蘭軍 嚴(yán)廣樂

摘要：現(xiàn)行的中小企業(yè)信貸風(fēng)險評價體系主要以企業(yè)資本（即資產(chǎn)和財務(wù)狀況）為核心進(jìn)行風(fēng)險計量，并輔之以人力資本（主要是經(jīng)營者個人信用）進(jìn)行評價。由于中小企業(yè)具有經(jīng)營波動性和經(jīng)營行為的不完全公開等特點，企業(yè)資本和人力資本的數(shù)據(jù)缺乏或失真，使得其信貸風(fēng)險難以被傳統(tǒng)風(fēng)險評價體系有效和準(zhǔn)確度量；加上融資規(guī)模偏小，金融機(jī)構(gòu)針對中小企業(yè)的風(fēng)險管理成本較高，從而導(dǎo)致中小企業(yè)融資需求長期得不到有效滿足。隨著中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化經(jīng)營模式普及和大數(shù)據(jù)技術(shù)發(fā)展，對其社會資本進(jìn)行量化評價的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)條件逐漸完善，這為中小企業(yè)信貸風(fēng)險評價體系的創(chuàng)新帶來了新的可能。實證分析1 302家新三板上市企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)社會資本與其信貸風(fēng)險存在相關(guān)性，通過社會資本評價方法能夠判定中小企業(yè)信貸風(fēng)險的級別。驗證過程中以技術(shù)手段抓取企業(yè)真實公開信息，獲取有效數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險模型數(shù)據(jù)分析，從而提高風(fēng)險評價的效率。研究表明社會資本風(fēng)險評價模型可作為一種有效的創(chuàng)新模式納入傳統(tǒng)中小企業(yè)信貸風(fēng)險模型中，建立企業(yè)綜合資本評價體系，以提高中小企業(yè)風(fēng)險評價的全面性及有效性。

關(guān)鍵詞：社會資本；中小企業(yè)；信貸風(fēng)險；風(fēng)險評價

中圖分類號：F830.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1007-8266（2019）05-0111-09

一、引言

2011年6月18日，工業(yè)和信息化部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展和改革委員會、財政部聯(lián)合頒布《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，將中小企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型，融資難、融資貴的問題長期困擾實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在中小企業(yè)中尤為突出。麥克米倫是現(xiàn)代金融史上首位正視中小企業(yè)融資難題的人，他在1931年《麥克米倫報告》中首次闡述了中小企業(yè)發(fā)展中存在資金供給方不愿意以中小企業(yè)提出的條件提供資金的問題。2018年，世界銀行、中小企業(yè)金融論壇、國際金融公司聯(lián)合發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口：對新興市場微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機(jī)遇的評估》指出，中國中小企業(yè)中有41%（超過2 300萬家）的企業(yè)存在信貸困難，潛在融資缺口高達(dá)12萬億元人民幣，信貸困難主要表現(xiàn)為從正規(guī)金融體系獲得的融資不能完全滿足需求。

我國中小企業(yè)所面臨的融資難、融資貴的問題由多重因素共同決定。從銀行風(fēng)險管理角度看，我國大多數(shù)中小企業(yè)有著資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營波動大、管理水平較低等特征，加之信息公開程度低或信息不對稱等問題導(dǎo)致中小企業(yè)難以被認(rèn)可，商業(yè)銀行更傾向于貸款給規(guī)模大、財務(wù)穩(wěn)定、信息真實完善的大企業(yè)，尤其是上市公司。施蒂格利茨和韋斯（Stightz & Weiss）[ 1 ]、貝斯特（Bester）[ 2 ]從信息不對稱角度研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)難以向銀行提供有說服力的風(fēng)險評估信息，從而導(dǎo)致銀行規(guī)避風(fēng)險而不愿意向小企業(yè)放貸。德瓦特里龐和馬斯金（Dewatripont & Maskin）[ 3 ]從信貸業(yè)務(wù)的成本和風(fēng)險視角發(fā)現(xiàn)，銀行偏好為大企業(yè)提供信貸，其直接原因在于大企業(yè)的單位信貸成本低，經(jīng)營風(fēng)險較小。林毅夫和李永軍[ 4 ]指出，由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，以及貸款處理成本和貨款規(guī)模等原因，銀行在提供貸款時會區(qū)別對待。王霄和張捷[ 5 ]也支持這一觀點。立足我國國情，樊綱[ 6 ]、張杰[ 7 ]等學(xué)者從企業(yè)所有制視角研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)多為非國有企業(yè)或戰(zhàn)略性退卻企業(yè)，信用只能依賴于市場行為，銀行很容易對其形成信貸歧視?？梢姡行∑髽I(yè)的信貸風(fēng)險有著風(fēng)險評估信息少、單位風(fēng)險管理成本高、風(fēng)險差異大、風(fēng)險擔(dān)保能力弱等特點，從而形成了中小企業(yè)的信貸風(fēng)險難以被有效評估的局面。

中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著相當(dāng)重要的作用，但受限于融資渠道少難以發(fā)揮出更大的價值，其外部融資環(huán)境也難以在短期內(nèi)得到改變。為助力中小企業(yè)解決融資難題，本文從現(xiàn)有中小企業(yè)信貸風(fēng)險評價體系出發(fā)，提出有助于完善中小企業(yè)信貸評價的方法，并嘗試以新的技術(shù)手段高效完成中小企業(yè)的信貸評價。

二、中小企業(yè)風(fēng)險評價現(xiàn)狀

商業(yè)銀行現(xiàn)行的企業(yè)信貸風(fēng)險管理體系均以《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》為基礎(chǔ)，在監(jiān)管為主的風(fēng)險管控思路下，以風(fēng)險識別與風(fēng)險計量的手段提高銀行業(yè)風(fēng)險管理水平。通過多年的研究與實踐，針對中小企業(yè)已建立了以企業(yè)資本與企業(yè)家人力資本為主要內(nèi)容的風(fēng)險度量體系，并有學(xué)者嘗試從社會資本的角度進(jìn)行風(fēng)險評價。

（一）企業(yè)資本與人力資本評價風(fēng)險的視角

商業(yè)銀行現(xiàn)行的風(fēng)險評估體系從早期的資產(chǎn)價值演變至企業(yè)資本的角度，主要是通過評估企業(yè)三表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流表）來配置企業(yè)融資額度。1987年，凱西和沃森（Keasey & Wat son）[ 8 ]將非財務(wù)變量引入模型，對小企業(yè)破產(chǎn)的預(yù)測效果優(yōu)于財務(wù)比率模型。1995年，為了準(zhǔn)確計量違約風(fēng)險，美國KMV公司開發(fā)了KMV模型，以量化方式測算企業(yè)的違約概率，實現(xiàn)對違約風(fēng)險的跟蹤管理。拉詹和津加萊斯（Rajan & Zingales）[ 9 ]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越小，其財務(wù)杠桿比率越低。陳超、饒育蕾[ 10 ]驗證了公司財務(wù)杠桿與盈利性、成長性、公司規(guī)模等的相關(guān)性。肖作平[ 11 ]等在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面實證研究了企業(yè)規(guī)模與負(fù)債比率之間存在的正相關(guān)關(guān)系。然而，企業(yè)資本度量信貸風(fēng)險也存在著缺陷，尤其是針對中小企業(yè)時缺陷更明顯。郭小波、王婉婷和周欣[ 12 ]以北京地區(qū)中小企業(yè)信貸數(shù)據(jù)為樣本，分析發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)并不能有效預(yù)測中小企業(yè)的違約行為，而與銀行的合作年限是我國中小企業(yè)信用風(fēng)險識別的關(guān)鍵變量，從而也說明完全依賴企業(yè)資本的信貸風(fēng)險評估方式并不符合中小企業(yè)實情。梁彩虹[ 13 ]指出，需有針對性地搭建小微企業(yè)風(fēng)險預(yù)警平臺，創(chuàng)建全面的融資風(fēng)險評價體系。

從人力資本的角度解釋企業(yè)風(fēng)險，科倫坡和格里利（Colombo & Grilli）[ 14 ]總結(jié)了人力資源的特征變量，驗證了相關(guān)變量對初創(chuàng)企業(yè)成功的影響。迪莫夫和謝潑德（Dimov & Shepherd）等[ 15 ]認(rèn)為，教育水平、行業(yè)經(jīng)驗、業(yè)務(wù)經(jīng)驗等變量是人力資本的影響因素，對個人創(chuàng)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展都有很大的正向影響。米爾賈納（Mirjana）[ 16 ]也認(rèn)為，提高企業(yè)的人力資本水平可以帶動企業(yè)的發(fā)展。馬九杰、郭宇輝和朱勇[ 17 ]提出了以企業(yè)家個人特征、地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為因變量的中小企業(yè)信用評分指標(biāo)體系。陳忠陽等[ 18 ]強(qiáng)調(diào)小企業(yè)信貸風(fēng)險評估模型應(yīng)綜合考量企業(yè)財務(wù)、企業(yè)家個人這兩個方面的因素。李國青[ 19 ]指出，我國中小企業(yè)信用評級需考慮企業(yè)家自身價值在信用風(fēng)險中的作用。李鎮(zhèn)西[ 20 ]在對微小企業(yè)信貸風(fēng)險管理研究時，主張將銀行用于評估個人信用風(fēng)險的方式應(yīng)用到小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)中。因此，提升人力資本是企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)條件，在一定程度上能夠降低企業(yè)的風(fēng)險水平。

（二）社會資本評價風(fēng)險的視角

社會資本的概念較早在社會學(xué)界提出，美國學(xué)者科爾曼·詹姆斯（Coleman James）[ 21 ]認(rèn)為，社會資本是由個體或組織所處的社會環(huán)境和聯(lián)系構(gòu)成的，是社會結(jié)構(gòu)資源的資本財產(chǎn)。真正將社會資本引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中的是普特南（Putnam）等[ 22 ]，他們開創(chuàng)性地以社會資本的角度成功解釋了意大利南北區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異。納比特和戈沙爾（Nahpiet & Ghoshal）[ 23 ]等將企業(yè)作為社會資本的研究對象，認(rèn)為企業(yè)社會資本是企業(yè)獲得的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源總和?？瓶ǎ↘oka）等[ 24 ]認(rèn)為，企業(yè)社會資本是企業(yè)從社會結(jié)構(gòu)中獲取的一種可以實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的稀缺資源。國內(nèi)學(xué)者對社會資本也有所研究。張其仔[ 25 ]首次將社會資本定義為具有共享多種利益特征的社會網(wǎng)絡(luò)。邊燕杰、丘海雄[ 26 ]認(rèn)為，社會資本是行動主體與社會的聯(lián)系以及通過這種聯(lián)系攝取稀缺資源的能力。劉松博[ 27 ]認(rèn)為，企業(yè)社會資本由個人、部門、企業(yè)組織三個層級所構(gòu)成，包含正式與非正式的關(guān)系。基于不同學(xué)者的研究成果，本文認(rèn)為社會資本是某一主體通過與外界形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之和所能獲取或積累的資源。從概念上看，本文所研究的中小企業(yè)社會資本則是中小企業(yè)自身所構(gòu)建的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并運用外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得資源，使得資源能夠轉(zhuǎn)換為作用于該企業(yè)的價值。

許多學(xué)者對社會資本應(yīng)用于企業(yè)信用風(fēng)險與企業(yè)發(fā)展等方面也進(jìn)行了深入的論證。謝恩和凱布爾（Shane & Cable）[28]論證了中小企業(yè)的社會關(guān)系資本是影響關(guān)系信貸的重要因素，并指出社會關(guān)系能緩解企業(yè)融資困境。陳曉紅、吳小謹(jǐn)[ 29 ]通過驗證企業(yè)家與企業(yè)組織的社會資本影響因子，得出中小企業(yè)社會資本與企業(yè)信用水平有較強(qiáng)正相關(guān)性的結(jié)論。劉堃、巴曙松和任亮[ 30 ]基于企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系和信貸行為的視角，證實C&B模型對企業(yè)的關(guān)聯(lián)風(fēng)險和信貸行為有解釋力。蔣（Jiang）等[ 31 ]分析了社會資本對中小企業(yè)負(fù)債的影響，發(fā)現(xiàn)社會資本具有隱性的貸款保證作用。馬宏、李耿[ 32 ]基于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)社會資本有助于緩解企業(yè)所受的融資約束程度?；谝陨蠈W(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會資本與企業(yè)信用存在著相關(guān)性，可用于評價信貸風(fēng)險；同時也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會資本的評價指標(biāo)選擇差異較大，以局部指標(biāo)進(jìn)行評價為主。

綜上，企業(yè)資本與人力資本主要依托于企業(yè)自身的內(nèi)部經(jīng)營與人員架構(gòu)，是企業(yè)自身價值的體現(xiàn)，而社會資本則與企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的資源價值密不可分。雖然企業(yè)資本與人力資本在衡量企業(yè)信貸風(fēng)險的應(yīng)用方面已較成熟，但仍存在不足之處，企業(yè)資本對中小企業(yè)的適用性較差，人力資本受主觀因素的影響導(dǎo)致可控性不強(qiáng)，而且僅從企業(yè)資本與人力資本出發(fā)不足以衡量企業(yè)風(fēng)險度量的全貌。所以，評價中小企業(yè)的信貸風(fēng)險可由企業(yè)資本、人力資本、社會資本不同視角出發(fā)，由三個視角共同構(gòu)成評價體系，更全面與真實地評價中小企業(yè)的信貸風(fēng)險水平（參見圖1）。但因中小企業(yè)社會資本應(yīng)用于信貸風(fēng)險評價仍存在不同的理念，且方法與效能均達(dá)不到可推廣應(yīng)用狀態(tài)，故本文繼續(xù)論證社會資本與中小企業(yè)風(fēng)險的相關(guān)性與有效性，并用技術(shù)手段提高該方法的運作效率。

三、社會資本分析方法與假設(shè)

我國目前對中小企業(yè)的信貸風(fēng)險評價基于資產(chǎn)管理理論，包括自償性貸款理論、轉(zhuǎn)換能力理論、預(yù)期收入理論等，對中小企業(yè)持有資產(chǎn)狀況及未來變化進(jìn)行預(yù)測。

（一）社會資本與中小企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

中小企業(yè)社會資本是中小企業(yè)實際經(jīng)營中借助外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得資源，并使資源轉(zhuǎn)換為作用于該企業(yè)的價值。殷琦[ 33 ]將預(yù)期收入理論和社會資本理論相結(jié)合用于評價中小企業(yè)信用，研究中小企業(yè)外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)資產(chǎn)變化的影響，進(jìn)而衡量中小企業(yè)的信貸風(fēng)險情況。

對于衡量中小企業(yè)社會資本的維度劃分，理論界主要以納比特和戈沙爾[ 23 ]及邊燕杰、丘海雄[ 26 ]的觀點為主。邊燕杰、丘海雄結(jié)合我國國情，將中小企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)劃分為縱向關(guān)系、橫向關(guān)系和社會關(guān)系，并展開這幾個維度的社會資本探索。綜上資產(chǎn)管理理論、企業(yè)社會資本理論的指導(dǎo)，并結(jié)合本文的研究重點，推導(dǎo)出中小企業(yè)社會資本可應(yīng)用于信貸風(fēng)險的評價體系，如圖2所示。

中小企業(yè)作為社會經(jīng)濟(jì)活動的重要單元，與其他社會經(jīng)濟(jì)活動單元存在著眾多密切的關(guān)系。在縱向關(guān)系方面，與上下級單位的關(guān)系主要體現(xiàn)為股東與子公司的關(guān)系，可以概括為投資關(guān)系；與政府部門的關(guān)系可以稱之為政府關(guān)系。橫向關(guān)系，即與其他企業(yè)之間的關(guān)系，又可以稱之為行業(yè)關(guān)系。社會關(guān)系，是除橫向關(guān)系和縱向關(guān)系之外的其他關(guān)系，但考慮到中小企業(yè)作為經(jīng)營活動主體，在此更關(guān)注市場關(guān)系。本文構(gòu)建了社會資本評價方法下的四大指標(biāo)：投資關(guān)系、政府關(guān)系、行業(yè)關(guān)系、市場關(guān)系，如圖3所示。

（二）社會資本與中小企業(yè)信貸風(fēng)險的關(guān)系

以中小企業(yè)為借貸主體，從社會資本的角度考慮，中小企業(yè)的“網(wǎng)絡(luò)+資源”可影響其內(nèi)部經(jīng)營，進(jìn)而影響資本的演變。本文著重從中小企業(yè)社會資本的角度，以關(guān)系網(wǎng)絡(luò)即投資關(guān)系、政府關(guān)系、行業(yè)關(guān)系、市場關(guān)系研究中小企業(yè)的社會資本在通過資源獲取后促進(jìn)企業(yè)自身成長，進(jìn)而影響信用變化，驗證中小企業(yè)的信貸風(fēng)險關(guān)系度?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：中小企業(yè)社會資本與其信貸風(fēng)險存在相關(guān)性。

（三）社會資本對中小企業(yè)信貸評級的作用

社會資本作為中小企業(yè)的一項資本，具有一定的資本價值屬性，在信貸業(yè)務(wù)中能起到一定的衡量作用，有助于銀行識別與判定風(fēng)險。社會資本在短期貸款中可發(fā)揮資產(chǎn)抵押的作用，具有可衡量的屬性，即可被用來評估其還款能力，進(jìn)而界定企業(yè)的風(fēng)險等級。鑒于此，本文提出以下假設(shè)：

H2：通過社會資本評價方法能夠定位中小企業(yè)信貸風(fēng)險的級別。

四、實證設(shè)計

（一）指標(biāo)設(shè)定

中小企業(yè)社會資本用于評價信貸風(fēng)險時，必須是可以衡量的，本文將中小企業(yè)主體本身能夠直接產(chǎn)生聯(lián)系的關(guān)系視為其社會資本。韋影[ 35 ]認(rèn)為企業(yè)外部社會資本包括企業(yè)與客戶、供應(yīng)商及其他企業(yè)的關(guān)系以及與政府部門、協(xié)會的關(guān)系并進(jìn)行相關(guān)研究。房建奇[ 36 ]從市場、技術(shù)、政府、金融四個維度研究企業(yè)社會資本與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的關(guān)系，闡述和驗證社會資本通過知識吸收能力作用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效。靳小翠[ 37 ]從上市公司的可得性數(shù)據(jù)入手，通過關(guān)系、聲譽(yù)和利益三個維度劃分企業(yè)社會資本。

本文在指標(biāo)的設(shè)計過程中遵循以下原則，以保證研究結(jié)論的合理性。

第一，科學(xué)性原則。各評價指標(biāo)具有客觀真實性和典型代表性，概念科學(xué)、含義清晰、口徑一致、統(tǒng)計準(zhǔn)確。第二，可操作性原則。盡可能設(shè)計可直接監(jiān)測的客觀指標(biāo)，以保證數(shù)據(jù)的可獲得性及可驗證性，并盡可能使數(shù)據(jù)可以高效獲取。第三，定量與定性相結(jié)合原則。整體指標(biāo)設(shè)計以定量為主，少量指標(biāo)通過定性描述，但盡可能量化清晰。

綜上，結(jié)合本文所述的企業(yè)社會資本的相關(guān)概念，我們在投資關(guān)系、政府關(guān)系、行業(yè)關(guān)系、市場關(guān)系四個維度下提出相應(yīng)的評價指標(biāo)，建立社會資本的中小企業(yè)信貸風(fēng)險評價指標(biāo)體系。具體而言，在投資關(guān)系維度下設(shè)定成立年限、股東實力、入股公司實力3個指標(biāo)；在政府關(guān)系維度下設(shè)定工商登記信息、法院涉訴記錄、失信信息、行政處罰記錄4個指標(biāo)；在行業(yè)關(guān)系維度下設(shè)定專利信息、投標(biāo)情況2個指標(biāo)；在市場關(guān)系維度下設(shè)定媒體曝光度、輿情評價傾向2個指標(biāo)。各項指標(biāo)的含義及取值詳見表1。

（二）指標(biāo)數(shù)據(jù)來源及篩選

本文選取截至2018年11月底在國內(nèi)新三板上市的公司數(shù)據(jù)，通過R軟件進(jìn)行實證檢驗。實證分析的數(shù)據(jù)主要來源于新三板上市公司的公布數(shù)據(jù)，以及利用爬蟲技術(shù)全網(wǎng)搜索獲取，主要網(wǎng)站包括國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)、信用中國、國家知識產(chǎn)權(quán)局、中國采購與招標(biāo)網(wǎng)等披露企業(yè)信息的官方網(wǎng)站。通過對以上網(wǎng)站的公開信息收集，再對結(jié)果數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗和結(jié)構(gòu)化，形成中小企業(yè)風(fēng)險評價數(shù)據(jù)庫，用于社會資本的中小企業(yè)信貸風(fēng)險評價。

由于企業(yè)的數(shù)據(jù)披露程序和數(shù)據(jù)質(zhì)量存在一定問題，需對初步選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行適度篩選。剔除停牌較頻繁的企業(yè)；剔除沒有披露銀行貸款數(shù)據(jù)的企業(yè)，以及借款金額、貸款銀行不明確的數(shù)據(jù)；根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》剔除中小板上市企業(yè)中規(guī)模偏大的企業(yè)；剔除新三板上市公司中大部分指標(biāo)為空的數(shù)據(jù)記錄的企業(yè)。經(jīng)過篩選，本次實證分析最終得到1 302家中小企業(yè)樣本，樣本結(jié)構(gòu)（包括樣本數(shù)和屬性個數(shù)）和各屬性的連續(xù)變量分布（包括最小值、中位數(shù)、均值、最大值等）以及離散枚舉結(jié)果（離散值的取值統(tǒng)計）如表2所示。

五、模型與實證

（一）模型設(shè)計

研究目標(biāo)變量和自變量的相關(guān)關(guān)系，一般會采用線性回歸分析方法去擬合模型，進(jìn)而通過計算模型擬合值和原值的相關(guān)系數(shù)來衡量相關(guān)程度，但本文樣本中目標(biāo)變量屬于分類變量，適合采用邏輯回歸模型進(jìn)行擬合（先將目標(biāo)變量轉(zhuǎn)為二分類變量，將信用等級水平為1、2的直接劃分為1，正常則為0），再計算相關(guān)系數(shù)。

邏輯回歸（Logistic Regression）適用于處理因變量為分類變量的回歸問題，其中常見的是二分類或二項分布問題，也可以處理多分類問題，它實際上屬于一種分類方法。在實際應(yīng)用中，將二分類的取值轉(zhuǎn)化為概率p的分布，P（y=1）=p和P（y= 0）=1-p分別是y=1和y=0的概率分布，由于概率p與因變量的關(guān)系往往是非線性關(guān)系，為了解決該類問題，常引入logit變換，使得logit（p）與自變量之間存在線性相關(guān)的關(guān)系，邏輯回歸模型定義如下：

第一步，數(shù)據(jù)集拆分。將數(shù)據(jù)集按照8：2拆分成訓(xùn)練集和測試集，訓(xùn)練集1 042家用于模型訓(xùn)練，測試集260家用于訓(xùn)練模型的驗證和檢驗，分布如表3所示。

第二步，入模變量篩選。在進(jìn)行模型擬合之前，計算各變量信息價值（Information Value，IV）的值，確定各自變量對目標(biāo)變量的信息熵，從而達(dá)到初步篩選入模變量的目的，各自變量的IV值結(jié)果如表4所示。

對于模型來說，IV值大于0.2的自變量即可以入模，因此選取11個入模指標(biāo)為股東實力、工商登記信息、法院涉訴記錄、失信信息、行政處罰記錄、專利信息、中標(biāo)次數(shù)、3個月媒體曝光度、6個月媒體曝光度、1年媒體曝光度、成立年限。

第三步，模型訓(xùn)練。直接對入模變量和目標(biāo)變量進(jìn)行一次邏輯回歸后，發(fā)現(xiàn)部分自變量的參數(shù)校驗不通過，進(jìn)一步采用逐步回歸的方式進(jìn)行模型訓(xùn)練，結(jié)果如表5所示。

從兩個模型對比可以看出，逐步回歸模型的AUC比全變量邏輯回歸模型的效果更好，而且自變量的參數(shù)檢驗P值大部分在0.05以下，參數(shù)的擬合值顯著。而P值小于0.1時參數(shù)的擬合值已達(dá)到顯著，因此選用最終入模的變量為9個，變量和回歸系數(shù)分別是：股東實力，系數(shù)為-1.85；法院涉訴記錄，系數(shù)為-0.06；失信信息，系數(shù)為0.75；行政處罰記錄，系數(shù)為-0.80；專利信息，系數(shù)為-0.05；中標(biāo)情況，系數(shù)為-0.07；3個月媒體曝光度，系數(shù)為0.51；6個月媒體曝光度，系數(shù)為-0.73；成立年限，系數(shù)為0.05。將系數(shù)代入模型中，得到公式：

第四步，模型檢驗。對以上模型進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗（HL檢驗），結(jié)果如表6所示，卡方檢驗值約為145.2，自由度為8，檢驗P值為0，擬合模型的結(jié)果顯著。

第五步，穩(wěn)定度檢驗。PSI的計算公式為：sum（實際占比-預(yù)期占比）×ln（實際占比/預(yù)期占比），實際占比即各分組在預(yù)測集的占比，預(yù)期占比即各分組在驗證集的占比。一般認(rèn)為，PSI檢驗值小于0.1時模型穩(wěn)定性很高；PSI檢驗值在0.1至0.25之間時模型穩(wěn)定性一般；PSI檢驗值大于0.25時模型穩(wěn)定性差，建議重做。以上模型的PSI檢驗值約為0.12，接近高穩(wěn)定性，如表7所示。

第六步，測試集驗證。將測試集樣本輸入以上模型，并分別進(jìn)行AUC和KS檢驗，AUC值達(dá)到0.86，K-S值為0.47，結(jié)果表明模型穩(wěn)定，效果顯著。

（二）實證結(jié)果

基于以上模型，輸入原始自變量的矩陣，得到模型的擬合值，并于目標(biāo)變量進(jìn)行皮爾森相關(guān)分析，結(jié)果見表8。

通過對樣本進(jìn)行皮爾森相關(guān)分析可以看出，中小企業(yè)社會資本指標(biāo)組合與企業(yè)信用水平為正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.629，達(dá)到顯著水平（p< 0.01），說明社會資本評價指標(biāo)體系與中小企業(yè)風(fēng)險存在相關(guān)性，本文的假設(shè)H1得到支持。

基于構(gòu)建的邏輯回歸模型，經(jīng)過模型的擬合概率和實際信用等級的分組比較，可將預(yù)測的違約風(fēng)險概率水平對應(yīng)至四個信用等級，違約風(fēng)險概率大于0.50為高風(fēng)險，（0.21，0.50]為中風(fēng)險，（0.14，0.21]為低風(fēng)險，而違約風(fēng)險概率小于等于0.14為極低風(fēng)險（參見表9）。將1 042家中小企業(yè)樣本根據(jù)預(yù)測的違約風(fēng)險概率對應(yīng)信用等級劃分，528家違約風(fēng)險概率小于等于0.14為極低風(fēng)險，156家處于（0.14，0.21]間為低風(fēng)險，240家處于（0.21，0.50]間為中風(fēng)險，118家違約風(fēng)險概率大于0.50為高風(fēng)險?？梢姡行∑髽I(yè)樣本的違約風(fēng)險概率分布大部分處于非高風(fēng)險水平。

因此，證明通過社會資本評價方法能夠定位中小企業(yè)風(fēng)險的級別，H2得到驗證。

六、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

中小企業(yè)的風(fēng)險抵御能力來源于由企業(yè)資本、人力資本和社會資本構(gòu)成的綜合資本體系?；谥行∑髽I(yè)社會資本構(gòu)成的理論與實證分析，通過實際數(shù)據(jù)驗證中小企業(yè)的社會資本對其風(fēng)險評價的作用，本文提出了一種較為高效的中小企業(yè)風(fēng)險評價方法。

1.由社會資本各項關(guān)系所構(gòu)建的指標(biāo)組合與中小企業(yè)的信用水平正相關(guān)，社會資本能夠用來評價中小企業(yè)是否具有信貸風(fēng)險。本文所論證的中小企業(yè)社會資本指標(biāo)組合為投資關(guān)系、政府關(guān)系、行業(yè)關(guān)系、市場關(guān)系四個維度，該指標(biāo)組合拓寬了社會資本的評價維度；利用技術(shù)手段抓取公開數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證，使得數(shù)據(jù)收集變得便捷高效，這為社會資本評價中小企業(yè)信用風(fēng)險的推廣應(yīng)用提供了支持。

2.基于社會資本視角的風(fēng)險評價可以反映中小企業(yè)的違約風(fēng)險概率，并可將之劃分為不同的風(fēng)險等級。根據(jù)社會資本指標(biāo)評價出來的信貸風(fēng)險等級差異，可以側(cè)面說明各中小企業(yè)的發(fā)展水平與經(jīng)營狀況，進(jìn)而代表其風(fēng)險承受能力。

（二）建議

1.基于中小企業(yè)的信貸風(fēng)險可從社會資本的角度進(jìn)行評價，而現(xiàn)行常用的從企業(yè)資本角度評價的方法不是唯一的信貸風(fēng)險評價方法，人力資本也可用于評價模型。從企業(yè)資本、人力資本、社會資本角度對企業(yè)整體信貸風(fēng)險進(jìn)行綜合性評價，可以構(gòu)建三維整體的中小企業(yè)信用風(fēng)險評價模型，如圖4所示。

2.在現(xiàn)行的商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)中，大多數(shù)針對中小企業(yè)的信貸所采取的是統(tǒng)一貸款利率，尚未根據(jù)個體風(fēng)險差異實施風(fēng)險定價。通過社會資本視角的風(fēng)險評價能夠確定中小企業(yè)所處的風(fēng)險等級，為銀行等金融機(jī)構(gòu)以高利率覆蓋高風(fēng)險、以低利率服務(wù)低風(fēng)險企業(yè)提供了差異化風(fēng)險定價的可能。

本文得出了一些有益的結(jié)論，但尚存不足之處，有待未來做進(jìn)一步的研究。本文采用的研究數(shù)據(jù)來源于我國新三板企業(yè)，由于信息披露的時間跨度較短，在一定程度上影響了研究結(jié)論的普適性，在未來的研究中，可以考慮收集更廣泛的樣本數(shù)據(jù)。此外，本文僅從社會資本的整體指標(biāo)組合對中小企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行評價，未對各細(xì)項指標(biāo)所發(fā)揮的作用進(jìn)行細(xì)致剖析，因此也尚未驗證高水平的社會資本狀況是否能夠降低中小企業(yè)的風(fēng)險水平。在未來的研究中，應(yīng)進(jìn)一步探究中小企業(yè)社會資本不同的關(guān)系維度對風(fēng)險水平的影響，建立更全面的研究模型。

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Research on Credit Risk Evaluation of SMEs from the Perspective of Social Capital

LAN Jun and YAN Guang-le

（University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai200093，China）

Abstract：The current credit risk assessment system for SMEs mainly focuses on corporate capital （asset and financial status），and is supplemented by human capital （mainly the individual credit of the operator）. Due to the characteristics of business volatility and incomplete disclosure of business operations，the data of corporate capital and human capital are lacking or distorting，which makes it difficult for credit risk to be effectively and accurately measured by the current traditional risk assessment system；besides，due to the relatively small financing scale and high risk management costs for SMEs from financial institutions，the financing needs of SMEs are not effectively met for a long time. With the popularization of SMEs’ Internet-based business model and the development of big data technology，the basic data conditions for quantitative evaluation of their social capital have been gradually improved，which brings new possibilities for the innovation of SMEs’ credit risk evaluation system. The authors empirically analyze 1302 NEEQ （National Equities Exchange and Quotations） listed companies. The research finds that：there is relation between social capital and credit risk of SMEs；and the social capital evaluation method can measure the level of SMEs credit risk. In the verification process，they utilize the technical to capture the real public information of the enterprise to obtain effective data for risk model data analysis，thereby improving the efficiency of risk assessment. Finally，it is suggested that the social capital risk assessment model should be incorporated into the traditional SMEs’ credit risk model as an effective innovation model，and an enterprise comprehensive capital evaluation system should be established to improve the comprehensiveness and effectiveness of SMEs risk assessment.

Key words：social capital；SMEs；credit risk；risk assessment