摘 要：本文將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分類方法應(yīng)用到證券市場(chǎng)，概要的分析了各種風(fēng)險(xiǎn)的原理和對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的作用，并對(duì)個(gè)人證券投資者提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh，有助于保護(hù)個(gè)人證券投資者的利益。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn);個(gè)人投資者;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)概念是描述未來(lái)市場(chǎng)行情變動(dòng)的不確定性，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資標(biāo)的實(shí)際變動(dòng)方向與幅度和預(yù)期出現(xiàn)背馳的可能性。世界范圍內(nèi)普遍認(rèn)同股票市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，特別是對(duì)于非完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下A股市場(chǎng)，由于上世紀(jì)90年代初期才建立滬深證券交易所，目前仍然存在著制度不健全、信息不透明、懲處力度不足、個(gè)人投資者知識(shí)欠缺等缺陷。每一個(gè)市場(chǎng)缺陷對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源，相對(duì)于具備完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力處于相對(duì)較弱的地位。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)作用范圍和能否用分散化投資降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率將將證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是某種全局性的風(fēng)險(xiǎn)因子以同樣的方式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格和趨勢(shì)產(chǎn)生相同方向的影響，同時(shí)也影響著經(jīng)濟(jì)生活的其他方面。現(xiàn)實(shí)生活中，這些因子是上市公司和投資者無(wú)法控制和回避的。構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子有市場(chǎng)相關(guān)政策改變、經(jīng)濟(jì)周期輪轉(zhuǎn)、基準(zhǔn)利率調(diào)整、通貨膨脹水平等，市場(chǎng)無(wú)法通過(guò)分散化投資來(lái)避免這些因子產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

1.政策性風(fēng)險(xiǎn)。是指證券主管部門為了改善企業(yè)融資環(huán)境，提升市場(chǎng)交易規(guī)范化水平，實(shí)時(shí)出臺(tái)一些新的融資管理?xiàng)l例、交易辦法、法規(guī)等，其對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)主體產(chǎn)生不同的作用，或者對(duì)一部分市場(chǎng)主體發(fā)生了作用，從而引起證券市場(chǎng)交易預(yù)期的波動(dòng)。新政策對(duì)大盤指數(shù)走勢(shì)及個(gè)股的價(jià)格走勢(shì)將產(chǎn)生不同以往的影響，對(duì)于從技術(shù)分析來(lái)獲利的個(gè)人投資者或出現(xiàn)判斷偏差，影響目標(biāo)收益的實(shí)現(xiàn)。

調(diào)整印花稅稅率的措施是影響證券市場(chǎng)投資主體收益預(yù)期的一種方法。2007年上半年，為了降低市場(chǎng)盲目投機(jī)的熱度，證券主管部門于5月30日將印花稅稅率從1‰上調(diào)至3‰，當(dāng)天A股滬深交易所大盤指數(shù)跌幅均超過(guò)6%，跌停股票數(shù)量達(dá)到800多家，市值損失12000多億元。市場(chǎng)交易低迷，流動(dòng)性變差，不利于企業(yè)融資時(shí)，證券主管部門用降低印花稅稅率的措施來(lái)提振市場(chǎng)人氣。如2008年9月19日，印花稅從雙邊征收的方式調(diào)整為賣方繳納，當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)此政策產(chǎn)生積極反應(yīng)，上證指數(shù)上漲了9.45%，暴漲179.25點(diǎn)，超過(guò)1000只股票漲幅超過(guò)9%。

2.市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一個(gè)周期分為衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)在階段性改變時(shí)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)繁榮期證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生階段性高點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)將產(chǎn)生階段性低點(diǎn)，低點(diǎn)與高點(diǎn)也是證券行情長(zhǎng)期趨勢(shì)改變的拐點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，證券市場(chǎng)環(huán)境逐漸惡化，市場(chǎng)投資主體會(huì)減少股票投資配置，股票價(jià)格逐漸下跌，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，投資者收入下降或失去收入的人數(shù)增多，股市參與者減少，交易量極低，證券市場(chǎng)價(jià)格跌至最低點(diǎn)。相反，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入上升通道，經(jīng)濟(jì)到達(dá)繁榮期時(shí)股價(jià)則上漲至高點(diǎn)。個(gè)人投資者踴躍參與股市往往在股價(jià)將要達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，此時(shí)股市盈利效應(yīng)開(kāi)始傳播，個(gè)人從眾跟風(fēng)心理推動(dòng)新的資金進(jìn)入市場(chǎng)。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)。是指基準(zhǔn)利率或者國(guó)債收益率趨勢(shì)改變對(duì)投資者的收益造成波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率提高加大企業(yè)的利息支出和經(jīng)營(yíng)成本，盈利能力下行，股價(jià)跟隨向下波動(dòng)。同時(shí)利率提高，債券收益率及儲(chǔ)蓄利率亦會(huì)相應(yīng)上調(diào)，投資者將減少對(duì)股票的需求。利率提高會(huì)抑制社會(huì)消費(fèi)，從而降低企業(yè)銷售收入水平，上市公司估值中樞下移，股價(jià)自然回落。

在成熟的證券市場(chǎng)，利率對(duì)于股票價(jià)格影響尤其明顯，美聯(lián)儲(chǔ)每次議息會(huì)議都牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。個(gè)人投資者通過(guò)關(guān)注國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，判斷央行是否存在加息和降息的可能性，及時(shí)掌握貨幣政策的變化并采取適合的投資策略。

4.通貨膨脹是證券市場(chǎng)常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)機(jī)器的復(fù)雜性，物價(jià)水平波動(dòng)伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的始終。通貨膨脹有兩種影響途徑對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生不同方向的作用。初期通貨膨脹水平較為溫和，公司的固定資產(chǎn)帳面價(jià)值因物價(jià)水平上升而普遍提高，物價(jià)上漲一方面讓公司前期存貨得以高價(jià)出售，另一方面上市公司前期低價(jià)購(gòu)入的原材料、中間品降低了產(chǎn)成品的成本，上市公司的利潤(rùn)水平得到改善和提高，證券市場(chǎng)上股票價(jià)格相應(yīng)上漲。當(dāng)通貨膨脹水平進(jìn)入較高階段，公司利潤(rùn)水平因生產(chǎn)成本上升而下降，上市公司的股票價(jià)格走勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，投資者開(kāi)始減少持倉(cāng)數(shù)量，轉(zhuǎn)而尋找其他如外匯、黃金、房產(chǎn)等保值資產(chǎn)，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)股票的需求出現(xiàn)萎縮，供給大于需求發(fā)生后，股票價(jià)格不可避免的開(kāi)始下降。

二、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)異常、市場(chǎng)參與者集體的非理性行為、投資者個(gè)體的不當(dāng)操作等引起的風(fēng)險(xiǎn)。其與整個(gè)股票市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，是總的投資風(fēng)險(xiǎn)中除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于上市公司或者行業(yè)內(nèi)部的微觀因素、市場(chǎng)參與者主體，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間具有偶然性。這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生是某一上市公司或某一行業(yè)的獨(dú)立事件，如造假、違約、破產(chǎn)、退市等黑天鵝事件。個(gè)人投資者對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行有效的分散化，合理配置一定比例的相關(guān)性較弱行業(yè)和公司各是應(yīng)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)的常用策略。

1.公司造假風(fēng)險(xiǎn)

部分上市公司為了達(dá)到IPO的條件，或者上市后為了操縱股價(jià)而非法獲利，采用造假手段達(dá)到目的，市場(chǎng)已發(fā)生多起相關(guān)造假案例。采用關(guān)聯(lián)交易是一種比較隱蔽的手段，為了改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高報(bào)表中的利潤(rùn)水平，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，上市公司往往與其母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司之間產(chǎn)生大量虛假交易業(yè)務(wù)，這種手段在現(xiàn)金流量表中可以找到破綻。通過(guò)虛高不實(shí)的資產(chǎn)重組，或?qū)窘?jīng)營(yíng)無(wú)實(shí)際意義的資產(chǎn)兼并、轉(zhuǎn)讓，來(lái)改變公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)而進(jìn)入一些新興行業(yè)。更為直接的是采用偽造不存在的賬面資產(chǎn)，或者虛構(gòu)銀行存款等低劣手段。

2017年，因在公司半年報(bào)和年報(bào)中存在虛假記載，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的欣泰電氣（300372）被證監(jiān)會(huì)勒令從交易所退市。該公司從2011年到2014年，虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收數(shù)額，并在下一年年初將資金轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)回到應(yīng)收賬款項(xiàng)目，達(dá)到虛增利潤(rùn)或虛減利潤(rùn)的效果。購(gòu)買欣泰電氣的個(gè)人投資者因股票退市遭受了巨大的損失。中小板上市的康得新（002450）在2018年年報(bào)中記載有122億元存款余額，而發(fā)行總額僅10億元的2017年公司債券卻因?yàn)榈狡诓荒茏泐~償付利息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。在資本市場(chǎng)對(duì)康得新的質(zhì)疑中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所確認(rèn)該122億存款真實(shí)性存疑，傳導(dǎo)到證券市場(chǎng)上康得新股票價(jià)格跌掉三分之二。

2.公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

是指公司發(fā)展因出現(xiàn)停滯或者失速、股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)混亂等因素而造成公司價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和服務(wù)業(yè)比重的增加，部分上市公司進(jìn)入夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)行列，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入每況愈下，利潤(rùn)率降低，市值難以避免的出現(xiàn)縮水。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上海證券交易所有400余家上市公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)下降。其中下滑幅度在50%以上的有118家。個(gè)人投資者可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論對(duì)上市公司進(jìn)行分類識(shí)別，選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力的初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段公司，收益行業(yè)和公司成長(zhǎng)的雙重紅利。格力電器上市以來(lái)，得利于中國(guó)城市化進(jìn)程和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，股價(jià)增長(zhǎng)了六十余倍。

3.市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

是指在投資與投機(jī)的作用下，資本追逐利潤(rùn)造成證券市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離實(shí)際價(jià)值，造成市場(chǎng)中存在著貨幣泡沫。當(dāng)證券市場(chǎng)價(jià)格在上漲到難以繼續(xù)的程度時(shí)，沒(méi)有新的資金來(lái)承接虛高的價(jià)格，此時(shí)價(jià)格必然會(huì)發(fā)生暴跌，從而向?qū)嶋H價(jià)值靠攏，市場(chǎng)泡沫被戳破，市場(chǎng)盛極而衰。

個(gè)人投資者可以用市場(chǎng)整體PE（市盈率）指標(biāo)粗略的判斷整個(gè)市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股票市場(chǎng)泡沫現(xiàn)象比較嚴(yán)重的是在2015年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格存在嚴(yán)重的虛高現(xiàn)象，股價(jià)泡沫隨時(shí)有破滅的風(fēng)險(xiǎn)。2015年5月創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)123倍，超過(guò)了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)科技股在2000年發(fā)生股災(zāi)時(shí)96倍的平均市盈率。同年6月A股市場(chǎng)發(fā)生股災(zāi)，投資者遭受重大損失，并危及其他金融市場(chǎng)。

4.交易操作風(fēng)險(xiǎn)

最常見(jiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)是“烏龍指”事件，媒體披露的事件一般都是機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中發(fā)生的，其瞬時(shí)交易量大，對(duì)市場(chǎng)影響顯著、損失較大。個(gè)人投資者在實(shí)際買賣操作過(guò)程中將價(jià)格輸錯(cuò)、交易方向弄反;或者將交易帳號(hào)、交易密碼委托他人操作，發(fā)生與投資者意愿相背的委托也是交易操作風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式。個(gè)人投資者雖然交易金額小，對(duì)市場(chǎng)上個(gè)股價(jià)格走勢(shì)沒(méi)有決定性影響，但發(fā)生后相對(duì)來(lái)說(shuō)個(gè)體損失更嚴(yán)重。

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[2]劉園.《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社

作者簡(jiǎn)介：

張長(zhǎng)杰，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。