呂笑顏

近日，宜人貸（NYSE：YRD）發(fā)布了2018年財報，同時還宣布將進行業(yè)務整合：控股股東宜信集團旗下宜信惠民、宜信普惠、指旺財富三大板塊將被整合納入上市公司體系內，宜信創(chuàng)始人、董事長兼CEO唐寧將出任整合后業(yè)務板塊的CEO。

整合之后，宜人貸作為上市公司，承擔面向大眾富裕人群財富管理、抵押及擔保類消費貸款、融資租賃、中小企業(yè)貸款及其他相關服務或業(yè)務。

宜信架構調整的背后，究竟隱藏了何種信號？宜人貸、宜信惠民、宜信普惠等各種主體，到底是什么關聯(lián)關系？宜人貸上市四年都沒有整合，為何選擇此時整合？整合后的未來的發(fā)展趨勢又如何？

業(yè)務重整，創(chuàng)始人唐寧親上陣

3月25日，宜人貸宣布簽訂有關業(yè)務調整的最終協(xié)議，對宜人貸以及宜信相關業(yè)務進行整合。整合完成之后，宜信創(chuàng)始人、董事長兼CEO唐寧將出任整合后業(yè)務板塊的CEO。新納入上市體系的宜信惠民、宜信普惠、指旺財富三大板塊2018年的凈營收約為66億元人民幣（約合9.623億美元）。

宜人貸業(yè)務重組的原因是為了應對監(jiān)管的要求，這也從側面反映出其對于整個行業(yè)的擔憂。

在牌照方面，宜信在國內擁有公募基金、私募基金、保險代理等多項牌照，在海外亦取得各項許可，例如新加坡RFMC、CMS牌照，美國RIA牌照等。

從板塊上看，宜信集團的布局包括資金端和資產端。資金端（又稱“出借端”）包括宜人財富、指旺財富、宜信惠民；而資產端（又稱“借款端”）分為線上部分和線下部分，線上部分包括宜人貸借款及其他借款端，線下包括宜信普惠和宜信惠民。

宜人貸是P2P平臺，既是資金端，也擁有自己的線上資產端——宜人貸借款。而本次要整合的標的宜信普惠是宜信集團的線下資產端，宜信惠民和指旺財富是集團的線上資金端。

具體來說，宜信普惠是宜信集團放貸的線下資產端，原本是宜人貸的兄弟公司，未整合之前宜人貸與宜信普惠是合作關系，宜信普惠負責給宜人貸輸送一部分資產端；宜信惠民原是宜信旗下另一家P2P平臺，獨立于宜人貸，也是宜人貸的兄弟；指旺財富是宜信集團的線上資金端，是宜人貸兄弟公司。

原本，這三家公司只能算是宜人貸的兄弟公司和合作公司，現(xiàn)在要全部合并到宜人貸。

那么，此次整合就是將所有的資金端和資產端整合到宜人貸旗下，以后P2P平臺只有宜人貸一個。

針對此次架構調整，宜信方面回復《商學院》記者稱，這次的架構調整并不是“合并”，而是“整合”，后續(xù)各個業(yè)務端口還是各自獨立運營。

據了解，目前合并的相關事項已經得到宜人貸董事會的批準。審計委員會在其財務和法律顧問的協(xié)助下，審查和審議了該交易和協(xié)議條款。

為何要整合？

對于整合的原因，宜信相關負責人在接受記者采訪時表示：“此次整合主要是針對上市公司架構方面的調整，希望通過整合使各項業(yè)務更有機的結合在一起，發(fā)揮出合力效應，服務好更多客群以及他們的需求。通過整合雙方的團隊和資源，不僅能夠優(yōu)化線上線下協(xié)作運營，還能夠創(chuàng)造更大的規(guī)?；?，為公司提供進一步的成本優(yōu)化的空間。本次整合完成之后，宜人貸將成為中國具競爭力的金融科技公司之一，進一步夯實公司的行業(yè)領先地位?！?/p>

為什么宜信要將兩塊線上的資金端并入上市公司宜人貸呢？其中一個重要的原因就是合規(guī)備案。由于備案政策的不斷收緊，目前按照P2P網貸備案的市場預期，一家公司旗下只允許一個主體備案。因此，宜信將P2P相關的版塊都納入宜人貸的體系，并由宜人貸這家上市主體進行沖刺備案。

有知情人士爆料表示：宜人貸的很多精英標都要向宜信普惠繳納服務費。事實上，在2018年財報發(fā)布的前幾天，湖南懷化市的宜信普惠分公司被查封的事鬧得沸沸揚揚，傳聞原因是其涉嫌違規(guī)宣傳金融業(yè)務，分店目前暫時停止營業(yè)。也因此，宜人貸被推上頭條。

對此，宜信相關負責人在接受《商學院》采訪時表示：“2019年3月20日，懷化市互聯(lián)網金融風險專項整治領導小組和P2P網絡借款風險專項整治小組，針對當?shù)鼐W貸機構開展了一輪排查工作。宜信普惠當?shù)胤止痉e極配合排查工作，暫時停止營業(yè)，相關負責人已趕赴當?shù)?，同監(jiān)管部門進行進一步溝通?！?/p>

對于目前湖南懷化市的宜信普惠分公司事件的最新進展，宜信相關負責人對記者表示：“懷化分公司目前仍在配合檢查，截至到現(xiàn)在并未接到其他城市有類似交辦函式的通知。”

本次整合的第二個原因便是為了業(yè)務透明。

宜信普惠作為宜信的線下資產端業(yè)務，自然而然會牽扯到宜人貸。事實上，宜人財富的部分資產也是由宜信普惠提供的。

對此，宜信相關負責人對記者表示：“本次交易實現(xiàn)了業(yè)務管理層面的整合及協(xié)同，但宜人貸原有的網貸平臺恒誠科技及本次整合的網貸平臺宜信惠民的股權結構及業(yè)務并未調整，仍然是獨立運作的兩家網貸平臺。 ”

至于備案情況，宜信方面表示，宜人貸與宜信惠民在相關監(jiān)管部門的指導下，正在按部就班地進行備案工作。

目前，平臺已完成規(guī)定的自查流程，正在正常報送數(shù)據，未來也會進入行政核查階段。

當然，此次整合除了按照監(jiān)管備案的要求進行以外，還有一個非常重要的點：降低成本。

對此，知名經濟學家宋清輝表示：“在備案政策不斷收縮的背景下，根據監(jiān)管要求，一個公司下只允許有一個主體備案。宜人貸業(yè)務重組的原因是為了應對監(jiān)管的要求，這也從側面反映出其對于整個行業(yè)的擔憂。重組后宜人貸未來其發(fā)展的優(yōu)勢明顯，可以節(jié)約一些運營成本，減少備案以及相關牌照的費用。”

如果線下機構過于龐大，集團約束力肯定會減弱，而且從業(yè)人員能力素質參差不齊，不排除機構部分門店會出現(xiàn)違規(guī)經營，這也是此前監(jiān)管要求“降門店”的一個重要考量原因。

事實上，宜信普惠懷化分店雖然是個別門店存在違規(guī)業(yè)務。不過，由于線下貸款業(yè)務員的素質參差不齊，如果貸款門店關閉，業(yè)務員離職，是一個比較危險的信息，至少意味著這個地區(qū)的壞賬率準備要飆升了（參照去年的車貸平臺倒閉潮）。因為政策風險關掉一家兩家線下貸款門店風險并不大，而最應該擔心的是經營風險而導致的大規(guī)模關店。如果宜信其他線下門店都存在違規(guī)業(yè)務，那便大大提高出借人的資金風險性。不過，宜信其他線下門店是否存在違規(guī)業(yè)務我們不得而知。

所以，無論是出于經營成本考慮還是合規(guī)管理考慮，宜信惠民和宜信普惠這兩個線下資產門店規(guī)模都會有所下降。

本次宜信進行業(yè)務整合，盡管宜信表示，幾個平臺的業(yè)務還是相對獨立，不過其財務上已經是合并的。平臺統(tǒng)一到宜人貸旗下進行管理，除了能夠減少備案以及相關牌照的費用，在運營上也能節(jié)省一大筆。

根據宜人貸2018年財報，宜人貸收入主要來源于貸款便利服務費、貸后服務費以及賬戶管理服務費。除了受到2018年雷潮的影響，宜人貸借款人數(shù)及借款總額、投資人數(shù)及成交總額都均呈現(xiàn)不同程度的下滑。

貸款發(fā)放量的減少，直接導致了宜人貸貸款便利服務費收入下滑嚴重。據財報顯示，2018年貸款便利服務費收入為34.13億元人民幣，同比下降了近 35%。

表面上看，宜人貸這幾年的盈利是在不斷上漲的。但細分析，宜人貸2018全年的凈營收是56億元人民幣，只比2017年增長1%；凈利潤卻只有是9.6億元人民幣，較2017年下滑30%.

雖然是受到“爆雷潮”和“三降”等行業(yè)因素的影響，但宜人貸也是為數(shù)不多中概股中業(yè)績下滑的平臺。

不過，財報上2018年盈利的數(shù)據僅是包括宜人貸與其資產端宜人貸借款APP，并未包括宜信集團旗下的其余幾家平臺。

而此次整合的首要目的依舊是為了沖刺備案，但對于宜人貸來說，更重要的是做大做強。

那么，為什么現(xiàn)在才來思考整合一事？

轉型的壓力

值得注意的是，宜信創(chuàng)始人、集團總裁唐寧親自擔任CEO，證明宜信集團的精力和資源都會傾斜過來宜人貸，對于宜人貸而言又是一則利好。

不過，令人奇怪的是，上市四年了，宜人貸都沒有把宜信普惠、指旺財富納入上市公司，為何偏偏此時作出整合的決定？

乍一看，宜人貸此次是為了合規(guī)才進行整合。再一看，其實是為了轉型做準備。

據公告顯示，宜人貸日后將合并面向大眾富裕人群財富管理、無抵押與擔保類消費貸款、融資租賃，以及中小企業(yè)貸款與宜信及其附屬公司的其他相關服務或業(yè)務的在線財富管理。

宜信相關負責人表示：“本次整合涉及的業(yè)務條線包含借貸和財富管理方面多元產品組合，能夠對宜人貸現(xiàn)有產品和服務進行很好的補充。未來各個業(yè)務板塊將致力于為大眾富裕階層提供一站式的財富管理服務，并且為借款人提供完善的信息咨詢服務，公司將有能力為廣大的借貸和財富管理用戶提供更加優(yōu)質和豐富的產品與服務?！?blockquote>無論是出于經營成本考慮，還是合規(guī)管理考慮，宜信惠民和宜信普惠這兩個線下資產門店規(guī)模都會有所下降。

事實上，就企業(yè)發(fā)展的角度來看，現(xiàn)在宜信集團的業(yè)務重點已經不是在網貸這一塊了，而是著重于日后的普惠金融和財富管理。

雖然現(xiàn)在按照資金端和資產端的劃分把幾個兄弟公司都劃入宜人貸的管理范圍內，針對一個備案主體準則，選擇宜人貸做頭牌也無可厚非。

實際上，除了為更好地進行統(tǒng)一管理以外，如若日后平臺有轉型的需求，宜人貸能夠選擇的方向還是挺多的。細看過去兩年的宜人貸財報，其實宜人貸的資產端一直在做轉型。

2015年底，宜人貸剛上市的時候，平臺的資產端主要來源于線下，也就是兄弟公司宜信普惠提供。所以，當時市場有一種聲音，批評宜人貸過分依賴母公司——宜信集團。經過這兩年的調整，宜人貸的資產端已經調整成為線上獲客為主。

從最新的2018年年報來看，如果從借款量來比較，線上：線下=1.43，如果從借款人數(shù)來比較，線上：線下=2.55。

那么可以推斷，宜人貸現(xiàn)在的主要資產來源于線上小額分散的貸款，線下大額貸款已經分發(fā)到其他資金端。而這也應驗了目前宜信把集團內部相對優(yōu)質的資產都放在宜人貸。

這個所謂的“優(yōu)質資產”，其實就是線上的小額貸款。

當前，網貸行業(yè)的發(fā)展已經接近瓶頸期，對于一個平臺來說最值錢、最能賺錢的還是資產端。

業(yè)務整合后，對于宜信集團來說，宜人貸是唯一一個留存下來的P2P平臺，但宜人貸旗下仍有宜信普惠、宜人貸借款、宜信惠民等多個資產端。

既是P2P平臺，也是上市公司，無論是處于哪種角色，對于宜人貸來說最重要的就是盈利能力，這也是為什么要將幾個平臺都整合在一起的具體原因。

事實上，3.15以后宜人貸惡意催收，高價砍頭息等事件仍層出不窮，即使現(xiàn)在宜人貸已經著力整改，但已經給監(jiān)管留下了不好的印象。

日后的備案可能還是存在一定的阻礙，畢竟自“爆雷潮”以后，為了避免更多的群體事件，監(jiān)管對于P2P的忍耐底線就是：別出幺蛾子。否則，要么轉型要么退出，監(jiān)管只要留下那些兢兢業(yè)業(yè)做業(yè)務的平臺。

事實上，2019年1月下旬出臺的《關于做好網貸機構分類處置和風險防范工作的意見》（下稱《175號文》）指出，應積極引導部分機構轉型為網絡小貸公司、助貸機構或為持牌資產管理機構導流等。其意思就是，不要用出借人（老百姓）的錢了，而用金融機構的錢去放貸。

據某資深互聯(lián)網金融人士表示：“P2P這塊未來還是會以加強監(jiān)管，保護投資人為發(fā)展方向，所以合規(guī)的要求應該會越來越嚴。而在業(yè)務上來講，未來將主要發(fā)揮平臺助貸的屬性?！?/p>

這就是為什么宜人貸是在公布財報的幾家上市P2P平臺里（拍拍貸，小贏，樂信）中唯一一家出現(xiàn)業(yè)績下滑的平臺了。據了解，2018年三家公司都是助貸業(yè)務快速發(fā)展，放貸的資金來自于機構。

此次整合動作，宜人貸也是在為自己的日后備案提供了更多的可能性（比如，助貸機構）。

也因此，宜人貸在財報中表示：“2018年，宜人貸與多家領先金融機構及銀行達成合作，專注于資金來源的持續(xù)多元化?！辈贿^，并沒有出現(xiàn)具體的數(shù)據，也沒有具體的合作機構名字。

那么，可以推測宜人貸未來的路線：大力發(fā)展助貸業(yè)務，大量接入機構資金，用機構的錢去放貸，才能避開“三降”的紅線。只有這樣，才能在不違規(guī)的情況下同時提高自己的盈利能力。

未來的挑戰(zhàn)：強監(jiān)管

宜信的此次整合，短期內來看存在利好，但長期來看，亦將面臨強監(jiān)管的挑戰(zhàn)，尤其是2019年在“雙降”、“三降”的規(guī)?？刂葡?，盈利較好的合規(guī)存疑，合規(guī)的又沒辦法在盈利方面取得進展，網貸行業(yè)整體的發(fā)展勢必受限。

在談及重組后宜人貸未來的挑戰(zhàn)時，宋清輝表示：“當前，整個網貸行業(yè)的發(fā)展已經接近瓶頸期，宜人貸未來面臨的挑戰(zhàn)同樣不小，如何跨過去是擺在宜人貸管理層面前的難題?！?/p>

此外，資產端線下門店的處理和應對，亦是宜信需要面對的棘手問題。據了解，你我貸在IPO之前就開展了全面轉型，砍掉線下門店轉做純線上。伴隨著強監(jiān)管的持續(xù)，一些消費貸平臺已經吃不消這種“重資產”模式。

更為致命的是，由于網貸合規(guī)檢查、備案工作一直拖延，P2P線下資產端門店的合法性一直處于真空狀態(tài)，經常被相關部門貼上封條。此外還不乏惡意舉報的情形，業(yè)內曾有不少老賴因借款不還舉報門店非法運營，不但被媒體大肆報道后損害企業(yè)品牌，還致使門店普通工作人員連帶遭受牢獄之災，車貸、信貸平臺都有過這種案例。

據《財新》4月3日報道稱，P2P備案工作或于2019年下半年開始啟動試點。其中，監(jiān)管擬將網貸機構分為區(qū)域性和全國性的經營平臺，并提出了數(shù)千萬元和數(shù)億元起的資本金門檻。此外，監(jiān)管也在醞釀要求平臺需計提不同層級的風險準備金和風險補償金。

4月8日，一份名為《網絡借貸信息中介機構有條件備案試點工作方案》（下稱“方案”）在網上流出。該《方案》對試點網貸機構備案條件做出了詳細的規(guī)定：第一，嚴格劃分網貸機構類別；第二，充實網貸機構注冊資金；第三，繳納一般風險準備金；第四，設立出借人風險補償金；第五，增強網貸機構股東信息審查；第六，完善網貸機構高管管理；第七，完善網貸機構公司治理制度；第八，規(guī)范網貸機構創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展；第九，禁止網貸機構交易主體，第十：加強網貸機構投資者保護；第十一，統(tǒng)一網貸機構注冊名稱及經營范圍。

文件基本內容與此前業(yè)內流傳的說法并無太大區(qū)別，如區(qū)域性和全國性經營的機構分類、一般風險準備金和風險補償金的要求、注冊資本金的門檻、股東信息審查等；但是對公司高管、制度、業(yè)務要求、出借人保護做了明確的規(guī)定，在細節(jié)上更加詳盡。

此次備案要求其實非常高，整改方案達標難度非常大，基本標準都是參考持牌金融機構進行。當然行業(yè)內資質較差經營比較混亂的機構早已因兌付問題，涉嫌非法吸收公眾存款罪存倒下。銀保監(jiān)會這個時候出手，再給行業(yè)加一道緊箍咒，同時疏堵結合，允許少量最優(yōu)質機構轉型，持牌化經營。

在某種程度上，作為中國“P2P第一股的”宜人貸的未來代表了整個P2P行業(yè)的未來，說到P2P行業(yè)，宋清輝在接受記者采訪時充滿了擔憂，他表示：“未來P2P行業(yè)的監(jiān)管會越來越嚴厲，行業(yè)內不同的企業(yè)亟需加快轉型，以便能夠更好地‘活下去?！?/p>

此次三大板塊并入上市公司，作為運營主體的“宜人貸”在業(yè)務、財務層面均需重估。在業(yè)務規(guī)模被動上升的同時，整合后的單位成本能否下降，單位收入能否上升，還有待市場檢驗。