苗雨萌

【摘 要】大量研究表明，認知水平與風險偏好水平對金融市場發(fā)展有十分重要的影響，但其在離岸金融發(fā)展中的作用尚不明確，缺乏深入、統一的討論與研究。本文將通過對現存相關文獻的整理與歸納，綜述三者之間的內在聯系。

【關鍵詞】離岸金融；認知能力；風險偏好

離岸金融與20世紀50年代始于英國，并迅速在歐洲擴散，時至今日，離岸金融市場已經在世界遍地開花，從歐洲到遍布亞洲、非洲、美洲、加勒比等地區(qū)。大英百科全書（1996）將歐洲美元定義為：在美國國外被人（如銀行界）持有的美元。認知能力人們最基本的心理能力，主要是指人們獲得知識、應用知識的能力，或對信息進行加工的過程（彭聃齡，2010）。它包括記憶能力、語言能力、想象能力、思維能力等和人們心理活動相關的能力。風險偏好是指個體承擔風險的基本態(tài)度。劉健和陳劍（ 2013）認為人們面對風險時表現出不同的行為，根據人們面對風險時的不同態(tài)度可以將人們分為風險愛好者、風險規(guī)避者與風險中立者。

人們的風險偏好與認知過程存在著不可忽視的關聯（何大安，2014）。丹尼爾·卡尼曼認為現實中的人具有認知偏差，往往會在風險規(guī)避上產生不同的行為。Kahneman和Tversky（1982）等人認為是認知偏差導致了風險偏好的產生。Kahneman（1992）認為易變的情緒、感覺等心理因素的存在會對行為主體的風險的態(tài)度和認知產生影響，從而使得風險偏好也隨之變化，從而導致風險偏好的不穩(wěn)定性。

具體的研究將認知能力對風險偏好的影響分成三個方面，認知能力的差異會造成人們識別風險、獲取信息和學習知識能力不同（Christelis，2010），這些差異會進一步影響風險偏好的形成：（1）認知能力越低，識別風險能力越差（Mark和Matti，2011），認知能力低的人，往往會過度自信，從而會低估風險，對自身風險偏好水平的形成產生影響。（2）Spaniol和Bayon（2005）發(fā)現認知能力低導致個體處理信息低能，認知能力的差異會使人們獲取信息的成本不同，認知能力較低的人會存在信息障礙，導致人們形成不同的風險偏好類型。（3）學習知識的過程中，認知能力（如語言能力、計算能力、記憶力等）起到了重要的作用，金融知識的提升可以顯著增加人們對金融風險的承受能力（Van et.al，2011）。

近年來，認知能力與金融發(fā)展之間的關系引起了經濟學家的關注，Andreas（2009）發(fā)現人們在認知能力上的差異，會導致個體行為偏差，而認知能力的差異主要體現在計算能力、記憶能力與語言能力上。同時他們通過認知能力測試發(fā)現，認知過程合成謬誤引起的行為偏差會對經濟金融行為產生巨大的影響。

認知能力高者往往比認識能力低者持有更多股票（Mark和Matti，2011），Vissing（2004）研究發(fā)現認知能力低的人，往往會過度自信，從而會低估風險，持有回報率不高的股票，產生收益損失，認知能力高的人收集和處理信息的成本較低，容易持有回報率較高的金融產品。Grinblatt（2011）利用智商作為認知能力的代理變量，發(fā)現居民的智商越高，其持有共同基金和股票的概率越大。國內學者也得到了類似的結論，人們的認知能力會影響家庭金融決策（胡忠良，2016）。孟亦佳（2014）通過研究發(fā)現，字詞識記能力和數學能力的增加都會增加人們在股票資產上的配置比例。

風險偏好程度對金融發(fā)展的研究一直都是經濟學中的熱門話題，國內外學者分別在個人風險偏好程度與企業(yè)風險偏好程度對金融發(fā)展的影響兩條作用路徑上進行了大量的研究。Kumar（2002）研究了投資者在股票市場上的投資行為，發(fā)現風險偏好者持有大量的股票、債券等金融類資產，而風險厭惡者更傾向于投資房地產等非金融類資產。Graham（2008）考察了相同規(guī)模、行業(yè)的企業(yè)，管理者由于風險偏好的差異，即使面對相同的投資機會也會做出不同的決策。

縱觀已有文獻，我們發(fā)現認知能力對一國的金融發(fā)展起到不可忽視的作用，認知能力影響人們在金融市場的參與度，可以降低他們獲取信息時的成本，使他們持有更多股票、金融產品，進而推動金融發(fā)展。認知能力越高的人其所能接受的風險水平也就越高。同時，研究發(fā)現風險偏好水平對較高地區(qū)的居民購買力更強，交易頻率更高，會更多的買入金融資產。其次，離岸金融機構管理者風險偏好的差異會影響離岸公司的金融決策，從而影響離岸金融發(fā)展。

【參考文獻】

[1] Christelis D， Jappelli T， Padula M. Cognitive abilities and portfolio choice[J]. European Economic Review， 2010， 54（1）： 18-38.

[2] 孟亦佳. 認知能力與家庭資產選擇[J]. 經濟研究，2014，49（S1）：132-142.