摘? 要：隨著國(guó)家對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”大環(huán)境在政策上的支持，以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也變得越來(lái)越激烈。很多企業(yè)為了謀求生存，無(wú)論是處于擴(kuò)大市場(chǎng)占有率還是提升企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，往往選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)提升自己的優(yōu)勢(shì)。本文將以阿里巴巴收購(gòu)餓了么為例，運(yùn)用事件研究法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的短期績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，主要以超常收益法評(píng)價(jià)其短期績(jī)效。研究得出，阿里巴巴在宣布并購(gòu)餓了么這一事件后，阿里的股票并沒(méi)有因此發(fā)生理想中的改善。反而其股票在短期內(nèi)出現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不能總是通過(guò)并購(gòu)達(dá)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期績(jī)效提升的目的。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更要注重長(zhǎng)期的發(fā)展。此文旨在熟練掌握事件研究法的運(yùn)用，并對(duì)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的浪潮提出一些可行性的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);短期績(jī)效;事件研究法;累計(jì)超常收益率

一、引言

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一重大支柱。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境越來(lái)越成熟。但是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻存在著一個(gè)現(xiàn)象，很多新型創(chuàng)業(yè)的小公司最終會(huì)因?yàn)楦鞣N各樣的原因被并購(gòu)。并購(gòu)也成為了這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司面臨的問(wèn)題。在眾多的企業(yè)并購(gòu)行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的并購(gòu)占到很大一部分比例。向艷（2018）認(rèn)為雅虎與阿里巴巴的合并是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的浪潮的開(kāi)端，而到2012年后，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)與整合達(dá)到頂峰。張明敏（2018）指出企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)達(dá)到提升其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，生產(chǎn)效率，最終到達(dá)業(yè)績(jī)上的提高。但是并購(gòu)的最終結(jié)果如何，就需要我們對(duì)其進(jìn)行有關(guān)的績(jī)效分析。本文運(yùn)用事件研究法分析了阿里巴巴并購(gòu)餓了么這一案例，進(jìn)而對(duì)其績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。此項(xiàng)研究對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購(gòu)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究方法與研究假設(shè)

（1）研究方法.

本文采將用事件研究法來(lái)分析阿里巴巴并購(gòu)餓了么所帶來(lái)的短期績(jī)效。事件研究法（Event Study） 是也一種財(cái)務(wù)研究方法，通過(guò)這種方法，無(wú)論是投資者還是市場(chǎng)信息的使用者都可以在一定程度上了解到某事件發(fā)生的時(shí)候，股價(jià)是否會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，以及是否會(huì)產(chǎn)生“異常報(bào)酬率”（abnormal returns），借由此種資訊，可以了解到并購(gòu)發(fā)生后，并購(gòu)方的短期績(jī)效。需要注意的是，應(yīng)用事件研究法需要滿足一個(gè)前提假設(shè)“市場(chǎng)有效假設(shè)”，即所有已知信息能在股價(jià)上迅速反映。在滿足前提假設(shè)的同時(shí)還應(yīng)該注意要保證所選窗口期的合理性。此外還應(yīng)該結(jié)合目標(biāo)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行分析。

（2）研究假設(shè)

阿里巴巴收購(gòu)餓了么之前，也進(jìn)行了多次的并購(gòu)。其中比較典型的案例有蝦米網(wǎng)、優(yōu)酷土豆等。據(jù)新華網(wǎng)消息：阿里巴巴集團(tuán)與螞蟻金服聯(lián)合宣布對(duì)餓了么進(jìn)行資金達(dá)95億美金的收購(gòu)。這也是阿里巴巴在零售戰(zhàn)略中的一次重大突破。與之前并購(gòu)不同的是餓了么在整個(gè)外賣行業(yè)是處于一個(gè)龍頭地位，其有力競(jìng)爭(zhēng)者只有美團(tuán)公司。所以這次并購(gòu)走向可以說(shuō)是萬(wàn)眾矚目，在觀眾看來(lái)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。

因此提出研究假設(shè)H：阿里巴巴對(duì)餓了么的并購(gòu)對(duì)公司股票存在顯著正面影響。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源與研究樣本處理

本文選取的研究事件為阿里巴巴以95億美金收購(gòu)餓了么。該事件發(fā)生日即為公告日為4月2號(hào)。為了保證窗口期與清潔期選取的合理性，本文參考了國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者普遍的選取方式，窗口期為[-10，15]、清潔期為[-100，-11]，窗口期有26個(gè)交易日清潔期有90個(gè)交易日。樣本公司的年報(bào)數(shù)據(jù)及公司收益率（Rjt）和市場(chǎng)指數(shù)收益率（Rmt）來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)來(lái)源于雪球網(wǎng)。窗口期的CAR單樣本T值檢驗(yàn)是采用stata數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件處理。

（2）研究模型的構(gòu)建與處理

計(jì)算預(yù)期收益率的方法有很多，但大多數(shù)都是采用市場(chǎng)模型法，因此本文也采用市場(chǎng)模型法來(lái)估算窗口期的預(yù)期收益率 。市場(chǎng)模型：

再根據(jù)公式 計(jì)算出窗口期的預(yù)期收益率 ;窗口期異常報(bào)酬率 ;由 可得到窗口期累計(jì)異常報(bào)酬率。最后應(yīng)用stata對(duì)窗口期的CAR進(jìn)行異于零單樣本T值檢驗(yàn)來(lái)判斷事件影響的顯著性。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

應(yīng)用stata對(duì)不同窗口期的CAR（由WPS表格計(jì)算得到）進(jìn)行異于零單樣本T值檢驗(yàn)的結(jié)果得出，所有的子窗口期的CAR值均為負(fù)值，由子窗口期[-10，0]、[-5，0]跟[0，5]對(duì)比可以明顯看出在公告日之后CAR值負(fù)向程度明顯加劇。子窗口期[-10，5]、[-5，0]達(dá)到了5%水平上的顯著，而除了[-10，0]、[-10，5]、[-5，0]之外其余的窗口期均達(dá)到了1%水平上的顯著。AR值在公告日前后都在-0.02～0.02之間波動(dòng)，但是CAR值卻是在急劇的下降。這說(shuō)明阿里巴巴并購(gòu)餓了么在短期內(nèi)對(duì)阿里的股票是消極影響，推出原因?yàn)槭召?gòu)方阿里巴巴以95億美金是一種溢價(jià)收購(gòu)，這樣會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響，如大量的現(xiàn)金流出會(huì)引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂的危機(jī)，所以導(dǎo)致股票下跌。但隨后窗口期[4，15]內(nèi)AR在0值附近波動(dòng)，CAR趨于平穩(wěn)，這表面市場(chǎng)已經(jīng)適應(yīng)了該并購(gòu)。雖然在短期內(nèi)影響是消極的，但這種消極影響也在逐步趨于穩(wěn)定，所以我們有理由相信，長(zhǎng)期會(huì)產(chǎn)生積極影響。

由于大部分窗口期CAR值均通過(guò)了1%的水平顯著檢驗(yàn)。結(jié)合我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)案例分析，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占比較高，其價(jià)值不好估算的特點(diǎn)成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中的難題。不僅如此，在短期內(nèi)阿里巴巴與餓了么能否有效的整合也影響到了阿里的短期績(jī)效。如果整合過(guò)于躍進(jìn)也會(huì)造成核心競(jìng)爭(zhēng)力的缺失，更別說(shuō)餓了么還有一個(gè)很大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美團(tuán)。

五、研究結(jié)論與啟示

（1）研究結(jié)論

通過(guò)事件研究法對(duì)阿里巴巴收購(gòu)餓了么進(jìn)行實(shí)證分析得出此事件引起阿里巴巴的股價(jià)下跌，這一并購(gòu)行為沒(méi)有帶來(lái)正面的短期績(jī)效。并且分析得出原假設(shè)H：阿里巴巴對(duì)餓了么的并購(gòu)對(duì)公司股票存在顯著正面影響不成立。

（2）研究啟示

隨著國(guó)家政策對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的扶持，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，以及整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)之風(fēng)越刮越大。但是在通常情況下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)在短期內(nèi)并不能顯著幫助企業(yè)提升績(jī)效。此外溢價(jià)收購(gòu)不僅不會(huì)產(chǎn)生積極的影響還在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生消極的影響。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在解決融資問(wèn)題時(shí)，需要謹(jǐn)慎考慮并購(gòu)行為。

（3）相關(guān)建議

1.合理選擇并購(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中需要依據(jù)自身的條件酌情選擇并購(gòu)。自身能力較強(qiáng)的企業(yè)可以選擇犧牲短期的績(jī)效尋求長(zhǎng)期的發(fā)展，自身競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)也不能過(guò)于依靠并購(gòu)行為來(lái)謀求發(fā)展。其次，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)前也需要認(rèn)真考慮跨行業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題。當(dāng)然，同行業(yè)間的并購(gòu)也需要考慮如能否有機(jī)融合、核心競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。最后，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言需要適應(yīng)這種并購(gòu)趨勢(shì)，合理選擇并購(gòu)。

2.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。尤其是整合風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是企業(yè)人員之間的整合還是業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)之間的整合。然后就是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。比如，在并購(gòu)中發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，加快信息傳遞和共享;用股票結(jié)算的方式來(lái)降低有關(guān)政治、法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可能發(fā)生的估值風(fēng)險(xiǎn)，則需要企業(yè)及時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)人才的培養(yǎng)，緊跟國(guó)際步伐，不斷的更新估值方法和程序，從而降低該風(fēng)險(xiǎn)。

3.深度發(fā)展大數(shù)據(jù)能力

隨著科技與經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。信息技術(shù)的重要性不言而喻。企業(yè)可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)，在并購(gòu)前后充分挖掘數(shù)據(jù)信息，通過(guò)數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)抓住雙方或者多方的優(yōu)缺點(diǎn)，使之有效的整合起來(lái)。另一方面，也可以通過(guò)大數(shù)據(jù)抓住更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，降低可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中需要大力發(fā)展大數(shù)據(jù)服務(wù)。

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作者簡(jiǎn)介：彭家偉（1995-）男，漢，黃岡，碩士，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融企業(yè)會(huì)計(jì)。