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        委托代理背景下現(xiàn)金股利研究

        2019-08-21 02:27:28張慧珍
        財訊 2019年21期
        關(guān)鍵詞:股利政策代理成本上市公司

        摘? 要:股利政策作為利潤分配的核心,是財務(wù)管理活動的重要環(huán)節(jié)之一,不僅關(guān)系到股東的經(jīng)濟(jì)利益,而且關(guān)系到上市公司的投融資決策以及未來的發(fā)展。本文基于代理成本視角下,將企業(yè)三大代理成本問題結(jié)合相應(yīng)的股利政策加以分析,同時說明我國上市公司的股利發(fā)放情況,并提出建議,以提升企業(yè)價值,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

        關(guān)鍵詞:代理成本;股利政策;上市公司

        股利政策最早是由Miller和Modigliani提出的,認(rèn)為股利政策與公司價值無關(guān)。隨著研究的深入,學(xué)者們意識到股利無關(guān)理論的假設(shè)條件過于理想化,逐漸放松了假設(shè)條件,股利相關(guān)理論得以形成。當(dāng)前關(guān)于股利收益的主流觀點分為兩類:一類是基于信號傳遞理論,認(rèn)為發(fā)放股利是向股東及外部投資者傳遞公司經(jīng)營良好的信號;另一類則是基于代理成本模型,認(rèn)為發(fā)放股利能夠約束自由現(xiàn)金過度投資,緩解管理者、債權(quán)人和股東之間的代理成本。Rozeff(1982)最先在股利政策理論中應(yīng)用代理成本理論,有效彌補了MM理論中的缺陷,成為股利理論研究的一大突破。而代理成本視角下的股利政策研究逐漸成為現(xiàn)代股利理論的主要研究方向。

        一、代理成本問題

        股利政策的研究始終受到廣大學(xué)者們的關(guān)注?,F(xiàn)代企業(yè)在發(fā)展過程中,形成了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離的經(jīng)營模式,由此便產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。在代理成本下主要存在著三類代理問題:

        (1)股東和管理者

        兩權(quán)分離的經(jīng)營模式是現(xiàn)代企業(yè)的特點,由此產(chǎn)生了代理成本的問題。一方面,管理者因掌握著公司內(nèi)部信息而擁有優(yōu)勢,會產(chǎn)生為自身謀福利的動機,從而侵害了股東的權(quán)利;另一方面,在目標(biāo)追求上,股東追求股東價值最大化,而管理者追求自身利益最大化,目標(biāo)上的差異導(dǎo)致了二者的利益需求不同,從而產(chǎn)生矛盾。

        (2)大股東和小股東

        在股權(quán)相對集中的企業(yè)中,還會出現(xiàn)大、小股東之間的代理成本問題。大股東注重企業(yè)的長期發(fā)展,而小股東更加注重每年的股利分紅?;诟髯阅繕?biāo)的不同,大、小股東之間產(chǎn)生了利益沖突問題?,F(xiàn)金股利到底是緩解企業(yè)代理成本問題的治理機制,還是大股東對企業(yè)進(jìn)行利益輸送的一種掏空手段?這一問題學(xué)者們存在爭論。

        (3)股東和債權(quán)人

        當(dāng)企業(yè)內(nèi)部留存收益不足時,則需通過外部借款進(jìn)行融資,由于債權(quán)人的收益有限而責(zé)任無限,股東的收益無限而責(zé)任有限,這就使得股東和債權(quán)人之間產(chǎn)生矛盾。在股利政策方面,股東傾向于實行高支付率的股利政策,這樣能夠獲得更多的收益;債權(quán)人則希望公司能實行不支付股利的政策,保存更多的自由現(xiàn)金流,減小收回本金和利息的風(fēng)險。

        二、上市公司股利發(fā)放現(xiàn)狀

        中國大部分上市公司由國有企業(yè)改制而來,股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中,管理者代理問題和控股股東代理問題較為嚴(yán)重。基于我國上市公司“重融資、輕回報”的這一特征,上市公司更傾向于將大量的自由現(xiàn)金留在手中,為企業(yè)后續(xù)的融資做準(zhǔn)備,分紅熱情不高。

        自我國實行股權(quán)分置改革和半強制分紅政策以來,我國上市公司的分紅情況發(fā)生了較大的變化。2008年,國家出臺了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,監(jiān)管部門對有意圖再融資的公司的現(xiàn)金分紅比例做出具體要求,再加上股權(quán)分置改革后股利監(jiān)管趨嚴(yán),分配現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量有了明顯的上升。然而,在經(jīng)歷幾年的現(xiàn)金股利分配意愿上升期后,近年來我國上市公司的股利分配又出現(xiàn)了一個明顯的下滑趨勢,這一現(xiàn)象可能與證監(jiān)會提出根據(jù)公司所處的成長階段進(jìn)行差異化強制分紅政策有關(guān)。

        三、相關(guān)建議

        (1)提高管理者持股水平

        代理成本問題的根源是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所導(dǎo)致的管理者與股東信息不對稱,管理者容易用自己所擁有的信息優(yōu)勢而侵占股東的利益。管理者持股能夠?qū)芾韺悠鸬接行У募詈图s束作用,使管理層與股東的利益保持一致,增加管理者的持股比例,提高管理者在企業(yè)治理中的發(fā)言權(quán)和決策權(quán),增加管理層對大股東現(xiàn)金股利侵占行為的約束,將有利于現(xiàn)金股利政策的合理化和公司價值的提高。

        (2)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),培育多元化的股東主體

        在股權(quán)分置改革完成后,雖然市面上的流通股比例有所上升,但股權(quán)集中度仍比較高。因此,要繼續(xù)引進(jìn)市場機制,培育多元化的股東主體,使股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排能夠起到股東之間互相制約的作用,一方面抑制大股東的利益侵占行為,另一方面要保護(hù)中小股東的合法利益,發(fā)揮好監(jiān)督作用,規(guī)范上市公司的現(xiàn)金股利政策。

        (3)加強市場監(jiān)督,提高信息披露水平

        我國上市公司信息不對稱程度嚴(yán)重,應(yīng)該加強市場監(jiān)督,規(guī)范股利政策的信息披露。我國有相當(dāng)一部分上市公司的實際年度分配方案與上年度年報預(yù)計數(shù)大相徑庭,并且這些公司對分配方案變更的原因只字不提,嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此,應(yīng)完善相關(guān)監(jiān)管法規(guī),對上市公司股利政策變更做出硬性的信息披露規(guī)定,對嚴(yán)重違反法律的企業(yè)實施嚴(yán)格的懲罰制度,更好的保護(hù)投資者利益。同時,加快推進(jìn)信息披露的透明度,有效的降低代理成本。

        參考文獻(xiàn)

        [1]李云鶴.公司過度投資源于管理者代理還是過度自信[J].世界經(jīng)濟(jì),2014(12)

        [2]胡元木,趙建新.西方股利政策理論的演進(jìn)與述評[J].會計研究,2011(10)

        [3]羅琦,吳哲棟.控股股東代理問題與公司現(xiàn)金股利[J].管理科學(xué),2016(03)

        作者簡介:張慧珍(1995—),女,漢族,福建將樂,在讀碩士,會計學(xué)碩士,單位:福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計學(xué)專業(yè),研究方向:財務(wù)會計。

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