蔡成龍 劉鵬宇 王國(guó)浩 武杰

摘 要：能源金融衍生品是20世紀(jì)中后期興起的新事物。以石油為基本核心產(chǎn)品的能源金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于各國(guó)的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意義。它有利于吸納社會(huì)閑散資金，拓寬投融資渠道，也有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展對(duì)于完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、充分發(fā)揮市場(chǎng)功能、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，也具有重要的意義。本文分析了國(guó)外發(fā)達(dá)的能源金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)目前的起步狀況，并進(jìn)一步分析了這一新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，為我國(guó)能源金融衍生品的合理定價(jià)和有效的能源金融風(fēng)險(xiǎn)管理打下了理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：能源金融衍生品 金融市場(chǎng) 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn)

能源金融衍生品是20世紀(jì)中后期興起的新事物。能源金融行生品市場(chǎng)是以石油、原油、天然氣、煤炭等能源性產(chǎn)品為基本標(biāo)的，通過(guò)金融工具進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期金融衍生交易的新型金融市場(chǎng)。其中石油是核心產(chǎn)品，能源金融行生品市場(chǎng)就是圍繞石油建立和發(fā)展起來(lái)的。

從宏觀方面講，石油作為一種戰(zhàn)略物資，與當(dāng)代世界政治經(jīng)濟(jì)的發(fā)辰息息相關(guān)。以石油為核心的能源金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于各國(guó)的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意義。對(duì)于我國(guó)而言，尤其如此。2005年出版的《（中國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展研究報(bào)告》中已經(jīng)將能源危機(jī)列為潛在的影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大問(wèn)題之首。而從微觀方面來(lái)看，能源金融行生品市場(chǎng)的發(fā)展有利于吸納社會(huì)閑散資金，拓寬投資渠道，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展對(duì)于完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，也具有重要的意義。[1]

1、國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)

金融衍生品從其誕生之日起就處于不斷的創(chuàng)新之中，其創(chuàng)新是全方位的，不但包括衍生品本身的創(chuàng)新，也包括交易方式、場(chǎng)所、組織形式等的創(chuàng)新，特別是場(chǎng)外市場(chǎng)交易規(guī)模在快速增長(zhǎng)，交易結(jié)構(gòu)也在發(fā)生明顯的變化。近年來(lái)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：

（1）全球衍生品市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展速度迅猛。（2）場(chǎng)外市場(chǎng)增長(zhǎng)速度大于交易所市場(chǎng)，且其規(guī)模也以遠(yuǎn)超交易所市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)之間以及場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。（3）金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新不斷，信用衍生品交易出現(xiàn)且逐漸活躍，但利率衍生品仍然是當(dāng)今市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。（4）電子技術(shù)在金融衍生產(chǎn)品交易中的運(yùn)用對(duì)衍生品的快速發(fā)展功不可沒(méi)。（5）金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的參與程度進(jìn)一步加深，而政府對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管也逐漸從外部監(jiān)管向激勵(lì)內(nèi)部管理傾斜。

2、國(guó)際能源金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

國(guó)際能源金融衍生品市場(chǎng)的興起是伴隨20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)而出現(xiàn)的。那場(chǎng)石油危機(jī)不僅給世界石油市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，也直接導(dǎo)致了石油期貨的產(chǎn)生。

1982年紐約商品交易所（ NYMEX）推出了世界上第一份原油期貨合約一輕質(zhì)低硫原油期貨合約，也稱(chēng)西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約。作為全球交易最大的商品期貨品種，它和英國(guó)布倫特（ BRENT）原油（1981年由英國(guó)國(guó)際石油交易所推出，是歐洲第一個(gè)能源期貨合約）、中東原油并稱(chēng)為全球三大基準(zhǔn)原油。WT的價(jià)格還是全球原油現(xiàn)貨貿(mào)易的重要定價(jià)依據(jù)。原油期貨的成功，不僅僅是石油市場(chǎng)發(fā)展史上具有重要意義的事件，它還使得此后20年石油價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)重新回到美國(guó)，并支持了上世紀(jì)80年代后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。更為重要的是，W原油期貨的設(shè)立成為能源金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的旗艦部隊(duì)。它的成功使得各國(guó)由石油引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)有了一個(gè)有效規(guī)避和分散的平臺(tái)。

亞太地區(qū)的能源金融行生品交易始于1989年新加坡國(guó)際金融交易所（ SIMEX）推出的石油期貨合約一一高硫燃料。而日本作為石油的消費(fèi)大國(guó)（95%以上的石油需要進(jìn)ロ），于1999年推出第一張石油期貨合約，2001年推出中東石油期貨合約。[2]

3、能源金融衍生品市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)特征

3.1跨市場(chǎng)傳導(dǎo)性

能源商品的物質(zhì)金融二重性特點(diǎn)導(dǎo)致了能源商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和能源金融衍生品市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之間存在雙向的傳導(dǎo)機(jī)制。能源商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)期貨、期權(quán)交易等方式向能源金融衍生品市場(chǎng)傳播，而能源金融衍生品市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)則是通過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能向現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行傳播的。由于商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的運(yùn)作之間存在時(shí)間和空間上的不一致，因此，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在這個(gè)鏈條上的傳導(dǎo)會(huì)面臨更大的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)是被消化還是被放大，就取決于這兩個(gè)市場(chǎng)之間的交易制度、信息傳播和交易者的心理。目前的許多能源企業(yè)在進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的時(shí)候一般會(huì)選擇對(duì)沖工具，其中對(duì)沖基金成為新寵。據(jù)《對(duì)沖基金情報(bào)》2006年公布的調(diào)查顯示，目前全球?qū)_基金總資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，其中美國(guó)、歐洲對(duì)沖基金總資產(chǎn)分別為1萬(wàn)億美元和3250億美元，這些資金分散于至少8000只對(duì)沖基金。

3.2 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

能源商品本身具有戰(zhàn)略物資特性和和物質(zhì)金融二重特性，因此造成的能源價(jià)格波動(dòng)的因素非常復(fù)雜，庫(kù)存、自然條件、供求、政治、金融操作等都會(huì)引發(fā)能源價(jià)格的波動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)能源價(jià)格的波動(dòng)有利于能源資源的配置，但是這種配置效率的發(fā)揮是取決于能源資源的市場(chǎng)竟?fàn)幊潭群蛢r(jià)格的波動(dòng)幅度的。按照市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論，只有完全竟?fàn)幨袌?chǎng)的資源配置效率是最高的。越是壟斷的市場(chǎng)，資源配置效率越低。目前的能源市場(chǎng)壟斷狀況參差不齊。2005年歐盟調(diào)查發(fā)現(xiàn)歐盟的能源市場(chǎng)的壟斷情況就非常嚴(yán)重。目前中國(guó)市場(chǎng)化程度較高的石油產(chǎn)品則是燃料油。燃料油的價(jià)格在2001年底正式放開(kāi)，其流通和價(jià)格完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)。從2004年1月1日起，國(guó)家又進(jìn)一步取消了燃料油的進(jìn)出口配額，實(shí)行進(jìn)口自動(dòng)許可管理。自此燃料油的國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)際價(jià)格基本接軌，成為中國(guó)能源市場(chǎng)上國(guó)際化程度較高的產(chǎn)品。而近幾年中國(guó)對(duì)于成品油價(jià)格放開(kāi)的呼聲也是不絕于耳。由于資源的配置效應(yīng)是在價(jià)格的適度波動(dòng)幅度內(nèi)發(fā)揮作用的，如果價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大，超過(guò)經(jīng)濟(jì)體的吸收能力，就會(huì)對(duì)能源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理形成極大的挑戰(zhàn)。目前的許多能源企業(yè)在進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的時(shí)候一般會(huì)選擇對(duì)沖工具，其中對(duì)沖基金成為新寵。

參考文獻(xiàn)：

[1]錢(qián)瑞梅.能源金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)特征研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2007，No.220，66-68.

[2]錢(qián)瑞梅;楊星.能源金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)特征分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2007，No.272，60-61.

作者簡(jiǎn)介：

蔡成龍（1999—），男，漢族，山西陽(yáng)泉，太原科技大學(xué)。領(lǐng)域：礦業(yè)工程，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。

劉鵬宇 ，太原科技大學(xué)礦業(yè)工程，工業(yè)經(jīng)濟(jì)，政治經(jīng)濟(jì)學(xué);

王國(guó)浩 太原科技大學(xué) 礦業(yè)工程;

武杰 太原科技大學(xué) 礦業(yè)工程。