摘要：所謂價值投資理念，即通過對股票內在價值的分析，并與股票價格比較來決定股票買賣策略的一種投資理念。眾所周知，在國外成熟市場，價值投資一直是主流的投資理念，而且也有像巴菲特、彼得林奇這樣堅持價值投資的大師在市場上獲得了巨大的成功。無論是國內還是國外的價值分析投資者，往往注重財務和經營數據的分析，并將股票主要分為價值股和成長股。在對這兩類股票進行劃分時，研究依據的指標主要有：B/M（股東權益賬面價值市值比）、E/P（每股收益與價格比）、C/P（每股現(xiàn)金流量與價格比）、D/P（每股紅利與價格比）和S/P（每股主營業(yè)務利潤與價格比）等指標。這些指標值較高的股票為價值股，指標值較低的股票為成長股。但是事實證明，大量運用這些方法的機構和普通投資者并沒有獲得顯著的成功。本文是從艾古先生建立的一合相哲學出發(fā)，從簡單的基礎邏輯出發(fā)來探討企業(yè)真正的價值所在。只有極簡單又極強大的邏輯成果，才能給人帶來極強的信心，從而在投資中獲得成功。

關鍵詞：辯證法;一合相;不均衡的均衡;股權結構;市場地位

我們都學過辯證法，對立統(tǒng)一是辯證法的核心觀點。他有兩個基本特征：一是悖論的循環(huán)特征，二是對稱和均衡特征。這兩個特征的綜合起來，相當于提出一個命題之后，當你肯定這個命題，就等于是在否定這個命題，所以等于還是肯定了這個命題。也就是說，否定之否定，這個命題是無論如何都不能被推翻的。因此，辯證法是不可推翻的根本公理。

因此，任何一個系統(tǒng)，都是系統(tǒng)內所有元素之間對稱均衡的產物，同時又是互相循環(huán)的。單一事物是不能實現(xiàn)均衡的，在一個系統(tǒng)內至少有兩個要素才能實現(xiàn)均衡。當系統(tǒng)成為一個整體，其本身又恰恰構成了一個不均衡體，系統(tǒng)就必須與其他系統(tǒng)構成均衡，如此一層套一層。根據這些特征，艾古先生形象的稱之為一合相。

我們知道，如果只有兩個要素的對稱均衡，那么事物就沒有活力?，F(xiàn)實世界，處處都是鮮活的，生機勃勃。這說明絕大多數子系統(tǒng)內部都是多個要素的均衡。我們從最簡單的模型出發(fā)，得到的結論就是一個最基本的有活力的系統(tǒng)是由三個要素按照辯證法的規(guī)則組成的，我們稱之為三元辯證逆反。他的基本結構就是A=B+C，這是一種相對的對稱均衡——不均衡的均衡模式。就是一些完全差異化的東西組合在一起，局部不均衡，但整體均衡，相當于孔子講的“君子和而不同”。

無論東方還是西方，其實都對這種相對均衡模式有著廣泛的探討和闡述。

中國傳統(tǒng)的洛書九宮方陣，就是比較典型的不均衡的均衡模式。洛書九宮無論是橫、豎、斜之和都是15，而每宮的數字都不同，體現(xiàn)了一種不均衡的均衡之美。

正態(tài)分布概念是由德國的數學家和天文學家Moivre于1733年首次提出的，但由于德國數學家Gauss率先將其應用于天文學家研究，故正態(tài)分布又叫高斯分布。在現(xiàn)實中，正態(tài)分布在所有領域都得到了驗證：許多看似隨機的事件竟然服從一個表達式就能表達的分布，如同上帝之手特意為之。人的身高、肺活量、手臂長度、考試成績、產品質量……。世界上一切事情都不是偶然的，隨機性里面有其必然性。

洛書與正態(tài)分布，分別是東西方智慧對于不均衡的均衡模式的表達。

現(xiàn)實世界是復雜生動的，處處都是不均衡的，而追求圓滿均衡是所有人的終極追求。世界時時刻刻都在不斷的追求均衡的運動之中，而均衡又是無法保持的，又會進入新的不均衡狀態(tài)，所以永遠都在這樣的波動過程之中。

通過上面的哲學思考，我們明確了一個核心結論，就是任何一個系統(tǒng)可以歸納到最簡單的三要素，三要素彼此之間是絕對獨立的，而整體又符合辯證逆反原則，形成A=B+C這樣的結構。

那么，對于一個在市場中搏擊的企業(yè)來說，企業(yè)本身是一個小系統(tǒng)需要實現(xiàn)其均衡，而企業(yè)又與其他企業(yè)共同市場競爭（這是一個動態(tài)平衡的連續(xù)過程），若該企業(yè)其所在的行業(yè)中占據了優(yōu)勢地位，那么這樣的企業(yè)就是有價值的。那么，衡量一個企業(yè)價值的核心三要素是什么呢？

我們認為這三要素是股權結構、行業(yè)特性（產品的利潤結構）、市場地位。我們來詳細探討一下這三方面要素。

股權結構，一個企業(yè)股權集中，企業(yè)內部話語權就集中，越利于快速決定，有利于市場競爭。但是從投資角度來說，股權集中的企業(yè)反而不利，小股東難以維護自己的利益，實現(xiàn)自己的意志。股權分散的企業(yè)，內部相對均衡，股東利益不容易受大股東的侵犯。因此，從投資角度來說，股權分散的企業(yè)反而有價值。

行業(yè)特性，這里我們談一下股神巴菲特，他一生鐘愛日常消費品，比如喜詩糖果、麥當勞、吉利刀片、可口可樂，通過投資這些日常消費品，取得了令人瞠目的投資業(yè)績。同樣，我們從未聽說巴菲特投資過核電、水利工程、航天技術這樣重資產高回報的領域。這給我們帶來了巨大的啟示，經過深入思考，我們認為，行業(yè)特性決定的利潤結構是非常重要的一個要素，通過細水長流獲得利潤的公司比通過重大項目獲利的公司更有投資價值。

市場地位，一個企業(yè)在其行業(yè)中的地位如何，是否是真正的龍頭企業(yè)。我們都知道，市場第一和市場第二之間有著巨大的區(qū)別。比如耳熟能詳的可口可樂和百事可樂，有機會投資市場龍頭時，當然不會選擇第二名。

綜上，我們發(fā)現(xiàn)，最有投資價值的公司具備這樣的特征：他是一家股權分散，絕對的市場龍頭，并且是通過細水長流獲取利潤的公司。這樣的公司恰好符合傳統(tǒng)投資理論里面所描述的價值股的特征。

我們深入思考一下，會發(fā)現(xiàn)還有一類公司值得投資，他的特征是：股權集中，市場領先，同樣是通過細水長流獲利的公司。這樣的公司往往處于新興行業(yè)，競爭激烈，領先者尚未確立龍頭地位，同樣由于是新公司，股權集中在管理層或者主要投資者手中。因為市場競爭對資金的渴求，這樣的公司只能不斷的通過稀釋股權來獲得新的資金注入，從而帶來投資的機會。這恰好也是傳統(tǒng)投資理論中對于成長股的界定。

行文至此，我們發(fā)現(xiàn)不必通過繁復的報表解讀，只需要通過簡單但又毋庸置疑的邏輯分析，就完美的確定了價值投資的方向，而且與傳統(tǒng)的分析理論又完全吻合，那這樣的結論就是可靠的，是經得起市場驗證的。

我們來看幾個案例：

涪陵榨菜：002507。其從事的是佐餐品行業(yè)，是需要通過日常銷售持續(xù)獲利的。其所在行業(yè)極度分散而他的市場地位絕對領先。他的股權結構相對分散，控股股東為重慶市涪陵區(qū)國資委，占比為39.65%。在2018年A股全年下跌的熊市氛圍中，在原第二大股東東兆長泰的持續(xù)減持過程中，反而一路走高，在2017年8月9日突破2015年牛市中的高點，經過短暫休整后一路攀升，不到一年時間實現(xiàn)翻倍，成為熊市中難得一見的牛股。

福耀玻璃：600660。其控股股東為曹德旺家族，占比為16.06%，股權分散。曹德旺30年專注一片玻璃，其產品的全球市場占有率高達25%，是當之無愧的市場龍頭。在二級市場上2006到2007的大牛市中上漲了接近10倍，此后跟隨大盤回落調整，2009年隨大盤反彈至次高位，之后在長期熊市里一直在下跌的中位線區(qū)域調整，2015年跟隨大盤創(chuàng)出2009年以來的新高，此后沒有跟隨大盤深幅調整，反而從16年開始獨立走強，在熊市中屢創(chuàng)新高。

青島啤酒：600600。青島啤酒也是當之無愧的行業(yè)龍頭，是國際上知名度最高的中國品牌。其大股東為青島市國資委，占比為30.83%。同樣，青島啤酒無懼大盤熊市氛圍，已經構建了長達12年的大型箱體，這本身就是市場對其價值的認可，也是難得的尚未大漲的潛力股。2017年12月20日，復星集團斥資66億港元受讓日本朝日持有的17.99%的股權，成為青啤的第二大股東。復星作為我國資本市場重要參與者，顯然看到了青啤的內在價值和未來的成長性。

康師傅控股00322?？祹煾档氖袌龅匚唤^對領先，其大股東魏氏家族占比大約為33%。港股通的開通，為大陸投資者提供了投資通道。方便面行業(yè)的暫時衰退，反而為我們帶來了難得的機會。根據2018年年報，其營收破600億，其方便面市場占有率高達48.2%，從營收和份額上進一步拉大了與第二名統(tǒng)一企業(yè)的距離。（統(tǒng)一營收217.72億元，僅為康師傅的35.88%）。根據我們的理論，現(xiàn)在其股價完全不能匹配其市場地位，是難得的巴菲特式機會。

上海家化：600315。家化旗下?lián)碛辛窕端?、美加凈等十余個中國傳統(tǒng)名牌。雖然其所處的市場競爭異常激烈，面臨著國內外日化品牌的夾擊，但是其六神花露水的市場地位的毋庸置疑的。中國平安在2011年10月通過競購擊敗海航和復星集團，從國資委手中接過了家化集團的股權，從而實現(xiàn)了控股。后來又經過回購股票和要約收購，平安獲得了52.02的絕對控股權。根據我們的分析體系，他的股權結構從分散變?yōu)橄鄬校紤]到其所處的市場環(huán)境，或許我們可以把上海家化作為成長股來對待。

此外，萬華化學（600309）、海螺水泥（600585）、濰柴動力（000338）雖然處于制造業(yè)，但同樣符合我們的價值判斷模型，其走勢也與前述股票有相似之處，有興趣的讀者不妨對應研究。

可見，我們的分析體系既簡潔又實用，不但與傳統(tǒng)理論異途同歸，而且與市場現(xiàn)實相吻合，是能夠給人以堅定的持股信心的，從而提高投資的成功率。

參考文獻：

[1]《一合相哲學綱要》艾古

[2]《中國經濟周刊》：上海家化與平安系：倆敗俱傷的聯(lián)姻？

[3]《21世紀經濟報道》：上海家化巨震：平安如何出下一張牌？

[4]《港澳資訊》

作者簡介：

呂化為（1975.1— ）男，山東青島人。擁有16年股市投資經驗，在實戰(zhàn)中取得了豐碩的回報。