楊薈翠

【摘 要】結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景，在國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于行為金融學(xué)中投資者情緒的研究的基礎(chǔ)上，以2008年3月～2017年3月A股市場(chǎng)新增開戶數(shù)、市場(chǎng)月?lián)Q手率等指標(biāo)作為權(quán)衡投資者情緒代理變量，利用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)。隨后通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)分析投資者情緒與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】投資者行為；投資者情緒；A股市場(chǎng)

【中圖分類號(hào)】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2019）01-0184-02

0 引言

我國(guó)股市發(fā)展歷程較短，仍然不是一個(gè)成熟有效的市場(chǎng)，市場(chǎng)體系交易機(jī)制等處于一個(gè)不穩(wěn)定的狀態(tài)。以上證綜合收盤指數(shù)為例，2007年由于股權(quán)分置的完成，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展及人民幣的持續(xù)升值，利好因素使大盤指數(shù)由2007年3月的3183點(diǎn)，漲到2007年10月的6120點(diǎn)。市場(chǎng)情緒樂(lè)觀和非理性及美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，造成投資者忽略了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)危機(jī)的敏感程度及處理機(jī)制不成熟，上證指數(shù)在2008年10月下跌到1728點(diǎn)。隨后我國(guó)股市在短暫復(fù)蘇后呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，2014年下半年A股擺脫了連續(xù)幾年的低迷格局，新增投資者數(shù)量急劇增張，12月上證指數(shù)以3232點(diǎn)收官，上漲幅度較高。2015年由于金融監(jiān)管松懈，銀行資本及民間資本大量入市，使中國(guó)股市杠桿率極高，上證指數(shù)突破5000點(diǎn)大關(guān)，但風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)后股市開始大幅下跌，利空因素使投資者情緒悲觀，不計(jì)成本拋售股票逃出市場(chǎng)。

1 文獻(xiàn)綜述

于嘉（2009）通過(guò)VAR模型分析了投資者情緒與股票市場(chǎng)波動(dòng)之間的關(guān)系，提出金融產(chǎn)品單一造成了投資者非理性投資，要建立股市避險(xiǎn)機(jī)制。孫靜（2017）通過(guò)因子分析構(gòu)建我國(guó)投資者情緒指標(biāo)，得出其對(duì)滬深300走勢(shì)具有預(yù)測(cè)性。

投資者情緒反映其積極參與市場(chǎng)的意愿，以及對(duì)其獨(dú)立判斷市場(chǎng)的能力，由于情緒的不穩(wěn)定性，影響了投資者行為和對(duì)未來(lái)收益率的預(yù)期。在股市繁榮時(shí)期，投資者的不理性情緒會(huì)造成股市的虛假泡沫及動(dòng)蕩；而經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，投資者消極情緒會(huì)加劇股市低迷，影響整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2 投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)的影響實(shí)證分析

2.1 投資者情緒指標(biāo)選取

2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)選取

投資者情緒變化一部分來(lái)自心理因素，另一部分則依靠宏觀經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢(shì)而改變，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的預(yù)期下，投資者情緒也會(huì)被調(diào)動(dòng)起來(lái)。因此宏觀因素應(yīng)該被剔除，才能保證情緒指標(biāo)的合理性，所以本文選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。

2.3 投資者綜合情緒指標(biāo)構(gòu)建及實(shí)證分析

（1）為分析情緒指數(shù)與股票市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系，對(duì)情緒綜合指標(biāo)和上證指數(shù)收益率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。通過(guò)檢驗(yàn)情緒指標(biāo)一階差分和上證指數(shù)收益率為平穩(wěn)序列。

（2）格蘭杰因果檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。上證收益率SZR的F統(tǒng)計(jì)量為5.998 38，P值<0.05，SZR是IS的格蘭杰原因，即收益率的高低能刺激投資者的情緒。IS的F統(tǒng)計(jì)量為4.644 77，P值位0.011 7，即98%的概率證明IS能引起SZR的變化，投資者情緒指數(shù)會(huì)影響上證收益率的變化。

3 總結(jié)

我國(guó)投資者情緒與股票市場(chǎng)收益相互影響，間接反映股票市場(chǎng)有效性不足，要求證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行積極的預(yù)防，加強(qiáng)信息披露制度，保證上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)透明。

（1）努力建立合理的交易制度，保證市場(chǎng)交易信息及時(shí)有效，引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)理性的投資理念，防止盲目投資擾亂市場(chǎng)行為。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制有限，使投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段較少，造成了投資者的心理恐慌，必須通過(guò)規(guī)范股票市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

（2）投資者應(yīng)系統(tǒng)學(xué)習(xí)有關(guān)股票市場(chǎng)金融知識(shí)，在投資決策中運(yùn)用投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，避免盲從。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]于嘉.中國(guó)投資者情緒與市場(chǎng)收益的互動(dòng)研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2009（8）.

[2]洪志東.行為金融學(xué)之投資者情緒對(duì)證券市場(chǎng)的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2009（12）.

[3]孫靜.我國(guó)證券市場(chǎng)投資者情緒測(cè)度[J].價(jià)值工程，2017（1）.

[責(zé)任編輯：高海明]