王方玉

由于聚焦的主業(yè)仍然在不斷加碼中，海亮集團(tuán)的總體杠桿率YF-未降到預(yù)期水-y.。

加杠桿閉著眼買買買的時代已經(jīng)過去了。近兩年，大型民營企業(yè)或轉(zhuǎn)型、或賣身，進(jìn)退之間普遍都多了幾分謹(jǐn)慎。

發(fā)跡于浙江諸暨的海亮集團(tuán)是收縮戰(zhàn)線的典型代表之一，其2017年營收達(dá)到1600億元，位于中國民企百強(qiáng)榜的第22位。旗下?lián)碛泻Ａ凉煞荩?02203.SZ）、海亮教育（美股上市公司，股票代碼：HLG）、海亮國際（02336.HK）三家上市公司。

可查的資料顯示，海亮集團(tuán)戰(zhàn)線收縮始于2017年，其轉(zhuǎn)型路徑是從原來的六大業(yè)務(wù)板塊縮減、整合為教育事業(yè)、有色材料智能制造和健康產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊。其間，海亮集團(tuán)不斷出售資產(chǎn)，并于2018年8月提出了降低杠桿率的目標(biāo)。

但根據(jù)海亮集團(tuán)公布的年報顯示，截至2018年末，海亮集團(tuán)的負(fù)債仍然高達(dá)293.98億元，負(fù)債率53.28%，并未達(dá)到原先預(yù)期。

高收入低利潤

負(fù)債率偏高與海亮集團(tuán)在發(fā)展過程中的頻繁并購和多元化擴(kuò)張不無關(guān)系。

海亮集團(tuán)最早起家于銅加工行業(yè)，但隨著其不斷發(fā)展，又逐漸涉及到了教育、地產(chǎn)、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、大健康等行業(yè)，形成了多元化的業(yè)務(wù)布局。海亮集團(tuán)將其劃分為有色金屬、基礎(chǔ)教育、地產(chǎn)建設(shè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)金融、環(huán)境保護(hù)六大產(chǎn)業(yè)板塊。

在銅加工板塊，從早期通過收購上虞銅管廠、桐鄉(xiāng)運(yùn)河銅管廠擴(kuò)大總體產(chǎn)能，到近兩年通過并購JMF、諾而達(dá)旗下資產(chǎn)來獲取技術(shù)和專利、拓展海外市場，海亮集團(tuán)的發(fā)展依靠不斷地并購。

對于其他板塊而言，自主培植和內(nèi)生內(nèi)增長總是緩慢的，依靠并購也是最快做大規(guī)模的辦法。尤其是教育和醫(yī)療領(lǐng)域，并購學(xué)校和公立、私立醫(yī)院幾乎是做大最強(qiáng)的最快途徑。

教育板塊，海亮教育2015年7月在美國納斯達(dá)克全球市場掛牌上市。2016年，海亮教育并購了湖北仙桃一中，2017年又成立了學(xué)前教育集團(tuán)。在醫(yī)療板塊，海亮集團(tuán)同樣也是大手筆。僅2016年與浙江大學(xué)、浙醫(yī)二院、臨安區(qū)政府共建的浙江大學(xué)腫瘤醫(yī)院一個項目，海亮集團(tuán)就投入了25億元。

這種多元化的擴(kuò)張和并購帶來其資產(chǎn)的不斷增加，數(shù)據(jù)顯示，海亮集團(tuán)的總資產(chǎn)從2015年的546億元增長到了2017半年報的828億，增長十分可觀。

但其存在的弊端仍然不能忽視，多元化造成公司管理上的難度和管理成本的提高。尤其在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，部分行業(yè)極易受到經(jīng)濟(jì)波動影響造成虧損，虧損板塊也會很容易侵蝕掉其他板塊的利潤。

2014-2016年間，盡管資產(chǎn)規(guī)模在不斷增加，但是海亮集團(tuán)的凈利潤卻是下跌的。

此外，新的布局和資產(chǎn)往往都在投入期和整合期，很難帶來良好的現(xiàn)金流。而與此同時，海亮集團(tuán)主業(yè)的盈利能力并未出現(xiàn)明顯改善的痕跡。

海亮集團(tuán)銅加工板塊的營收超千億元，是集團(tuán)公司的核心主業(yè)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2018年全球的銅管產(chǎn)能200多萬噸，而海亮集團(tuán)擁有銅管產(chǎn)能約60萬噸，是世界級的銅管加工龍頭企業(yè)。

從上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，雖然已經(jīng)是國內(nèi)最大的銅合金管生產(chǎn)企業(yè)，但海亮股份的毛利率非常低，與其龍頭地位并不匹配。

2018年，海亮股份的銷售毛利率和凈利率分別只有5.83%和2.28%，處于微利狀態(tài)，近三年的毛利更是不斷地下降。同時，其近三年負(fù)債率分別為63.58%、63.86%和56.34%，仍然偏高。

降杠桿未達(dá)預(yù)期

2018年5月，同樣位于浙江諸暨的大型民企盾安集團(tuán)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，并傳出了其與海亮集團(tuán)相互擔(dān)?？赡懿昂Ａ良瘓F(tuán)的傳聞，讓市場產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂。不過，隨后海亮集團(tuán)便通過媒體進(jìn)行澄清，其并不存在相互擔(dān)保以及資金鏈問題。

了解高杠桿的風(fēng)險，海亮集團(tuán)早已做出相關(guān)的戰(zhàn)略調(diào)整。2018年2月，海亮集團(tuán)董事長兼總裁曹建國對外宣稱，海亮集團(tuán)目前的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)從當(dāng)初的六大板塊調(diào)整為三大板塊：教育、有色材料和健康產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)正在逐步退出地產(chǎn)板塊，旗下還有金融小貸公司也欲轉(zhuǎn)手。

在這之前，海亮集團(tuán)出售旗下資產(chǎn)的步伐就一直沒有停過。2017年以來，海亮集團(tuán)相繼出售了四川金頂控股權(quán)、海亮地產(chǎn)控股權(quán)和污水處理業(yè)務(wù)，以及上海寶山區(qū)城中村大型改造等項目。

2018年8月，海亮集團(tuán)宣布退出25億元的腫瘤醫(yī)院投資項目。2018年12月，海亮集團(tuán)公告稱，海亮集團(tuán)擬向貝澤集團(tuán)出讓其持有的浙江海亮融資租賃有限公司20%的股權(quán)，股份轉(zhuǎn)讓完成后，海亮融資租賃將不會再納入海亮集團(tuán)合并報表范圍之內(nèi)。

不難看出，海亮退出的行業(yè)多屬于周期性行業(yè)，如地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)金融。而除了堅守銅加工主業(yè)之外，其戰(zhàn)略重點放在了教育和健康兩個朝陽產(chǎn)業(yè)。這兩個產(chǎn)業(yè)都具有需求的剛性和巨大的市場增量，也是資本近幾年關(guān)注的焦點。

在這三個領(lǐng)域，海亮集團(tuán)仍然在不斷地加碼。在銅加工領(lǐng)域，海亮集團(tuán)于2019年1月收購了歐洲銅加工巨頭KME的銅材業(yè)務(wù)，耗資約9.16億人民幣。

在教育板塊方面，海亮教育2015年7月上市后，仍然在不斷通過自建、并購、托管、PPP等的模式發(fā)展壯大。

同時，為了配合戰(zhàn)略調(diào)整，海亮集團(tuán)2018年2月推出了大規(guī)模的人才招募計劃，尤其給予新聘的年輕高管高達(dá)500萬的年薪，引起了媒體的高度關(guān)注。

從其頻繁出售資產(chǎn)和大規(guī)模招聘人才的舉動來看，海亮集團(tuán)的轉(zhuǎn)型力度不可謂不大。但由于聚焦的主業(yè)仍然在不斷加碼中，海亮集團(tuán)的總體杠桿率并未降到預(yù)期水平。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，海亮集團(tuán)的總體負(fù)債仍高達(dá)298億元，其中有息負(fù)債達(dá)到189.97億。2018年由于償付利息支出和人民幣匯率貶值，上市公司海亮股份的財務(wù)費(fèi)用高達(dá)4.64億元，海亮集團(tuán)的財務(wù)費(fèi)用則高達(dá)9.85億。