袁奧博，郝照輝，羅子?jì)?/p>

(1.中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院；3.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際商學(xué)院)

一、引言

商務(wù)部于2019年1月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國在2018年對外直接投資1298.3億美元，同比增長4.2%。2018年9月出版的《2017年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，中國在2017年的對外直接投資存量為18090.4億美元，占全球外國直接投資存量份額的5.9%，分布在全球189個國家和地區(qū)，較2016年增加4516.5億美元，在全球存量排名躍升至第二位，較2016年前進(jìn)4位，但存量規(guī)模與美國差距仍然較大，僅相當(dāng)于美國的23.2%。中國對外直接投資流量為1582.9億美元，同比下降19.3%，自2003年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，但仍是歷史上第二高位，占全球比重連續(xù)兩年超過10%，影響力不斷擴(kuò)大，流量規(guī)模僅次于美國和日本，位居全球第三，較2016年下降一位。

從2002年至2018年的數(shù)據(jù)來看，中國對外直接投資的名次和流量均總體呈上升趨勢，名次從第26名上升至2017年的第3名，對外直接投資流量從27億美元上升至2016年的1962億美元，中國對外直接投資的發(fā)展趨勢總體良好，但2017年和2018年分別下降至1582.9億美元和1298.3億美元。中國對外直接投資連續(xù)兩年下降，是因?yàn)?017年8月出臺的《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步規(guī)范了對外投資，針對以往一些企業(yè)非理性對外投資問題開展真實(shí)性、合規(guī)性審核，指導(dǎo)對外投資的企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識，引導(dǎo)企業(yè)審慎理性地投資，反對盲目擴(kuò)張，但這卻有利于防范短期內(nèi)對外投資增速過快帶來的潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)對外投資健康規(guī)范發(fā)展，由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。在2018年中國的1298.3億美元對外直接投資中，對外投資主要流向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)，占比分別為37%、15.6%、8.8%和7.7%，流向第三產(chǎn)業(yè)的對外直接投資占69.9%。較之對房地產(chǎn)、文化體育娛樂產(chǎn)業(yè)的投資，實(shí)體投資、基建、對外承包工程等將得到更多支持和鼓勵。

根據(jù)《2017年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，中國2017年對外直接投資目的地的分布集中度非常高，中國對香港地區(qū)、英屬維爾京群島、瑞士、美國、新加坡、澳大利亞、德國、哈薩克斯坦、英國和馬來西亞等10個國家和地區(qū)的直接投資額超過了對外直接投資總額的90%，前20個國家和地區(qū)則占比達(dá)到97.8%。

圖12002—2018年的中國對外直接投資排名(左坐標(biāo))和流量(億美元，右坐標(biāo))

跨境投資者尤其重視資金的配置績效和安全預(yù)期，對投資環(huán)境的好壞極為敏感；而東道國的監(jiān)管負(fù)擔(dān)常常給投資者帶來巨大障礙，跨國營商環(huán)境差異甚至?xí)?dǎo)致不必要的，甚至是矛盾的合規(guī)要求。良好的營商環(huán)境是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，投資環(huán)境說到底就是營商環(huán)境。Corcoran and Gillanders(2015)的研究顯示，更好的商業(yè)監(jiān)管與較高的外商直接投資水平相關(guān)，外商直接投資對國內(nèi)投資的影響取決于東道國經(jīng)濟(jì)體中商業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則的友好程度[1]。Munemo(2014)的研究表明，在開辦企業(yè)成本高昂的經(jīng)濟(jì)體中，外商直接投資會被本國投資所擠出[2]。Norback et al(2014)的研究指出，開辦企業(yè)過程更簡單的經(jīng)濟(jì)體平均擁有更高的國際市場整合度[3]。因此，開展對外直接投資，直接在境外開展企業(yè)經(jīng)營活動，離不開對當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境的考量。如果標(biāo)記出2017年中國對外直接投資主要投資流向國家和地區(qū)的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)及其排名，可以發(fā)現(xiàn)這些國家的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)排名多數(shù)靠前，最高排名為新加坡，營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)和排名分別為84.84和第2名；其中，占中國對外直接投資比例超過1%的12個國家和地區(qū)的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)均值為78.27，營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)排名的均值為27.09。

表1 中國主要直接投資目的地與營商環(huán)境便利度

可以看出，存在著營商環(huán)境良好的國家和地區(qū)吸引了較多的中國對外直接投資這一典型事實(shí)，這可能意味著營商環(huán)境對中國的對外直接投資有著顯著正向的影響。基于這一典型事實(shí)及其推測，本文就東道國營商環(huán)境對中國對外直接投資的影響這一問題開展了研究。本研究的意義在于，在既有研究的基礎(chǔ)上改進(jìn)其指標(biāo)刻畫和因果識別的不足，為東道國營商環(huán)境對中國對外直接投資的影響這一問題提供更為堅(jiān)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。為行文簡潔流暢，下文中的“營商環(huán)境”與“東道國營商環(huán)境”同義，“中國對外直接投資”與“中國直接投資”同義，“東道國”指代接收中國對外直接投資的“國家和地區(qū)”。

本文一共分為六部分。第一部分為引言，主要從中國對外直接投資總體發(fā)展趨勢及其與東道國營商環(huán)境關(guān)系的典型事實(shí)引出本文。第二部分為文獻(xiàn)述評，主要評述近幾年的有關(guān)文獻(xiàn)并提出了本文的改進(jìn)之處。第三部分為理論與機(jī)制簡析，概述了東道國營商環(huán)境對中國對外直接投資的重要性，并從營商環(huán)境的10個方面對其中的作用機(jī)做了簡析。第四部分為實(shí)證研究，主要實(shí)證分析了東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資的關(guān)系。第五部分為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要從改變代理變量、模型設(shè)定、計(jì)量方法和異質(zhì)性等方面對實(shí)證研究的結(jié)果加以檢驗(yàn)。最后一部分為總結(jié)，主要總結(jié)了全文并從投資目的地選擇、投資共贏方式和政府作為這三個方面提出了建議。

二、文獻(xiàn)述評

近年來，與東道國營商環(huán)境對中國直接投資的影響這一主題相關(guān)的文獻(xiàn)有限，但其研究內(nèi)容和結(jié)果總體相似。Huang and Renyong(2014)研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)榫硟?nèi)外制度環(huán)境差異，中國民營企業(yè)越來越積極地開拓境外市場并實(shí)施戰(zhàn)略資產(chǎn)投資[4]。Ramasamy et al(2012)的研究認(rèn)為，中國國有企業(yè)更傾向于在自然資源豐富和政治風(fēng)險(xiǎn)更高的經(jīng)濟(jì)體投資，但民營企業(yè)更傾向于市場廣闊的經(jīng)濟(jì)體[5]。Wei et al(2014)認(rèn)為東道國經(jīng)濟(jì)制度影響了外國直接投資，稅負(fù)較低、商業(yè)規(guī)則友好、政治清明的東道國能吸引更多的外國直接投資[6]。朱婕和任榮明(2018)的研究表明，中國企業(yè)更偏向于在制度環(huán)境較好的國家開展并購[7]。王曉穎(2018)的研究顯示，東道國宏觀制度稟賦對中國對外直接投資具有顯著正影響，而微觀制度稟賦則有顯著負(fù)影響[8]。楊亞平和李騰騰(2018)的研究表明，中國企業(yè)傾向于在營商環(huán)境更好的國家投資，投資商在弱勢制度國家對營商環(huán)境便利度更加敏感。周超等(2017)的研究表明，東道國營商環(huán)境總體上對促進(jìn)中國對外直接投資具有正向影響，但獲得信貸則起到負(fù)向作用，而保護(hù)少數(shù)投資者、納稅和登記財(cái)產(chǎn)則無影響[9]。

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，周超等(2017)、楊亞平和李騰騰(2018)[10]兩項(xiàng)研究最為專注、清晰和詳實(shí)，其研究內(nèi)容也與本研究最為貼合，其研究結(jié)果整體上能反映東道國營商環(huán)境對中國對外直接投資影響的整體現(xiàn)實(shí)，但本文認(rèn)為，這兩項(xiàng)研究均存在一定的不足，弱化了其研究的可信度。

在對外直接投資的刻畫上，周超等(2017)以中國對各國的直接投資金額(的對數(shù))來刻畫中國對外直接投資，刻畫過于粗糙，因?yàn)轶w量大的經(jīng)濟(jì)體更有可能接收更多的中國直接投資，東道國經(jīng)濟(jì)體量差異使得中國對各國的直接投資金額不具有可比性。楊亞平和李騰騰(2018)則主要以中國在各國投資設(shè)立的企業(yè)數(shù)來刻畫中國對外直接投資，但因?yàn)橄嗤慕痤~可以設(shè)立數(shù)量不同的企業(yè)，在沒有強(qiáng)制性注冊資本要求的條件下，對外直接投資金額可以近乎無限細(xì)分；資本是有限的，但可注冊的企業(yè)數(shù)是近似無限的，所以雖然企業(yè)數(shù)可以從一個維度來克服中國的對外投資，但可比性欠佳。

在營商環(huán)境的刻畫上，周超等(2017)使用子項(xiàng)營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的算術(shù)值平均來刻畫營商環(huán)境，但各單項(xiàng)營商環(huán)境指標(biāo)之間不具有可比性，簡單作算術(shù)平均來加以刻畫的做法過于粗糙；并且，因數(shù)據(jù)缺失的問題，周超等(2017)不得不遺漏勞動市場規(guī)范和電力供應(yīng)兩項(xiàng)的信息，導(dǎo)致指標(biāo)刻畫存在一定的信息缺失。楊亞平和李騰騰(2018)則直接采用營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)來刻畫營商環(huán)境整體情況，但自2014年以來，各項(xiàng)營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的數(shù)值合成方法在不斷改進(jìn)，2014年以后的各年間的分?jǐn)?shù)不具有直接的可比性，但卻未見其進(jìn)行換算，結(jié)果可能出現(xiàn)當(dāng)年?duì)I商環(huán)境較上年有所改善但卻因分?jǐn)?shù)合成方法改變而得到的分?jǐn)?shù)比上年更低，測度誤差較大；這也很可能是導(dǎo)致周超等(2017)未測度到獲得信貸、保護(hù)少數(shù)投資者和納稅三個營商環(huán)境子項(xiàng)與中國直接投資顯著正相關(guān)結(jié)果的原因。

在因果識別上，周超等(2017)未使用策略性方法對東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間的因果關(guān)系展開分析。楊亞平和李騰騰(2018)雖然開展了因果識別的分析，但其使用基因距離(文化差異)來作為營商環(huán)境的工具變量，這是不妥的。因?yàn)槭俏幕旧矶俏幕町惤忉屃藸I商環(huán)境。新西蘭、新加坡、韓國、丹麥、中國香港地區(qū)和美國2017年的營商環(huán)境排名為前五，但其文化差異顯著，新加坡、韓國、中國香港深受傳統(tǒng)中華文化影響，而新西蘭和美國卻鮮受傳統(tǒng)中華文化影響但浸染于基督教文化，兩組經(jīng)濟(jì)體之間的文化差異較大，但并不妨礙這兩類文化差異較大的國家和地區(qū)形成良好的營商環(huán)境。

針對周超等(2017)、楊亞平和李騰騰(2018)兩項(xiàng)研究的不足，本研究有三方面的改進(jìn)。在中國對外直接投資的刻畫上，因?yàn)閷ν馔顿Y資金稟賦的有限性，本文使用中國對外直接投資流量金額作為刻畫對外直接投資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，為使中國對外直接投資指標(biāo)具有可比性，結(jié)合東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，以中國直接投資流量金額與東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來具體刻畫對外直接投資。在營商環(huán)境的刻畫上，世界銀行發(fā)布的歷年《營商環(huán)境報(bào)告》已編制了刻畫整體營商環(huán)境情況的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)，本文以該分?jǐn)?shù)作為刻畫營商環(huán)境的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；為使2014年以后的各數(shù)值之間具有可比性，本文以2014年的數(shù)據(jù)為基數(shù)，將同一年但由兩種不同方法合成得到的分?jǐn)?shù)數(shù)據(jù)逐年按比例換算，得到趨勢相對一致的數(shù)值并取自然對數(shù)，以此來刻畫營商環(huán)境。在因果識別上，因?yàn)樾畔⒒軌虮憷髽I(yè)辦理營商業(yè)務(wù)并降低合規(guī)成本，所以以互聯(lián)網(wǎng)普及率(占人口的百分比，%)來刻畫信息化程度，并作為營商環(huán)境的工具變量，以實(shí)現(xiàn)東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間因果關(guān)系的識別。

三、理論與機(jī)制簡析

因?yàn)槠髽I(yè)要制定良好的商業(yè)規(guī)劃并實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)，所以其投資需要在安全的商業(yè)和監(jiān)管環(huán)境中運(yùn)作。競爭與管制政策、知識產(chǎn)權(quán)制度、合同法及其實(shí)施細(xì)則等作為明確的規(guī)章、規(guī)則和法律，對于不確定性有重要影響。東道國營欠佳的營商環(huán)境所帶來的不確定性提高了交易成本，也具有很大的潛在破壞力；優(yōu)良的營商環(huán)境在穩(wěn)定外國投資者預(yù)期有著不可替代的重要作用，清晰、明確和可執(zhí)行的營商規(guī)則促進(jìn)了企業(yè)快速制定和執(zhí)行戰(zhàn)略以及構(gòu)建競爭優(yōu)勢，一攬子、全局性和符合國際營商規(guī)則更是構(gòu)成了東道國吸引外國投資的絕佳競爭力。

中國企業(yè)在境外生產(chǎn)經(jīng)營過程中遇到的主要問題可以概括為戰(zhàn)爭與內(nèi)亂、政權(quán)更迭、法律法規(guī)變化和市場經(jīng)營秩序差等。內(nèi)亂往往導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)無法正常實(shí)施，財(cái)產(chǎn)受到直接破壞和損失，員工人身安全受到威脅。即使中國企業(yè)為東道國貢獻(xiàn)了稅收、提供了外匯、輸出了技術(shù)并創(chuàng)造了就業(yè)，新上任的政府仍然可能迫使中國企業(yè)歷經(jīng)數(shù)年的重新談判才能得以繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目，即使項(xiàng)目最后被取消也不鮮見，由此形成巨大的損失。近幾年來，以歐盟國家為代表的東道國出于中國投資所涉及的國家戰(zhàn)略部門和資產(chǎn)可能觸及其國家“核心利益”或中國國有企業(yè)的投資可能伴隨戰(zhàn)略意圖的焦慮，紛紛在投資類型、審查標(biāo)準(zhǔn)、審查流程幾方面改革了自己的國家安全審查機(jī)制，導(dǎo)致中國對相應(yīng)地區(qū)的直接投資有了明顯下降甚至被迫退出相應(yīng)的市場。而政策不確定、執(zhí)行不到位，同時(shí)又缺乏有效的信息公開和溝通渠道，辦事效率低下，依法行政、服務(wù)意識和廉潔奉公意識薄弱，政府居間調(diào)解不力，均提高了中國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本。

影響企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)關(guān)系到一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會利益，改善營商環(huán)境有利于鼓勵投資者冒險(xiǎn)進(jìn)入商業(yè)領(lǐng)域，有效的商業(yè)監(jiān)管為各類企業(yè)提供了成長、創(chuàng)新的機(jī)會，開放包容的態(tài)度則為中國企業(yè)營造開放、便利的營商環(huán)境。下面，結(jié)合世界銀行發(fā)布的《2019年?duì)I商環(huán)境報(bào)告》中關(guān)于營商環(huán)境的評價(jià)框架，就東道國營商環(huán)境對中國對東道國直接投資的影響問題，從營商環(huán)境所衡量的10個方面，分別對其中的作用機(jī)制作簡要分析。

(1)更少的手續(xù)和更低的實(shí)繳資本有助于簡化開辦企業(yè)的流程，低門檻的市場準(zhǔn)入監(jiān)管環(huán)境便利了中國投資者在東道國注冊企業(yè)，通過正式注冊可以更容易地獲得新設(shè)備和更大規(guī)模的運(yùn)營，從而提高競爭力和生產(chǎn)效率；而在程序相對復(fù)雜或模糊的地方更可能發(fā)生腐敗，降低投資效率。

(2)簡單和透明的施工許可方便了中國投資者的企業(yè)在東道國建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，而漫長的審批處理時(shí)間會抬高成本，并刺激非正規(guī)建筑部門的發(fā)展，擠壓出中國投資者的投資并降低工程質(zhì)量。

(3)電力是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和擴(kuò)張的必需品，電力成本和供電穩(wěn)定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營至關(guān)重要；東道國低廉的電力價(jià)格、穩(wěn)定的供電和優(yōu)秀的電力基礎(chǔ)設(shè)施，能提高企業(yè)的勞動力生產(chǎn)率、總產(chǎn)量和質(zhì)量。

(4)明確界定規(guī)章和平等獲得產(chǎn)權(quán)對于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營也是至關(guān)重要的；如果東道國沒有建立足夠的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)保護(hù)，中國投資者將面臨財(cái)產(chǎn)糾紛或財(cái)產(chǎn)查封的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而不愿意把錢投入東道國的土地和財(cái)產(chǎn)開發(fā)。

(5)支持和保護(hù)財(cái)產(chǎn)抵押權(quán)的健全法律制度，發(fā)達(dá)的信用信息共享系統(tǒng)，使得企業(yè)更容易獲得東道國的信貸，節(jié)約中國投資者的資本金。

(6)公司治理是投資效率的關(guān)鍵決定因素，清晰的規(guī)則、穩(wěn)健的權(quán)利和日益提高的透明度幫助遠(yuǎn)在中國的投資者可以制衡其在東道國的代理人、董事和大股東，有助于加強(qiáng)中國投資者對東道國合作伙伴的信任，提高中國投資者拓展業(yè)務(wù)的信心。

(7)精簡稅則、納稅申報(bào)自動化、稅務(wù)發(fā)票的便捷獲取和較低的稅率，降低了企業(yè)經(jīng)營過程中的繳稅次數(shù)、時(shí)間、流程和總稅額，能夠節(jié)約納稅成本，改善整體經(jīng)營效率；而東道國高稅率、煩瑣稅法和復(fù)雜納稅程序會增加中國投資者的企業(yè)進(jìn)入市場的困難，并對生產(chǎn)率產(chǎn)生不利影響。

(8)單一的貿(mào)易業(yè)務(wù)窗口和精簡的業(yè)務(wù)流程，能夠推動?xùn)|道國跨境貿(mào)易便利化，減少了中國投資者為實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口而花費(fèi)在文件合規(guī)性上的時(shí)間成本，提高跨境貿(mào)易的效率。

(9)完善的民事訴訟法提高了解決商業(yè)糾紛的便捷度，減少了以政府命令替代法院審判，通過規(guī)范自愿調(diào)解、調(diào)解程序和案件管理技術(shù)，提高法院審判和執(zhí)行效率并減少所需的時(shí)間，加上設(shè)立專業(yè)的商業(yè)法庭，能夠快速實(shí)現(xiàn)合同簽署方權(quán)益的保護(hù)，從而使得執(zhí)行合同變得更加容易，降低中國投資者所面臨的交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率。

(10)在解決破產(chǎn)的問題上，東道國從法律司法上給予債權(quán)人平等待遇，并通過賦予債權(quán)人批準(zhǔn)指定破產(chǎn)管理人和出售債務(wù)人資產(chǎn)的權(quán)利，讓債權(quán)人更多地參與破產(chǎn)程序，降低債務(wù)人破產(chǎn)的時(shí)間和成本，改善破解結(jié)果和提高回收率，使得中國投資者的企業(yè)在供應(yīng)鏈、金融借貸和股東借款等方面的債權(quán)能夠強(qiáng)有力的保障，增強(qiáng)中國投資者對債權(quán)實(shí)現(xiàn)回收的信心。

四、實(shí)證研究

(一)模型設(shè)定和數(shù)據(jù)

為研究東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間的關(guān)系，本文假設(shè)兩者之間呈線性相關(guān)性，設(shè)定基準(zhǔn)線性計(jì)量模型如式(1)所示。

ofdii,t=β0+β1doingbusinessi,t+β2marketi,t+β3ecolevi,t+β4pricei,t+β5purpoweri,t+β6manulevi,t+β7labori,t+εi,t

(1)

其中ofdi是被解釋變量，表示中國對外直接投資，以中國對東道國直接投資流量金額與東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來刻畫。doingbusiness是核心解釋變量，表示東道國營商環(huán)境；世界銀行編制的營商便利度，從開辦企業(yè)、辦理施工許可證、獲得電力、登記財(cái)產(chǎn)、獲得信貸、保護(hù)少數(shù)投資者、納稅、跨境貿(mào)易、執(zhí)行合同和辦理破產(chǎn)等十個方面，衡量了對東道國中小企業(yè)和國家競爭力至關(guān)重要的商業(yè)監(jiān)管領(lǐng)域，其所衡量領(lǐng)域具有的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性和重要性；所以，該變量以東道國營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的自然對數(shù)來刻畫，針對2014年以后分?jǐn)?shù)合成方法差異，以2014年為基數(shù)按比例對分?jǐn)?shù)做了換算，以保持分?jǐn)?shù)變動趨勢的一致性。

雖然營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)評價(jià)了東道國的營商環(huán)境和改革領(lǐng)域，但營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)沒有評估市場規(guī)模和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等，不足以評估一個經(jīng)濟(jì)體的整體競爭力或外國投資前景，所以需要在模型中增加一些影響外國直接投資的經(jīng)濟(jì)因素以作為控制變量；具體來說，參考周超等(2017)、楊亞平和李騰騰(2018)的研究，在控制變量方面，market表示東道國市場規(guī)模，用東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值(億美元)的自然對數(shù)來刻畫；ecolev表示東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(美元)的自然對數(shù)來刻畫；price表示東道國物價(jià)變動水平，用東道國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(2010年=100)的自然對數(shù)來刻畫；purpower表示東道國貨幣購買力，用官方匯率平均值的自然對數(shù)來刻畫；manulev表示東道國制造業(yè)水平，用高科技出口占制成品出口比值來刻畫；labor表示東道國勞動力規(guī)模，用東道國勞動力總數(shù)(億人)的自然對數(shù)來刻畫。β表示回歸系數(shù)，i表示某東道國，t表示年份，ε表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。

限于中國對東道國直接投資和東道國營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的數(shù)據(jù)可得性，本研究的數(shù)據(jù)期間為2010年至2017年，數(shù)據(jù)頻率為年度，樣本為117個中國對外直接投資目的地，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)為非平衡面板數(shù)據(jù)。中國對東道國直接投資數(shù)據(jù)來自中國商務(wù)部發(fā)布的歷年《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，東道國營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)來自世界銀行發(fā)布的歷年《營商環(huán)境報(bào)告》，其余所有變量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來源于世界銀行的世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫。

為避免極端值對結(jié)果的影響，本文對所有數(shù)值變量都做了Winsorizing(0.5%,99.5%)的雙尾縮尾處理。最終將用于回歸的數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)量如表2所示。經(jīng)檢驗(yàn)，模型中各變量(數(shù)據(jù))間的方差膨脹因子均值為2.06，最大方差膨脹因子為3.97，無嚴(yán)重多重共線性問題。

表2 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)量

(二)回歸結(jié)果

基于前述基礎(chǔ)模型設(shè)定和數(shù)據(jù)，做OLS回歸得模型1；為捕捉那些隨時(shí)間變化但難以刻畫的因素的影響，在模型1的基礎(chǔ)上增加時(shí)間虛擬變量以控制時(shí)間固定效應(yīng)，做OLS回歸得到模型2；為捕捉那些隨地理區(qū)域變化但難以刻畫的因素的影響，在模型1的基礎(chǔ)上增加區(qū)域虛擬變量以控制區(qū)域固定效應(yīng)，做OLS回歸得到模型3；為同時(shí)控制時(shí)間和區(qū)域固定效應(yīng)，在模型1的基礎(chǔ)上增加時(shí)間和區(qū)域虛擬變量，做OLS回歸得到模型4。所得的4個基準(zhǔn)回歸如表3所示。

表3的回歸結(jié)果表明，東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系，且至少在5%的置信水平下顯著，無論是否控制時(shí)間或區(qū)域固定效應(yīng)。這一結(jié)果可能意味著，東道國營商環(huán)境的改善，會導(dǎo)致中國對東道國的直接投資增加；表3中模型4的結(jié)果顯示，東道國營商環(huán)境每增加1個單位，中國對東道國的直接投資就平均顯著增加1.372個單位。

中國對外投資領(lǐng)域正在從傳統(tǒng)資源開采、基建和勞動密集型產(chǎn)業(yè)向高端裝備制造和文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展，對外投資形式由單一的綠地投資向兼并、收購、參股等多種方式擴(kuò)展，對外投資目標(biāo)由資源尋求型轉(zhuǎn)向資源、技術(shù)和市場全面尋求，投資目的地從美國向歐洲、澳洲、非洲、東南亞和拉丁美洲以及“一帶一路”沿線國家和地區(qū)擴(kuò)展。各東道國的政治體制、經(jīng)濟(jì)水平、司法環(huán)境、信用體系、文化歷史和宗教狀況千差萬別，這意味著中國對外投資企業(yè)將要面對更加復(fù)雜多樣的市場環(huán)境，在項(xiàng)目推進(jìn)、實(shí)施、管理和協(xié)調(diào)過程中可能會遇到諸多新的挑戰(zhàn)和不確定性，發(fā)展?jié)摿εc投資風(fēng)險(xiǎn)并存，對其全球經(jīng)營管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力也提出了更高要求。

基于該實(shí)證研究結(jié)果來說，對外投資企業(yè)在對外投資決策過程中，除了要保證自身實(shí)力強(qiáng)大、信譽(yù)優(yōu)良以及遵守市場原則和國際慣例以外，還應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇營商環(huán)境更好、回報(bào)率更高的國家和地區(qū)。具體操作中可以對各東道國的產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境進(jìn)行分析和排序，聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)厝耸块_展盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評估，在對當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境全面認(rèn)識的基礎(chǔ)上，提出可操作性較強(qiáng)的短期和長期的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方案；要盡量避免那些沒有與中國建交的國家、受國際制裁的國家和發(fā)生戰(zhàn)爭或內(nèi)亂的國家和地區(qū)，避免暴露于可預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)之下。

表3基準(zhǔn)回歸

變量模型1模型2模型3模型4營商環(huán)境1.721???(0.561)1.891???(0.575)1.205??(0.537)1.372??(0.549)市場規(guī)模-0.097(0.060)-0.103?(0.060)-0.012(0.056)-0.020(0.056)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平0.061(0.102)0.076(0.104)0.334???(0.107)0.355???(0.108)物價(jià)變動水平0.642(0.578)1.281?(0.747)0.522(0.532)1.237?(0.684)貨幣購買力-0.094???(0.034)-0.098???(0.034)-0.051(0.032)-0.056?(0.032)制造業(yè)水平0.332(0.799)0.347(0.801)-3.658???(0.826)-3.633???(0.828)勞動力規(guī)模-0.073(0.178)-0.073(0.178)-0.235(0.175)-0.231(0.176)截距-9.335???(3.411)-12.819???(4.239)-3.957(3.138)-7.723??(3.873)年份缺省控制缺省控制地區(qū)缺省缺省控制控制R2_Adjusted0.0240.0190.2070.204F3.4272.00914.68010.173N681681681681

注：①括號上方的數(shù)值為變量的估計(jì)系數(shù)；②括號中的數(shù)值為對應(yīng)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；③“*”“**”“***”分別表示估計(jì)系數(shù)在10%、5%和1%的顯著性水平下顯著；④R2_Adjusted表示調(diào)整后的判定系數(shù)，F(xiàn)表示模型整體顯著性F檢驗(yàn)的F值，N表示回歸中使用到的樣本數(shù)

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)穩(wěn)健性分析

雖然實(shí)證研究中得到了東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資顯著正相關(guān)的結(jié)果，并且已在前文從一定的角度對其中的作用機(jī)制做出了簡要分析，但該實(shí)證研究中的結(jié)果可能存在測度誤差、遺漏重要解釋變量和反向因果的內(nèi)生性問題，其結(jié)果可信度存疑。具體來說，2014年以后營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)合成方法不斷發(fā)生改變，實(shí)證研究中以2014年為基數(shù)按比例對分?jǐn)?shù)做了換算，以保持分?jǐn)?shù)變動趨勢的一致性，使用比例換算的方法可能是不恰當(dāng)?shù)?，因而存在測度誤差的問題。出于模型精簡的考慮，實(shí)證研究中控制了市場規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等6個影響中國對東道國直接投資的經(jīng)濟(jì)因素，但沒有控制東道國經(jīng)濟(jì)增長前景、自然資源稟賦和基礎(chǔ)設(shè)施水平等可能影響中國直接投資的因素的影響，因而可能存在遺漏重要解釋變量的問題。雖然實(shí)證研究能夠測度到東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資的顯著正相關(guān)關(guān)系，但卻無法說明東道國營商環(huán)境的改善吸引了更多的中國直接投資這一因果關(guān)系，而且其正相關(guān)關(guān)系可能來源于中國直接投資反向促使東道國主動改善營商環(huán)境這一反向因果關(guān)系，正如近代資本主義列強(qiáng)擴(kuò)張(武力侵略)至包括中國在內(nèi)的各亞洲非洲落后國家并使得東道國逐漸加入世界秩序、開放市場和改變外國投資商待遇的歷史事實(shí)那樣。

對于上述三項(xiàng)潛在的內(nèi)生性問題，本文在此基于實(shí)證研究的基準(zhǔn)模型，采用改變代理變量、模型設(shè)定和計(jì)量方法等策略性研究方法開展穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以排除內(nèi)生性問題對結(jié)論的干擾。

針對測度誤差的問題，區(qū)別于實(shí)證研究中按比例對營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)做換算，這里以2014年為基數(shù)按差值對分?jǐn)?shù)做了換算，以保持分?jǐn)?shù)變動趨勢的一致性；另外，實(shí)證研究中使用的流量數(shù)據(jù)僅能刻畫中國對外直接投資當(dāng)年的情況，卻無法反映長期以來的投資總體情況，所以這里使用中國對東道國直接投資存量(東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值)來刻畫對外直接投資。

針對遺漏重要解釋變量的問題，這里在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上，增加經(jīng)濟(jì)增長前景、自然資源稟賦和基礎(chǔ)設(shè)施水平三個控制變量，分別以東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率(%)、燃料、礦石和金屬出口占商品出口的比例(%)、通電率(占人口的百分比，%)來刻畫。

針對反向因果的內(nèi)生性問題，在這里使用工具變量法，以互聯(lián)網(wǎng)普及率(占人口的百分比，%)來刻畫信息化程度，并作為營商環(huán)境的工具變量，以實(shí)現(xiàn)東道國營商環(huán)境與中國直接投資之間因果關(guān)系的識別。之所以選擇東道國信息化程度作為營商環(huán)境的工具變量，首先是因?yàn)闆]有證據(jù)或推理能夠說明東道國的信息化程度與中國直接投資直接相關(guān)，所以信息化程度作為工具變量相對被解釋變量外生。隨著更多人使用互聯(lián)網(wǎng)，東道國有用戶基礎(chǔ)建設(shè)自主甚至自動辦理營商業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，而信息化程度的提高能夠從多方面改善東道國的營商環(huán)境，通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，外國投資者自身或其代理人無需實(shí)際到達(dá)東道國本土，就可以在東道國實(shí)現(xiàn)企業(yè)注冊登記和備案公司信息，辦理施工許可證，申請電力和繳費(fèi)，注冊登記財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、辦理財(cái)產(chǎn)抵押，開設(shè)金融賬戶、申報(bào)金融貸款和在線還款，發(fā)起股東會投票和發(fā)送股東決定，申報(bào)稅務(wù)、繳納稅款和獲取電子發(fā)票，報(bào)送貨物進(jìn)出口文件和獲取許可證書，在線辦理起訴、審判和隨機(jī)指派法官，申請批產(chǎn)、獲取破產(chǎn)信息、申報(bào)債權(quán)和參與重組和資產(chǎn)處置表決；通過信息化，可以實(shí)現(xiàn)東道國營商監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)化、精簡化和透明化，盡可能減少人為干擾，減少投資者的交通、時(shí)間、關(guān)系維護(hù)和運(yùn)作成本，提高企業(yè)運(yùn)行效率；所以信息化程度與營商環(huán)境相關(guān)。

(二)穩(wěn)健性計(jì)量結(jié)果

在實(shí)證研究中的基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，以差值換算后的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的自然對數(shù)刻畫營商環(huán)境，依次缺省和控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)做OLS回歸得到模型1至模型4；在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，以中國對東道國直接投資存量與東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來刻畫中國對外直接投資，依次缺省和控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)做OLS回歸得到模型5至模型8；改變代理變量的回歸結(jié)果如表4所示。在實(shí)證研究中的基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，增加經(jīng)濟(jì)增長前景、自然資源稟賦和基礎(chǔ)設(shè)施水平三個控制變量，依次缺省和控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)做OLS回歸得到模型1至模型4；在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，以中國對東道國直接投資存量與東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來刻畫中國對外直接投資，增加經(jīng)濟(jì)增長前景、自然資源稟賦和基礎(chǔ)設(shè)施水平3個控制變量，依次缺省和控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)做OLS回歸得到模型5至模型8；改變代理變量的回歸結(jié)果如表5所示。在實(shí)證研究中的基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，以信息化程度作為營商環(huán)境的工具變量，同時(shí)控制時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)，依次以中國直接投資流量和存量作為被解釋變量，做2SLS回歸得到第一階段回歸模型1和第二階段回歸模型2和模型3；隨后將營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)改變?yōu)橐圆钪祿Q算所得的分?jǐn)?shù)來刻畫營商環(huán)境，做2SLS回歸得到第一階段回歸模型4和第二階段回歸模型5和模型6；改變計(jì)量方法的回歸結(jié)果如表6所示。最后，為了解東道國開辦企業(yè)、辦理施工許可證、獲得電力、登記財(cái)產(chǎn)、獲得信貸、保護(hù)少數(shù)投資者、納稅、跨境貿(mào)易、執(zhí)行合同和辦理破產(chǎn)等10個方面的商業(yè)監(jiān)管子項(xiàng)對中國直接投資的影響是否存在異質(zhì)性，基于基準(zhǔn)回歸模型，分別以10個方面的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)(2014年后的按比例換算)來刻畫營商環(huán)境，做OLS回歸得到模型1至模型10；異質(zhì)性分析的結(jié)果如表7所示。為控制篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表中的控制變量計(jì)量結(jié)果省略展示。

從表4至表6的結(jié)果來看，在改變代理變量、模型設(shè)定和計(jì)量方法的條件下，均能得到東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資顯著正相關(guān)的結(jié)果，這意味著該顯著正相關(guān)關(guān)系具有穩(wěn)健性，且表6的工具變量計(jì)量結(jié)果意味著東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間存在因果關(guān)系，即東道國營商環(huán)境的改善能夠吸引更多中國直接投資。從表7的結(jié)果來看，除了獲得電力、登記財(cái)產(chǎn)和跨境貿(mào)易三項(xiàng)無顯著相關(guān)性以外(其原因非本文研究重點(diǎn)，同時(shí)為控制篇幅，在此按下不表)，其余七項(xiàng)均顯著正相關(guān)，與使用營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)的回歸結(jié)果總體一致；也與周超等(2017)的結(jié)果總體一致，略有差異。

表4穩(wěn)健性檢驗(yàn)之改變代理變量

變量模型1模型2模型3模型4模型5模型6模型7模型8營商環(huán)境1.660???(0.553)1.82???(0.567)1.136??(0.529)1.295??(0.540)14.048???(4.613)14.323???(4.736)10.817??(4.489)11.038??(4.593)其他控制變量控制控制控制控制控制控制控制控制截距-9.074???(3.387)-12.486???(4.212)-3.684(3.114)-7.379?(3.847)-106.865???(28.258)-116.398???(35.202)-67.254??(26.437)-78.671??(32.721)年份缺省控制缺省控制缺省控制缺省控制地區(qū)缺省缺省控制控制缺省缺省控制控制R2_Adjusted0.0240.0180.2070.2030.0310.0230.1850.179F3.3691.97314.63910.1394.0812.21612.8428.788N681681681681681681681681

注：①括號上方的數(shù)值為變量的估計(jì)系數(shù)；②括號中的數(shù)值為對應(yīng)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；③“*”“**”“***”分別表示估計(jì)系數(shù)在10%、5%和1%的顯著性水平下顯著；④R2_Adjusted表示調(diào)整后的判定系數(shù)，F(xiàn)表示模型整體顯著性F檢驗(yàn)的F值，N表示回歸中使用到的樣本數(shù)

表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)之改變模型設(shè)定

變量模型1模型2模型3模型4模型5模型6模型7模型8營商環(huán)境1.834???(0.601)1.969???(0.614)1.401??(0.570)1.544???(0.579)15.368???(5.036)15.475???(5.144)12.853???(4.851)13.053???(4.937)其他控制變量控制控制控制控制控制控制控制控制新增控制變量控制控制控制控制控制控制控制控制截距-10.450???(3.523)-13.366???(4.308)-3.479(3.244)-6.970?(3.943)-112.876???(29.497)-118.822???(36.104)-60.741??(27.605)-71.462??(33.596)年份缺省控制缺省控制缺省控制缺省控制地區(qū)缺省缺省控制控制缺省缺省控制控制R2_Adjusted0.0290.0230.2140.2110.0320.0240.1910.185F3.0331.98812.5459.2133.2532.04010.9927.988N678678678678678678678678

注：①括號上方的數(shù)值為變量的估計(jì)系數(shù)；②括號中的數(shù)值為對應(yīng)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；③“*”“**”“***”分別表示估計(jì)系數(shù)在10%、5%和1%的顯著性水平下顯著；④R2_Adjusted表示調(diào)整后的判定系數(shù)，F(xiàn)表示模型整體顯著性F檢驗(yàn)的F值，N表示回歸中使用到的樣本數(shù)。

表6穩(wěn)健性檢驗(yàn)之改變計(jì)量方法

變量模型1模型2模型31st-stg2nd-stg2nd-stg模型4模型5模型61st-stg2nd-stg2nd-stg營商環(huán)境8.340?(4.455)15.884??(6.256)8.345?(4.458)15.893??(6.261)

續(xù)表

變量模型1模型2模型31st-stg2nd-stg2nd-stg模型4模型5模型61st-stg2nd-stg2nd-stg信息化水平0.003???(0.001)0.003???(0.001)其他控制變量控制控制控制控制控制控制截距4.315???(0.344)-43.607??(21.672)50.403?(30.196) 4.318???(0.344)-43.657??(21.698)50.498?(30.237)年份控制控制控制 控制控制控制地區(qū)控制控制控制 控制控制控制R2_Adjusted0.6480.0120.0160.6520.0120.015F68.76011.9997.94068.82011.9997.932N681681.00681.00681681.00681.00idp0.0000.0000.0000.000widstat33.52733.52733.49533.495hausmanP 0.1680.005 0.1680.005

注：①括號上方的數(shù)值為變量的估計(jì)系數(shù)；②括號中的數(shù)值為對應(yīng)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；③“*”“**”“***”分別表示估計(jì)系數(shù)在10%、5%和1%的顯著性水平下顯著；④R2_Adjusted表示調(diào)整后的判定系數(shù)，F(xiàn)表示模型整體顯著性F檢驗(yàn)的F值，N表示回歸中使用到的樣本數(shù)。⑤idp表示不可識別檢驗(yàn)(Anderson/Cragg-Donald/Kleibergen-Paap)的LM統(tǒng)計(jì)量值所對應(yīng)的P值，widstat 表示弱工具變量檢驗(yàn)(Cragg-Donald/Kleibergen-Paap)的Wald F統(tǒng)計(jì)量值，hausmanP表示解釋變量內(nèi)生性檢驗(yàn)(Hausman)的Chi2統(tǒng)計(jì)量值對應(yīng)的P值

表7異質(zhì)性分析

變量模型1模型2模型3模型4模型5模型6模型7模型8模型9模型10開辦企業(yè)辦理施工許可證獲得電力登記財(cái)產(chǎn)獲得信貸保護(hù)少數(shù)投資者納稅跨境貿(mào)易執(zhí)行合同辦理破產(chǎn)營商環(huán)境0.893??(0.354)0.539??(0.264)0.064(0.293)0.127(0.317)0.356?(0.189)0.691???(0.237)0.578??(0.238)-0.021(0.181)1.123???(0.379)0.373??(0.146)其他控制變量控制控制控制控制控制控制控制控制控制控制截距-5.985?(3.513)-6.630?(3.636)-3.290(2.963)-3.508(2.979)-6.302?(3.590)-8.451??(3.690)-7.021?(3.596)-2.935(2.932)-4.891(3.288)-4.381(3.278)年份控制控制缺省缺省控制控制控制缺省控制控制地區(qū)控制缺省缺省缺省缺省缺省缺省缺省控制控制R2_Adjusted0.2040.0100.0110.0110.0080.0160.0120.0110.2070.179F10.1911.5002.0792.0961.4381.8441.6352.07410.3538.461N681677681681677681681681681651

注：①括號上方的數(shù)值為變量的估計(jì)系數(shù)；②括號中的數(shù)值為對應(yīng)系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；③“*”“**”“***”分別表示估計(jì)系數(shù)在10%、5%和1%的顯著性水平下顯著；④R2_Adjusted表示調(diào)整后的判定系數(shù)，F(xiàn)表示模型整體顯著性F檢驗(yàn)的F值，N表示回歸中使用到的樣本數(shù)

六、總結(jié)

(一)結(jié)論

十幾年來，中國的對外直接投資持續(xù)增長，并于2016年達(dá)到歷史高位。通過觀察中國的主要投資目的地，可以發(fā)現(xiàn)這些國家的營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)和排名總體靠前的事實(shí)，據(jù)此推測中國對外直接投資與東道國的營商環(huán)境有關(guān)。雖然既有文獻(xiàn)對此問題開展了研究和分析，但其在變量刻畫和因果識別上存在一定不足，本文針對其不足做了一定改進(jìn)并再次分析了東道國營商環(huán)境對中國對外直接投資的影響。通過實(shí)證研究，得到了東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，并簡要分析了東道國營商環(huán)境影響中國對外直接投資的作用機(jī)制。通過改變代理變量、模型設(shè)定和計(jì)量方法以及異質(zhì)性分析，可以認(rèn)為東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間的顯著正相關(guān)關(guān)系結(jié)果是穩(wěn)健的，且東道國營商環(huán)境與中國對外直接投資之間存在前因后果的因果關(guān)系；但其涵蓋的十個營商環(huán)境子項(xiàng)并不都能顯著影響中國的對外直接投資，其中獲得電力、登記財(cái)產(chǎn)和跨境貿(mào)易這三項(xiàng)與中國對外直接投資是無顯著相關(guān)性的。經(jīng)過對既有研究中不足之處的改進(jìn)，本研究的結(jié)果與既有研究的結(jié)果基本一致略有差異，但可信度得到了提升。

(二)建議

首先，中國投資者在選擇投資目的地時(shí)，必須要考慮東道國的營商環(huán)境。東道國良好的規(guī)則可以為中國投資者創(chuàng)造有利的發(fā)展環(huán)境，通過有效、透明和易于實(shí)施的監(jiān)管，使企業(yè)能夠在順利開展投資、擴(kuò)展業(yè)務(wù)、蓬勃發(fā)展和創(chuàng)造就業(yè)的同時(shí)，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會進(jìn)步。但是，雖然某些國家和地區(qū)的整體營商環(huán)境良好，但也同時(shí)存在未來沖擊投資的不穩(wěn)定性；良好的營商環(huán)境意味著中國投資者有可能會忽略東道國的監(jiān)管和合規(guī)復(fù)雜性，包括復(fù)雜的稅務(wù)機(jī)制、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓蛡蚝蛿?shù)據(jù)保護(hù)條例。面對這些問題，中國投資者需要尋求當(dāng)?shù)睾献骰锇閹椭?，以確保營運(yùn)合規(guī)，并且持續(xù)掌握稅務(wù)、會計(jì)、人事和數(shù)據(jù)保護(hù)的最新政策；選擇專業(yè)的合作伙伴，能讓中國投資者更好地拓展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，并與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和社群建立和諧關(guān)系。

其次，實(shí)現(xiàn)與東道國互利共贏、共同發(fā)展是中國對外直接投資的重要意義，這意味著不僅僅要選擇那些營商環(huán)境優(yōu)良的國家和地區(qū)，還要主動選擇營商環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后的國家和地區(qū)，以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長、惠及所在國民眾，彰顯中國作為負(fù)責(zé)任大國的地位和形象。然而各個國家在民族宗教、文化傳統(tǒng)、制度體制、地緣政治、信息化程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面都具有多元性、差異性，這些國家復(fù)雜的營商環(huán)境對中國投資者進(jìn)行對外投資運(yùn)營提出了巨大挑戰(zhàn)，面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)也在顯著提升。所以，中國投資者要對東道國營商環(huán)境進(jìn)行科學(xué)評估，對海外投資中潛在的經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確識別，對包括中國在內(nèi)的各個國家在具體東道國的投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行概括總結(jié)。

最后，中國政府應(yīng)繼續(xù)鼓勵有實(shí)力、有條件的中國企業(yè)“走出去”，繼續(xù)推動對外投資便利化，提高服務(wù)水平，不斷更新完善各個國家和地區(qū)的投資政策、投資環(huán)境和投資風(fēng)險(xiǎn)信息，搭建聯(lián)絡(luò)、服務(wù)和數(shù)據(jù)共享平臺；加強(qiáng)事中事后的監(jiān)管，在投資政策、合規(guī)經(jīng)營、企業(yè)社會責(zé)任等方面加強(qiáng)培訓(xùn)，規(guī)范對外投資行為，引導(dǎo)對外投資健康有序發(fā)展；統(tǒng)籌對外投資的信用建設(shè)體系建設(shè)，加快構(gòu)建商務(wù)領(lǐng)域以信用為核心的新型監(jiān)管體制，部署對外貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商投資、對外經(jīng)濟(jì)合作和區(qū)域信用合作五個領(lǐng)域誠信監(jiān)管體系建設(shè)，打造中國良好對外投資聲譽(yù)，全面助推中國對外投資事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。