趙紫晴 劉猛

摘要：由于資金門檻的降低，企業(yè)的數(shù)量近年來如雨后春筍爆發(fā)增長，雖利于強(qiáng)化競爭，但也給企業(yè)家?guī)砹司薮蟮膲毫Γ绾伍_辟融資渠道，如何獲得穩(wěn)定的信貸基礎(chǔ)，都與企業(yè)的股利政策密切相關(guān)，而穩(wěn)定增長型股利政策則是一種較高風(fēng)險(xiǎn)、效果很好的股利分配方案。

關(guān)鍵詞：穩(wěn)定股價(jià);現(xiàn)金流;股利分配;現(xiàn)金股利

一、目前企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)背景

（一）外部因素

公司制定任何戰(zhàn)略計(jì)劃一定離不開宏觀環(huán)境，包括行業(yè)狀況、經(jīng)濟(jì)周期、稅收政策等等，也要考慮國家法規(guī)法律政策變化的影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

近年來，國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢不容樂觀，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，例如西方國家近年來受包括債務(wù)危機(jī)、勞動(dòng)力成本上漲等各種因素影響，對企業(yè)的盈利能力造成重大打擊，其間接導(dǎo)致了投資者投資水平下降，投資預(yù)期不高、信心不足;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)較大下行壓力，企業(yè)經(jīng)營成本上升使其利潤率下降、為了保持較高的盈利能力需要更多的資本來擴(kuò)大生產(chǎn)，由此需要擴(kuò)大籌資。

2.籌資與投資環(huán)境

自2018年以來受貿(mào)易沖擊、人民幣匯率上升壓力等因素的影響，實(shí)際投資收益率大幅下降，自2018年6月以來，上證指數(shù)累計(jì)跌幅近三分之一，由此造成企業(yè)融資壓力增加、融資成本上升、難度加大，企業(yè)發(fā)放的股利是投資者收益的重要組成部分，在這種情況下，如何解決企業(yè)籌資與股利政策的關(guān)系值得研究。

（二）內(nèi)部因素

1.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)通常指的是企業(yè)各種資本的價(jià)值和比例關(guān)系，公司的股利也會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響，假如企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，為了降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須保證其現(xiàn)金充足，現(xiàn)金股利通常是被企業(yè)采用的政策，而發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性。企業(yè)需要的是資本，尤其在當(dāng)今激烈的市場競爭中，對于高新技術(shù)企業(yè)來說，資本異常重要，沒有資本就沒有生產(chǎn)力，沒有研發(fā)，沒有核心競爭優(yōu)勢，自然會(huì)被市場淘汰，企業(yè)要研究的是投資者的需求和心理，其需求的恰好是投資者提供的，才能達(dá)到相對完美狀態(tài)，促使企業(yè)均衡快速發(fā)展。

2.企業(yè)規(guī)模大小

固定或者穩(wěn)定增長股利政策對企業(yè)規(guī)模要求嚴(yán)格，中小企業(yè)具有較大的擴(kuò)張空間，較好的投資機(jī)會(huì)較多，為了追求更大的經(jīng)濟(jì)利益，定會(huì)擴(kuò)大規(guī)模，因此需要資本積累，其多數(shù)會(huì)少發(fā)現(xiàn)金股利，采取剩余股利政策;大中型企業(yè)規(guī)模相對穩(wěn)定且市場和業(yè)務(wù)都比較穩(wěn)定，具有一定的持續(xù)盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具有采取固定股利政策的能力，因此其會(huì)采用更加穩(wěn)定的股利政策。

3.企業(yè)行業(yè)狀況

固定或穩(wěn)定增長股利政策對行業(yè)要求也比較嚴(yán)格，例如具有穩(wěn)定發(fā)展?jié)摿Φ墓彩聵I(yè)以及處于發(fā)展的成熟期的產(chǎn)業(yè)具有雄厚的資金，有能力采取這種股利政策;而處于萌芽、新興的產(chǎn)業(yè)而言，由于其自身發(fā)展具有較大的不確定性，未來預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較高，需要的資金儲(chǔ)備較多，因此不適合采取這種股利政策。

4.企業(yè)形象提升

穩(wěn)定且不斷增長的股利無疑正是投資者希望獲得的，股利分配是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策手段，對公司經(jīng)營起著至關(guān)重要的作用。優(yōu)秀的股利分配政策既能為企業(yè)吸引投資，增加資金來源;另一方面可以為企業(yè)樹立良好形象。

二、穩(wěn)定增長型股利政策發(fā)放股利存在的問題

（一）公司向股東發(fā)放股利，減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，降低企業(yè)的變現(xiàn)能力

固定股利或穩(wěn)定的股利政策，無論公司的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況如何，每年都需要將股利保持在一定高度，并且要求其穩(wěn)定增長，對企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性和企業(yè)變現(xiàn)能力要求很高，會(huì)在企業(yè)中埋下一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生就會(huì)對企業(yè)現(xiàn)金流量以及其他重要因素產(chǎn)生重要性，可能使計(jì)劃失控，造成經(jīng)營不善、資金鏈斷裂，很可能進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資金的流出，從而降低企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性，在一定程度上增加了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響償債能力和投資能力，一方面，在企業(yè)擁有較大債務(wù)壓力的情況下，會(huì)增加企業(yè)爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，而現(xiàn)金股利對許多企業(yè)造成了一定的壓力，發(fā)放現(xiàn)金股利成為了評價(jià)上市公司的因素之一，而另一方面，當(dāng)企業(yè)擁有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，固定的股利政策可能會(huì)使企業(yè)因發(fā)放股利而導(dǎo)致的資金流出造成其現(xiàn)金無法滿足投資需求，從而喪失投資收益，對其未來經(jīng)營也會(huì)造成較大影響，甚至造成未來股利發(fā)放困難，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

（二）現(xiàn)金股利的發(fā)放降低了公司股票的每股市價(jià)

由于現(xiàn)金股利是從公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤中支付給股東，支付現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的留用利潤，有的股東希望公司發(fā)放較多的現(xiàn)金股利，也有投資者不希望，現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生直接的影響，在除息日后，一般會(huì)造成股價(jià)的下降。現(xiàn)金股利發(fā)放很可能會(huì)造成股價(jià)的波動(dòng)，影響企業(yè)信譽(yù)和社會(huì)地位。這對于新股東來說，其可能會(huì)認(rèn)為是一個(gè)不好的信號(hào)，因而可能放棄投資而導(dǎo)致企業(yè)減少籌資機(jī)會(huì)，企業(yè)只能尋找新的投資機(jī)會(huì)，例如銀行借款，會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）發(fā)放股利會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)放現(xiàn)金股利，必然會(huì)造成權(quán)益的減少，負(fù)債的增加，它可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤下降或者現(xiàn)金緊張的情況下，公司為了保持股利的照常支付，容易導(dǎo)致現(xiàn)金短缺、財(cái)務(wù)狀況惡化，但投資者不一定會(huì)將紅股復(fù)投入企業(yè)，因而會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金的流失，公司股利支付與公司盈利相脫離，加之籌資數(shù)量不會(huì)無限擴(kuò)大，勢必會(huì)影響企業(yè)的下一輪生產(chǎn)經(jīng)營，增大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段時(shí)，受其影響，企業(yè)自身盈利能力降低，甚至經(jīng)常處于虧損狀態(tài)，但是為了穩(wěn)定投資者信心，從而避免股價(jià)的大幅波動(dòng)，必須保持較高的現(xiàn)金股利來達(dá)到目標(biāo)，因此會(huì)使其經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化，如果處理不得當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)，形成較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致企業(yè)無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)營狀況。

三、對于以上三個(gè)存在的問題，提出下列建議

（一）穩(wěn)定投資者情緒，發(fā)放股票股利，穩(wěn)定現(xiàn)金流動(dòng)性

發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余，不只有現(xiàn)金股利可以實(shí)現(xiàn)投資者的目標(biāo)，企業(yè)可以多實(shí)行股票股利，這種方法發(fā)放福利使公司留存了大量現(xiàn)金，便于企業(yè)進(jìn)行再投資，有利于公司把握較好的投資機(jī)會(huì)，加上企業(yè)現(xiàn)金管理，在收益性與權(quán)益性進(jìn)行權(quán)衡選擇，一定要維護(hù)適度的流動(dòng)性，除了維持進(jìn)一步的生產(chǎn)交易，還需要留有適當(dāng)?shù)念A(yù)防現(xiàn)金以及投資資金，為企業(yè)制作良好的現(xiàn)金預(yù)算并進(jìn)行較好的評估，并對預(yù)期差異采取相對應(yīng)的對策，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）充分利用配股政策，穩(wěn)定股價(jià)

上市公司應(yīng)充分利用股權(quán)的作用，維持穩(wěn)定股利水平，可以使企業(yè)暫時(shí)延緩?fù)顿Y方案，或者使公司資本結(jié)構(gòu)暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，如果突然降低股利，可能會(huì)使投資者認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，因此應(yīng)當(dāng)保持穩(wěn)定股利政策，發(fā)揮其優(yōu)勢，上市公司大量的股利分配落入大股東的手中，來集中企業(yè)的控制權(quán)，然而可能會(huì)造成其損害其他投資者利益，造成不良影響，對企業(yè)造成制約，因此應(yīng)當(dāng)適當(dāng)分散一些控制權(quán)，防止出現(xiàn)“一支獨(dú)大”的現(xiàn)象，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理、控制和約束，這樣才能夠?qū)衫峙湔咂鸬街萍s作用，利于企業(yè)鼓勵(lì)政策持續(xù)健康發(fā)展，對企業(yè)股價(jià)穩(wěn)定有很大作用，企業(yè)應(yīng)該穩(wěn)定投資者情緒，適當(dāng)擴(kuò)大籌資，提高投資者收益預(yù)期，促進(jìn)企業(yè)形成利好的形勢，這將有助于企業(yè)改票經(jīng)營狀況，提高盈利水平，最終使股價(jià)平穩(wěn)增長，提高企業(yè)市值，給投資者帶來更高的股利，形成良好的循環(huán)中前進(jìn)的過程。

（三）制定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，戰(zhàn)略上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

雖然要維護(hù)企業(yè)每年的股利政策，但是如果只有當(dāng)企業(yè)盈利狀況較好時(shí)且盈利不可逆時(shí)才可以發(fā)放較高的股利，給投資者帶來積極的影響，提高投資者的投資信心，但當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大失誤造成盈利失敗時(shí)，一定要相應(yīng)地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力和穩(wěn)定性，要有充分的財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，相應(yīng)地做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對計(jì)劃，企業(yè)只有存在絕地逢生的力量，才能給投資者帶來更好的收益以及長足的發(fā)展。

即使企業(yè)要考慮投資者較高的預(yù)期，為投資者著想，盡可能地提高股利狀況，但是不代表出現(xiàn)重大經(jīng)營失敗還要堅(jiān)持更高的股利政策，要從長遠(yuǎn)的角度考慮，充分評估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，為投資者謀取更多的福利，也為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供更大的動(dòng)力、能力和實(shí)力。

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