勝道（2005）選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo)：吳世農(nóng)等（1999）選取了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)來衡量上市公司成長(zhǎng)性水平：冒喬玲（2002）則提出了由基礎(chǔ)層、核心層、外圍層構(gòu)成的三位一體的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)框架。本文選用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來衡量，該指標(biāo)反映了公司資產(chǎn)規(guī)模的增值情況?；谝陨衔墨I(xiàn)，本文提出研究假設(shè)1：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率正相關(guān)。市場(chǎng)化水平反映了區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)水平，市場(chǎng)化水平越高的地區(qū)公司競(jìng)爭(zhēng)越激烈，可能會(huì)弱化內(nèi)部控制的作用，兩者對(duì)公司成長(zhǎng)的促進(jìn)作用可能存在一定的替代效應(yīng)。因此，本文提出研究假設(shè)2：市場(chǎng)化水平負(fù)向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

（二）變量說明

1.被解釋變量

本文認(rèn)為衡量創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)最關(guān)鍵的是總資產(chǎn)規(guī)模能否擴(kuò)大，因此采用總資產(chǎn)增值率指標(biāo)。

2.核心解釋變量

參照黃小琳和陳關(guān)亭（2017）文獻(xiàn)的做法，內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)采用迪博公司內(nèi)部控制指數(shù)，回歸處理時(shí)取自然對(duì)數(shù)，考慮到內(nèi)部控制有重大缺陷時(shí)數(shù)值為O，則加1后取對(duì)數(shù)。市場(chǎng)化水平則使用樊綱指數(shù)。

3.控制變量

借鑒以往文獻(xiàn)的做法，本文選擇資產(chǎn)規(guī)模（取自然對(duì)數(shù)）、財(cái)務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量（取自然對(duì)數(shù)）為控制變量。基于資產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的成長(zhǎng)性也會(huì)不一樣;外部負(fù)債融資能力不同，對(duì)公司的成長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生不同的影響：董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對(duì)成長(zhǎng)的影響：管理層持股則考慮到了管理層激勵(lì)水平對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本

數(shù)據(jù)來源于兩部分：一是國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)每年上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開的年度報(bào)告中補(bǔ)充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取最先在創(chuàng)業(yè)板上市的150家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年。最終，本文得到900個(gè)觀察值。描述性統(tǒng)計(jì)見表1。市場(chǎng)化水平采用樊綱等編制的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)2016年報(bào)告》中的分省市場(chǎng)化指數(shù)，作為地區(qū)市場(chǎng)化程度的替代變量。由于數(shù)據(jù)獲取和編制的復(fù)雜性，該報(bào)告更新較慢，目前只有截至2014年的數(shù)據(jù)，我們以2008年為基期用平均發(fā)展速率推算出2015和2016年的數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

由于部分控制變量為非時(shí)變變量，本文采用隨機(jī)效應(yīng)（RE）模型實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量水平對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響，估計(jì)結(jié)果如表2所示。（1）列和（2）列均顯示內(nèi)部指數(shù)（Ic）的系數(shù)在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的成長(zhǎng)性水平，研究假設(shè)l得到了驗(yàn)證。（2）列加入市場(chǎng)化因素，顯示交乘項(xiàng)即市場(chǎng)化調(diào)節(jié)的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，說明市場(chǎng)化水平越高，內(nèi)部控制對(duì)總資產(chǎn)增值的促進(jìn)作用越不明顯，研究假設(shè)2得到驗(yàn)證。

對(duì)控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模（size）的系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的成長(zhǎng)性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)顯著為正，說明負(fù)債融資有利于提升公司的成長(zhǎng)，也可能說明很多公司存在外部負(fù)債融資約束。董事人數(shù)（Dn）在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方程中在5%的水平上顯著為負(fù)，說明董事人數(shù)如果較多會(huì)使決策效率降低進(jìn)而降低公司的成長(zhǎng)性。獨(dú)董比例（Idr）、兩職合一（DuaI）、管理層持股（Smsc）的系數(shù)均不顯著，說明對(duì)公司成長(zhǎng)沒有明顯影響。

另外，本文還采用資本保值增值率、資本積累率、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率來反映成長(zhǎng)水平，回歸結(jié)果基本不變，上述結(jié)論比較可靠。

五、結(jié)論

本文利用創(chuàng)業(yè)板最先上市的150家公司的平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制與公司成長(zhǎng)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，完善內(nèi)部控制水平有利于公司成長(zhǎng)：市場(chǎng)化水平越低的地區(qū)，公司越需要加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)。